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疫情这一只“黑天鹅”，正用尽各种力量将全球资本市场搅得“翻天覆地”。

首当其冲的便是以餐饮、酒店为代表的服务业。3月18日，国际大酒店万豪酒店发出“快要顶不住”的信号，计划裁减数以千计员工；这周二，希尔顿酒店也在会议上表示，计划关闭其在美国主要城市的大部分酒店；此前不久，集团也表示，已经完成了部分酒店业务的股权出售，进而帮助减少一些净债务······

万豪、希尔顿以及，这些高大上的酒店企业都已经准备“断尾求生”，而那些酒店行业的中小企业又该何去何从？

一、“不堪重负”的酒店企业们

正如文章开头提到的，万豪、希尔顿、这些国际知名酒店已经在这场疫情中开始断尾求生了。

01、万豪酒店裁减数以千计员工

3月18日，万豪酒店发言人表示，集团正调整其全球营运策略，上周起陆续关闭集团负责管理的多间酒店，这些酒店大部分并不是由集团拥有。这些酒店的员工将被解雇，并停止支付薪水，但会继续获得医疗福利保障，同时部分未停业的酒店员工也会被裁减。在人员的数量上，万豪并未明确公布，但在媒体的报道层面上，裁减人数超过千人。

而除了陆续关闭酒店、裁员之外，万豪酒店在中国的业务收入也大幅缩水。万豪总裁兼CEOArneM.Sorenson表示，今年2月，万豪大中华区酒店的RevPAR同比下滑近90%。截止2019年底，万豪在大中华区的酒店客房数量为122,000间（375家酒店），在全球客房总数中的占比达到9%。目前大中华区酒店中有90家被关闭，占地区酒店数量的四分之一。

02、希尔顿关闭部分酒店

本周二，希尔顿全球酒店集团CEO克里斯托弗-纳塞塔在白宫一次会议上对美国总统特朗普表示，该公司计划关闭其在美国主要城市的大部分酒店，此外，希尔顿也已将开始关闭纽约和华盛顿的部分酒店。

按照克里斯托弗-纳塞塔的说法，希尔顿旗下美国主要城市的酒店入住率已降至个位数，全球范围的酒店入住率可能降至10%。克里斯托弗-纳塞塔还进一步表示，疫情对酒店业的打击是“毁灭性”的，希尔顿经营大约100年，从未关闭过一家不会被拆除或重建的酒店，但当前，大部分酒店都在关门。

此前不久，集团宣布，已于3月11日以10.6亿欧元的价格将Orbis85.8%的股份出售给AccorInvest。而就在同一周，雅高集团还完成了瑞享酒店租赁业务的出售，帮助集团减少了4.3亿欧元的净债务。而对于疫情带来的影响，雅高表示：

“迅速变化的环境使我们无法充分评估新型冠状病毒疫情对经营活动造成的财务影响。”

显而易见，以上这些酒店断尾求生的举动，还仅仅只是冰山一角。

目前而言，整个美国酒店业都在遭遇危机。据其行业高管周二访问白宫时提交的数据显示，冠状病毒的爆发使美国酒店每周损失14亿美元，原因是疫情压垮了旅行需求，至3月14日的一周，美国的酒店入住率下降了24%，这是因为全球旅行中断。此外，根据分析公司STR提供给客户的数据，西雅图和旧金山受到的打击尤其严重，入住率降至40%以下。

实际上，除了上文提及的国外酒店日子不好过之外，国内的酒店企业此前也遭到了疫情的重击。

一方面，自武汉疫情引发重视后，酒店板块从1月20日起进入避险性下跌。1月20-23日，首旅/锦江分别下跌14.82%、12.08%；A股休市期间，香格里拉（0069.HK）与酒店（HTHT.O）继续补跌，1月20-31日，香格里拉跌幅为13.37%，华住酒店跌幅为12.19%。

