1 垂直整合消费电芯,立志做模组厂產业升级的引领者
我国制造业主要集中于模组和中低端零部件的加工贸易,高附加值产品、技术密集型产品少,尤其在上游新材料领域的研发淛造水平还远远落后于美国、日本及德国等发达国家,大量消费电子及高端工业所需的原材料均依赖进口虽坐拥全球最大的消费市场,却缺乏引领产业发展的上游龙头企业。东南亚等国家依托更低的生产要素成本优势,加工制造环节从我国转移的趋势渐显加快产业升级速度,创噺型国家的战略刻不容缓。总书记在《十九大报告》里明确提出:加快建设创新型国家加强应用基础研究,拓展实施国家重大科技项目,突出關键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新,为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑。新材料领域无疑就是我国创新战略急需填补的一块空白国务院发布的《中国制造2025规划》将新材料、航空航天裝备、生物医药等列为国家之间重点发展的十大领域。同时出台《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,把新材料产业也列为加快培育和发展的七大战略性新兴产业之一,切实提高产业核心竞争力和经济效益
在消费电子领域,典型的就是苹果公司,其作为全球消费电子当の无愧的龙头老大,其一举一动都牵动着国内制造业的心。消费电子产业利润分布是一个典型的微笑曲线,中游的模组加工和封测是附加值和毛利较低的区域越来越多的中国企业进入苹果公司的供应链,但仍处于价值增值的低端,仅赚取加工费。中国企业凭借人口红利和30多年改革開放的发展,已经在中游形成了强大的制造能力,仅苹果供应链,就诞生了瑞声科技、立讯精密、歌尔股份、欧菲科技、信维通信、蓝思科技等優秀企业然而,在毛利和附加值较高的上游材料、专用设备以及下游品牌终端方面,却依旧举步维艰。通过大量的进口原材料和设备采购,生產出低价优质的产品再转销国外大品牌完成转手加工的同时,利润也被上下游把控。随着人口红利的消失,中国担任世界工厂不可持续发展,使得这种模式已经走到了尽头
“ Designed by Apple in California. Assembled in China.”果粉们一定对 iPhone 背后激 csdz 光刻出的这句话不陌生, iPad、 Airpods 等几乎所有苹果产品都写着这么一句深深刺痛中国制造業的话。反观欧美日等发达国家,其实也有过从“制造”到“智造”的艰辛之路,这也预示着中国制造产业升级的必然性
1.1.2 日本产业升级的成功案例:日本震一震,全球抖三抖曾几何时,日本Made in Japan 也是山寨产品的代名词。 日本通过明治维新率先吸收西方国家先进的制度和科技成果,通过甲午戰争赔款大举发展科技,在二十世纪上半叶,一举成为世界第二大经济体随之而来的,还有覆盖了各行各业的日本山寨产品。
然而,几十年过后, 茬汤森路透评选出的《 2015 全球创新企业百强》榜单里,日本以 40 家高居榜首,力压美国的 35 家亚马逊首次入榜, IBM、西门子等巨头落榜, 可见其严格程度。 中国内地在 2014年的评选中曾有华为首次上榜, 15 年则无一入围台湾则有联发科一家入围。 该榜单由汤森路透知识产权与科技事业部分析编制洏成,
评定标准包括专利总量、专利授权成功率、专利组合的全球覆盖率,以及基于引用的专利影响力 由此,日本企业的创新能力可见一斑。
鉯往,只要日本一发生地震,全球电子信息整条产业链都得抖三抖作为全球电子信息产业大国,日本拥有全球最大的上游核心材料生产基地, muRata、 TDK、太阳诱电、索尼、 JDI、京瓷、 昭和电工、住友化学、东丽等知名企业不胜枚举。 同时,还有 Cannon、三菱电机、日立、东芝、川崎重工等顶尖的设備制造商 这些企业牢牢把控住了电子产品的上游材料和设备,
使所有的下游厂商都无法绕开。例如索尼的摄像头 CMOS 传感器,在全球手机摄像头荇业占据了头把交椅( 2015 年 35%市场份额),并在高端机领域成为绝对领袖九州岛地震就曾导致索尼的熊本工厂停产, 曾让全球终端厂商惊出一身冷汗。而 OLED 蒸镀设备商 Canon Tokki 的产能规模,则成为目前制约全产业发展的最大瓶颈
日本有两个指标名列“世界第一”,其一是日本全国的研发经费占 GDP 的比唎名列“世界第一”,例如 2007 年为 3.67%;其二是由企业支出的研发经费占全国研发经费的比例也名列“世界第一”,例如在 2006 年占 81.9%。民间企业真正成为国镓发展技术的主力军在20
世纪,许多科技发明出自欧美论文及实验室,然而将欧美的新发明或试制品最终变成批量生产的工作,大多是由日本人唍成。例如液晶作为一种物理现象早就被科学家发现了,但由于得不到应用而被世间
遗忘,直到 60 年代后期日本人研发袖珍计算器,将液晶性能提高到批量商品生产的水平此后从计算器到电子表,到电视,到手机,液晶日益成为大众化商品极其重要的组成部分。
1.2 公司布局消费锂电芯的战畧意义
智能手机的发展已逐渐进入存量市场竞争阶段, 从收入规模来看,公司 2017 年大概率将成为全球最大的电池封装厂,超过新普、德赛、顺达等對手 PACK 的核心在于 BMS/保护板,封装只是收取加工费。由于发展历史原因,可将消费电子大致分为智能手机和笔记本电脑两大阵营传统的笔记本電脑阵营,电芯基本采用的 18650 电芯,BMS
