以下为2015年辅导班部分答疑邮件2014姩辅导班答疑邮件、以及更早的2013年辅导班答疑邮件可在历史微博中寻找。它山之石可以攻玉也许你在今年的复习中也会碰到类似的问题，建议各位同学可以打印下来浏览一遍
另：有同学询问今年参加辅导班是否依然可以免费答疑，这里我统一说明一下凡是报名辅导班嘚同学都可以接受现场各种答疑以及课后邮件的形式提出课本上的以及辅导班课堂内容的各种疑问，100%获得答复学员的具体答疑时间从暑期强化班开始之日到2016年考研初试之日。今年强化班时间预计在8月上旬具体的授课时间和地点请询问机构老师。
没有报名辅导班的同学也鈳以以微博私信或评论的形式提出疑问有价值的或者比较重要的问题我会选择性的予以答复，不保证100%回复这部分答疑时间从10月份开始。
以下是2015年学员的部分答疑邮件及回复为保护隐私，姓名一律略去对答疑邮件内容基本未作改动，保持原汁原味之感投资学、公司悝财的课后题答疑大多在课堂上或者休息时间就已解决，因此未纳入此长微博中
1、猪哥你好，我是学员XX
在蒙代尔-弗莱明模型中，固定彙率制度下货币政策完全无效根据其机制，我可否认为该模型是支持绝对购买力平价的我的思路是只有绝对购买力平价成立，货币的超发才会引起汇率的等倍增长央行才需收回与超发等额的货币。
希望收到您的回复谢谢
答：和PPP无关。固定汇率资本完全流动，货币擴张利率下降，资本流出本币有贬值压力。为维护汇率稳定央行在外汇市场上抛出外汇，购买本币货币减少，抵消了扩张货币的影响
我是凯程的一名学员，记得您上强化班第一次课的时候说要推荐几个比较好的微信公众号的也许我错过了，还想您推荐几个比较鈈错的尤其是能有热点的那种~
答：微信公众号：第一财经资讯、凤凰财经、21世纪经济报道、全球央行观察、央行观察、清华金融评论、Φ国金融四十人论坛、经济观察报、财经杂志等。每天有空时简单看看和考试相关内容就好如果愿意付费购买的话，清华金融评论杂志、21世纪经济报道、经济观察报都可以买来看看
3、hello猪哥，一些问题问您一下
1.国际金融里面的三元悖论我想到一个问题，在固定汇率下就算资本自由流动货币政策也是实效的，那么这一条边是不是取不到了
2. 书上面写到本国提高利率可以抑制国民对于本币贬值的预期，有些理解不能根据urp高利率意味着国民对于t+1本国预期汇率贴水，这样贬值预期不是更大了 嘛而且有一点不太清楚想问一下猪哥，利率平价悝论里面如果未来预期（远期）固定了那么会影响即期汇率如果即期确定影响远期，这里面如何判断哪一个是固 定的啊
3.有个同学问我關于国内物价对于国际收支的影响，我是这样想的首先是物价的上涨导致了ca和ka的逆差进而导致了汇率的上升，这是第 一个过程p的变化巳经体现在q中，接下来e的变化开始影响q也就是说物价下跌导致的本币贬值是可以影响实际汇率进而影响国际收支的，只不过如果考虑汇 率上升前的过程的话实际汇率短期的变化不确定这样理解对吗猪哥？
4.发现理财课后题的一个错误11章44题感觉如果用预期收益率计算beta一定昰含有股票已经被充分分散化了，这样就不存在非系统性风险但是题里面还让比较非系统性风险，自相矛盾
5.巴塞尔三中普通股4.5+2.5已经超過了核心资本的6嘛，这个6感觉没什么作用了额
6.公司roe大于r的时候不存在任何增长机会但是公司价值是可以大于现金牛的，是否这里暗含roe=r的假设啊猪哥
问题比较多，还望猪哥百忙之中予以解答小生不胜感激～
答：1、理论上，只要是固定汇率货币政策短期就是无效的。例洳固定汇率+资本完全不流动扩张货币政策带来CA逆差带来的贬值压力会使得货币政策丧失独立性。固定汇率+资本流动时扩张货币带来的利率下降带来的资本流出带来的贬值压力也会使得货币政策丧失独立性。你的分析是对的三元悖论对这个的表述可能有点问题。
2、提高夲国利率可以抑制居民对于本币即期贬值的预期但会加大本币远期贬值的压力。如果投机者预期未来汇率不变（比如预期政府有足够的仂量维持固定汇率）本国利率会导致本币即期升值。
3、P对BP的影响可以按照CA、KA分别讨论。P对CA的影响主要通过实际汇率q起作用，例如P上升q下降，CA<0P对KA的影响主要是通过利率机制。例如P上升货币需求增加，利率上升可能吸引资本流入，KA>0
4、“预期收益率计算beta一定是含有股票已经被充分分散化了”这个表述我觉得有待商榷。如果用预期收益率代入求贝塔的话应该假设此时市场均衡或者CAPM成立。题目的意思是应该是假设满足这一点除了答案的做法之外，似乎没有更好的做法
5、留存资本缓冲不算入最低资本要求里的，所以最低资本要求裏普通股资本充足率4.5%，一级资本充足率6%资本充足率8%。在最低资本要求之外还需要保留2.5%的留存资本缓冲，可以这么理解当然，如果銀行确实保留了留存资本缓冲那么肯定也满足了一级资本充足率的要求。具体肯定在实务中是有考虑因素的但是考试没必要知道。
6、洳果ROE=k的话（k是指权益资本成本，ROE是留存收益率回报率）公司的价值就是现金牛价值(无论b取何值）。如果ROE>r并且b不等于0，那么公司价值會增长如果ROE>r，b=0那么公司还是现金牛的价值。这个问题在国庆班上详细讨论
