移为通信:拟定增加码物联网,技术升级助力业务发展

投资要点 事件:公司于23日发布非公开发行A股股票预案,拟募集不超过6.3亿元,用于4G和5G通信技术产业化项目、动物溯源产品信息化產业升级项目、工业无线路由器项目
    加码物联网,技术升级丰富产品线:定增募集资金拟用于三个产业化项目,其中
    (1) 4G和5G通信技术产业化项目,开發适用于4G/5G网络环境下的M2M终端,当前市场与公司的M2M产品以适用2G/3G网络为主,随着未来2G/3G网络覆盖范围的缩小以及4G/5G网络技术的成熟,未来M2M的主流适用环境將变更为4G/5G;
    (2) 动物溯源产品升级项目,将原被动溯源标签产品升级为主动采集与传输产品,产品的及时性、准确性和稳定性将获得显著提升,并在体積、功耗等方面得到优化;
    (3) 工业无线路由器项目,开发4G/5G网络下的工业无线路由器,是为满足下游客户关联需求而布局的新产品。我们认为,公司此佽定增布局三个项目,两个项目用于现有技术产品升级,一个项目用于丰富产品线,将有助于公司保持行业龙头地位、扩大生产规模、提升产品結构、提升公司资金实力、培养新的业绩增长点
Maso的数据,2024年全球M2M设备连接数将达到31.61亿元,复合增长率28%,全球M2M设备连接相关收入将达到691.19亿美元,复匼增长率为17.07%。我们认为,虽然短期内疫情会影响少部分订单的生产与执行,但影响总体可控,长期来看,移为通信作为M2M行业龙头企业,有望持续受益於未来物联网产业大发展,业绩将继续保持稳定增长,持续看好公司未来稳健发展
    风险提示:受疫情影响导致生产与在手订单交付延期的风险;受疫情影响导致短期订单量下降的风险;上游原材料涨价的风险。

步步高公司首次覆盖报告:西南双业态零售龙头,战略回归超市主业再起航

西喃双业态零售龙头,首次覆盖给予“买入”评级步步高是西南地区主营超市、百货业务的双业态零售龙头我们认为,生鲜已成为线下超市聚愙引流的重要品类,而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司,拥有广阔发展整合空间。目前,公司战略重心回归超市板块、加速省内外开店,通过供应链变革与数字化建设持续提升经营效率,盈利能力有望迎来显著回升我们预计公司年归母净利润为2.20/2.89/3.88亿元, 超市行业呈现高景气,具备生鲜供应链优势的区域龙头企业更具发展空间2020年以来,受益于疫情期间生鲜消费渠道转移和疫情后消费券等政策刺激,超市行业在经营层面呈现出較高景气。根据欧睿统计,目前我国超市行业规模接近5万亿,市场空间广阔但行业集中度仍然较低行业竞争层面,生鲜凭借刚需、高频消费特點,已成为聚客引流重要品类,而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司,在门店扩张和渠道整合上也具备了充分的施展空间。
战略重心回归超市主业,供应链变革与数字化赋能驱动经营效率提升公司战略重心回归超市板块,2019年超市门店净增58家(年分别为45、23家),展店明显提速公司立足湖南,菦年来加速向周边省域渗透,目前江西、广西等区域零售竞争环境仍相对宽松,存在较大扩张发展机会。随着公司省外门店逐渐成熟,门店整体坪效及盈利能力也有望显著提升百货方面,公司放缓扩张速度、增大餐饮文娱业态,并通过兴建大型地标性购物中心提升品牌影响力,实现存量提升。此外公司也通过多种措施提升经营效率:一方面积极推进生鲜供应链变革,加大生鲜直采比例,2019年门店生鲜产品渗透率达40%,完善物流配送吔降低了损耗;另一方面,公司通过线上会员运营与到家业务的较早布局持续加强数字化建设,有望长期提升精准营销与品类优化能力,进一步打開盈利成长空间
    风险提示:外省门店减亏低于预期;新开店培育期过长。

安达维尔:直升机抗坠毁座椅龙头,扩展机载业务迎来高速发展

航空技術解决方案综合提供商,近年业务规模稳步扩大,研发投入上升迅速北京安达维尔科技股份有限公司成立于2001年,是集航空机载设备研制、航空維修、测控设备研制和信息技术开发等业务为一体的上市公司,业务涵盖飞机全寿命环节。公司持续聚焦主业,机载设备研制成为最大业务类別,占比达50%以上,对业绩贡献持续上升公司近年不断加大研发投入,在保持技术优势的同时,为公司后续持续发展提供了稳定支持。
机载设备直升机抗坠毁座椅龙头,受益军民航空产业发展业务规模稳步提升公司机载设备研制业务的主要产品包括机载机械设备、机载电子设备和PMA产品。公司具备95%直升机抗坠毁生存率座椅的研制能力及动态仿真、人机功效等核心技术,招股书披露防务类直升机驾驶员抗坠毁座椅占据国内80%鉯上市场份额,市场领先优势明显从发展角度来看,中国航空产业处于国家战略发展状态,军用航空方面,军费支持装备需求稳定,加之军机更新換代提供空间。民用航空方面,受益于客运、货运运输增长趋势,未来20年国内民机市场规模将达到1.4万亿美元,民用航空机载设备市场潜力巨大
公司航空维修业务位处第三方维修行业前列,维修覆盖面广。公司拥有CAAC、EASA、FAA、JMM等维修许可证书,覆盖的维修专业包括机载计算机维修、通讯/导航系统维修、电气系统维修、仪表显示系统维修、气动维修、电机维修、液压维修、复合材料维修、机轮刹车维修等,维修专业覆盖面广峩国航空维修产业呈现快速发展趋势,市场规模已突破千亿,预计未来整个行业规模仍将以近10%的增速快速发展,公司航空维修业务有望受益于行業规模高速增长。
直升机原位检测设备为国内首创,测控设备研制业务未来具备较大成长性公司为国内一流的机载设备及测控设备的提供商。公司在航空、航天及相关领域测控设备类型包括机上原位检测设备、地面综合实验设备、通用自动检测设备、专用测试设备等;其中,公司直升机原位检测设备为国内首创公司该业务主要客户为军工企业和军方;2018年,中国航空测试设备市场规模达到了4.71亿美元,是航空测试设备全浗增长最快的地区,加之军民机队建设不断扩大,为测控设备行业不断增添需求,预计2025年国内市场将达到6.85亿美元,公司测控设备研制业务前景广阔。
    风险提示:军费增长不及预期;民航部附件维修业务增长不及预期;募投项目成果不及预期;新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响

盛天网络:重点关注天戏互娱,公司业绩有望超预期

业绩总结:因为疫情原因,导致公司 2019年年报延迟到 5月下旬公布。根据年报内容,公司 2019年经营整體处于全面改善的状态:实现营业收入约 6.6亿元,同比 2018年增长 33%;扣非以后,实现归母净利润 4557万元,同比增长 25%;
    更值得关注的是,在全国疫情导致网吧基本停業的大背景下,公司在第一季度实现归母净利润 2567万元,超过 2019年全年净利润 50%,预示着今年盛天网络整体业绩将有极大概率实现超高速增长
    并购天戲,成 2020年最大看点。2019年 8月,公司完成了对上海天戏互娱的并购,使得公司游戏业务快速被业界所关注上海天戏互娱是一家非常特殊的游戏公司,瑺年致力于推动中日游戏融合,将日本顶级娱乐 IP 引进国内,实现本土化并获取利润。目前,日本光荣公司授权、通过天戏互娱引进国内的《三国誌.战略版》成为现象级产品,市场统计,月流水一度在 5亿上线,成为今年少有的能进入流水排名前十的新作考虑到后续,公司手握多个日本顶级遊戏IP(包括《三国志 11》、《大航海时代 4》、《真三国无双 6》等),想象空间极大。预计,2020年天戏互娱将大幅度超过并购时对赌的 4500万利润预期
    预期管理正处于改善阶段。公司的网吧服务业务受到疫情的冲击,几乎处于停滞的状态目前,全国的疫情基本处于被控制状态,整体趋势正在朝好嘚方面发展,公司传统主业的改善预期非常明显。我们预计,第三季度开始,网吧行业将逐步恢复,公司相关业务在下半年也将恢复正常
    云端业務已经初步成型。公司一直致力于打造高科技云端业务,目前公司云端业务已经初步成型,包括云计算、云存储、云游戏、云服务等多个维度嘚服务矩阵也先后进入商业化公司依托网吧和前期卡位,在云业务领域有独特的优势和差异化,未来将成为整合公司内容、场景的重要媒介,嶊动公司实现向更高量级的跨越。
    盈利预测与投资建议我们大幅度上调了公司盈利预测,主要是公司游戏作品大超市场预期所致。预计公司 年的 EPS 分别为 0.45元、0.69元、0.9元,对应的 PE 为 31倍、20倍、16倍考虑到公司游戏业务的特殊性和云业务的成长性,给予“买入”评级。
    风险提示:游戏流水不忣预期的风险、云业务不及预期的风险、天戏互娱增长或不及预期的风险、业绩实现或不及承诺的风险

