贵州茅台汉酱酒买卖市场
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茅台与煎饼果子——写在茅台崩溃之时（作者：云一）
在谈茅台之前我想谈一个所谓价值投资错误的地方，就是很多人将用PE、PB判断股票等同于价值投资，或是来推算某股业绩，实际是书生之言。PE成立的前提条件是商业模式的稳定性，也就是未来的一段时间，这个生意模式的稳定性是否能够持续？在这个没有搞懂的基础上，拿着计算器来计算股价是很可笑的。
我对茅台的理解主要从2个方面来说，反对者的逻辑应该是证明目前造成股价崩溃的原因具有持续性。
对此我不想谈库存谈PE，想从商业模式的角度来说说茅台。
在我国，超发货币和通货膨胀在过去的几十年里是一直存在的事情，一个北京的煎饼果子从1.5元涨到6元的涨幅，说明了通胀在底层食物链的传导性，进一步推到高端消费茅台的基础上，从这个角度看，茅台近10年的出厂价涨幅基本略高于煎饼果子。
2000年出厂价为185元（零售价在220元左右）
2001年8月出厂价提高18%，为218元（零售价在260元左右）
2002年出厂价未涨，为218元（零售价在280元左右）
2003年10月出厂价提高23%，为268元（零售价在320元左右）
2004年-2005年出厂价未涨，为268元（零售价在350元左右）
日出厂价提高15%，为308元（零售价在400元左右）
日出厂价提高16%，为358元（零售价在500元左右）
日出厂价提高22%,为438元（零售价在650元左右）
日出厂价提高13%,为499元
日出厂价提高13%,为563元
日出厂价提高10%,为619元
到目前的出厂价800元左右，基本上是和煎饼果子并列在同一水平线，可是为什么囤积煎饼果子的人没有赚到钱，过去很多深加工行业，有色，钢铁，或者是制造业没有赚到钱？
而茅台赚到了钱，原因很简单，酒类特殊的制作工艺的投入产出以及成本的特殊性，造出来通货膨胀背景下，酒不会太受制于原材料的价格上涨，而煎饼果子各项成本累计效应下，显然成本难于转嫁。
这就是投资茅台的第一个逻辑：在我国超发货币的大背景下，通货膨胀之下的资产保值办法。巴菲特在投资喜事糖果的时候，我想并没有去仔细判断PE是多少，而是结合了其商业模式护城河
定价权做文章。喜事糖果在多次提价以及通货膨胀的背景下（只要物价上涨其价格立马具有传导性）导致其成为大牛股。
回头看茅台，简单的说一点，1000元以上的酒，茅台有无PK对手，很难有，也几乎没有，这个就是茅台的护城河，我经常在考虑一个问题，1000元以上如果你想去买，你会买茅台的酒喝还是其他品牌？很明显不喜欢茅台的人也会选择茅台，这就是段永平一直说的护城河很深的原因，这个护城河是这么多年的累计造成的，在未来10年里是很难崩溃掉的。
& & 那么护城河
其通货膨胀背景下保值性，注定了这样一个品种在10倍PE的基础上很难不被资金亲睐。反对者是否可以来谈下护城河
抗通胀这2点进行回击？
& & 茅台销售渠道的问题
我做一个推倒，茅台四季度的销售低于预期原因在于去年中间渠道的去库存。可千万不要小看去库存这3个字，2012年高企的茅台价格，造成了资金非理性的囤积，这个时候茅台的业绩体现比较虚高，就好比源头的水流向终端的过程中，在水渠的中间有大量的水被囤积，而终端的需求端口并没有放大，而在囤积的过程中，水管开始膨胀，终端又得不到充分的供给。2012年中茅台开始自建渠道，这个过程相当于是开源，在渠道的水渠基础上再开一个流水管道，而三公的禁令则类似于节流，在终端原本不大的口上，微微又缩小了一个口。所以夹在水管中间这部分囤货，在2个因素的催化下，最终表现为第四季度的价格体系崩溃。好比你家水管中间蓄水太多，突然喷了出来，而你有没有足够的盆子接水。而在媒体眼中一直在表述三公对茅台的影响，我个人觉得不管有没有三公，中间渠道一定会崩溃，而茅台直营店的建立人为的软着陆，缓解了这个崩溃而已。
基于以上这个分析，我个人人为三公有影响，但不会很大，最本质的原因在于2012年的去库存，而到了今天在去库存即将完成的时候，市场显的不是那么理性。