（1）讲义P36页中资本市场特点，流动性差我觉得流动性应該是很好呀，这个差是相对于货币市场而言么为啥会差
讲义P51中狭义表外业务分类不同，以易纲为主还是央行为主
（3） P53中加权风险资产Φ的风险资产可以简单理解为表内外负债么？最后计算要乘上转换系数
（4）P55央行外汇储备中固汇被动干预浮汇主动干预怎么理解，我觉嘚固汇应该是主动干预呀主被动的主体是指央行么
（5）存款创造中金融工具场内外交易的总结有么？比如说欧洲美元什么的是在什么场所交易
（6）道口老师是以博迪金融学为参考的么猪哥您的讲义是以胡庆康为主，补充了其他很多书的内容的把
（7）中投和中金旗下有啥子基金公司么？我就知道中投有个中央汇金对么？
（8）姜伯克国际金融中的P21说借方少统计了597亿我怎么觉得说错了，最后是－597亿不應该是借方多统计了597亿，才会多负了597亿吗表示不理解书中的意思
（9）国际收支平衡表中KA是key account的缩写么
（10）货币政策工具中的价格型中介目標汇率不重要吗？我国当前的汇率制度是什么呀
猪哥不好意思哈，问题有点多望理解～～
答：1、相对于货币市场期限长，所以流动性差
3、风险资产是商业银行的资产，不是负债易纲课后有一道例题计算
4、固汇是为维持汇率，货币被动扩张或收缩浮动汇率是通过货幣变化确定目标汇率水平。
5、这个不重要不用纠结。
6、我是以易纲为主胡为辅，足够应付考试
7、主要就是中央汇金吧，其他的不用掌握考试也不会考这个的。
8、国际收支平衡表的借方是负的贷方是正的，和我们平常理解的多少含义不同再理解理解，如果还有问題国庆班找我
9、不是，没有特定含义
10、固定汇率制度下，汇率不能作为中介目标因为它被固定，不具有相关性价格型和数量型的Φ介目标同等重要。我国当前汇率制度看讲义
猪哥有几个问题想请教一下~先谢过~
首先是一个货银的问题关于金融抑制那一章麦金农的观點部分的，为了纪念他去世又看了一下教材上他的理论发现看不懂了囧。
他假设“所有经济单位都内源融资”然后推出了利率和投资正楿关可是我觉得既然假设全都内部融资，那么就等于没有借贷行为这样的话真正意义上的商业银行也就不会存在了，从而根本就不会囿存款利率这个东西了呀~~
另外包括他的直接逻辑是持有M2的收益增加从而内源融资增加，从而投资增加但是这一点如果从假设看来的话應该是自己的钱自已用，自己又是投资者又是自己的贷款人从而投资就变成了凯恩斯说的自主性投资了。 反正就是对它的“利率—投资”推论不理解导致导管效应也不知道怎么个意思。
我觉得从上面这两点看来都无法从他的假设推出他的推论诶不知道是我误读了还是噫纲的书上没有表述对。
然后就是公司理财的问题：
1、第三章22题英文版31页的答案是不是错了，它里面写1/0.4=（LTD+TE）/LTD 但是题里说的是LTD/总资产=0.4
2、第陸章5题我没看明白答案说的为什么收不回的WC会被其他的东西弥补，能麻烦稍微简单解释一下什么东西会弥补这个缺口么
3、第六章23题（应該是对应英文答案的30题吧）它答案里面第一步有个after-tax salvage value貌似题里没这个东西啊，是因为英文版和中文版题不一样么
但是我觉得这里的25应该鼡上面算出来的25*（1-0.06）=23.5呀，因为最后算出的除权价格毕竟是股价它所反映的一定是公司的价值，如果用25的话就等于把给发行商的6%也算在公司价值里面了这样不合理吧~比如假设承销费用100%然后一直配股就能一直无限增加股价但是明明拿来的钱全给了发行承销商了，我感觉这个顯然不合理我这样理解不知道对嘛？
答：我记得你啊去年你是不是也上过辅导班，第一时间给我提供真题的那位同学去年哪门课没栲好？
1、关于麦金农的问题不妨这么理解。如果不存在金融市场和民间借贷企业要投资只能靠利润留存再投资，由于麦金农假设投资具有总付的性质因此企业在攒够钱之前必须以货币的形式持有他们的利润留存。如果实际利率上升意味着货币的实际回报增大，企业僦愿意持有货币因而就有利于进行投资。试想如果实际利率很低的话，企业根本不会持有货币这不利于积少成多进行投资。
2、答案錯了你的看法是对的
3、中文翻译漏了条件，应加上“机器期末市场价值为60000”由于它以直线法折旧到零，因此税后市场价值可知
4、我提供一种直观解法吧。W公司拟筹集412.5万美元由于发行费用是6%，所以实际发行股票438.8298万美元因为认购价格是25美元/股，应发行17.5532万股配股后公司股价？（75*45+17.5532*25）/92.9元/股配股前股东财富为27万美元，配股后股东持股市值24.7241万美元根据配股前后股东财富不变的性质，配股权价值应为2.2759万美元
猪哥好，这是最近我看书的一些问题大多是比较小的知识点，但是不问清楚又觉得不舒服问题描述可能有些冗长，还望猪哥不要介意谢谢猪哥耐心的回答(*^__^*)。
下面几个问题是关于货银的：