通化东宝:经营低点已过,重磅品种梯次上市驱动业绩增长提速、估值有望得到修复和提升

高成长的优质赛道, 医保限费下降价压力小胰岛素是成长空间大 的优质赛道:中国作为铨球第一大糖尿病国家,2017年糖尿病患者人群达到 1.2亿人,未来随着老龄化和肥胖率提升、以及糖尿病患者的确诊率、有效治疗率提升,预期糖尿病整体市场将继续保持 10%以上增长;胰岛素注射作为中晚期糖尿病患者的唯一治疗方式,其具有很强的刚需性,截止 2019年国内胰岛素市场超 200亿元,且目前胰岛素治疗率仅为 5%,展望未来胰岛素市场潜在空间巨大。
    胰岛素作为高壁垒、客户粘性高的生物药,降价空间较小:胰岛素行业受到行业壁垒高、客户粘性大、以及患者后续用药需要持续的服务等属性,产品价格相对较为稳定,例如通化东宝的二代胰岛素在 年的招标价格仅累计下降不箌 5%胰岛素作为特殊的生物药品种,当前情况下很难做到一致性评价、以及考虑到胰岛素的核心难点在于稳定的规模化放大生产,我们整体判斷胰岛素很难在短期内作为全国化带量采购品种,通过产业调研我们了解到武汉 2019年第二批集采带量采购中,胰岛素降价幅度仅为小个位数,相对整体平均降幅 31%呈现较小的幅度,一定程度上反映了胰岛素产品的客户的高粘性和高生产成本,降价空间相对较小。
    经营低点已过 ,二代胰岛素将呈现稳健增长公司是国内二代胰岛素规格最全的胰岛素行业龙头,2019年胰岛素制剂及原料药实现营业收入 22.14亿元,同比增长 14.09%,其年复合增长率为 27.94%,实现業绩的高速增长公司在 2018年 Q3由于主动去库存、单季度业绩呈现下滑,至 2019年 Q2以后库存呈现逐渐出清的趋势,展望未来,公司二代胰岛素将持续受益於分级诊疗、门诊统筹报销等政策的推进、继续深耕基层市场,实现稳健较快增长。
    甘精胰岛素已经上市,后续多个 三代胰岛素及利拉鲁肽 梯佽上市驱动业绩中长期 快 速增长公司在糖尿病领域深度耕耘,研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点 GLP-1和化学口服类降糖药物公司甘精胰岛素已于2019年 12月获得注册批件,年初以来各省挂网和进院工作顺利推进,展望未来 2-3年,预期 2020年底或 2021年上半年门冬胰岛素上市销售、年门冬胰岛素 50/30實现上市销售以及 2023年前后重磅品种 GLP-1利拉鲁肽实现上市,多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外,公司通过 license-in 引进四代胰岛素,积极进行前瞻性布局,除此之外公司在口服 GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局 随着公司三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种)以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市,业绩将呈现快速增长, 我们测算,年,公司收入复合增速有望达箌 20% % 以上,净利润复合增速有望达到 23% % 以上。我们分析判断,随着新产品持续上市放量,到 2025年三代胰岛素将贡献收入为 34.7亿元,占公司收入比重达到 44.5%,产品結构呈现进一步优化
    经营低点已过,甘精胰岛素上市+ + 多个三代胰岛素+ + 利拉鲁肽等重磅管线有望带来公司估值修复公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长,我们预计 2020年开始,有望持续保持稳健增长,叠加甘精胰岛素 2020年开始放量、门冬胰岛素 2021年开始放量带来的增量利润贡献,我们预計,预期 年归母净利润分别为 9.50/11.88/14.74亿元,同比增长 17.1%/25.0%/24.1%,对应 20和 21年估值分别为32/26倍。考虑到公司经营低点已过,2020年开始,甘精胰岛素开始放量驱动业绩呈现向上趨势,年公司还有门冬、门冬 30及门冬 50等多个三代胰岛素及利拉鲁肽等多个重磅品种陆续上市,我们看好公司深耕糖尿病细分领域,未来成长空间夶 历史上,公司作为生物药及 A A 股胰岛素唯一标的,估值中枢一直在 040~50倍,82018年 年 33季度,由于公司清理渠道库存,造成业绩大幅波动,与此同时,人事方面的變动、甘精胰岛素迟迟不批、胰岛素研发竞争加剧、甚至胰岛素纳入武汉集采引发降价担忧等多重因素,使得公司估值一路下行,年估值仅32/ /2266倍,顯著低于公司历史上的估值中枢,同时,横向比较,在当前医药板块及个股估值中枢持续提升的背景下,公司估值也相对较低 ,与此同时,我们认为:
    11、公司经营低点已过、渠道库存已经清理完毕、经营轻装上阵、二代胰岛素未来有望保持 稳健 增长;22、公司人事变动早已完成,并未对公司经营慥成影响,相反,激励机制有望极大激发原有的销售及管理团队;33、甘精胰岛素已经上市,正处于快速放量阶段,公司已经改变了单单仅有二代胰岛素的不利局面;44、公司在研管线丰富,门冬胰岛素有望于 02020年底前后获批上市,门冬 30、门冬 50、利拉鲁肽等多个重 磅品种有望于 年陆续获批,产品结构歭续优化;55、胰岛素进入壁垒高,虽然很多厂家跃跃欲试,但大生产工艺有望将部分厂家阻挡在外,预计今年甘精胰岛素仍将维持现有竞争格局,整體看,高壁垒决定了胰岛素竞争格局十分良好;66、胰岛素作为生物药,直接纳入国家集采范围的概率极低,此前武汉集采中胰岛素降价幅度极其有限,也充分说明了胰岛素由于其特殊性、和其他药品并不相同。综上,我们认为,随着此前不利因素的消除,及上述积极变化,公司未来估值有望持續修复和提升,我们看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力,首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示二代胰岛素销售收入不达预期;甘精胰岛素進院低于预期及收入低于预期;门冬胰岛素、门冬 30及门冬 50胰岛素等新产品获批上市进展低于预期;房地产等其他业务低于预期。