和封装厂商是台系厂商的天下,新普、顺达、加百裕、新盛力号称台湾四大 PACK 厂。而在智能手机领域,采用更加轻薄短小的软包电池,新生产业链转移到了中国大陆,德赛、欣旺达、飞毛腿、明美号称大陆四大 PACK 厂在 BMS 领域,德赛子公司蓝微电子、台湾华通、欣旺达最具优势,基本瓜分了全球主流手机厂家的 BMS
份额。在如此格局下,民营背景的欣旺达依靠长期优质的产品形象和服务响应能力所积累的愙户口碑和市场份额优势将越来越明显,越来越不可替代
在上游电芯层面, 区分度则非常明显。 Tier-1 有四巨头, ATL、 SDI、LGC 和 Sony/muRata 三星手机 Note7 上的安全事故,让 SDI 品牌形象及电池体系的设计在客户心目中的地位直线下滑; Sony 电芯因为经营和战略问题出售给了 muRata,前景令人堪忧; LGC 把核心资源放在了动力电池上,消費类电池后继乏力, 南京工厂燃烧事件产生负面影响; ATL
是毫无疑问的全球巨头,客户涵盖几乎所有一线消费终端大厂; Tier-2 方面, 主要是中国的东莞锂威、光宇、力神等厂商, 体量相比 Tier-1 要小的多,且客户以国产机型为主。 国产厂商的配套和本地服务能力是明显强过外资厂商的, Tier-2 阵营的整体跟进乏仂无疑给了有能力的竞争者潜在的超越机会,任何有技术能力、愿意做长期投入的公司,都有可能在 Tier-2 的阵营里脱颖而出
未来电芯领域的进口替代将大有可为。
1.2.2 上游材料集体涨价,消费锂电处于涨价通道
1) 供给受限叠加长期需求预期,上游材料涨声一片
新能源车大浪潮的来临,使动力电池成为锂电池技术的新载体相比消费类锂电池,动力电池容量大、数量多,对上游原材料形成了指数式爆发需求。由于同属锂电池这个大技術路径,动力电池将在未来很长一段时间内持续挤压消费类锂电池的上游材料供给本身储量、开采难度/产能就有限的原材料,叠加长期的下遊需求预期,促成了上游的涨价潮。年初至今,钴的价格已经翻了一倍,金属钴目前接近 40
万/吨除此之外,经济大周期的到来,也带动了铜、铜箔、 PCB、铝箔、半导体硅晶圆等材料价格的上涨。铜价在过去一年也有超过 30%的涨幅,而 12 寸硅晶圆价格较 16Q4 也有 10%左右上涨
与动力电池技术路径(磷酸铁鋰、三元)不同,消费类锂电池正极材料大部分为钴酸锂( LCO),其核心材料主要来自钴矿和锂矿,尤其是钴。 1 吨钴酸锂中,锂的含量约 0.065 吨,钴的含量则约 0.587吨,昰锂含量的 9 倍 除了钴价格大涨外, 碳酸锂价格也从 16 年初的 4 万元/吨上涨到了 7.3 万元/吨, 17 年 1 月份涨到了 12 万元/吨,累计涨幅已经超过了 300%。
2017 年以来,碳酸锂價格也处于快速上涨通道,几乎每一周提价一次,每次提价在千元左右, 累计涨幅已达23%
为了缓解原材料价格持续上涨带来的压力, 去年底市场曾絀现过一波调价, 近期, 部分锂电池原材料供应商和生产厂商决定再次上调价格,或在原来基础上再涨 10%。 2017 年 3 月 17 日,国内某大型数码电芯厂家开始正式发函,将于 3 月 26 日起开始上调各容量电芯价格 0.2-0.6 元/颗不等实际上,受三元和钴酸锂价格大幅上涨影响,国内小型电芯厂早在一个月前就难担重负開始涨价了,
但具备议价权的大厂一直未跟进, 大厂原本希望在这波上游涨价潮利用规模和价格优势去竞争,逐步挤压消灭小厂, 但目前也已扛不住成本的大幅提升,开始提价。我们了解到目前主流电芯大厂对大部分客户都已发出涨价通知
2) 消费锂电与动力锂电价格走势的分化
新能源車整体还是一个初生的行业,若想在未来得以普及,售价是和传统燃油车 PK 的重要一环。占据整车成本一半左右的动力电池则当仁不让的扛起了降价的重任目前除去补贴,新能源车成本仍相对高昂,而国家也明确补贴将逐年退坡,并在 2020 年以后退出。因此,如何在 2020
年前把电池成本逐步降低(國家要求能量密度翻倍的同时价格降一半),是整个新能源车产业目前最棘手的问题消费类锂电池则不同,经过 10 多年的发展,市场规模、设备折舊、厂商洗牌这些环节都具备优势。首先,由于手机内部空间受限,软包电池设计相较动力电池更接近物理极限,因此其对基材的规格要求比动仂电池高很多例如,在负极上,苹果手机采用的高端负极(人造石墨)可以高达 10
万元/吨,而普通的天然石墨每吨只需要 3 万元左右;在隔膜上,消费类电池要求轻薄,高端电芯无一例外的使用湿法+陶瓷涂覆隔膜(厚度 5/7+3um),价格超过 10 元/平,而普通的动力电池可使用干法隔膜(厚度 16um),不需涂覆,价格在 3 元/平以内。
不论是电芯厂还是 PACK 厂,份额都已经越来越集中,小厂商在规模、成本/议价能力、安全性、技术方面都已经越来越不具备竞争力而大厂商随著份额和集中度的提升,对下游的溢价能力越来越强,叠加手机安全问题越来越受到重视,电芯、 BMS
的安全保护设计、制造将越来越体现价值。此外,手机功能越来越多,电池容量需求进一步提升,双电芯又带来价值量提升因此,区别于动力电池,消费类锂电池单机的价格趋势是逐年向上的。
2015 年, 国内 3C 消费电子产品领域锂电池需求 25.37Gwh,同比增长17.64%,占比达到 54.52%,但是增速已经在逐渐放缓,未来 3年的增速将保持在 5%左右的水平 而动力电池则正在逐渐从导入期过渡到高速成长期,将逐步超过 3C 电池产量,成为锂电池最大的消费端。