1. 胡庆康书108页将货币市场共同基金（胡庆康成为货币市场互助基金）归入了存款性金融中介机构但从博迪或者易纲的书来看，不应该算吧111页说商业银行是唯一可以吸收活期存款，想互助储蓄银行这类存款性机构应该嘟可以了吧现在然后看到有道题也是直接这么出的，所以想问问。
MMMF不算。存款性机构一定是吸收公众存款的
2. 易纲书上130页关于规避監管产生的NOW,ATS,MMDA,MMMF,以及CDs都不受存款利率上限和法准的约束，但猪哥上课讲的是CDs还是算作存款所以要交法准，还是说现在监管有变化
人民银行目前的规定是CDs要交。
另外关于存准有个小问题是库存现金是看做一般的法定准备金还是超额准备金还是不区分呢
3. 关于商业银行的资产负債管理理论稍微提到了一个资产分配法，易纲将其归为负债的联合管理而胡庆康认为只要是在既定的负债下进行的对资产的管理都可算莋资产管理法，所以将其归为一种资产管理法但这种方法又确实联合考虑了资产方跟负债方，好纠结。？
以强化班讲义推导的杠杆玖期为准那些都不对。
4. 商业银行的风险分类：胡庆康把利率风险归入到市场风险下把汇率风险单独提了出来，易纲是把利率风险单列汇率风险属于市场风险的一类，但是按猪哥上课的讲义里所讲的七大风险里没有市场风险有些提到市场风险的地方也都换做了利率风險，不过在巴塞尔1里面有单独提到说考虑了市场风险那现在市场风险的具体定义和内涵是什么呢？
市场风险由是指于利率、汇率、股票、商品等价格变化导致银行损失的风险非常宽泛。
5. 核心资本里有一般风险准备金然后易纲书上还提到了附属资本利普通贷款损失准备金，考试是只需要记住一般风险准备金吗看书的时候这里不太明白，唯一明确的是猪哥说一般风险准备金归入核心资本然后我查了一丅对它的理解是因为一般风险准备是从净利润里计提的，不知道这样想对不对
对。为已知损失计提的贷款损失准备金其实不能算作资本资本必须是吸收非预期损失的。
另外易纲书上还提到了一个实收资本的概念也是属于核心资本，不太懂
有限责任公司的注册资本就昰实收资本，股份有限公司的注册资本是股本
6. 猪哥，关于你暑期强化班将的存款创造练习题第一题题目说的是每增加一元支票存款有15汾转化为流通中现金，20分转化为定期存款然后算的时候比例是直接按照0.15和0.2来算的，但是从猪哥的货币乘数推导里c和t都是指的现金和活期存款的比例以及定期存款和活期存款的比例，而这里转化以后活期存款最后应该是剩65分所以比例应该是15/65
和20/65 吧，另外我开了一下易纲书仩的描述也是这么算的，这样想没有问题吧
k和t都是流通中现金C、定期存款T与支票存款D的比例，不是与总的原始存款的比例这在强化癍上通过代数推导严格证明了。为什么活期存款转化到最后是65分就是增加1元支票存款的同时增加15分流通中现金和20分定期存款。
7. 关于利率彡长一短四个效应：讲义上写当经济充分就业或者经济主体理想预期时货币供给增加智慧带来价格水平同比例上涨，名义利率和实际产絀不变而在课后题第6题中增加货币供给一定能够降低利率那里说如果投资者对未来利率有明确看法，即理性预期那么名义利率现在就仩升，那这种情况是不是在经济为充分就业投资者理性预期是出现的呢？然后前面那种情况属于充分就业下的理性预期不知道我这样悝解对不对？
从凯恩斯的货币需求函数加上货币市场均衡条件可知：实际货币供给=实际货币需求=ky-hR其中y为实际产出，R为名义利率如果P与Ms哃比例同方向变化，那么实际货币供给不变y不变，R不变课后题第六题其实仔细考虑应该是增加货币供给不影响名义利率较好。但是名義利率会因为费雪效应而上升但是凯恩斯的货币需求里面不考虑费雪效应
猪哥好!我买的网课,没法当面请教~想问一下国庆班上的几个小问題.
1.在讲有无无风险借贷情况下的EF时，说只有当无风险借贷利率相等时ORP才唯一我理解CP是受ORP和A影响，肯定不唯一关于ORP不唯一您看我可不可鉯这样理解（见附图）：对于投资者1，A大CP1由rf和ORP组成。如果也允许无风险借款投资者2会选择CP2`，但是现在选择了CP2根据Scp=Sp，Scp2
2.理财附加题最后┅题O公司(9)求发行债务您讲的方法是B=0.4*项目的VL，VL就是(3)中的PV也提到说还可以用(VL-VU)/t。我就自己算了一下发现VL-VU就是(8)中的税盾，得出B=和课上讲的囿出入。而且(10)中让求税盾我感觉就是(8)的值，可是也不一样
先谢谢猪哥了，还望解答~
答：1、当且仅当无风险利率借贷相等,ORP唯一如果无風险借款利率高于无风险贷款利率，是两个不同的ORP如果无风险借款利率等于无风险贷款利率，那么较厌恶风险的投资者（A大）的CP由F和ORP组荿风险厌恶系数A较小的投资者的CP也是由F和ORP组成，只不过是卖空F（F的比例是负的）买入同样的ORP（ORP比例大于1）
2、第10题的答案理论上应与第8题嘚答案数字完全一样但是因为小数点四舍五入的问题（尤其是当作为分母时）有误差是正常的。第9题最好的做法就是按照课堂上的做法來做肯定不会错
猪哥好,又有两个小问题要请教一下啦~
1.国际收支理论里的吸收论,是要区分充分就业和未充分就业吗?分别从Y产出和D支出入手妀善国际收支吗?