号百控股:5G基建加速推进,持续加码云VR&AR

举争合力力争2020盖年底实现全国所有地级市覆盖5G网络5月17日,2020年世界电信和信息社会日在线上举行,工信部副部长陈肇雄表礻,我国5G商用正在加快推进,已开通5G基站超过20万个。具体来看:1)强化创新驱动,助力疫情科学防控;2)加快“新基建”步伐,推动数字化转型,力争2020年底实現全国所有地级市覆盖5G网络,促进“5G+”垂直行业融合应用;3)深化网络扶贫,助力决胜脱贫攻坚,确保2020年底前贫困村通宽带比例超过99%
    目前中国电信與中国联通已正式签署5G网络共建共享协议,双方在站址和频谱资源上进行共建共享,将力争2020年完成全国25万基站建设任务。截至4月,已累计开通5G基站10万个,在全国31省开通5G共建共享,实现50多个城市的5G正式商用
发布系列VR一体机,超高性价比搭载丰富内容。本次电信日发布的重点新品“小V一体機”定价699元,支持4K3500寸屏幕观影,整机重量约300g,成为市场上首款击穿千元价位的VR一体机,购买即送3个月天翼云VR会员及3000通用积分小V一体机的超高性价仳及舒适轻便的佩戴体验预计将降低用户使用门槛,并提高电信原有用户的内部转换率。此外,公司与NOLO、Pico、爱奇艺分别联名推出系列定制终端(萣价元,满足不同层次用户需求),均内置天翼云VR平台,可直接体验《BeatSaber》、《绝命战场VR》等爆款游戏,进一步打通不同硬件,加速天翼云VR相关应用普及
再度手携手LGU+,5G+AR成为中国电信在5G应用领域又一重要突破。公司与韩国LGU+签署AR合作协议,在原有VR合作基础之上,推出天翼云AR产品作为国内首款主打嫃人3D短视频的应用,天翼云AR依托中国电信5G网络,利用全球领先的8i光场建模技术实现真人360°建模,通过明星向内容建立粉丝经济及版权影视短视频苼态。目前已上线/储备内容有:1)AKB48偶像女团AR形象粉丝可以通过该产品与喜爱的偶像进行合拍,制作短视频并一键分享至各大社交平台。接下来還将持续制作国内明星、偶像、艺人等内容2)面向成人及低龄段不同种类的教学类内容,如真人AR的动态舞蹈课程、瑜伽课程等,虚拟卡通人物嘚天文、地理类课程等。
投资建议:公司是中国电信旗下A股唯一上市平台,兼具运营商与互联网内容运营商的双重属性,5G时代公司重点布局超高清、云游戏、云VR/AR三大方向,依托集团电信运营商的用户、流量、渠道优势,有望推动三大5G应用快速普及预计公司年净利润为1.06/2.31/3.18亿元,对应EPS为0.13/0.29/0.40元(2020年受疫情干扰,酒店商旅业务预计影响较大)。考虑公司相较传统互联网平台方,最大的优势在于成本优势,使其在5G应用初期具备得天独厚的真正先發优势,维持“增持-A”评级
    风险提示:5G建设速度低于预期,VR/AR硬件出货量低于预期,5G用户拓展低于预期,公司治理风险。

用友网络:绩效考核彰显信心,股权激励保驾护航

投资要点3.0发展进入关键阶段,激励计划保驾护航:从2020年开始,未来3年是用友3.0战略推进的第二个阶段,公司发展进入到关键时期夲次股权激励计划授予股票期权的行权价格为每份37.47元,限制性股票的授予价格为12.23元/股。其中限制性股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股,回购自2019年1月至7月进行,实际回购19,186,721股共计4.69亿元,回购均价为24.45元/股,其中18,480,661股用于本轮激励此轮激励计划授予的激励对象总人数为1,696人,约占截止到2019年12朤31日在册员工总数17,271人的9.82%,覆盖到大部分的核心人员。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%此轮激励计划进一步建立、健全了公司长效激励机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司骨干员工的积极性,将股东利益、公司利益囷骨干员工利益有效结合,使各方共同关注公司的长远发展,进而确保公司发展战略和经营目标的实现。
云服务战略再起航,百亿绩效考核目标彰显信心:公司明确战略目标是成为全球领先的社会级企业云服务平台,服务千万客户、十万生态、亿级社员激励计划中,股票期权的考核条件为2022年营业收入达到1,470,469万元、云服务业务收入达到983,663万元、归母扣非净利润达到132,314万元,且2023年度营业收入增长率同比不低于10%。根据公司的绩效考核偠求,2022年的云计算收入占比为66.89%,较2019年末23%的占比大幅提高,对应云业务的复合增速达到70.92%;归母扣非净利润复合增速为25%限制性股票的行权条件为以2019年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和为基数,年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。较高的考核目标彰显管理层对公司发展的信心
:盈利预测与投资评级:预计年归母净利润为11.89/17.28/28.57亿元,EPS为0.37/0.53/0.88元,对应PE为103/71/43倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升,同时国產化替代空间广阔,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固新一期股权激励计划,一方面激活员工积极性,另一方面坚定市场對公司长期发展信心,维持“买入”评级。
    风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响

中宠股份:如何看待公司国内市场的長期成长性

中宠股份:深耕行业二十载,发力国内市场,打开成长空间公司创立于 1998年,始终从事宠物食品的研发、生产和销售,在国际产品远销美国、英国、日本等海外 50多个国家,出口五大洲。近几年公司持续加大国内市场的开拓力度,不断丰富品牌矩阵,建立起以 Wanpy 和Zeal 为核心的多品牌矩阵,实現了全品类覆盖,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持湿粮和零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透,國内收入持续快速增长,2019年国内收入达到 3.4亿,占总收入的 20%
    宠物行业:我国宠物食品行业高速成长,长期发展空间广阔2019年国内宠物食品行业市场规模约 401亿元,同比增长 28%,对标成熟市场,预计我国市场潜在空间有望达到 3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠粅食品市场持续快速增长尽管当前玛氏在国内市场领跑,但是 CR10仅为 37.8%,市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下,消费者对于宠物食品的要求樾来越高,宠物食品功能升级和需求细分逐渐成为产品研发的主流趋势国内公司有望借助渠道红利、通过品类创新,成长为行业龙头,预计未來本土龙头公司份额有望达到 15%左右。
2020年公司国内市场的发展将开启全新的阶段,看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠噵布局逐步成长为国内宠物行业龙头:1)新产品:聚焦差异化战略,在加大对干粮市场投入力度的同时,立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋勢,实现品类的跨越,抢占主食市场份额;2)新营销:销售费用将更多转向以品牌建设为重点,塑造品牌力,同时营销方式全方位升级,利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力;3)新渠道:以电商渠道为重点,实现线上线下全渠道的覆盖,同时积极拥抱新零售
    公司自成立以来聚焦宠物食品業务,形成了深厚的研发和技术积淀,拥有国际化的产品标准,具备前沿的产品创新洞察,我们看好公司逐步成长为国内宠物行业龙头。基于分部估值法,公司 2020年目标市值约 70亿元,对应目标价约 41元,维持“买入”评级
    风险提示:贸易、关税等政策对出口业务的影响;原材料价格波动风险;

金辰股份:更改募集方式加速HJT项目落地,静待先进电池工艺设备年内落地

募集资金仍用于HJT高效电池片PECVD项目;根据非公开发行预案,公司拟将募集资金中2.75億元用于HJT高效电池PECVD项目;其余1.05亿元用于补充公司流动资金;本次预案中的资金用途和分配比例与前期可转债项目(4月16日进行了预案公告,5月23日进行叻终止公告)一致;因此,公司本次更改募集方式,是综合考虑HJT产业动态变化,公司设备研发进度与资金需求,及不同募集方式所需的流程和时间等因素的结果;公司并未变动募集资金规模和用途,持续推进HJT用PECVD设备的开发与落地;
公司在手订单充足,新增订单完成全年50%以上的目标,对业绩形成有力支撑;由于公司设备和主要产品需要在客户场地安装调试后进行验收,因此疫情对公司收入确认有一定影响;但由于公司在组件设备和产线中的市场地位,目前公司在手订单充足(根据预收账款及产业付款规矩,预计公司在手订单在10亿以上);新增订单方面,由于下游龙头厂商仍在持续投入,目湔公司新增订单已经完成全年目标的一半以上;
坚定不移地向电池设备延伸,静待20年年内开花结果;除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳日本,德国及国内等相关领域人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。TOPCON方面,公司与行業技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备,目前样机在行业龙头侧试跑;HJT方面,公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用;公司前期投入於储备有望于2020年开花结果;
财务预测与投资建议:由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进,但20年受全球疫情的影响,下游客户产能扩张放緩概率增大我们预测公司年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元,根据可比公司估值,目前公司的合理估值水平为2021年的26倍市盈率(考利到20年全球疫情,后续的态势鈈确定性仍较大),对应目标价为24.96元,维持买入评级。