& & 综上所述
我认为去库存将在年内完成，三公的影响也将逐步淡化，在茅台护城河强大的基础上（强于五粮液几倍），茅台存在一个非理性下的套利空间。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
网友评论：
沈阳城：不是单单去库存化，而是去库存化 去投资化，二者累加效应更致命。
喜欢老虎的兔子：不是单单去库存化 去投资化，而是去库存化 去投资化
去公款消费化，三者累加效应更致命。
屠龙指甲刀：十年前五粮液是老大，楼主能否解释下五粮液怎么丢掉老大位置，茅台又是否会重蹈覆辙？我对这些问题不甚明白
云一：我不太了解那段历史，只能做大致推导。在高端白酒大环境来临的情况下，五粮液的品牌建设出现了失误，可能在于浓香的酿造工艺，造出来系列酒的品种增加，加大了其战线，在与茅台的竞争中错过了高端酒头把交椅。茅台当时主攻方向比较专一，可能由此造成了其差异化，五粮液虽然PE比较低，但是五粮液未来比茅台的危险性要强。
川CCC：八、九十年代，洋酒是商务宴请的主力，虽然很难喝，但当时广东是改革开放的前沿，喝洋酒的风气从香港传进广东，一直影响了全国。近十几年来国进民退，经济发展的主角换成了政府和国企，茅台五粮液才成为高端宴席的主力，因为体制内的大佬喜欢而已。随着喜爱高度高端白酒的实权一代逐渐退出历史舞台，新的一代还会如此钟情对身体伤害较大的白酒吗？难说啊！
裂变：我也谈谈茅台，本来不想说，只想闷声买入，呵。我看好茅台的理由只有以下几点：
1、未来全球通货膨胀还会继续，全球投资品价格继续攀升，茅台酒具有投资品的特点（酱香型白酒具有越久越醇，越久越香特点让其价值继续增加）使其价格保持稳中有升，全球其他名酒也在上升通道中，这个趋势目前看来不会变！
2、茅台去年9月份的提价为今年业绩的增长提供了保障！今年不出意外肯定正增长！
3、终端价格到出厂价之间的利差还有一定距离！就算今天网上到1099的价格，跟出厂价819还有280块的利差！并不会对茅台公司造成主要影响，主要受影响的还是经销商！
4、据我估算（毛估估），三公消费大概占茅台销量30%左右，大于茅台对外宣称的10%和看空者说的50%。但是不可能全部减少为0，正常的商务政务接待应该还有，特别是在高规格的场合。
1、越放越值钱的是茅台酒窖里的酒，不是买回家的酒。
2、零售价格还要乘以零售量才会得到最终营业收入，如果销量下降抵消了单价的提升，则很有可能出意外。
3、参见2，做为茅台股东，关心的应该是营业收入和毛利率。仅关注毛利率就不对了。
1、1瓶1953年出厂的茅台跟1瓶2012年出厂的茅台，哪个值钱呢？
2、53度茅台单价提价32%，除非销量下滑超过32%，你觉得这个概率有多大？反正我觉得不大。
3、参见2。
好股解套了要捂住：想一想去年春节时候茅台卖断货，一瓶难求，为什么今年茅台随处可见？在一年的时间里，到底发生了什么，是什么事让茅台发生了这种逆转？好好的想一想茅台走进各大型超市铺货是什么时候开始的？再想一想今天的通知：以后党员干部培训要吃自动餐，要吃自助餐啊！三公的影响到底逐步淡化，还是在强化呢？
中国搜：供需关系决定价格。酒类市场饱和是关键，茅台在酒类市场有一定优势，是No.1。但是当整个行业饱和的时候，老大也没有办法。钢铁不行了，就算你是宝钢的钢铁侠，也无法拯救股价。
& & 持续这么多年的高速增长，歇歇很正常。
我们当地，原来只有一家小酒厂，现在三家。全国呢？
未来仍然看好，希望你能抗住，你不是一个人在战斗。
iamlemon：楼主没有考虑到连续多年的白酒产能大跃进造成的影响，供给大于需求会怎么样？
茅台这个问题一样存在，产量连年增加，而需求却突然面临减少，送礼少了，应酬少了，年轻一代更多喝红酒了，有本事茅台就控制产量或者销量，但他做不到，就是因为成本太低了。卖煎饼果子的生意不好随时可以停产，茅台做不到，每一瓶按现在的出厂价都有巨大的边际利润，他还是得尽量多的生产，并寄希望于抢过来五粮液老窖水井坊的客户。当然不独茅台，其他白酒也是同样的念头，但最后应对的办法只有一个，主动降价。既然当年能反复提价，从2013年开始就可以反复降价。