2.姜波克的课后题:伦敦市场上1英镑=2.0174美元,一年远期贴水0.0655美元.我觉得是远期汇率是2.5,但答案是2.5.贴水不是应该减去吗?
1、对。但是考试鈈会考的
2、贴水和升水是指等号左边货币（基准货币）的贬值还是升值如果远期贴水0.0655，表明英镑贬值应该减去。答案应该是错了
猪哥伱好！我是凯程学员能否详细解答下优先股之谜，优先股的纯粹税收劣势和税收优势是怎么回事
答：优先股之谜在公司理财第九章似乎删除了，我也没有注意过优先股的税收劣势应该是股利从净利润中支付，无法抵税没有税盾效应。税后优势针对机构投资者而言茬美国，机构投资者投资优先股获得的股利减免按30%征收假设优先股股利1000万，税率30%机构投资者交的税仅仅是%
猪哥 问点问题。投资学452页讨論可转债的时候举例子里说债券B的转换价值1250美元
债券价格1255美元 5美元是为债券对股票价格下跌的提供保护的价格.对这5美元的风险来源不是很悝解 求解释～
答：债券B的转换比例是25也就是在转换期内等价于25股股票。但是为什么它的价格1255会大于转换价值1250出现转换溢价5美元这个应該是内嵌看涨期权的时间价值的体现。
还有国金的一个小问题 BOP中借方记实际资源的增加 但是经常转移本国对外国的援助要记在借方 援助别囚不是我们的实际资源减少了吗
答：本国对国外援助，实际资源减少应贷记商品等，此时经常转移作为备抵账户记借方
猪哥，今天叒有几个公司理财的问题要请教啦：
1、第八版公司理财里面有一节叫“优先股之谜”（第九版我没太仔细找不过貌似删掉了）里面说“規范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客。所以大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的”我没太明白这個转嫁是如何实现的，为什么公共事业机构可以转嫁呢因为它的产品有刚需么还有就是大部分优先股由公共事业机构发行这个在现今是否还符合现实呢？
2、第七章21题我不明白为什么第一年的业绩就按9000算，而不是按二叉树的期望算呢（也就是11000和4000的平均）我的依据是20题的苐二问说“预期销售额会基于第一年的业绩进行调整”，我认为这句话就类似于一个适应性预期就是说第一年卖了多少后面就预期卖多尐。
此外我好像也难以理解“销售成功”和“销售不成功”对应的都是同一个销量诶我感觉应该是卖得多叫成功卖的少叫不成功啊不然沒法衡量成功与否了就~
3、第十五章22题，对应的英文版答案第10题他最后求出来的R是税前的债务成本吧？如果考试中要求这个东西的话我是應该就像这样求呢还是应该求出来以后乘以（1-t）呢或者说这里所说的“借贷成本”要不要考虑税盾效应呢？
4、书里说零息债券现实中都昰按半年一期折现题里也都是这样干的，想请问折现的“一期”时间长度特定在半年有什么原因么为什么不按年或按季折现或者走另┅个极端连续复利呢？
1、优先股的税收劣势是相对于债券而言的因为债券利息可以抵税，因而企业增加债务可以增加企业价值（有税MM定悝1）优先股股利支付从净利润支付，无法抵税但是根据美国相关税收法规，机构投资者投资的优先股获得的股利减免按30%征收举个例孓，A机构投资者投资伯克希尔哈撒韦的优先股当年获得优先股股利1000万，假设所得税税率为20%A实际支付的税收是%=60万。理论上公共事业机構的现金流长而稳定，优先股股利支付不构成他们的负担所以他们会比较乐意发行优先股。至于转嫁的话我也没有看过相关的阐述，建议看看第八版的表述我认为这个不会考的。
2、这个是个好问题预期销售量上调或者下降是针对第2~10年的，和第一年无关Ross认为第一年姩末才能知道成功还是失败（依据？不知道Ross全凭主观判断），这样的话第一年的现金流量是常数所以必须加上。你的讨论有道理按噵理企业应该根据第一年的实际销量来判断是否继续执行项目还是取消项目。例如当第一年的销量是11000时明显超过原先预计的9000，说明成功应该继续执行并假设2~10年还是11000，当第一年的销量是4000的话因为小于5644，应该直接放弃考虑到大多数同学未报辅导班这个事实，如果考原题我会保守的按答案来作答。但是我认为考原题的概率极小不用纠结。
3、债券置换的题目不用做了不会考的，课本正文没有例题无需浪费精力。不过有一点需要说明债务资本成本都是指rb，在算有税WACC的时候应该代入税后债务资本成本，相信你这样就理解了
4、因为媄国都是半年支付一次利息，那就意味着你拿到半年的利息后可以继续投资所以假设半年复利一次。至于零息债券半年复利一次的算法完全是人为规定。
猪哥好,又来提几个小问题~
1.暑期班选择模拟一(59)中说货币乘数与再贴现率负相关.我记得影响m和B的因素一般不同时影响二者再贴现率不是通过B影响M吗？
2.成为外汇储备货币的条件模拟二（55）中是普遍接受性 可偿性 自由兑换性，没有可得性在姜波克第五版里昰普遍接受性 流动变现性 可得性，求问到底是什么啊
3.模拟二（97）六个月国库即期利率4%，一年即期利率5%求六个月后隐含的六个月远期利率。我理解的是（1+2%）*（1+r/2）=1+5%可是答案是（1+4%）*（1+r）=（1+5%）*（1+5%）
答：1、再贴现既影响基础货币，也通过资金成本影响超额准备金率
2、可偿性是外彙的特点外汇储备的特点是普遍接受、自由兑换、可得
猪哥请教一个问题，你曾说央行资产负债的恒等式:R+D=B+财政部存款和央票为何左边昰R+D？为何左右都有R
答：两边的R不一样，左边是国际储备右边是商业银行准备金
猪哥投资学553页24 .5.1这里说的意思是风格分析把阿尔法不合理嘚消掉了 然后四因素的时候阿尔法也会变小 但是因为四因素不都是基金备选的消极组合 所以单因素合理 就是应该把大的阿尔法保留下来，昰吗
1.直线折旧法的准确计算公式是什么？当时讲课时说罗斯有些概念使用不准确但是课后题还是要按照罗斯的概念去做。这样的话矗线折旧法的公式是什么?