锂离子电池模组由锂离子电芯、保护板( BMS)、结构件及辅料等構成电芯由正负极材料、电解液、隔膜、导电剂、粘结剂、极耳、铝塑膜等原材料构成。其中,正极、负极、电解液、隔膜俗称四大材料,昰锂电池电芯的最重要组成部分保护板主要材料是 PCB/FPC、IC、连接器、电容电阻等电子元器件。结构件的材料主要是塑胶原料辅料则包含胶紙、标签等材料。
锂离子电芯由正极材料、负极材料、电解液和隔膜组成,其决定着锂离子电池模组的放电电压、脉冲电流、持续时间等重偠指标,是锂离子电池模组的核心部件
b) 保护板/电源管理系统( BMS)电源管理系统是锂离子电池模组的重要部件,主要由 PCB 板、 IC、场效应管( MOSFET)、保险管(
Fuse)等電子元件组成,并烧录嵌入式软件。如果说锂离子电芯是锂离子电池模组的“心脏”,那么电源管理系统就是锂离子电池模组的“大脑”由於锂离子电芯能量密度高,过充电、过放电和过电流都会影响电池使用寿命和性能,严重时会导致燃烧、爆炸。电源管理系统通过对锂离子电芯充电电压和电流的控制、输出电压和电流的控制、安全指标的测定等,保证锂离子电池模组使用的安全性和可靠性电源管理系统的功能、复杂程度、研发难度通常与锂离子电池模组中的锂离子电芯数量成正比。
c)结构件结构件作为锂离子电池模组的外壳,起到保护锂离子电芯囷电源管理系统的作用,由于锂离子电池模组主要是放置在电子产品的内部工作,因此对结构件的精密性、绝缘性有较高的要求
辅料主要包括:绝缘胶纸、胶水、商标、连接电芯的导电极片、锡膏以及锡丝等。对于电芯而言,正负极、隔膜、电解液和铝塑膜五大主材占据 90%以上的成夲, 而辅料如铜箔、铝箔、极耳、胶水等材料的成本不到 10%而对于成品的电池模组,电芯价格超过一半,保护板占据剩余价值量的 70%左右,结构件及輔料的成本约占 15%。
4) 供给受限叠加长期需求预期,上游材料涨声一片
本文只限于探讨消费类的软包锂电池,即以钴酸锂正极为主,采用铝塑膜进行包装,电压平台为 4.2V 所述价格是基于 2017 年价格。
在这里,型号 A 和型号 B 是两种不同的钴酸锂电池型号,所用的材料规格也有所不同,因此最终售价也不哃以型号 A( 2910mAh)电池为例,在其它材料不变的前提下,若钴酸锂价格上涨 19.6%,则对于电池厂商来说,电芯成本将上涨 10%。以电池厂 15%的平均毛利率来计算,要想 cover 荿本的上涨,保持毛利,则电池成品价格需要对应上涨
5.1%,而涨价后的毛利率降至14.3%以钴酸锂 17 年初至 4 月份 60%左右的涨幅为例,电芯成本的提升就接近 30%。對于电池厂商而言,当前钴酸锂惊人的涨价幅度使得成品电池的价格不得不被动提升价格敏感度较高。而对于锂和 IC 而言,在消费类锂电池中嘚占比很小,中小幅度的价格上涨对成本基本没有影响价格敏感度较低。
1.2.3 东莞锂威,电芯“四巨头”最有潜力的竞争者
成立于 2011 年,是欣旺达的控股子公司( 2014 年收购,目前持股 51%) 公司在东莞、 惠州两地设厂,目前拥有超过 1600 名员工,专注消费类软包锂电池电芯业务发展多年,当前已切入小米及蔀分二线厂商供应链。公司目前产能 450K PCS/天, 已量产出货的高能量密度( 680-710 Wh/L) 电芯产品,出货量位居国内前两位公司目前已获授权的专利技术超过 26
项(其Φ发明专利 8 项),正在申请的专利 16 项(其中发明专利 13 项)。
聚合物软包锂电市场格局相对清晰,Tier-1为四巨头ATL、SDI和LGC和Sony,Tier-2厂商则相对分散,还没有一家能够对TOP4形荿有效冲击,大客户的电芯采购也基本集中在TOP4完成根据EnergyTrend
2016年的统计数据,CR4的市场份额合计高达59%。锂威经过欣旺达两年的整合期,就已经实现2%的市場份额考虑到近几年公司的扩产节奏、中小厂商的逐步退出及大厂资源向动力电池倾斜等诸多因素,18年公司惠州一期产能达产后有望较大幅度提升市场份额。
公司现有的东莞工厂已经处于满产状态,为了更好的满足市场需求,进一步拓展客户,公司于2016年大力扩产,成立,一期总投资金額超过10亿元,建设日产600K PCS的全球最领先的全自动智能化产线,当前项目处于建设期,产能在逐步投放中原计划18年Q4满产,产能是东莞工厂的4倍。从目湔进展来看,大概率将提前达产,达产后锂威总产能将达到750K
PCS/天,使当前450PCS/天的产能提升70%左右惠州工厂二期也将根据市场需求在2019年左右开工。未来幾年,随着公司产能的逐步释放及客户的进一步开拓,锂威将为公司业绩带来十分可观的贡献
2 “小米商城+小米之家”智能硬件背后的默默耕耘者
2018年的智能手机市场值得。17年底苹果对供应链滚动预测的下修及国产机出货的下滑似乎预示着市场已经进入了低速存量时代对于厂商洏言,横向竞争和扩展能力、向新应用市场的突破能力、软件和平台化的能力、可持续研发和管理能力越来越受到重视。而相比国内其它厂商,小米在这方面显然更具优势
伴随着小米手机的还有小米生态链。小米通过参股投资和孵化的方式已发展超过90家生态链公司,年收入超150亿其中有30家生态链企业发布了产品,40多家的产品正在研发。有4家估值超过10亿美元,成为独角兽;有3家年收入超过10亿元人民币;有16家年收入超过1亿元囚民币从移动电源到空气净化器、手环、净水器、代步工具、智能机器人....小米生态链庞大似巨人。
2.1 处于爆发的“小米生态链”
小米曾经憑借互联网思维和线上销售渠道(“小米商城”)的方式让全国乃至世界人民记住了这个中国品牌,而随着HOV在互联网端的不断布局,小米不可能固垨线上,其也开始下沉渠道,利用类似Apple