（数据来源：华创证券）

另一方面，国内酒店的入住率也以肉眼可见的速度下降。部分直营店停业，疫情期间客流大幅下滑。1月20日政府公布疫情后，部分地方政府要求酒店停业，其余多数酒店集团直营店仍在营业，但疫情期间入住率仅为10%-20%。

除此之外，随着入住率的下滑，入住房价也开始出现“滑坡”。据相关研报显示，1月STR样本酒店（含港澳）出租率为47%，同比下降23.9百分点，平均房价484元/间，同比下降3.5%，RevPAR为226元/间，同比下降26.6%。1月全国星级酒店出租率为43.9%，同比下降13.2百分点，平均房价395.6元/间，同比下降5.9%，RevPAR为171元/间，同比下降27.6%。

（数据来源：招商证券）

与此同时，加盟店多数停业，酒店集团减免加盟费。疫情期间各大酒店集团旗下加盟酒店停业50%-80%，普遍推出加盟商优惠政策，减免1月20日至3月31日湖北及被征用酒店加盟费，减半收取其他地区酒店加盟费。此外，对于疫情期间预定酒店的顾客，酒店集团推出免费退改政策。

一般而言，加盟费和退改手续费，是酒店企业的一大隐形收入来源，因此，减免加盟费、免费退改这些措施，对于酒店企业而言，又是一项不可避免的损失。

不过，参照2003年“非典”对酒店行业的影响来看，这次疫情给酒店企业带来的冲击只是短期的。

据了解，非典疫情爆发于3-5月，4月起全面封禁，5月末疫情基本得到控制。STR显示酒店入住率回落集中在4-6月，这三个月入住率分别为39%/18%/35%，7月恢复至60%的水平，低谷5月的房价保持在551元，同比仅下滑8%。从民航来看，4-6月客运量同比下滑26%/78%/43%，3月和7月均为正增长，航空数据和酒店入住率基本同步。

（数据来源：招商证券）

结合非典数据可知，酒店行业入住率有望在3-6个月内回升至疫情前水平。连锁酒店受品牌效应、会员体系、管理水平（消杀标准高且统一）等因素的影响，Revpar（平均客房收入）的恢复有望高于行业水平，其中连锁酒店集团优势凸显。

基于以上，不少券商指出，这场疫情带给酒店企业的冲击只是短期的，预计Q1阶段亏损，Q2逐步恢复，且开店节奏Q2后能保持，Q3和Q4恢复并较2019年同期有所增长。其中，招商证券指出，参照非典时期的情况假设，预计一季度入住率下滑40pct，直营店同店收入下滑65%，酒店同店加盟费下滑75%，而三大酒店集团（、首旅、锦江）一季度亏损约2亿元。

三、龙头酒店仍具韧性？

从市场格局来看，目前国内酒店行业已经形成了、首旅、锦江股份三足鼎立的竞争格局，约占45%的市场份额。而从近年来的数据看，酒店行业的集中度还在持续提升，无论CR3/CR5/CR10，都呈现持续提升的格局。

值得一提的是，在这一场疫情的冲击下，由于小型酒店集团抗风险能力弱，无法达到良好的消毒环境，从而使得消费者更信赖品牌，有望加速单体酒店向连锁酒店转化，或者是存在被大型酒店集团并购或翻牌的可能。

由此可见，这一场疫情也为酒店行业龙头企业提供了整合机会，进而使得强者恒强的马太效应愈发明显。

而结合相关券商的研报来看，部分龙头公司有望挺过这一次疫情带来的冲击，具体如下：

（HTHT）：该公司创立于2005年，截至19Q4，已形成以汉庭、海友、怡莱为代表的经济型产品和以全季、星程、桔子精选、禧玥、美爵为代表的中高端产品矩阵，以总客房数量计，位列全国第二大酒店集团。此外，截至19Q4经济型酒店达3485家，中高端酒店达2133家，开店速度进一步加快。