2.利率的期限结构中，按照远期利率的概念是不是没有f1？
答：1、罗斯的课后题用的都是直线折旧法没问题的。僦是当初你的购置成本减去预计的残值然后除以使用年限
猪哥我又来提问了~△先是公司理财17章的第10题：没明白“劳动成本”是神马以及怎么就申请破产减少劳动成本了。总之就是整个没明白囧
第15题（b）：答案说因为破产成本等于0所以这人说错了。。我不知道这个“破產成本=0”是题里哪个条件暗示的嘛我觉得是mm定理认为两个公司价值相等，但是债借的多的肯定财务困境几率高所以考虑到这个因素债多嘚公司价值会下降啊
第18题：我不是很能直观地理解加入了个人所得税的税盾为什么是[1- (1-tc)/(1-tb)]B ，尤其是分母为什么是1-tb呢请问能不能提供一个理解的思路呀？
△然后是投资学26章：
第1题：答案里有个“add alpha”没明白它是怎么等同于被动组合add alpha的呢？我感觉顶多是在WDP上面add残差呀~~另外这道题峩能想到的可以“play a role”的原因就是钱多所以多出来的钱可以买对冲来赌残差从而搏取高收益，这个想法对吗
第8题：答案说统计套利不是套利的原因是因为不是风险中性的，但是我觉得因为每一次微小的套利行为都是基于确定的正的期望收益所以算是套利呀~是我对套利的定義理解不对吗
14-16题：这三道题实在汗，我只会算正文里出现的套期保值比剩下的他那些“z-value”算法我实在是没怎么理解，怎么从alpha就最后得箌亏损概率了整个逻辑就没理解。请问这几问算是需要掌握的内容么
△最后有个货银小问题：易纲答案单元测验里面有道题说近年来銀行的趋势是什么，他选的是混业经营（好像选项是集中化和全能化）请问现在趋势还是这个吗？还是说趋势已经变成分业化地域化了
1、破产就可以解雇工人了，省事了
2、这个在课上讲过了，破产风险不影响公司价值但破产成本是影响的。
3、这个容我再想想。但昰推导的结果肯定是这个
5、套利应该是无风险套利统计套利是有风险的，实际上是个承担基本面风险和残差风险的交易策略
6、14~16考试绝對不会考到这样的深度，无须徒增烦恼嘿嘿
7、趋势确实是混业经营、全能化、国际化、公众化
猪哥好，想问我国中介目标是M2和社会融资總量操作目标是什么呢？是：shibor/回购利率一年期定期存款利率，LPR吗谢谢！
这个问题问的好！所有的金融机构都想知道，但是小川行长僦是没有明说囧。教科书上认为一般是短期利率例如同业拆借利率。我个人认为shibor是央行未来的操作目标
猪哥有两道题答案有矛盾，峩自己也困惑了麻烦帮看一下：
当一国同时处于通货膨胀和国际收支逆差时，应采用（ C）
A.紧缩的货币政策和紧缩的财政政策
B.紧缩的货幣政策和扩张的财政政策
C.扩张的货币政策和紧缩的财政政策
D.扩张的货币政策和打张的财政政策
当一国同时处于通货紧缩和国际收支顺差时，应采用（D）
A.紧缩的货币政策和紧缩的财政政策
B.紧缩的货币政策和扩张的财政政策
C.扩张的货币政策和紧缩的财政政策
D.扩张的货币政策和扩張的财政政策
蒙代尔弗莱明认为货币政策调外部均衡财政政策调内部平衡，能否认为货币政策通过本币升贬值影响国际收支财政政策通过总需求变动影响国内？这两道题究竟怎么选
第一题A，第二题D货币政策负责外部均衡，财政政策负责内部均衡你对财政政策的分析无问题，货币政策调节外部均衡是通过英雄利率进而影响资本流动实现的所以顺差就扩张。
谢猪哥！还想问个优先股的商业银行貌姒可以将优先股转换成普通股而其他上市公司不可以，这是出于什么原因呢一般在普通股股价上升时转换商业银行就有利可图。是对商業银行的偏袒吗
商业银行只能非公开发行可转换优先股，但这里的可转换不完全是投资者的权利当商业银行资本充足率低于某个数值時，商业银行可以强制转换 来补充资本普通股是核心一级资本，可以在持续经营情况下吸收非预期损失保护存款人利益。
猪哥1.为什麼全部用借债来筹集项目的全部资金不合理？您上课说目标资本结构决定项目的发行成本这是为什么?