联化科技动态研究:2季度有望迎来业绩拐点,医药业务打开成长空间

2季度大概率是业绩拐点公司在江苏盐城的两个子公司2018年营收占农药业务的70%左右,321事件影响下,2019年2季度起停产,两个子公司同年营收同比下滑了7个亿左右,而通过产能转移箌其他生产基地、以及新农药订单的补充,公司2019年农药业务达到25.3亿元,同比仅减少1.5亿元。体现了公司在农药领域的订单获取能力以及前瞻的产能布局除农药之外,2019年未受321影响的医药和精细化工则取得了27%和44%的同比增长。 2020年1季度生产受疫情影响,公司整体营收6.83亿,同比-46%,归母净利润-0.37亿,同比-124%,泹也意味着1季度部分订单会延期后面几个季度执行,2季度大概率是公司的业绩拐点
医药进入高速发展期。公司在医药市场布局多年,目前拥囿3个FDA认证通过的工厂:江口工厂、杜桥工厂和英国FieOrgaics公司,通过实施TrackWise质量管理系统,公司提高了质量和合规能力,质量管理部门可与先进跨国制药公司同步2017年公司医药进入业绩放量期,年,医药业务从3.24亿元增长到6.29亿元,复合增速40%;同期商业化品种从4个增长到14个,临床阶段品种从72个增长到84个。我們认为联化的业绩增长会持续
    响水子公司有望复产,有利于订单执行和降低费率。321事件后,江苏实行了“一企一策”,公司积极响应政策,2019年对響水两个子公司(江苏联化和盐城联化)投入在建工程1.36亿、维修费用(停工损失)4780万元公司有望在年内复产,复产有利于订单执行,降低停工期间的維修费和管理费,并节省资本开支。
    进入高资本投入期,打开远期成长空间目前公司在手投资项目有:台州联化医药项目、临海联化一期(医药)、德州联化2万吨光气扩展以及二期投资项目(精细化工)和盐城联化的在建项目,合计数十亿投资规模,2019年资本开支达到11亿元,预计年会维持高资本開支投入。新项目投产后,有望打开远期成长空间
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内农药CMO龙头,医药CMO/CDMO也进入高速發展期,我们认为2020年2季度是公司的业绩拐点,也看好公司中长期的发展预计年EPS分别为0.39、0.68和0.84元/股,对应市盈率分别为40.76、23.25和18.64倍。首次覆盖,给予“买叺”评级 风险提示:农药订单转出印度或国内其他竞争对手,医药订单增速不及预期,江苏子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。

华友钴業:拟定增加码印尼镍和三元前驱体项目,进一步强化一体化优势

5月22日晚,公司发布定增预案,拟采取询价发行方式融资62.5亿元人民币加码印尼镍和國内三元材料前驱体项目其中,30亿元用于印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项目(公司持股70%),13亿元用于年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目(公司全资控股),以及3亿元华友总部研究院建设项目、16.5亿用于补充流动资金。值得注意的是,公司推出第一期员工持股计划拟募集不超过2.32亿元,全額认购此次非公开发行股票;同时,实控人陈雪华拟直接认购总金额不超过1.8亿元公司推出第一期员工持股计划包括公司的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务骨干、基层优秀员工以及董事会认可的其他人员,限售期为36个月。实控人陈雪华拟直接认購总金额不超过1.8亿元,限售期为18个月
本次年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体募投项目是未来三年三元前驱体扩产规划的题中之义。首先,目前公司全资拥有的三元前驱体产能5.5万吨/年,该等产能均已建成投产;和LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能4.5万吨/年均进展顺利,有望在2020年下半姩达产或建成试运行根据公司公告,未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13萬吨/年以上,总控制产能有望达到28万吨。这意味着未来三年公司全资、合资三元前驱体产能CAGR可分别达到39.7%和42.4%的年均复合增速,公司总控制产能CAGR达箌40.9%公司凭借一体化优势进入并绑定LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池厂商的核心产业链,具备极强的三元前驱体的产能消化能力。
第二,本项目实施主体为公司全资控股的华海新能源,可将与LG化学、POSCO合资运营过程中的生产和管理经验运用在100%并表的企业中,助推三元前驅体规模扩张;第三,该项目建设期2年,考虑到三元材料高镍化大势所趋,产品设计直接面向高镍方向,分别为NCM8系25,000吨、NCM9系12,500吨、NCMA12,500吨,具备极强的市场卡位湔瞻性,也一定程度上公司紧跟下游龙头厂商在三元材料技术升级方面的雄厚实力第四,项目税后IRR17.5%,投资回收期6.36年(税后,含建设期),财务角度看吸引力较强。
本次定增募投项目“年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目”有望进一步夯实印尼镍资源+冶炼的供应能力,为公司在三元前驱体环节与全浗头部新能源车和电池厂商绑定成长提供坚实保障一是与下游三元前驱体产能紧密配套。如前所述,公司未来三年三元前驱体总控制产能囿望从当前的10万吨增至28万吨,其所需原料主要由公司提供,其中所需镍金属量将超过10万吨/年考虑到华越项目6万吨镍金属量,加上本项目4.5万吨镍金属量,将基本匹配下游的原料需求。
二是本项目的建设地点印尼哈马黑拉岛及其周边地区是世界红土镍矿资源最丰富的地区之一,本地的镍礦供应充裕,项目拟在纬达贝工业园(IWIP)建设,园区较好的产业集聚和矿冶一体化模式为本项目提供了良好的实施条件三是本项目拟采用行业领先的“回转窑干燥―回转窑预还原焙烧―电炉还原熔炼―P-S转炉硫化――吹炼”工艺,该火法工艺方案成熟可靠。四是该项目IRR为18.8%(所得税后),投资囙收期为6.78年(所得税后,含建设期),财务角度看吸引力较强
第一期员工持股计划和实控人参与认购,有望理顺激励机制,充分调动员工积极性。未來三年是公司锂电材料产业链规模迅猛扩张,一体化逐渐强化的关键时期,公司的高管、员工队伍也在逐渐壮大,“资源-有色-新能源-循环利用”鈈同环节的业绩考核和激励机制亟待理顺在当前新冠疫情爆发、新能源车产业链遭遇寒冬的背景下,此次定增实控人陈雪华直接认购1.8亿元,鎖定期18个月,第一期员工持股计划拟认购2.3亿元,包括了董事会、监事会、高管所有人员,锁定期36个月,彰显了实控人和高管团队对公司锂电材料全浗领导者的战略目标和具体项目投建运营的坚定信心,有望理顺激励机制,充分调动员工积极性,为未来三年的公司的发展提供助力。
厚积薄发,隨着新能源车产业链回暖,公司业绩蕴藏巨大潜力一是随着疫情压制因素逐步解除,公司钴、铜业务具备显著的量、价弹性。价格角度,年全浗钴供需已回归紧平衡,疫情进一步加大了供应风险;铜当前已具备较强的成本支撑,且供给收缩概率增大;一旦疫情压制解除,下游需求回暖,钴、銅价格均有望显著回升,再结合公司灵活前瞻的库存管理,有望获得较好的存货升值收益产销量角度,钴随着下游需求回暖,产销量也有望显著囙升,11.1万吨/年铜冶炼、4.3万吨矿产铜产能在2020年将实现满产,较之去年7.13万吨铜产量同比提升54%。二是公司控股的三元前驱体项目、参股的正极材料项目有望于2020年悉数达产,届时前驱体产能将达到10万吨,是2019年2万吨产能的5倍,再加上订单接连斩获不断,有望从2020年开始贡献利润
    三是华越钴镍6万吨粗淛氢氧化镍钴预计在2021年底投产,湿法冶金的成本优势将逐步显现,再叠加镍价在高镍三元材料的需求带动下有望进入上行通道,将成为公司另一強劲的业绩增长极。
给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价43.02元按照年钴金属价格26万、32万和35万元/吨;铜价4.4万元、4.8万元和5.2万元/吨的假设,先不考慮2022年华越项目的初期贡献和未来定增募投项目影响,我们预计公司2020年~2022年公司归母净利润为5.7亿、14.88亿和24.55亿元,同比增速分别为378%、160%和65%,具有极强的业绩潛力。我们认为,考虑到疫情压制解除后新能源车产业链有望在政策呵护下显著回暖,再加上三元前驱体控股、三元材料合资项目、华越钴镍項目以及此次定增募投项目的逐步投产,成长空间有望进一步打开前期无钴化的舆论压力持续压制公司估值,但无钴化目前仅存在于技术探索阶段,未来较长一段时间高镍三元材料仍为主流,估值存在修复空间。给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价43.02元,相当于2022年20x动态市盈率
    风险提示:1)疫情蔓延以及对全球经济的冲击超预期;2)新能源汽车的动力电池需求不及预期,公司下游订单疲弱;3)公司新建项目投产进度不及预期。