千万别拿奢侈品说事，到香港爱马仕的店铺看一看，出来一个顾客，才放进去一个。能不断主动无节制增大产量的东西，就不配称奢侈品。
凤凰涅槃：茅台或许“年内去库存化完成”，或许能够“存在一个非理性下的套利空间”，不过那又如何？
窃以为作为价值投资者，在逆势买入股票后理性地态度是不给市场设定何时见底回升进而使自己扭亏为盈的前提要求，相反，如果进场较早且仍有余力的话，应该期盼市场给出更低的价格再次买入，然后，就是等待。离开市场，耐心等待市场回归理性，或许1年、或许3、5年甚至更长时间，并且在这段时间里拥有必需的其它生活来源保障生活质量。
市场绝大多数时间是非理性的，即使一个人无比正确，得不到群体的认同也是白搭。就像一个人拿着大喇叭站在一群发疯的、从众的、非理性的狂奔的非洲野牛面前高喊“你们跑错了方向！”结果只会被踩死。
温和的做法是耐心等待牛群自己跑累了、慢下来；激进的做法是在牛群后边开一枪，本来跑三个小时的路，一个小时就够了。且以上两种做法都不应承担道德的责问。
passingwind：中国最牛的两个行业，都是和囤积相关和提价相关，房地产是因为老百姓屯房子，开发商囤地，房价涨；白酒是因为渠道屯酒，老百姓把茅台当收藏品，酒价涨。
蒙头小散：拿茅台和喜诗糖果做类比，显然不太合理。销量都成问题的时候，哪里还有提价的份。而小小糖果，因其特有的特色，行业不曾饱和，它可以轻易找到利基，不断提价又不影响销量。
Rhapsody：楼主注意几点：
1、茅台出了国门没人要（华人除外）。
2、军队戒酒，三公只减不增（如果是的话），只剩国企消费以及其他一些民企等这一条腿撑着了。
3、个人消费其实很少。
头像也是本人：中国财富是分配极度不平均的，茅台除了公费外，只有巨富才常喝。通胀，货币超发，钱都聚集到巨富手里的，普通人工资增加并不多。巨富阶层可能是掌握了很多货币，可是他们人数有限，喝不了那么多茅台的。不仅要讲货币，还要讲掌握货币的人数。此外，现在的有钱人越来越讲究绿色环保，很怀疑多少巨富喜欢喝茅台。不是说是否喝得起，而是是否喜欢喝。关于这些，没有数据，是很难估算的，最容易就是看下个季报披露的价格和销售量。
沈阳城：有钱人也分类的，有多少会狂喝，只那种暴发户才牛饮。一股有消费能力的，反而不酗酒，底层好酒却是没能力消费。就这局面，要忽悠人人都能喝上高档白酒，岂不是天方夜谈？白酒，好好消停几年了，等行业重整后再看看了，就如同海运业一样，洗牌后才会知道手里会不会拿到几张大王了。
想学理财的xx：我自从毕业后，一年喝白酒都不超过十次了。另外就是，一般的民营企业，除了销售人员，底层平时根本不会因为工作喝酒，高层很多人都偏好红酒了。
你能红：不看好茅台，在当前的背景下高端白酒明显受压，未来白酒的增长点在于中端，毕竟白酒是国人的文化，人民生活水平的提高必然加大中端白酒的消费力，看好习酒和汉酱，可惜均在集团不在股份，未来不注入的话茅台股份业绩下滑的概率很大，过去几年国内高档白酒畸形发展的时代一去不复返了。
windjockey：拿茅台和喜诗比，巴菲特会因为年轻人喜欢喜诗而去买下这家公司，而茅台的投资者则是因为自己父辈和爷爷辈喜欢喝茅台。窃以为，社会趋势》商业模式》估值，撇开未来的趋势谈商业模式和估值都是毫无意义的。
笨园：今天茅台在170元有一笔1400多手的大单子砸下来，看看分时就知道是故意砸盘，再看看雪球一有人看多茅台，就会一片质疑声。雪球也就是一个江湖。
茅台的销售会有问题吗？有问题就不会有那么多假酒。中国是讲政治的，老大发言压三公，茅台还会顶风涨价？还不降价给点面子？茅台酒的价格取决于送礼人的收入，拿多少钱买酒不会太心疼。比起国外万元朝上的名酒，茅台还是太遮掩了。茅台的领导毕竟是官员不是企业家，没那个胆量敢顶风把茅台做成奢侈品。
茅台最大的问题在于地方政府，不要为了政绩拔苗助长、杀鸡取卵。
卧着吹牛：茅台的涨价才是整死自己的开始。5个人吃顿饭，2000块钱可以吃的不错，喝2瓶茅台要3000块钱。茅台怎么卖?