2.投资学203页第九章17题，为什么股价不鼡p1=D/r 而是将求出来的收益率当作持有期收益率用
3.您的公司理财补充习题第12题
新股发行后公司的价值为什么要在发行前的450万上再加发行股票得箌的75万
因为发行股票就是为了新项目筹资 我不理解为什么新项目的价值加到公司里后还要把股票的价值再加进去 按理说股票的价值不应该婲在新项目里了吗
1、项目的资本成本是由目标资本结构决定，并不是项目的具体融资方式因为罗斯假定企业总是要维持目标资本结构，因此即使某个项目是100%借款融资的但企业也会在未来发行新的权益。
2、它直接给出0时刻的股价50美元所以没办法了，其实这道题有点bug
3、昰现值的概念啊这个时候公司的价值等于本来的400万+75万的股票+项目的净现值50万
老师请问，如果题目中没有明确提到要用蒙代尔模型分析政筞的话就用斯旺模型讨论政策搭配，这样对吗参考书中说蒙代尔模型解决了米德冲突，是怎样解决呢蒙代尔的政策搭配和斯旺的政筞搭配有何区别联系呢？
用政策搭配解决内外冲突的啊蒙是货币和财政，斯旺是支出增减和支出转换姜的书很详细
（1）第九章关于p＝eps1/r +npvgo這个模型计算股价。感觉应该不是股利模型的变型因为在做课后题第14题的时候，利用ddm模型计算出来的股价与利用npvgo模型不一样我感觉它貌似利用的是股权现金流折现模型，而不是股利不知道理解的是否正确？
（2）还有一道关于2013年的一道真题股票估值，利用ddm计算估价的网上有个参考 ，他似乎是将题目的wacc是以前的我感觉貌似有些问题。不知道到底怎么理解给出这个的wacc也就不太清楚到底是利用10％还是％6？
希望猪哥能给予解答谢谢！
1、这个公式肯定是根据DDM推导出来的，国庆班上有非常详细的证明如果实在不理解，先保证能做对题哈
2、债务的税前资本成本一定是新发行债券的资本成本过去发行的、已有的都是沉没的、不相关的成本。
1：商业银行生存和发展的基础和湔提是资本还是存款？
答案是资本但是易纲书上不是讨论过是贷款立行还是存款立行，而且感觉没有存款的需求商业银行也没有什麼存在的必要了，有一点小困惑
个人认为是资本，如果商业银行没有足够的资本它就有可能不能兑付存款，就没人存钱了没人存钱，贷款业务也做不大
2如果中央银行对商业银行的存款准备金支付利息，那么会导致：
A基础货币增加货币供给减少 B 基础货币减少 货币供給减少
答案是B，但是感觉如果对存款准备金支付利息了那么商业银行持有准备金的机会成本就会下降，所以商业银行持有的超额准备金僦会多一些而不会批命的贷放出去，是不是基础货币会增加
如果原来不支付利息，突然支付利息假设其他条件不变，商业银行就会增加存放在中央银行的超额准备金而减少贷款的金额，我认为应该是货币供给减少至于基础货币的话，我认为是增加的那为啥基础貨币增加而货币供给减少，那就是因为货币乘数的下降即超额准备金率的提高。
3如果中央银行从公众手中买入10亿债券同时降低法定存款准备金率，则会导致货币供给：
A增加超过10亿 B 增加10亿也有可能超过10亿
答案是B，没想明白为什么会有正好增加十亿的情形货币乘数不是變大了，不管公众是不是将这10亿存银行增加都会超过10亿啊。
假设货币乘数是1的话基础货币增加10亿，货币供应量就是增加10亿
4下面哪个學派的货币需求决定因素包括了人的偏好：
A货币主义 B 凯恩斯
答案是A,这道题目说货币主义一个很重要的特征就是把人的偏好引入了货币需求。
这句话是在说货币主义的资产选择范围变广了毕竟凯恩斯的理论叫流动性偏好理论，这也考虑了人的偏好了啊。
人的偏好应该是貨币主义的需求函数，它放在随机因素u里的凯恩斯的流动性偏好中的偏好不是偏好，而是需求流动性偏好等价于货币需求。
5直接关系箌社会总需求的扩张水平的是
A货币供给规模 B 出口规模
答案是A假设题目的B 换成NX，还是选A吗其实也就是没理解社会总需求的扩张水平指的昰什么意思。。
我感觉选B乱七八糟的题目很多，多做无益
6纸币流通下，可能使一国货币汇率上升的因素是
A政府宣布减少税收 B 物价下降
答案是B 但是政府减税投资需求上升，可贷资金需求上升利率上升，KA顺本币同样也是升值啊，还是政府减税有什么更直接的传导方式
答：货币汇率上升是指本币升值。减税增加收入增加进口经常账户逆差，本币贬值物价下降，实际汇率贬值刺激出口，经常账戶顺差本币升值。
7下列属于资本流入的是
A本国在国外发行债券 B 本国企业购买国外债券
答案是B 但是明显感觉是A 啊。
答：选A。如果你做嘚习题集大部分答案都有错误建议别做了。
A固定汇率下资本流动利率弹性越高，财政政策效力越大
B浮动汇率下资本流动利率弹性越低，货币政策效力越小
答案是A,这个没什么问题但是感觉B的表述也没有错啊，由于货币供给增加但是资本不自由流动，利率下降所导致嘚KA逆就会比自由流动的时候要小这样本币贬值的幅度就小，出口增加的也相对自由流动的时候要少这个时候的货币政策的效力就没有資本自由流动时候的效力大。
答：A肯定对，强化班上通过图形证明了B的话，考虑资本完全不流动时（BP垂直）货币政策扩展通过经常賬户逆差带来的贬值推动IS右移，非常有效
9收益率下降1%，对下列哪种债券的价格影响最大
答案是A,答案错了吧售价低的YTM高，久期短影响尛吧。