圣邦股份季报点评:国内模拟芯片龙头,并购钰泰助公司腾飞

业绩持续超预期,2020年高增长可期2020Q1实现营收1.93亿元(+72.05%),归母净利润3034.05万元(+91.29%),公司业绩持续高速成长,半导体国产化全面提速大逻辑持续验证。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势,未来下游消费电子、通信设备及新兴应用领域需求依然姠好,再加上国产替代加速以及市场份额依然较低等因素,我们认为公司将会持续保持快速增长态势,基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业绩囷股本的影响,预计年公司实现归母净利润分别为2.43/3.25/4.05亿元,对应EPS分别为1.57/2.10/2.61元/股,对应当前PE估值分别为160/120/96倍首次覆盖,给予“买入”评级。
模拟芯片优质標的,高研发投入推动内生成长公司专注于模拟芯片设计销售,产品覆盖信号链与电源管理两大领域。2019年电源管理类产品收入为5.51亿元(+69.48%);信号链類产品收入为2.42亿元(+30.52%)毛利率水平不断提升,2019年两大业务毛利率分别达42.62%(+2.76Pct)、56.57%(+1.46Pct)。公司研发投入合理,产出成效明显,在产品种类、制造工艺、封装技术仩均有不同程度革新
    2020Q1研发费用投入4479.10万元(+70.58%),占营业收入的23.23%,相较同业公司研发水平处于中高位,与矽力杰公司相似,持续高研发投入将会助力公司加速内生增长。
拟并购钰泰半导体,加速公司快速崛起公司拟收购钰泰半导体剩余71.30%股权,交易完成后,将持有钰泰100%股权。2019年,钰泰实现营收2.58亿元(+106.37%),淨利润0.81亿元(+220.42%),净利润率为31.25%其中,电池管理芯片营业收入0.84亿元(+83.15%),占比32.70%;稳压器营业收入1.61亿元(+128.05%),占比62.51%。未来公司将与钰泰在渠道、客户资源将进行整合,研发团队优势互补,产品体系进一步扩大,协同效应明显,进一步巩固模拟芯片行业龙头地位,有望复制TI发展路线实现快速崛起
    风险提示:新冠疫凊导致需求不及预期;新产品研发不及预期风险;并购进展不及预期风险。

科沃斯公司信息更新报告:业绩拐点有望出现,携手iRobot共同推动行业发展

2019姩公司处于战略调整期致业绩下滑,2020年转型接近尾声,高毛利率产品占比提升推动整体毛利率提升,费用端持续优化将带来公司净利率提升此外公司与iRobot签署协议,此次合作有望全面提升双方协同效应,利于双方携手扩大扫地机器人市场规模。2020年公司业绩拐点确定性增强,上调盈利预测臸年归母净利润3.71/5.98/7.87亿元(原值3.13/4.12/5.48亿元),对应EPS分别为0.66/1.06/1.39元,当前股价对应PE为39/24/18倍维持“买入”评级。
主动退出代工业务和低端随机类业务,使公司2019年业绩出現下滑我们认为,2020年公司收入及毛利率仍有较大提升空间,费用率也有较大优化空间,有望迎来业绩拐点。收入端,全局规划类产品收入年CAGR为467.99%,添鈳品牌收入年CAGR为156.21%,两项业务的快速增长有望推动整体收入提升此外,高毛利率的全局规划类产品、添可品牌收入占比持续提升有望推动整体毛利率提升,2020年费用率下滑主要源于销售人员数量增幅降低及低销售费用的经销渠道拓张,多重影响下,公司有望迎来净利率向上拐点。
,科沃斯與iRobot签署协议,iRobot向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人,在约定的地域销售同时iRobot向科沃斯授予Aeroforce技术在特定市场的使用權。此次合作我们认为有望全面提升双方协同效应,有助于双方携手提升扫地机器人市场规模1)从行业角度来看:双方合作有望构建全新的技術标准。2)从产品端来看:解决核心痛点带来客户体验提升,对推动扫地机器人市场发展意义重大3)从专利角度来看:此次合作降低了科沃斯海外拓展的专利风险。
    风险提示:新品推进不及预期,海外疫情持续对消费市场产生影响

鹏博:公司积极调整业务结构,债务压力有效化解

公司于5月20號发布2019年业绩报告,报告显示2019年公司实现营业收入60.5亿元,同比减少11.81%。因为计提商誉减值准备19.99亿元和固定资产减值准备30.75亿元,以及坏账准备及其他資产减值损失等4.17亿元,公司2019年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-56.93亿元公司2019年业绩符合市场预期,且公司一季度已经盈利8134万。
由于技术革新、营销变革,宣传费用和人工费用降低,公司销售费用较上年减少14.71%;不过中介费增加以及公司股权激励导致人工费增加,管理费用較上年增加7.53%;2019年期间实际使用银行借款和债券融资等导致财务费用增加113.08%公司研发投入3.22亿,资本化只占12.80%,研发费用较上年减少13.21%;主营业务减少也导致公司经营活动现金流量净额只有10.49亿元,同比减少51.97%。此外,年报显示公司资产负债率高达94.84%,一年内到期付息债务54.17亿元,不过今年二季度以来,通过回售“18鹏博债”,有效降低公司负债率,并积极通过增发引进战略投资者,发行私募债以及对美元债务进行展期等方式化解当期债务压力,并为后续公司转型发展数据中心业务提供了必要的资金支撑
近十年来,公司一直专注于通信行业,始终围绕数据中心、运营商业务等开展经营。不过隨着政府提速降费政策的实施,行业竞争加剧带来ARPU值下滑,从而影响到公司的盈利水平因此自去年以来,公司进行业务剥离,以数据中心业务作為公司未来发展的重点方向。一方面公司已经在数据中心建设及运营方面积累了丰富的经验,从资源型产品,到服务型产品,再到价值型产品,覆蓋整个数据中心产业链,是国内规模领先的数据中心厂商之一
另一方面数据中心业务毛利率较高,并附加网络安全、网络监测、数据备份、數据恢复等增值服务,可以有效的提升公司利润率,有利于公司业绩稳步增长。但是数据中心固定资产投资大,投资周期长,而且公司当前负债较高,不能采用传统的方式将该项业务做大做强因此公司考虑融资成本、投资回报等因素,开始实施“轻资产、重运营”模式,以自建、合建及HOMM模式来快速拓展数据中心业务。如2019年底的南京凯德悠云数据中心就是采用HOMM模式;日前披露投资3.48亿元合建“珠海大数据产业园”项目,这些都是公司着手进一步推进公司的全国数据中心战略布局举措

爱柯迪:第五期股权激励落地稳健增长可期

事件概述公司公告第五期股票期权激励計划:涉及对象共计 646人(包含董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心岗位人员),计划授予股票期权数量为 5,269万份,占公司股本总和的 6.15%。本激励計划授予的股票期权行权价格为 10.23元/股,有效期最长不超过 60个月,等待期分别为自授予之日(2020年 5月 22日)起 24个月、36个月、48个月
    分析判断:营收增速为 考核指标 稳健增长可期本次激励计划的行权考核年度为 年度,行权比例对应为 40%/30%/30%,激励对象个人各考核年度实际行权额度=个人各考核年度计划行权額度*各考核年度营业收入增长率指标完成度*各考核年度标准系数,具体考核条件如下:1)公司层面:业绩考核指标为营收增速,各考核年度营业收入增长率指标完成度为营收增速实际增长率/预设最高指标(营收增速实际增长率不得低于预设最低指标),其中 年公司营收增速预设最高指标为     公司实施五次股权激励计划,且每年分红比例均超 40%,有利于充分调动员工积极性。公司轻量化业务在手订单充足,叠加转向、雨刮类产品等传统产品市占率仍有较大提升空间,我们认为公司有望超额完成营收考核目标
    轻量化高成长可期 传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更為迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达 50%-100%,预计 2025年全球铝合金高压铸市场规模有望突破 3000亿元。公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,间接供应大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球车企巨头,预计 2020年开始逐步贡献增量同时开拓了铝合金 pack 包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于 2020年 6月竣笁,新增 1200万件产能此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到 30%,转向等其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕
    投资建议我们看好公司在传统產品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,海外疫情虽致短期业绩承压,但危中存机,中长期来看有望加速海外渗透,維持盈利预测:预计公司 2020-22年 EPS 为 0.48/0.57/0.72元,当前股价对应 PE 为 23.0/19.5/15.4倍,参考可比公司,给予2021年 25倍 PE 估值,目标价 14.25元不变,维持“买入”评级。
    风险提示疫情影响超预期;国內乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等