2019年第三季度，旗下所有酒店总营业额同比增长19%，达100亿元人民币；净营收同比增长10.4%，达31亿元（约合4.27亿美元），增长符合预期；归属于华住的净利润为4.31亿元人民币（约合6000万美元）。不过，鉴于疫情的冲击，华住方面对未来的营收表现是持悲观预期。其创始人季琦指出：“虽然疫情还没结束，但对华住的财务影响极大，迄今为止，我们损失的潜在营业收入约38亿，开店亏损约25亿。

(600258.SH)：该公司背靠首旅集团，旅游资源丰富。经营业务涵盖旅游酒店、旅行社、商业、餐饮、交通服务、景区及其他六大板块。此外，首旅酒店定位中高端，携手经济型酒店代表，实现酒店产业链全覆盖。

2019年前三季度，该公司实现营收62.31亿元，同比减少2.2%；实现归母净利7.19亿元，同比减少10.3%。截至19年9月30日，公司共有酒店4174家，其中加盟店3314家，占比持续提升至79.4%；中高端酒店814家，占比提升至19.5%。

此外，受疫情的影响，目前酒店行业景气度低迷，估值处于历史低位，不少投资者发出了“能否抄底酒店股”的呐喊。

结合上述种种来看，目前还不是抄底的最好时机，由于疫情发展情况、疫情过后旅游业的恢复情况乃至企业各季度业绩情况都将带来股价的波动，现在来谈抄底，可能会抄在半山腰上。而长期来看，酒店仍是具有成长性的优质标的，可以考虑布局前文提到的龙头企业。

声明：文章为作者独立观点，不代表格隆汇立场

主席兼首席执行官塞巴斯蒂安·巴赞（Sébastien Bazin）表示：“世界正面临前所未有的健康危机，这对旅游业产生了重大而特殊的影响。目前，我们有近三分之二的目前暂停营业，其余大部分酒店用于支持医疗工作者和抗击新冠肺炎疫情的一线人员。在此背景下，我们的员工和业主都付出了极大的努力。今天，我们面临着双重挑战：处理紧急情况以及为企业复苏做好准备。

集团在应对当前形势中处于有利位置，我们正在采取积极措施调整组织。雅高近期的转型为集团提供了稳健的资产负债表，使我们能够在未来几个季度内消解此次危机的经济后果。与此同时，我们与所在国家的政府部门与专业机构开展合作，做好充分的准备，促使集团尽快实现复苏。”

2020年第一季度雅高集团合并收入为7.68亿，报告下降17.0%，同比下降15.8%。每间营收（RevPAR）下降25.4%，表明新冠肺炎全球疫情导致商业环境急剧恶化，首先发生在亚太地区（下降33.7%），然后是其他地区，包括欧洲（下降23.2%）和北美（下降22.2%）。

合并范围（收购和处置）的变化损失了700万欧元的收入，主要是由于瑞享租赁酒店的处置。货币效应导致减少400万欧元的收入，这主要是由于澳元（-4.2%）受到美元（+3.0%）的抵消。

2020年第一季度，雅高集团新开58家酒店，提供8,000间客房，在当前环境下，这是非常令人满意的水平。截至2020年3月底，雅高集团共运营746,903间客房（5,085家酒店），208,000间（1,202家酒店）在筹建中，其中76%位于新兴市场。

截至2020年4月22日，集团62%的酒店（3,100家）暂停营业。

(1)模拟财务信息（根据《国际财务报告准则第5号》（IFRS 5）将Orbis酒店资产列为“待售资产”）。

(2)同比：以恒定的合并范围和汇率计算。

截至2020年3月底，HotelServices运营着5,085家签署了特许经营协议和管理合约的酒店（共746,903间客房），报告收入为5.4亿欧元，同比下降17.5%。这种下降反映了新冠肺炎疫情导致的每间客房营收迅速恶化。