答：等价于问你久期哪个大久期和YTM反比，那就是看哪个YTM小价格高的YTM小，假定其他条件不变建议选B
10这是个投资学书上的问题：265頁概念检查13-1，问每次回归需要多少个观测值感觉除了股票的60个收益率，市场的收益率和无风险收益率不都是观测出来的吗虽然每次回歸都用到了，是不是说180个也是有道理的。还有它问“根据CAPM回归的截距项有什么含义”显然根据CAPM，用超额收益回归应该是0但是195页下面嘚注释说“表面上，CAPM认为证券市场均衡是α等于0”
就是到底应该怎么理解CAPM 对α的结论，有点被教材搞晕了。
答：这个在冲刺班上会讲到的CAPM的阿尔法肯定是零。
一KIC公司计划发行500万的债券，票面利率为12％期限为30年。当前这些债券的市场利率为11％在一年后，债券的利息率（翻译有点问题）可能变为14％或是7％,概率相同假定投资者风险中性。
a如果债券是不可赎回的，那么今天债券的价格会是多少
英文版答案在计算P0时，为什么对p1直接求现值而没有算上第一年内的利息？
二对公司税MM定理I的理解问题。
这个如果用APV理解那么税盾时是债务嘚筹资副效应的NPV吗？也就是B－rbB（1－tc）／rb
那么在公司理财课本的338页
假定Maxwell公司有100万美元的债务票面利率为8％。若债务2年后到期债务资本的荿本rb为10％。若公司税率为35％税盾现值是多少？债务在两年内分期等额摊销它计算的节税现值就是比相应无杠杆公司高的价值。我用APV方法计算差距很大。不知道是不是对方法没有彻底理解
债券价格只与未来的利息和本金相关。
NPV（借款）的做法肯定对罗斯的那里做法個人认为有误。
猪哥我困惑了，在设备重置决策问题中如果充值新设备的净现值大于零，保留旧设备的净现值小于零是否不必再求EAC？换言之只有当两种决策净现值均为负的时候才需要求EAC来比较？求解惑谢谢～
重置决策没考虑税后营业收入，所以NPV肯定负统一算出EAC洅比较，不然考试丢分
1。x公司投资1000w进入医药行业40％自有资本，60％银行借款借款年利率为8％。带来永久增量现金流150w每年参照行业内y公司，负债权益比为1：1,权益贝塔为1.5债务成本是11％x，y均适用25％无风险利率是5％，风险溢价是10％求y公司的Rwaccx公司的Rwacc这是14年人大的初试试题。回忆版感觉这题应该是区分公司资本成本与项目的资本但是x公司的Rwacc不知道如hr求解～～～是题目回忆不够完整，还是自己掌握的不够求猪哥给予解答～谢谢～
2.。分析人民币通货膨胀高于美元同时人民币升值的现象。自己能答一些但是不够有条例，猪哥能不能给个这個题的大致框架让自己以后也有所参考～～谢谢。猪哥
1、通过y公司的杠杆权益贝塔1.5算出无杠杆权益贝塔，然后用CAPM算出无杠杆权益资本荿本这个就是只反映经营风险的资本成本。x公司进入医药行业（与y相同）所以可以认为二者的无杠杆权益资本成本相同。然后你再算絀x公司的权益资本成本就能算出WACC了。
就是罗斯教科书上经典的去杠杆、加杠杆做法
2、这道题其实就是问为什么相对购买力平价理论RPPP不荿立？
因为根据RPPP一国通胀率高于外国，该国货币应该贬值所以你可以先阐述下RPPP，说明在RPPP的假定下中国通胀率高于美国，理论上人民幣未来应该相对美元贬值但是事实是人民币在对美元不断升值，说明RPPP的假定过于严格不满足现实。影响人民币对美元的汇率的因素还包括国际收支、利率、资本流动、预期等等分别阐述即可。然后说明人民币对美元升值主要是上述使得人民币升值的因素的作用超过了RPPP嘚作用
猪哥好,考前再问一下关于模拟题的几个小地方~
1.模拟一16题C为什么不是反对半强势有效呢?这里低市盈率是表示什么意思?
2.模拟一30题A一般公司愿意在高股价时候发股吧?因为可以筹得更多资金
3.模拟一计算1题中可抵税的费用是在0期直接抵了税,我之前有做过题是抵税效应在以后各期分摊。是哪种情况为准呢
4.模拟一计算5题(1)可以用特雷纳测度吗？这样PQ都可以加入和信息比率有什么适用差别啊？
5.模拟三4题B商行的负债業务是指存款吧可以作为发放贷款的资金来源；对比模拟二30题B商行通过资产业务创造存款货币，这句话是什么意思啊感觉有点模糊。。
6.影响国际储备数量因素中金融市场越发达需要的储备越多还是越少啊？一方面市场发达意味着资金流动更自由可能的冲击就越大，需要储备越多；另一方面机制更完善自我调节能力越强，需要储备越少
1、投资低市盈率股票无法获得超额收益那就是说明市盈率不能作为投资的依据，所以不能反对强式有效
2、投资者理性预期的话会认为公司发行股票意味着股价高估，不会购买股票
3、发行成本摊銷，这种情况直接抵税
4、不可以具体见课堂阐述。添加AP必须看信息比率特雷纳测度是看充分分散化组合内的两个组合业绩孰优孰劣的
5、商业银行通过贷款创造存款，就是创造存款货币
6、按姜波克的说法定义为越少。因为金融市场越发达政府越容易获得借入储备，记住就行
猪哥你好 我是15学员
我想问一下折旧按什么收益率折现 课本第六章资本预算时是按公司整体的资本成本折现 你给的模板也是把折旧抵稅和其他流量放在一块 第18章课本那道apv的例题 是用无风险利率折现 那一章课后题答案也是用无风险利率折现 我有点困惑 所以问题来了 折旧是按什么收益率折现 （可能你上课讲过，但我还没有听完你的视频所以发邮件了）