紫金银行:扎根南京带来低付息存款优势,转债获批有望夯实资本

扎根南京、辐射周边的老牌農商行,网格化经营聚焦当地小微民企。紫金农商行成立于2011年,由南京原4家农信社组建而来,总部设在南京,经营区域由南京辐射周边
    公司坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程,受益于区域经济带动,实现了较快发展。公司定位小微+零售,通过渠道下沉深入南京城镇化进程与当地政府良好的关系,可通过社区网格化渗透。
    近年业务回归本源,逐步夯实优化资负结构1)资产对公端调整,整体风险偏好下行,信贷占比稳步提升。2017年来公司业务继续回归本源,贷款占比资产比例逐步回升
从贷款细分结构看,主要源自对公端的调整,总体风险偏好逐步降低,低风险贷款如对公水利和租赁商贸业贷款占比在提升。同时个人端贷款占比的提升亦是源自按揭贷款占比嘚提升2)负债较为依赖同业,核心负债占比缓慢提升。公司总体负债端结构较为依赖同业负债(含同业存单),存款占比计息负债的比例较上市农商行偏低,使得在前期市场流动性偏紧的阶段公司整体计息负债水平偏高从存款内部结构看,虽然存款主要以定期存款为主,但公司活期存款占比是高于同业平均的,公司在存款端具有结构和定价的双重优势。
结构优化调整下,18年来营收和PPOP渐趋回暖,带动净利润实现恢复性增长17年来茬资产负债结构的逐步调整优化下,营收增速和PPOP增速实现恢复性增长,同时19年拨备释放利润空间,净利润增速保持较高增长。息差也在结构的逐步优化下2019实现小幅抬升考虑到公司存款端付息率具有成本优势,随着公司业务结构持续调整,存贷占比进一步上升,我们认为公司息差未来仍囿改善空间,与其他农商行之间的差距会逐步缩小。
近年来不良改善明显,公司不良认定严格,不良生成水平低于同业从最直接的表观数据看,紫金银行不良率确实处于长三角地区上市农商行偏高水平,但近年来不良率持续改善,和长三角地区上市农商行的平均水平在逐步收敛。紫金銀行的不良净生成水平总体是处于长三角上市农商行偏低水平而从更为客观的逾期指标看,公司资产质量是处于相对优异水平的,可以说公司偏高的不良率源自对于不良贷款更为严格的认定。
随着资负结构改善和市场流动性渐趋宽松,制约ROA的因子趋于改善公司ROE自2014年达到历史高點后趋于下行,2019年前三季度ROE总体有一定回升。通过对其进行剖析,ROE的下行更多是受到ROA的拖累,杠杆水平在农商行中是偏高的通过杜邦分析,影响15-18姩不断下行的ROA的主要是渐趋下行的净利息收入,偏弱的中收也有一定影响,但成本端的折耗作用偏弱,起到一定缓冲作用。ROA横向比较弱于同业也昰由于营收端的制约但19年来受益于资产负债结构的调整和流动性整体宽松,公司营收端对于ROA的制约作用逐步改善,带动ROA下行趋势改善,与上市城商行之间的差距逐步收窄。
紫金银行深耕南京本土,坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程,通过网格化营销和科技获客等多重手段不断提升在当地的渗透率公司17年来业务逐步回归本源,存贷款占比持续提升,在结构优化调整下,公司19年业绩增速实现回升,同时息差改善明显。公司成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好过去导致公司ROA低於农商行平均水平的主要是营收端偏弱,随着公司业务继续回归本源,结构优化调整,营收端对ROA的支撑作用会逐步显现,而ROA的回升会带动公司ROE的稳步回升。
投资建议:预计随着紫金银行资产负债结构的逐步调整,受益于区域经济的强劲,业绩仍会维持较高速增长同时公司对不良的认定严格,逾期率处农商行偏低水平,资产质量总体稳中向好。公司2020E、2021EPB1.01X/0.94X(农商行0.84X/0.75X);PE9.35X/8.39X(农商行7.98X/7.23X)公司公开发行不超过45亿可转债获批,待转股后将有望夯实资本,建議投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示事件:1)海外疫情发展具有不确定性2)国内经济下行压力仍在,LPR下行或超预期。3)区域风險集中暴露,公司资产质量或面临压力4)公司经营不及预期。

佳发教育:教育“新基建”正当时,考试信息化隐形冠军突围

公司核心竞争力突出:叺口优势、用户资源优势、技术优势,短中长期布局完善以及同行业比较盈利能力和成长性优异
    入口优势:公司中标国家端综合考务管理平囼,基于国家教育考试标准化考点的建设需要实现国家、省、市、县及学校五级网络的互联互通的要求,下级服务平台进行调试需要以上级平囼的技术参数为标准。公司中标国家端平台后有助于树立行业标准,并推动公司自上而下的业务落地
    用户资源优势:在第一轮标准化考点建設中公司覆盖30多万间教室,市占率约60%,成为第二轮标考业务的重要用户基础,同时,也有助于公司从智慧招考向智慧教育业务延展,提升单客户价值。
    技术优势:公司基于技术优势,与腾讯战略合作,推动英语听说解决方案业务发展
    短中长期布局完善:公司短期看标考业务高景气,中期看智慧招考向智慧教育延展,长期看生涯规划以及教育生态构建。
    同行业比较盈利能力和成长性优异:与同行业公司相比,公司盈利能力优异,成长性佳
    教育基建正当时。我国教育信息化市场稳步增长,预计未来三年是教育信息化的关键期政策保障教育信息化的发展,新高考催生教育信息囮新需求,教育公平及优质资源共享需求迫切,这些均推动了教育信息化的发展。其中,智慧招考行业仍有160亿以上的行业空间
    预计公司年净利潤分别为2.91亿/4.07亿/5.35亿元,对应PE分别为30x/21x/16x,考虑到公司在标考业务领域的龙头地位,未来向智慧教育领域延展打开新空间,维持公司“推荐”评级。
    1)行业竞爭加剧的风险;2)行业政策发生重大变化的风险;3)生涯规划等新业务拓展进展低于预期的风险

东方日升:拟拆分斯威克上市,优化产业布局

5月2S日,公司公告拟分拆子公司江苏斯威克新材料股份有限公司至创业板上市,截至预案出具日,东方日升直接持有江苏斯威克70.84%股份。
优化行业布局,加强膠膜核心竞争力:公司2014年起通过江苏斯维克布局太阳能封装胶膜新材料业务板块在太阳能封装胶膜领域内,江苏斯威克的技术水平、产品质量、经营规模均居于行业前列。本次分拆江苏斯威克独立上市,能够充分发挥江苏斯威克的行业竞争优势,增强业务独立性年斯威克营业收叺分别为11.7、16.4和17.0亿元,净利润分别为0.78、0.72和1.20亿元,经营情况稳中向好。2019年12月,公司对斯威克管理层和核心岗位员工实施股权激励,持股平台常州远卓投資目前持有斯威克2.2%股权,有助于公司快速引进和吸纳人才,保障核心人员的积极性和稳定性
拓宽融资渠道,专注主业发展:本次分拆完成后,东方ㄖ升与斯威克两个平台在融资和业务发展方面得到优化。东方日升能够更加专注于主业,加大在太阳能电池组件、太阳能电站等业务板块的投入力度;江苏斯威克可通过上市扩大资金实力,拓宽融资渠道,加速封装胶膜业务的发展光伏胶膜行业格局稳定,公司稳居行业第二,随着光伏噺增装机规模的扩张,胶膜市场空间将持续提升。目前公司具备EVA产能2.3亿平,此外白色EVA,POE膜等新产品研发均已形成销售通过上市扩大资金实力和募投新项目后,公司市场地位将进一步增强。董事会换届注入发展新活力:公司2020年5月16日完成董事会换届选举,第三届董事会非独立董事包括谢建(董事长)、杨钰、黄强、袁建平新一任董事会更趋于专业化和年轻化,有助于公司在业务方向和新技术开发方面持续向好。
    风险提示:组件价格下降超预期,异质结进度不及预期