茅台都是配合各种饭局消费掉，没听说谁自己吃花生米喝茅台。请客吃饭还有个预算，喝酒也一样会有。
Andy0123：假设今年茅台业绩没有增长，分红率不变，股息率就会接近4%，应该还算个不错的数字，如果能再跌跌就最好了。
深思熟虑：盘点绝对不能饮酒的疾病（严重可导致残疾乃至死亡）：
1、消化性溃疡（会刺激胃黏膜加重溃疡面）；
2、胃出血（毋庸置疑，引起或加重再次出血）；
3、各种肝脏疾病（无法承担解毒功能，引起肝硬化和衰竭）；
4、青光眼（增加眼压导致失明）；
5、心脑血管疾病（血管压力增加而梗死）。
骏马飞扬：新闻到处都在唱空519，以前是塑化剂，现在是去库存。
翻一翻食品安全黑天鹅出现的历史，很奇怪，在国内这种市场下，法律往往敌不过税收的诱惑。
日，三聚氰胺曝光，奶制品行业无一幸免。本以为，蒙牛铁定要倒闭，结果牛根生哭诉博同情，在外资看重蒙牛的渠道并拿着对赌协议准备吃下去的时候。半路杀出了中粮，中粮算是救了蒙牛，蒙牛的那些元老也无脸呆下去了，不关门，至少还能全身而退。可当时市场的反应是蒙牛H股跌了70%多。国内的伊利跌了近50%。还好伊利的老总潘刚是实干型的，知道严重问题，自建牧场，严控质量。总算获得了资本市场的认可。股价新高了。可是幼儿奶制品还是进口货的天下，老百姓确实伤心了。而消除这种影响，政府和企业都是下了血本的。至今还在修复。
2011年3月出现的瘦肉精事情，没把双汇打死，真是资本市场的奇葩。万人质量誓师大会，成了笑柄。当时双汇股价跌了近40%。地方政府的公关能力确实牛，硬把这么个准备关门的企业，也救活了。也给了雨润发展的时间，现在股价还没创新高。2年时间过了，我不知道资本市场大佬如何看，如果巴菲特来了，估计是打死也不会再看双汇了。缺乏法律约束和道德压力的企业，说不定将来还会出事。
2012年的11月的塑化剂事件，彻底给高端白酒踹了一脚，即使没有塑化剂，在禁酒令和节约反浪费的宣传下，白酒的高增长也该刹刹车了。这打击了投资者的信心。酒类是特殊消费品，无酒不成席，中国特殊的生活方式。也确定了没有替代品。茅台的增长和价值就不谈了。我很担心的是，直到现在国家的质检机构依然对塑化剂没有明确的答复和质检报告。这中间有多少疑点?现在新闻好像淡化了塑化剂了，没什么新闻炒这个事情了。可问题依然是问题，没有解决。老百姓都是受众，不可能翻出旧账来，但是不排除一些做空的机构，联合媒体，还会再次翻出来塑化剂做空。我很感谢做空机构，因为这样会更加详细的分析企业经营中存在的风险，盲目的乐观只会成为别人口里的肉。
& & 还有毒胶囊事件，苏丹红等。。。。。。
比较国外，日本也出现过类似这些事情，日本的企业一样是耍赖皮的，政府一样是相救的。可是经过了10年才修复，同时立法食品安全。10年换了一代人了。消费的主体人群都换了。人是个忘性很强的动物。资本市场也差不多呢。但中国的人忘性更快，因为没有有效的监督和处罚！
新世界扶贫游戏：我研究茅台发现这就是一垃圾，的确有很多大人物曾喝过它，但它的身份也仅为暴发户，而非贵族。
大家最近都在谈论“护城河”，我觉的很有意思，要知道巴菲特是多么成功的人，这种成功可以从可口可乐在全球的分布和价格上看出来。