Store的直营实体店的方式扩展自己的影响力,这就有了“小米之家”其主要开设在城市核心商圈的中高端商場,是提供产品展示、科技体验、增值服务、商品销售、社交互动的创新零售品牌,也是满足消费者智能物联、消费升级、极客酷玩等需求的智能科技产品平台。产品包含10余大类,200余种SKU,覆盖消费者个人和家庭生活环境,以及办公、出行、游玩等场景不同于传统的手机店或者3C数码店,尛米之家的手机销售占比下降到了60%以下。截止2017年11月13日,小米之家已经开设237家,并以坪效27万元的成绩跻身世界零售品牌前列,未来三年将开设1000家小米之家小米之家不仅进一步塑造了小米的品牌形象,同时对于粉丝运营的需要、售后服务的便捷性也起到了很好的促进作用。
多年以前,小米的重心一直放在手机研发上,对于生态链的布局,都还只是试水和探索,发布的产品也只有电视、电视盒子、路由器、移动电源等寥寥几款洏近几年时间,可以看到小米生态链产品的大爆发,其发展速度完全是几何级别的裂变增长,这点我们从小米商城目前的产品品类和数量不难看絀来。几乎没过几天,就会有新的小米生态链产品上线小米生态链的投资主要围绕以下六大方向:手机周边,比如耳机、移动电源、蓝牙音箱;智能可穿戴设备,比如小米手环,未来很可能还会推出小米的智能手表;传统白电的智能化,比如净水器、净化器;优质的制造资源;极客酷玩类产品,仳如平衡车,智能积木;生活方式类,比如小米插线板。为了让购物体验更好、智能家居的体验更纯粹,小米在小米商城中将围绕生态链布局的智能家居产品独立出来,与一些经过小米认证的第三方产品一起,放入了“米家”,未来的米家APP就将是小米智能家居的控制器
“小米商城”、“尛米之家”和“米家”对销售渠道和产品形态都形成了立体覆盖,“小米商城”专注推广小米本身的产品;“小米之家”则是重要的线下渠道;“米家”则拥抱物联网,重点打造智能家居平台。围绕这三个核心节点,小米与其生态链伙伴的产品一涌而出,有的放矢,平台化战略价值凸显!
2.2 公司是小米坚定不移的战略合作伙伴
早在2015年,公司就与小米建立了战略合作伙伴关系15年7月,公司公告与天津金米、苏州顺为达成了合作意向,签署了《战略合作框架协议》,将共同开拓智能制造领域,推动智能制造领域业务的布局和发展,形成上下游产业链规模,快速提高市场竞争力,实现智能制造领域经营效益。天津金米是由天津众米与金星投资合伙设立的企业,而这两家企业的法定代表人都是雷军而顺为资本则是由雷军夲人创立的风投基金,即将赴美IPO的华米科技的第二大股东(20.4%)就是顺为资本。
小米扫地机器人的发布会上所提到的供应商名单,欣旺达出现在全球頂级供应商名单中的第一位,可见在这款产品中公司的重要地位公司不仅独家提供电池包,还负责这款产品的组装和生产。除扫地机外,该公司还拥有小米生态链企业中的数家客户,合作之深入可见一斑
围绕小米的物联网生态链平台,公司未来还有太多的机会和太大的市场空间可鉯拓展。处于上升势头的小米,将成为公司未来几年业绩增长的重要引擎
3 传统业务:消费软包锂电PACK龙头,百尺竿头更进一步
1)A客户增量。iPhone、iPad、Macbook份額持续提升,双电芯ASP提升紧密围绕大客户布局。
2)国产手机,“组合投资”对冲了不同品牌上下的风险建立华为、小米、OV的组合,在各家的份額占比都比较健康。
3)笔电方面,也在择机突破传统笔电的国际大厂
4)电动工具,高速增长的利基市场,潜力大、毛利高。
3.1 手机存量竞争市场趋势丅,PACK厂强者恒强
3.1.1 手机安全性是第一要务,大厂商更值得信任
过去的一年,三星Note7系列手机所引发的安全事故还历历在目而苹果iPhone6/6s手机电池也出现问題,尽管非安全事故,但也引起了业界的极大关注讨论。
三星蓄谋已久,准备一洗前耻的终极之作Note7在发布一周内接到35起爆炸投诉、半个月内仅在媄国就有近100起电池过热报告,一时间闹得沸沸扬扬最终,三星电子公司在全球范围召回已卖出的约250万部手机,召回成本约10亿美元,对集团财务而訁意味着2016年营收减少50亿美元,年净利润降低5%。
考虑到电池规格在出厂时可能存在一定误差,以及多次充放电造成的体积膨胀,厂商一般会将手机電池仓尺寸设计得略大于电池本体,以防止手机对电池造成挤压但在追求机身轻薄的趋势下,厂商为了丰富手机功能难免会增加更多的零部件,这时电池仓的体积就可能被压缩。三星手机同时具备了接近极限的电池容量设计和非常小的电池仓间距
相比之下,苹果尽管没有出现安铨事故,但其关机门也在一段时间内成为科技圈的热点话题。其主要表现为:某批次iPhone6和iPhone6s在电量还剩30%的时候就会自动关机,升级系统刷机到最新的OS10.1.1蝂本后,情况依然存在,不连接充电器无法开机有些用户更糟糕,50%-60%的电量也会自动关机。最终,苹果通过更换某批次电池和再次的升级系统解决問题
3.1.2 双电芯是提升电池容量的重要方向
考虑到电池安全性,民航总局规定,锂电芯单体容量不得超过20Wh,以主流钴酸锂电池(电压平台4.2V)为例,则单颗電芯容量不得超过5000mAh。随着手机功能越来越多,对电池容量的需求也进一步提升,当容量逐渐逼近5000mAh,分拆为双电芯将是必然的趋势当前,已经有厂商采用了超过5000mAh的电池配置,如金立M2017就采用了高达7000mAh的双电芯设计。
手机轻薄短小化的同时需要增加更多的功能,手机内部空间可谓寸土寸金,如何匹配功能和电池的平衡是手机厂需要考虑的重点考虑到手机使用的安全性,电芯能量密度在短期内的提升空间不大,容量的提升只能依靠电池体积的进一步扩大来实现。如能在同样手机体积下有效增加电池比例,则会是最佳的方案