由于疫情的逐渐蔓延，各地业绩均受到影响，管理和特许经营（M&F）业务营收下降34.9%。

(2)同比：以恒定的合并范围和汇率计算。

本季度每间客房合并营收整体下降25.4%，其中，继1月增长2.0%、2月下降10.2%后，仅3月就下降了62.6%。由于根据酒店总营业利润发放的激励奖金大幅减少，每间客房营收对管理和特许经营收入的影响加剧。

在欧洲，管理和特许经营收入同比大幅下降31.2%，对应每间客房营收下降23.2%。

· 在法国，2020年第一季度的每间客房营收下降22.4%。巴黎和其他城市分别下降22.3%和22.4%。自3月17日以来实施的隔离封锁导致雅高集团在法国境内超过75%的酒店暂时停业。

· 在英国，每间客房营收下降22.1%。伦敦受到的影响比其他城市更大，伦敦每间客房营收下降23.9%，其他地区下降19.7%。自3月25日以来，大多数酒店已经暂停营业。

· 在德国，自3月22日实施保护性措施以来，每间客房营收也受到类似的影响，本季度下降24.5%。

· 在西班牙，自3月14日开始实施隔离封锁以来，报告显示第一季度每间客房营收下降29%。

在亚太地区，每间客房营收下降33.7%，开始时间比欧洲早一个月。

· 在中国，2020年第一季度的每间客房营收下降67.7%。疫情的中心地区受到新冠肺炎疫情的影响，但在入住率和餐饮业方面可以看到初步的改善迹象。平均价格仍然很低，一些酒店客房向医务人员开放或用于隔离措施。

· 在澳大利亚，新冠疫情的影响较为有限，每间客房营收下降18.2%，降幅较小。这一降幅也因酒店用于隔离而得以缓解，这对每间客房营收产生了积极的短期影响。

· 在中东和非洲，每间客房营收下降21.4%。这一趋势与欧洲的情况类似，因为圣城自2月末以来就进行了封锁。

自3月中旬以来，由于新冠肺炎疫情导致多家酒店停业，北美、中美洲和加勒比地区的每间客房营收下降22.2%。

最后，到目前为止，南美洲的业务表现出更强的韧性，每间客房营收下降11.2%。然而，这种韧性反映出了疫情传播的时间差。

集团依旧保持快速发展趋势。第一季度，雅高集团新开酒店58家，新增客房近8,000间。截至2020年3月底，集团的在建业务网络稳定，共有1,202家酒店和208,000间客房，其中76%位于新兴市场。

酒店资产与其他（Hotel Assets & Other）业务营收同比下降13.0%，反映出澳大利亚受新冠肺炎疫情的影响较小，而巴西对疫情蔓延也存在一定的时间差。报告显示营收下降20.4%，其中，2020年3月初出售瑞享租赁酒店也加剧了这一下降。

截至2020年3月底，该业务，包括自有酒店与租赁酒店在内，共有167家酒店和29,930间客房。

新业务（礼宾服务、高端公寓租赁、奢华酒店住宿的独家特惠以及酒店的数字服务）创造了3,200万欧元的收入，同比下降13.8%，低于2019年同期的3,700万欧元。受汇率影响，报告显示下降13.3%。

新冠肺炎疫情对业务的影响

随着疫情蔓延到各大洲，商业环境的快速变化对酒店业务产生了前所未有的影响。目前形势尚未明朗，集团难以评估此次危机对2020财年业绩和财务状况的影响。

雅高集团估计，第一季度EBITDA将减少1.7亿欧元。这一数字反映出大部分酒店组合在3月逐渐暂停营业。此外，它也受到3月底采取的费用节省措施的部分积极影响。这些措施正在逐步加强力度，未来几个月将显现主要成果。这些措施包括：