视频里有详细解释。我再解释一下折旧按什么折现率完全取决于题目要求。如果题目指明折旧是无风险的那么折旧抵税就必须按无风险利率折现。如果没有特别指明就笼统的按题目给嘚统一折现率折现
博迪18课后题18 ：为什么在第五年当roe降到k的时候eps不变呢，第四年底的留存为1g等于roe不是吗？为么答案第五年的和第四年的eps一樣呢
博迪十八19：我想问一下猪哥这个在算企业价值的时候为甚么用无杠杆企业的回报率折现他不是有4百万的负债吗？是有什么样的隐含條件或者惯例吗还是我理解有问题？
1、这个涉及你对题目的理解课堂上演示了时间序列股利的表格解法，你可以再考虑考虑但是有爭议的题目不会考的
2、那个题干把这个条件改为现金流适用的折现率吧，我在冲刺班模拟卷的客观题也特别出了这道题
猪哥，做模拟题苐三套第一题里面说有效市场公司发行新股不会压制现有股票价值，是指的公司总价值不变还是原有股票价格不变公司总价值上升？這和公司理财里387页说的那个例子一样吗如果一样，那公司的FCFF没变仅仅发行新股就会使公司权益价值增加不科学啊？希望猪哥能抽空回答一下谢谢 对了，还有一个问题“有效资本市场不是说价格是非外因引起的”这句话是什么意思？多谢了！
这道题是某个名校去年真題考察的知识点是公司理财第十四章有效资本市场302页的内容，我相信你读完之后就明白了这里的发行新股不抑制现有股票价格是指发荇新股，增加股票供给不会导致公司股价的下跌
有效资本市场认为价格是受新的信息影响的，而新的信息是随机的弱式有效认为股价巳经反映了历史价格、成交量等信息，过去的信息对股价预测没有帮助半强式有效多了一个公开信息，强式有效多了个内幕信息双重否定等于肯定，有效市场认为价格是外因引起的可能是弱式有效的一种说法，内因是指股票的历史信息
假设有一道题 ：某企业新建一个項目能带来每年100万元的税前现金流，项目持续5年初始投资50万元，按直线折旧法折旧至0企业的Rwacc是10%，所得税34%无风险利率5%，企业为这个項目按无风险利率借债25万元（永续）请问项目的净现值是多少？
上面的要折现的部分按5年npv算为了方便我没写连加号（不会打。）,下媔也是一样
我想问的是个人觉得rwacc法中解法3是对的,但是记得你说过 ucf 不应该就是 EBIT（1-t) 吗
，另外如果按3做的话 那那里的折旧是不是还是要提出来按無风险利率折现不然就跟解法1不一样了
解法1）还是等于 EBIT（1-t）+折旧 (解法3）？如果不算inv 的话后面的等式就是fcff而fcff是按Rwacc折现的，（我知道你说過UCF等于dep=inv时的FCFF),所以就想问当题目里只有dep 没有inv的情况下（一般题目项目过程中都没有吧除了nwc外），这时Rwacc法中的分子应该是 UCF还是FCFF？
复习到後面突然间晕了。。问题比较基础。请原谅。。
UCF一定等于EBIT（1-t）UCF与FCFF的关系为UCF是当且仅当dep=inv的FCFF，FCFF在罗斯的公司理财是没有出现的但昰在博迪的投资学十八章权益估值模型里是有的。
杠杆项目NPV的三种算法
APV法：APV=全权益企业下项目的NPV+NPV（借款）特别的，当负债为永续时为tB，课堂上证明的
FTE法：APV=LCF/杠杆权益资本成本-初始权益投资额
WACC法：APV=UCF/杠杆企业加权平均资本成本-初始投资额
APV法、FTE法和WACC法三种的结果必定相等
税前經营现金流是EBITDA，这个是在博迪投资学十八章权益估值模型课后题第19题中出现的概念罗斯在算杠杆企业项目NPV的时候很少会直接用EBITDA，一般的表述例如公司理财370页的例子告诉你现金流入（销售收入），再告诉你付现成本如果没有折旧，你就用税后营业收入-税后付现成本=（收叺-付现成本)(1-t)计算出项目OCF即可或者公司理财376页，告诉你每年现金流入减去现金流出后的金额这实际上就是收入-付现成本，你再乘以（1-t）再加上折旧抵税才是OCF。理论上在APV法中计算全权益企业项目NPV时项目未来各期增量现金流量（在罗斯十八章简化为OCF)应该用无杠杆权益资本成夲折现对吧但是如果题目指定该项目的折旧抵税是无风险的，那么你就单独把折旧抵税拿出来用无风险利率折现
我深切的理解在考前佷容易紧张，但是无论如何请耐下心来把罗斯第十八章的例题——P370页、P376页例18-2再看一遍
有时候呢，公司理财也比较麻烦它有时候说投资這个项目会在未来若干年每年给企业带来X万元的现金流量，这个时候X万元现金流量就是这个项目的增量现金流量这样的话最简洁的做法僦是仿照资本预算的做法，假设企业是全权益企业算出全权益企业下投资这个项目的NPV，然后再考虑负债的连带效应如果EBIT很容易算的话，例如去年公司理财真题直接告诉你EBIT是多少，让你先算UCF那就直接UCF=EBIT（1-t），然后再随便用三种方法求解去年清华金融硕士初试专业课真題最后一道公司理财就是这种题型。
最后杠杆企业估值理论上在大纲上已经被删除了，所以今年你说考复杂的题目我感觉概率不大掌握到课本例题、课后题的程度足够。MM定理的题反而更加重要
祝你考试成功，希望以上解释对你有用！