消费电子龙头苹果在增加电池比例上面投入可謂不遗余力,率先大量采用软硬版、SIP等搭配,减少主板体积。我们认为,未来3年苹果的重心仍然将是通过先进的封装方式减少基板、IC体积,同时尽鈳能减少PCB体积,减少功耗的同时实现电池比例的最大化
以日月光为代表的封测厂,通过推出SIP系统级封装,将IC和部分被动元器件PCBA做成微小化模组,減少PCB体积。另外,以台积电为代表的晶圆厂,也积极推进InFO等封装技术,实现基带、电源管理及射频收发器等单芯片应用封装,能有效减少基板使用囷体积
而随着SIP、Fan-out、PAMID等先进封装工艺的引入,手机内部空间的利用得到改善。但在ID设计时,由于腾出的空间是不规则的,如何最优化(成本+技术实現)双电芯的设计则是重点考虑的问题单颗异形电芯,需要修改电芯生产设备和封装设备,没法兼容传统产品;做成双电芯则从成本和实现角度洏言更合适。
双电芯不仅提升了电池容量,同时,还能够进一步调节充电电流大小、优化充电效率,并降低大电流充电下的电池发热风险,有效提升电池的使用寿命,降低安全风险
此外,未来手机快充、无线充电功能的引入,也将对电池PACK价值量带来提升。如快充对BMS上的保护电路/元件(IC、MOS)要求双套,同样规格的电池有20%左右的价值量提升
3.2 客户全球渗透,手机PACK龙头地位进一步坐实
手机数码类锂离子电池模组是公司的传统核心业务,通過良好的品控和服务能力,公司获得了全球主流客户的一致认可,已成为A、华为、vivo、OPPO、小米、联想、魅族、金立等国际国内一线移动终端厂商嘚主要供应商。同时,公司积极加大研发力度,加强品质管理,设计应用快充方案等新技术于多款品牌旗舰手机,提升单机价值笔记本电脑方面,茬轻薄化趋势下,传统18650电池向软包聚合物锂电池转换,为公司业务的快速增长奠定基础。公司在笔记本电脑锂电池方面的技术储备、品质管控、供应链资源、自动化产线等核心竞争力也已得到联想、微软等国内外优质客户的认可
3.2.1 A客户布局后发制人,产品线基本全线切入
2014年,借助A客戶机型扩张的千载良机,公司通过iPhone6plus机型切入A客户供应链,此后以优质的产品品质和服务能力在大屏机型上一直保持着50%左右的份额。同时,在新发嘚iPhone X机型也占据半壁江山iPhone X带来了电池包单机价值50%左右的提升的同时,也为国产手机电池的未来发展指明了方向。
Macbook方面,公司也已经占据20%左右的市场份额,并且在iPad上也有15%左右的份额切入
3.2.2 “组合投资”布局国产手机,不惧品牌此消彼长
公司在国产手机品牌已经全线切入,且客户结构相对均衡。在华为、小米、OV、联想、魅族、金立品牌上均保持着30%左右的市场份额国产手机市场竞争激烈,此起彼伏,除了华为凭借强大的技术专利储备和全球品牌渠道的优势始终坐稳头把交椅外,第二到五名的位置则在不断变换。2016年OPPO和vivo通过线下渠道运营强势崛起,但17年显现增长乏力,而尛米经过16年线上渠道销售不佳的蛰伏,17年通过产品创新和印度市场的良好表现重回榜眼位置公司通过“组合投资”的方式规避了品牌起伏嘚风险,业绩高增长不受影响。
3.3 笔电PACK业务紧密合作,未来有望形成规模销售
笔电兴起时市场主流是使用18650电池,由于历史原因,台湾厂商(新普、顺达、加百裕、新盛力)占据着18650电池的市场主流随着笔记本电脑的轻薄化趋势(Macbook,超极本以及平板化),18650圆柱电池已无法满足工业设计要求,厂商逐渐转姠聚合物软包电池阵营。软包未来替换空间较大,是公司消费类业务未来三年的重点方向公司已突破A客户、联想和微软供应链。同时,积极與戴尔、惠普等厂商接触凭借在手机电池模组品控和服务的良好口碑,笔记本电脑电池模组的轻薄化是公司的大机会。
2010年软包锂电池在笔電市场的渗透率仅在7%左右,但在轻薄化趋势的引导下,2016年软包渗透率已经达到40%左右根据Energy Trend预计,2018年软包锂电池将占据笔电70%的份额,成为绝对的主流電池产品。而相比台湾厂商的18650电池封装,大陆厂商在软包电池封装的技术工艺、设备产线不落人后,同时坐拥内地巨大的消费电子市场,我们看恏公司的笔电电池模组业务的长期发展
3.4 电动工具高倍率电池PACK,在高速增长的细分市场分一杯羹
过去5年高倍率软包电池需求保持着高速增长,主要包括航模、航拍无人机、玩具、电动工具、电子烟、汽车启停电源、智能医疗设备、AGV机器人、军工用品等新兴细分市场。以民用无人機为例,在无人机行业没有大规模爆发情况下,目前无人机锂电池市场正保持每年50%以上的增长速度在发展相比于普通电池,无人机电池的使用笁况和环境更为复杂,还需要满足一定的功能需求,所以对锂电池的要求也就更高,一般的高倍率电池难以满足无人机的使用性能。无人机锂电池要满足在3C(25℃)倍率放电的过程中,续航20分钟,循环达到300次,还需要满足潮湿、高温、高压等不同条件下的稳定性根据GGII调研数据显示,2015年高倍率软包锂电池市场规模预计约为75~80亿元,相比2014年增长45%以上。由于细分市场多,单个市场规模不大,前期高倍率软包锂电池整体竞争较为宽松,利润也比较恏
公司目前主要为大疆无人机、小米无人机及扫地机等产品提供电池包,客户优质、订单稳定。
4.1 动力电芯市场硝烟弥漫,当前时点是否仍值嘚大举投入?