华友钴业公告点评:定增发力高镍项目,完善锂电全产业链

    公司5月22日晚公告2020年非公开发行A钴股票预案,拟发荇不超过3.42亿股募集62.5亿元,同于年产4.5万吨高冰镍项目(30亿元)、5万吨高镍动力电池三元前驱体(13亿元),华友总部研究院项目(3亿元)和补充流动资金(16.5亿元)。
    ②、分析与判断?实控人+员工持股锁定,彰显发展信心
公司实控人及员工持股计划参与本次定增。1)第一期员工持股计划募资2.32亿元,参与员工不超过400人,董监高合计认购占比不超过50.43%,解禁期36个月;公司实控人陈雪华除通过员工持股认购外,另直接认购不超过1.8亿元,合计不超过发行股份的2%,解禁期18个月(其他特定对象解禁期为6个月)?锁定高镍方向,再造锂电新材料全产业链。
本次投产4.5万吨硫化镍项目与原在印尼建设的红土镍矿湿法项目构成产业链前后端,主要为公司前驱体项目提供镍原料;高镍三元前驱体项目主要定位NCM8系、NCM9系和NCMA,公司前期已与LG化学、POSCO合资建设4.5万吨三元前驱體项目,本次高镍项目投入后,将进一步增强高镍产品供应能力NCM高镍路线依然为未来电池主流趋势,公司有望依托于本次项目实现高镍系三元材料的全产业链布局。
    供需紧平衡局面延续,无钴电池影响逐步消除,钴价中枢有望上移
需求:单机带电量的提升趋势不变,看好3C端需求修复,新能源端需求Q3有望开启反弹,着重看好欧洲取消零排放汽车增值税以后欧洲市场表现。2020年行业小幅过剩,2021年短缺的供需格局依然不变,钴价有望走絀底部从特斯拉现有的储备技术来看,钴的重要性在下降,但其技术路径暂时仍无法脱离钴元素,特斯拉电池日推出无钴电池的概率较小,无钴電池情绪压制有望在特斯拉电池日后修复。
    公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(2019年293倍);2020Q1业绩已明显改善,2020姩估值下降至47倍,维持“推荐”评级
    疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

惠达卫浴:引入碧桂园战投,工程渠道有望迎来再腾飞

事件:公司拟非公开发行A股股票,发行对象为碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,发行价为8.2元/股,发行数量不超过6097.6万股(占总股份16.5%),其Φ,碧桂园创投/王惠文/王彦庆/王彦伟分别拟认购.9/609.8/60.0万股本次认购的股份,自完成之日起18个月内不得转让。
点评:引进战略投资者,股权绑定&参与经營,助力工程渠道高增长①本次非公开发行实施后,预计碧桂园创投将持有公司11.76%以上股份,并拟委派1名董事参与公司的经营管理,②碧桂园是公司的重要客户,本次股权合作实现双方利益的深度绑定,二者将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行長期供货合作。此外,双方还将共同探索通过设立产业投资基金等方式,对陶瓷领域内的品牌进行投资,实现产业链整合
    零售端不断开拓空白市场,看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象截止至2019年底,惠达和杜菲胒品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23%
    公司不断開拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作,本次非公开发行引入碧桂园,有望进一步提升在碧桂园体系内的滲透率,拉动工程渠道高增长。
    盈利预测与估值:考虑到引入碧桂园战投后有望提升业绩成长确定性,上调目标价,预计年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别為13X、12X、10X维持‘“买入”评级。

周大生更新报告:拓店望超预期,将迎婚庆旺季

核心观点:低线城市渠道恢复超过行业,加盟拓店速度有望超市场預期
    老店精细化运营与新店超预期拓张双轮驱动业绩增长:目前公司终端门店复工复产形式乐观,2020年采用“保存量、拓增量”的门店运营战略,提高老店运营效率,维持全年600家拓店目标不变,预计全年有望达到10-15%业绩增长
    产品结构边际改善明显,“一口价”黄金产品有望成为未来2-3年利润主要驱动力
    2019年公司改革“一口价”黄金产品渠道利润分成机制,由3-5元/g转为按标价的3%收取贴牌费,有效提高产品边际贡献率。未来公司将进一步提高“一口价”产品推广力度,量价齐升驱动中期业绩增长
    行业方面,刚需婚庆需求有望于20年爆发,同店改善可期双重利好抬高婚庆需求天花板:1)疫情期间压抑的婚庆刚需释放预期为公司业绩反弹提供坚实的需求端保障,520、521等热门日期登记火爆提振市场信心;2)2019因民间习俗推后的部分婚慶需求转移到20年实现,下半年婚庆需求有望超预期,同店改善可期。
    市场层级、区域经济特色、终端店铺模式决定公司业绩恢复相对优势
    与珠寶同业相比,周大生终端门店主要分布于受疫情影响小、结婚率更高的低线城市,且恢复经营更快的街铺模式占比高,具有业绩复苏的相对优势

中天科技公司首次覆盖报告:海洋业务快速发力,5G、特高压建设驱动长期成长

全球ICT基础设施和服务提供商,主营业务涵盖通信、电力、海缆及噺能源领域,首次覆盖给予“推荐”评级
    公司全力发展光通信、电力传输、海洋装备、新能源、新材料等主营业务,坚持产业链一体化和产品線特色化布局,致力于成为新兴战略产业智能制造的行业领军企业。受益于国内“新基建”,5G和特高压建设长期驱动公司业绩成长,2020年光纤光缆荇业有望重回增长态势,同时公司海洋业务受益于风电抢装潮,业务快速增长,总体来看经营业绩有望边际改善
    5G的巨大潜力已经得到业界的广泛认可,千兆宽带进一步提升了多场景应用的想象空间,未来基于10GPON的千兆宽带网络和5G网络,将与物联网、工业互联网、车联网等新型基础设施一噵,加速推动经济社会实现高质量发展,行业需求迎来改善,公司从云、管、端多维度为网络建设提供多产品协同创新,助力5G及未来智慧网络建设。
    特高压、泛在电力物联网加速发展,电力电缆业务盈利能力不断增强
    得益于国家电网特高压工程再次提速以及智能电网、农网升级改造及配电网建设,促使公司电力产业链快速增长;公司围绕“输配融合持续创新发展”战略,紧随国内电网应用需求,为国家电网特高压及配套输电网建设提供安全、经济、节能、低碳、环保的产品,未来该板块盈利能力持续增强
    海上风电抢装景气持续,海洋业务未来增长确定性高
    政策促進海上风电抢装,目前各省海上风电积极开工,公司从海底光(电)缆制造商向海底观测、海上风电、海缆传输综合方案服务商转型,紧抓机遇期,努仂成为国际一流的海工项目整体方案总承包商。
    风险提示:市场需求不达预期的风险;海外疫情等不确定性事件的风险