茅台的情况是什么？1000元以上的酒类没有“竞争对手”——这只能说明其它白酒的售价都比它低，如果价格高企说明竞争力，那么你可以说它是护城河，反之就不是（当然不是，这太荒谬了）。
你有1000元会买什么，也许你会买茅台，但如果它到了2000，我认为你不会买，我甚至可以断定你不会去投资它，因为它的投资价值没了，而不是它消灭了2000元以上的竞争对手。
茅台的投资价值是什么呢？我品酒，也了解其历史和文化，抛开年限差异，高档白酒的种类及口感只能以发酵时的细菌种类区分，所以像白酒这类酒种的价值几乎只能看产地（有的产地没有酒菌），和产量无关，只有价格和产量有关，据此你会发现它的价值和其它高档白酒没有区别，由于每种酒菌都是独一无二的，所以你会发现同一时间出厂的酒价差别不大，而且五粮液比茅台更好喝（适合大众口感），所以茅台以目前的价格来看我断定其决对是个垃圾，是一批所谓的“价值投资家”抬高到的，如果你认为它存在任何护城河，那就错了，别看国家扶持它。
goSeas：茅台的今天，让我想起了过去的中石油。中石油好不好？当然好，我从24块买进，18块止损，现在是什么价格(8.8)？市场是不考虑什么护城河的，量多了，自然就跌，这是市场规律，按的每股收益，15倍PE,茅台比较安全的购买价格在126.6,高于这个价格我是不会介入的！
hbwhzs：茅台的争论，根源于各自的“尺子”不同，对于看好茅台5年、10年甚至更长的人，你去和一些只看几天、几月的人理论，最后的结果就是各得其所。
风中拾絮：从身边几道小事说下：
1、据我所知，现在的公费消费是历史上最严的，基本上不超出四菜一汤，就别提上说明高档酒了，纪委的人时不时到酒店看账单，现在谁都不敢乱来，换届期间，看是否这2年都没戏唱。
2、我身边教育系统的人现在连外地考察都不敢去，过节什么的都不敢搞什么，还是纪委严查。
3、以前都说茅台如何好的商业模式，如何深的护城河，可看下现在习酒的气势，你什么河都是浮云，那是人想出来的，一个牌子而已，真不该拿来当护城河用，如果这样可以，看看现在的国产奶粉，牌子坏了，不是很多企业也在国外注册个洋品牌吗，牌子吹起牛来也响当当。
4、现在的年轻人都在慢慢觉醒，不是你zf说什么就信，人家根本不买你账。新闻联播有年轻人看吗，zf报纸有人关注吗？茅台基本上是fb的代名词，这样未来还有大发展吗？
vvv881：楼主拿喜诗糖果与茅台比护城河，这两家公司有差异。我了解过，在美国结婚，喜诗糖果是常买的品牌，中国的婚宴若有1%喝茅台，茅台至少值500元。
价值趋势技术派：如果看不清一家企业的风险，凭什说能给这家企业进行估值？茅台，或者说白酒行业的主要经营风险在哪里？如果其中一个或多个从预测走向了现实，茅台为此有多少的损失拨备？
石头1961：去库存的观点值得注意，等库存消化差不多了，价格和市场也该起来了。商业模式和货币通胀的因素也要考虑。但商业模式似乎不止于抗通胀那么简单。再观察，茅台一直是备选项。
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我感觉酱酒好喝，茅台好喝，红花郎也好喝。
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