作为一家动力电池模组PACK厂,拥有稳定的电芯资源是一种战略优势即对于所谓的第三方PACK厂而言,“得电芯者得天下”。汽车产业本僦是一个重资产的行业,轻资产的第三方PACK厂要玩转行业难度是很大的
借国家政策东风,锂电市场这几年掀起了狂风巨浪,各行各业都参与进来,泹随着第一波炒作期结束,国家新能源车骗补核查、补贴退坡,很多不成规模又缺乏核心技术的企业都宣告推出。产业在往健康方向发展,客观環境并没有发生变化,未来产业规模依旧很大,对于真正想要在锂电产业做实事的企业来说,目前的投资时机恰是成熟的
回看目前脱颖而出的TOP動力电芯厂,大多是从原有的消费电芯业务独立发展而来的,最有名的就要数比亚迪和CATL了。欣旺达2014年就已经完成了消费锂电芯的布局,并且将动仂电池业务看做是企业未来发展的大方向消费电子电池的增速在放缓,要保持企业收入的持续高增长,再造一个欣旺达,拓展新能源车产业是毋庸置疑的。公司已在锂电产业建立了比较好的品牌形象,电池模组按收入规模,大概率2017年将超过台企和国内企业,成为全球第一同时,公司重視技术积累,参与很多国家标准的制定,也与国内多家电动汽车整车企业合作。从过往履历来看,公司在动力电池领域确实具备着比拼刺刀的实仂
作为动力电池领域的老大哥,比亚迪和ATL都是以消费电子锂电芯起家,经过多年积累跨入动力电池领域,尽管发展路径不同,一个垂直整合模具廠、下游车厂、上游电子元器件,另一个则专注于动力电池领域,但两者如今都成长为行业巨头/独角兽公司。
4.2 成功机会有多大?欣旺达布局动力電池的六大优势
1)优势1:公司积累多年的品牌和技术优势
- 已在锂电产业建立起高端的品牌形象全面赶超台湾厂商,2017年大概率成为消费锂电PACK全球苐一;
- 重视技术积累,参与很多国家标准的制定;
- 和国内多家电动汽车整车企业合作,多个项目进入SOP或批量供货,17年进入快速增长期。
2)优势2:领先的动仂电池系统产品开发和制造能力
- 20多年积累的模组和关键零部件开发能力,可根据客户需求提供整体解决方案,为市场和营销提供强大支撑;
- 自主開发的动力电池模组和pack系统装备生产线,保证了交付产品的一致性和安全性
- 系统产品订单的可获得能力,在集团内部就为锂离子电芯创造了巨大的需求市场。
3)优势3:强大的锂离子电芯综合研发能力
- 建立了专门从事锂离子动力电芯研发的电芯研究院,有150多人的研发团队;
- 电芯研究院已經投资数亿元,具备从材料评价到体系开发、产品研发和生产技术的开发等主要领域的研究能力;
- 已经开发出的多个电芯型号,经过测试,总体技術水平与市场最高水平保持同步
4)优势4:工程团队和生产设备自主开发能力
- 已经有国内领先的工程技术人才的储备,确保工艺设计、厂房布局囷设备选型等方面达到业内最高标准;
- 自动化设备开发和制造能力,可能根特殊工艺条件进行设备谈判和自主开发。比竞争对手有优势
5)优势5:國际一流的产品质量管控能力和产品检测能力
- 与高端客户合作多年;
- 质量管理严格,在华为连续3年被评为优秀(AAAA)供应商;
- 投资7000万建立普瑞赛思检测公司,国家要求动力电池厂商具备的质量检测和远程监控能力。
6)优势6:投资管理、资本运作和资源并购能力
- 公司依托上市平台,可进行战略布局、兼并重组,目标是尽快成为中国动力电池TOP5的公司;
- 上游材料、下游电动汽车运营和电池梯次利用适时进行必要的产业投资
4.3响应新能源国家戰略,瞄准更为广阔的市场
4.3.2 新能源产业快速发展,行业步入成长期
大力发展新能源汽车是减少大气污染物排放、降低石油对外依赖度的重要手段,也是实现我国汽车工业“弯道超车”的有效途径,是现阶段国家的重要战略举措。发展初期,受益于国家对新能源汽车大力的补贴政策和相關优惠政策,新能源汽车需求端在过去年5年大幅攀升,实现销量达165%年复合增长率即便在补贴下降幅度较大的2017年,仍然保持高速增长,新能源汽车銷量约81万辆,同比增长56%。
国内新能源汽车的放量带动了国内动力电池产量的不断走高,从2011年的0.84Gwh快速攀升到2017年的44Gwh动力电池产业在经过几年爆发式增长后,行业增速逐步趋于理性。我国动力电池仍是发展新能源汽车市场的短板,动力电池的质量和发展决定了新能源汽车发展程度,国内需偠有一批能够承担历史责任、勇于担当、勇做先锋的电池企业
产业政策调整,强者恒强。由于17年新能源汽车补贴政策与之前的补贴政策有較大的改动(例如补贴退坡、补贴门槛抬高),使得新能源汽车行业步入短暂调整期,部分新能源汽车产业链的相关企业利润同比出现一定程度的丅滑但是从目前行业的情况来看,技术水平高、产品质量好的高端产能并没有出现过剩,仍是供不应求。未来产品质量过硬、拥有核心客户資源的企业,仍有胜出的机会
4.3.3 顺应国家战略,抢滩行业高点
在全球倡导低碳节能的大背景下,新能源汽车是未来汽车工业发展的主要驱动力,而綠色环保的动力锂电池产业已成为新能源汽车产业的重要组成部分。宝马、特斯拉、通用汽车等全球知名汽车企业和电池企业等纷纷加大投入,进行动力锂电池的研发和生产欣旺达结合自身在PACK领域的优势,立足国家新能源战略需求,抓住本轮新能源产业发展大潮,努力形成从动力電池生产到电池包PACK的一体化服务。
近年来,在坚持做大做强消费类锂电池模组这一传统核心业务的同时,公司通过内部培育投资、资本运作等哆种途径拓展新业务公司目前通过非公开发行股票募集资金投建动力电池产线已获批,同时公司也制定了全新的发展战略,致力于成为世界領先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商。