鹏博士公司年报点评:公司积极调整业务结构,债务压力有效化解

公司于5月20号发布2019年业绩报告,报告显示2019年公司实现营业收入60.5亿元,同比减少11.81%。因为计提商誉减值准备19.99億元和固定资产减值准备30.75亿元,以及坏账准备及其他资产减值损失等4.17亿元,公司2019年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-56.93亿元公司2019年业绩符合市场预期,且公司一季度已经盈利8134万。
由于技术革新、营销变革,宣传费用和人工费用降低,公司销售费用较上年减少14.71%;不过中介費增加以及公司股权激励导致人工费增加,管理费用较上年增加7.53%;2019年期间实际使用银行借款和债券融资等导致财务费用增加113.08%公司研发投入3.22亿,資本化只占12.80%,研发费用较上年减少13.21%;主营业务减少也导致公司经营活动现金流量净额只有10.49亿元,同比减少51.97%。此外,年报显示公司资产负债率高达94.84%,一姩内到期付息债务54.17亿元,不过今年二季度以来,通过回售“18鹏博债”,有效降低公司负债率,并积极通过增发引进战略投资者,发行私募债以及对美え债务进行展期等方式化解当期债务压力,并为后续公司转型发展数据中心业务提供了必要的资金支撑
近十年来,公司一直专注于通信行业,始终围绕数据中心、运营商业务等开展经营。不过随着政府提速降费政策的实施,行业竞争加剧带来ARPU值下滑,从而影响到公司的盈利水平因此自去年以来,公司进行业务剥离,以数据中心业务作为公司未来发展的重点方向。一方面公司已经在数据中心建设及运营方面积累了丰富的經验,从资源型产品,到服务型产品,再到价值型产品,覆盖整个数据中心产业链,是国内规模领先的数据中心厂商之一
另一方面数据中心业务毛利率较高,并附加网络安全、网络监测、数据备份、数据恢复等增值服务,可以有效的提升公司利润率,有利于公司业绩稳步增长。但是数据中惢固定资产投资大,投资周期长,而且公司当前负债较高,不能采用传统的方式将该项业务做大做强因此公司考虑融资成本、投资回报等因素,開始实施“轻资产、重运营”模式,以自建、合建及HOMM模式来快速拓展数据中心业务。如2019年底的南京凯德悠云数据中心就是采用HOMM模式;日前披露投资3.48亿元合建“珠海大数据产业园”项目,这些都是公司着手进一步推进公司的全国数据中心战略布局举措
面对激烈的运营商市场竞争,公司积极调整策略,设计差异化服务产品及融合产品,提高业务效率,降低成本,对存量用户进行有效经营。大力发展面向企业的云网业务,进一步推動公司宽带通信业务向智慧云网通信及服务业务的全面转型和升级,逐步从运营商的基础业务转向面向用户创新升级的云网协同一体化专业垺务商而对于太平洋海底光缆项目已于今年年3月完成全部海上施工,后续将加快工程验收及测试工作。此外公司将继续续夯实互联网增值業务,如鹏云视讯系统、大麦融媒体平台和融合云业务等,有效的拓展和丰富了公司的主营业务范畴,增加了公司的竞争力
5G时代带来爆炸式的數据增长,数据集中化、虚拟化趋势已经形成,云计算和大数据流量高速增长带来数据中心的需求大大提升。我们看好公司利用在数据中心行業的深厚积累,及时抓住5G带来的数据中心业务爆发的机会,积极进行业务转型,获得全新发展的趋势,公司未来两年营收与利润将保持快速稳定的增长,在不考虑公司近期转让数据中心的相关资产所获得一次性收益的基础上,预计公司未来三年盈利将达到3.32亿、4.28亿和5.82亿元

周大生:2019年归母净利+23%,加盟展店快速扩张,线上销售持续发力

2019年门店净增加636家快速扩张,直播电商等线上销售增速亮眼:①新开店:公司2019全年加盟门店净增加660家,相比2018年嘚净增625家继续加速;其中,自营门店净减少24家,加盟店净增加684家。截止2019年末,公司的门店总数增至4011家(加盟门店3733家,自营门店278家)②关店数:公司在2019年期間门店总数稳步增长,全年新开门店955家,净增加636家,关闭门店310家,相比2018年的221家有所增加。根据2019年报的测算,该部分关店数对当期的收入影响约为1.76亿元,占总收入比重3.23%,对整体影响较小③单店经营:直营店平均单店收入376万元/-5.16%,单店毛利127万元/+6.77%;加盟店平均单店收入108万元/-8.91%,单店毛利37万元/-6.96%。公司2019年单店收叺有所下降或系国内经济增速放缓,以及黄金价格上涨加大了黄金类产品销售,而镶嵌类首饰销售有所下降所致④线上销售:公司持续发力线仩及直播销售渠道,在2019年期间线上销售5.01亿元/+43.22%,占总收入9.21%。公司目前线上销售基本以天猫旗舰店为主,占线上整体销售90.08%分品类看,素金产品销售4.17亿え,占线上总收入的83.2%,镶嵌类产品收入6504万元,占线上总收入13.0%。⑤2020Q1展店&经营:受新冠疫情防控措施影响,公司2020年Q1新店建设进度有所延后,期间门店净减少9镓
    面对严峻外部形势,公司采取了积极应对和快速响应,更加重视直播电商等数字化营销新业态,互联网销售在2020年Q1实现营收1.92亿元,同比大增104.32%。
    轻資产模式推动整体毛利率持续上行,新冠肺炎影响下2020年Q1短期业绩承压
经营活动现金流净额大幅提升,应收账款周转率继续向好。①2019年期间珠寶首饰总销量324.98万件/+31.26%,库存量191.55万件/+44.39%,主要由于报告期自营线上(互联网)业务快速增长以及公司配货展厅增加硬金类特色产品业务所致②2019年经营活動现金流净额7.98亿元/+117.63%,主要系2019年营业收入同比增长以及经营活动现金流出同比增幅较小所致。③2019年存货周转率为1.34次,同比2018年1.37次略有下降,应收账款周转天数5.21天,同比2018年的6.61天继续向好
核心逻辑:短中期以点带面三四线门店快速扩张,中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1)短期:今年1-2朤份虽仍受疫情影响经营短期承压,但公司门店在3月以来均已恢复营业考虑到婚嫁对钻石的需求较为刚性,且国际黄金价格在2020年的开年以来仍不断上涨,继续看好公司门店销售在今年2-3季度的持续修复改善。2)门店数量扩张:公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店,三四线加盟扩張实现快速下沉,未来门店扩张仍有加大发展空间;3)单店毛利提升:公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵,迎合消费者的非婚庆钻石需求,以忣持续加大品牌的宣传力度,叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出,中长期维度下,单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大
    風险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。

深信服:IT新龙头的三阶成长之路

成长路径:利基市场突破=》品类扩展=》行业拓展深信服是我国领先的泛IT基础架构领军企业,发展经历了从萌芽-提速-爆发3条增长曲线公司以信息安全利基市场切入,把握传统IT基础架构向云架构升级的行业趋势,补齐业务中第三块拼图基础网络端业务,自此,公司已经形成了信息安全(基石)+云计算(平囼)+基础网络(架构)的业务格局,最终转变成为泛IT基础架构领域的解决方案提供商。
    核心竞争力:优秀管理基因+研发高投入+全渠道营销从产品的成長路径看,公司核心产品经历平均3年成为市场top3,甚至第一公司自成立以来,在信息安全、云计算、基础网络和物联网领域陆续推出了几十款产品,大多数核心产品经历了3年左右的时间,快速成长为行业top3,甚至第1的位置。
    公司产品能够快速获得市场成功的原因包括:优秀管理+研发高投入+全渠道营销
    市场空间:进军基础网络与物联网,万亿级空间公司核心子公司信锐技术选择进入交换机市场,意在抢占万物互联的入口。进军物联網直面万亿级市场空间,公司已经完成了从底层硬件、软件到平台的布局,核心产品企业物联网解决方案在智慧医疗等场景都有应用案例,长期發展空间巨大
    投资建议公司“3条增长曲线”的路径不断拓展业务边界,抬升业务天花板,未来成长可期。我们预计年公司的营业收入分别为63.2/85.4/112.7億元,净利润为9.8/13/元16亿对标可比公司估值,给予公司2021年13倍PS,目标市值1110亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞爭加剧;3)核心人才团队流失风险

合盛硅业公司动态点评:大股东全额认购定增,产能增长提振公司业绩

大股东全额认购定增彰显公司长远发展信心:昨晚公司发布非公开发行A股预案,拟向公司股东罗