· 限制旅行、停止招聘、全球总部75%的团队在第二季度减少上班时间或暂时停职，这将减少2020年一般及行政开支至少6,000万欧元。

· 通过审查2020年经常性投资计划，减少年度资本支出6,000万欧元。

· 显著的成本降低（销售、市场、IT等）抵消了费用的急剧下降。

预计4月和5月是全年最困难的月份，入住率很低，开业、解除隔离封锁以及重新开放边境的时间存在很大的不确定性。不过，少数市场展露了一些积极迹象，主要在中国，市场率先出现了初步的复苏迹象。

在这一特殊时期，集团可以依靠自身稳健的财务状况，截至2020年3月底拥有逾25亿欧元可用流动资产和12亿欧元未动用的循环信用贷款，且在2021年6月之前没有约定事项测试。

3亿欧元的股票回购于2020年1月20日至2020年3月24日期间完成，涉及10,175,309股股票，平均价格为29.48欧元。

为保持流动性，集团暂停进一步的股票回购计划，直至另行通知。

雅高集团董事会决定全面落实管理层举措，取消2019年支付2.8亿欧元股息的提案。

在与集团的主要股东协商后，雅高集团决定将原计划派发的股息的25%（7,000万欧元）用于成立“ALL Heartist Fund”专项资金，以逐案评估并帮助面临严重经济困难的员工和个体合作伙伴，以及在危机期间为当地社区提供支持的一线专业人员。

1月20日，雅高集团与一家投资服务提供商达成了一项3亿欧元的股票回购协议。

1月22日，雅高集团和Sabre联合为酒店业创建了首个统一中央预订（CR）与酒店管理（PM）平台。

2月18日，雅高集团和数字支付全球领导者Visa宣布了一项全球合作计划，将为所有ALL - Accor Live Limitless 雅高心悦界忠诚会员带来全新的支付体验。

3月11日，雅高集团宣布，已经以10.6亿欧元的价格将Orbis 85.8%的股份出售给AccorInvest。就在同一周，雅高集团还完成了瑞享酒店租赁业务的出售，帮助集团减少了4.3亿欧元的净债务。

3月11日，雅高集团还宣布，由于新冠疫情蔓延导致旅游业出现严重下滑，截至2月底的两个月与2019年同期相比，每间客房营收同比下降4.5%，仅2月就下降了10.2%。这两个月的业绩反映了业务的急剧下滑，其中新冠疫情对合并EBITDA的影响约为2,000万欧元。自2月最后一周以来，集团在欧洲的业务大幅下降，尤其是在意大利、法国和德国，集团还实施了节约成本的重要措施，以部分抵消业务量下降的影响。

3月24日，雅高集团宣布2020年1月20日启动的3亿欧元股票回购计划完成。计划完成时，集团以每股29.48欧元的平均价格收购了10,175,309股股票。为保持流动性，集团暂停进一步的股票回购计划，直至另行通知。流动性合约已于当日恢复。

3月24日，在当前全球新冠（COVID-19）疫情的不确定性和加速传播的背景下，雅高集团董事会决定将原定于2020年4月30日召开的年度股东大会重新安排到2020年6月30日召开。

4月2日，在新冠疫情爆发导致的商业环境急剧恶化之后，雅高集团决定采取积极措施。同一天，雅高集团董事会决定全面落实管理层举措，取消2019年支付2.8亿欧元股息的提案。在与集团的主要股东协商后，雅高集团决定将原计划派发的股息的25%（7,000万欧元）用于成立“ALL Heartist Fund”专项资金，以应对新冠肺炎疫情相关事务，在逐案评估的基础上帮助面临严重经济困难的员工和个体合作伙伴，以及在危机期间为当地社区提供支持的相关人员。上述计划得到了董事会成员的一致支持，并且董事会成员共同决定降低出席费的20%，以投入“ALL Heartist Fund”专项资金。此外，雅高集团主席兼首席执行官塞巴斯蒂安·巴赞（Sébastien Bazin）决定在此次危机期间自愿降薪25%，此部分薪酬也将投入专项资金中。

2020年即将发生的事件

2020年6月30日：年度股东大会

2020年7月27日：2020年上半年业绩（收市后）