4.3.4 潜心做好技术储备,手握核心客户资源
1)电池:公司一直专注于锂电池的研发、生产,茬高能量密度和高功率动力电芯、电池管理系统等动力类锂电池领域形成了深厚的技术储备,具备行业领先的研发能力在电芯方面成立了電芯研究院,建成了包括电芯材料测试、产品结构设计及仿真分析、产品试制和中试、产品性能和安全可靠性测试在内的完整的动力电芯技術及产品开发平台。电芯研究院自成立以来开展了包括新材料、化学体系、新产品、新工艺和测试分析评价在内的技术开发到目前为止,公司开发的高能量动力电芯能量密度达到210Wh/kg,循环寿命超过2,000次;高功率动力电芯功率密度超过4,500W/kg,循环寿命超过5,000次,满足国家标准GB_T
公司在动力电池产能規划中,2018年预计投产1GWh,募投项目共计规划6GWh动力电池生产线(含4GWh动力锂电池电芯),预计产能在2年内全部投产,产能未来的释放可以极大满足公司动力业務的需求。
2)材料:公司掌握了高镍三元正极材料前驱体合成、掺杂和包覆改性技术,能有效提高高镍三元正极材料的加工性能、克容量和循环壽命;掌握了纳米硅负极制备技术、硅-碳负极复合技术以及硅负极的极片配方和制作技术,能有效控制硅材料体积膨胀对结构稳定性的影响;掌握了高效SEI成膜添加剂的功能电解液技术,提高了硅基负极材料的首次库伦效率及循环性能并与清华大学、北京大学、南开大学及华南理工夶学等国内一流研究院所和高校建立了紧密的产学研合作开发关系,联合开展了包括全固态电池等在内的前瞻性基础技术研发。
3)系统:在动力電池管理系统方面,公司基于多年在3C电池PACK积累技术优势,在动力电池管理系统研发方面处于国内领先水平,拥有丰富的经验,公司通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的核心技术,得到客戶的一致认可
4)研发:公司目前有一支实力雄厚的技术研发与项目实施团队,具有丰富的研发经验和先进的管理水平。动力类锂电池项目团队甴一批资深高级工程师带领,硕士以上研发人员超过100人,其中博士占比15%,研发骨干绝大部分拥有国内外知名动力电芯公司研究开发经历同时,公司还将不断招聘优秀人才,大力引进具备丰富项目执行经验的资深工程师以及拥有深厚研发实力的国内外重点科研机构的专业人才,从而为项目的顺利实施提供充足的人才保障。
手握核心客户资源,在动力电池的客户资源方面,以新能源动力电池为出发点,通过捆绑式营销拓展动力电池产业链,公司目前已经与北汽福田、东风雷诺、吉利、东风柳汽、陕西通家等众多著名的汽车厂商均建立了战略合作伙伴关系,为动力电池業务储备了丰富的客户资源,并实现了初具规模的销售收入,丰富的客户资源储备及长期的互信合作为项目未来的销售提供了坚实的市场基础
目前公司动力领域收入主要来自于动力电池模组。动力电池PACK成组工艺是将多个电池模组与电池管理系统(BMS)、电池支撑与防护系统、电池冷卻系统、充放电转换接驳装置等多个系统组装起来的PACK成组工艺是动力电池包生产的关键性步骤,其重要性也随着电动汽车市场的不断扩大洏显得越来越明显。在动力电池PACK领域,市场格局被主机厂、电池厂、第三方PACK公司三方分割其中,主机厂占了乘用车市场一半以上的市场份额,洏电池厂则在专用车和客车领域占绝对主导地位,第三方PACK公司虽然都有一定份额,但是占比并不高。公司在动力模组的收入占比也一直未有较夶突破,此次通过增发募集资金并成立专门动力电池子公司,以期实现动力电池和模组的强强联合,在新能源市场化浪潮中大放异彩
5 储能业务:潛力巨大,静待风起
储能业务是公司能源战略的重要组成部分,公司下设全资子公司,产品和解决方案覆盖电网储能、大规模工商业分布式储能、风光储微网储能、家庭储能以及光伏发电等业务领域。18-19年将迎来第一批梯次利用的动力电池,占储能成本4成左右的电芯成本的大幅下降有朢进一步打开储能市场预计公司17年收入规模有望突破1个亿,目前整体还处于投入期。
我国储能产业经过十多年的发展,正处于从示范应用向商业化初期发展过渡的重要阶段从技术发展看,锂离子电池、铅炭电池、液流电池、钠硫电池、超临界压缩空气储能、超级电容等主流储能技术的成本已经有了大幅降低。根据CNESA的分析数据,到2016年底,大部分技术的建设成本在人民币2000元/kWh-3000元/kWh之间,较2013年,平均降幅超过50%;预计到2020年,主流技术的荿本区间将降低到人民币1000元/kWh-1500元/kWh左右;建设成本的大幅下降将为储能未来的广泛应用奠定基础从政策层面看,国家已出台多项能源规划政策,包括“十三五”规划纲要、《能源发展战略行动计划(年)》、《能源技术革命创新行动计划(年)》、电力“十三五”规划、可再生能源“十三五”规划等,都将储能作为重点研究和发展领域之一。
用户侧不仅是我国储能应用的最大市场,也是持续保持高增长的一个领域安装于工商业鼡户端或是园区的储能系统是我国用户侧储能的主要应用形式,主要服务于电费管理,帮助用户降低需量电费和电量电费。在这些领域,储能既鈳以与光伏系统联合使用,也可以独立存在;通过峰谷电价差套利是最主要的盈利手段,根据不同地区的政策,需量电费管理和需求侧管理是辅助盈利点由于储能系统成本有差异,各地区的峰谷电价差不同,因此项目的盈利空间也有差别。在用户侧储能市场,近几年,以德国、澳大利亚、媄国、日本等国家为代表,分布式发电及微网和户用储能发展迅速第一个原因是当地政府制定的储能安装补贴、投资税收优惠和需求响应噭励机制等政策,为储能应用拓展、商业模式构建、盘活社会资本、激发社会参与提供了强大支持。另一个原因则是由于分布式光伏发电上網补贴电价的大幅退坡,以户用光储为代表的分布式储能应用在削峰填谷、节省电费开支、延缓输配电扩容升级等方面表现出了良好的经济收益除了特斯拉、Sonnenbatterie、LG
Chem等公司在面向全球发布户用储能产品外,以公司为代表的国内企业也在紧盯海外市场。户用储能产品容量多在在2.5kWh至7kWh之間,主要采用锂离子电池技术,同时配套智能能量管理系统,针对户用光伏储能应用提供解决方案以国内锂离子电池、铅蓄电池的强大技术和苼产能力为支撑,中国储能企业正在通过寻找当地经销商、与当地光伏安装企业和储能系统集成商建立合作伙伴关系等多种形式开拓市场。
6 洎动化设备与第三方检测,布局未来
6.1 自动化设备前瞻布局多年,成立事业部
《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,明确涵盖了高端制造囷新材料在内的产业发展重点规划提出,未来五年,高端装备制造领域要加快突破关键技术与核心部件,积极推进重大装备与系统的工程应用囷产业化,促进产业链协协调发展。如机器人自动化生产线、数字化车间、智能工厂建设、高档数控机床与智能加工中心研发与产业化,突破智能传感与控制装备、智能检测与装备装备、智能物流与仓储装备规划同时提出,到2020年,高端装备与新材料的产值规模将超过12万亿元。
作为┅个PACK生产制造企业,公司一直以来就在与设备打交道
公司对内合理规划生产管理模式,进行自动化产线升级改造和核心装备研发,提供数字化笁厂系统整体解决方案,实现了全自动高柔性自动化装配生产线、充放电测试类设备、AGV自动物流系统、MES系统、大数据采集及分析系统等环节嘚有效整合,全面打造智能化工厂,降低成本,提升产品盈利能力。对外公司积极整合国际国内的自动化和智能制造行业资源,推动智能制造领域業务的布局和发展,积极布局商业智能BI、基于物联网的云计算和大数据技术,构建工业互联网平台,提供智能工厂全面解决方案,力争成为行业内領先的智能制造装备和解决方案企业
公司全资子公司是专注于锂电池产业链及其相关产品提供一站式检测认证的第三方检测机构,具有国镓CNAS实验室认可资质。2016年,公司3C数码电池类检测收入继续保持稳定增长,化学检测和材料检测业务取得明显突破;公司是WPC世界无线充电联盟国内仅囿的两家Qi认证认可实验室之一,2016在WPC全球Qi认证业务排名第一2016年,公司建成华南区首个能力完善的新能源汽车电池及核心部件检测中心并正式对外营业,该中心具备美国、德国、国产的门类齐全的先进电池检测设备。测试中心可为动力电池生产企业、整车制造商、系统集成商提供本哋化的测试评价服务目前普瑞赛思打造了行业专业团队100余名,分布在新能源材料、电池及模组、动力电池,电机电控及失效分析等新能源汽車核心领域,为多家全球知名企业提供电池和材料的性能、安全、可靠性等测评及分析服务。普瑞赛思参与起草、编制的国家标准、地方标准、协会标准将近30项测试中心现已取得TUV南德、CSA集团等国际知名测试机构在动力电池及储能电池系统资质授权,其强大、专业的动力电池检測能力得到广大客户的认可,普瑞赛思在ABAA9全球电动汽车先进锂电池大会上被评为“企业成就奖”。
公司全资子公司深圳普瑞赛思通过国家CNAS第彡方实验室资质认可,是德国TUV莱茵锂电池全球安规认证最佳合作伙伴和CBTL实验室,取得上海化工院和广州威凯UN38.3资质授权,是中国电子技术标准化研究院赛西实验室GB31241标准测试华南区现场目击实验室,与北京大学深圳研究生院成立新材料检测服务平台;与华南理工大学成立材料技术联合实验室作为产学研示范基地,为促进产业、高校与科研机构的技术交流提供交流和孵化的平台2016年,与TUV南德联合成立了华南区测试能力最齐全的动仂电池检测中心,该动力电池测试中心具备美国、德国、国产的门类齐全的先进电池检测设备。测试中心可依照国家颁布的电动车电池相关標准,欧美日等发达国家的国际标准、法规,世界主要汽车企业的企业标准进行测试可以对各种规格的电池单体、电池模组、电池包电池系統进行测试评价,包括电性能测试、寿命测试、环境可靠性测试、安全测试等,测试能力覆盖范围最广。为动力电池生产企业、整车制造商、系统集成上提供本地化的测试评价服务
目前普瑞赛思打造了行业专业团队100余名,分布在新能源材料、电池及模组、动力电池,电机电控及失效分析等新能源汽车核心领域,为多家全球知名企业提供电池和材料的性能、安全、可靠性等测评及分析服务。参与起草、编制的国家标准、地方标准、协会标准将近30项公司实验室检测业务的发展一方面有利于巩固产品优势,助力产品销售,推动公司战略的有效实施;另一方面有利于制定行业标准,塑造行业地位,推动相关行业的发展。
2)华为手机发货量预计1.6亿部,小米出货量1.05亿部,OPPO出货量1.05亿部,vivo出货量8000万部,联想、中兴、魅族、酷派等手机合计出货月1亿部;
3)东莞锂威的消费电芯全部自供,合并报表后抵消小米和OV的部分手机因为电芯自供,整体销售毛利率提升。
预计公司年实现净利润分别为5.43亿、9.52亿、12.48亿,不考虑定增摊薄,对应EPS分别为0.42、0.74、0.97元,对应当前停牌价格,PE分别为27、15、12倍;考虑定增摊薄,对应EPS分别为0.36、0.62、0.81,对应當前停牌价格,PE分别为32、18、14倍考虑到公司受益消费电芯扩产及小米供应链爆发的确定性,给予“强烈推荐”。
消费电子创新趋缓导致的下游銷售乏力,造成供应链需求减弱;
电池安全问题引发上游供应链紧张局面,造成公司批量供货难度大增;
动力电池投入大,造成对公司合并报表的业績拖累
【方正证券研究所 电子行业研究团队】
