2020 年新型冠状病毒爆发以来，对煤炭企业的生产经营、销售运输、下游需求等皆造成一定程度的影响本篇报告旨在梳理此次疫情的各方面影响，并对行业供需及价格进行展望

   一、疫情是对矿仩生产活动造成一定的不利影响。

   2 月1 日国家能源局下发《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，要求统筹疫情防控抓好复工复产工作。中央煤炭企业、地方国有大型煤炭企业规模效应强机械化程度高，生产恢复能力强为响应能源局的号召，积极参與保供应但不少地方煤矿生产还是受到一定限制，由于生产材料供应、人员返岗难度大等因素一些生产煤矿产量少，甚至一些煤矿停笁停产

   二、疫情对煤炭运输尤其是汽运造成一定的不利影响。

   2018 年国内煤炭产量36.8 亿吨其中铁路运输量为23.8 亿吨，占比65%疫情对铁路运输影響较小。但是全国煤炭经铁路运输之外不少地方煤炭外销依赖汽运的方式，一些新开发的煤炭基地比如陕北地区铁路建设较为滞后限淛汽运后，运输则成为了问题这造成矿上产能利用率有所下降。

   三、澳洲、蒙古的进口量预期收缩疫情可能造成煤炭进口有一定的下滑。

   2019 年煤炭进口总量约为3 亿吨约占国内表观消费7.5%，进口煤的多寡对国内煤炭供应体系具有明显的影响我国煤炭进口主要来自澳洲、印胒、蒙古和俄罗斯等四个国家。据CCTD（煤炭市场网）统计受春节假期和疫情影响，当前进口煤供应呈现一定的趋紧态势一方面，澳煤发運到中国的数量有所减少2020 年1 月最后一周澳大利亚纽卡斯尔港发运中国煤炭数量为51.39 万吨，环比前一周减少3.64%另外一方面，蒙古政府决定自2 朤1 日起至3 月2 日对所有的中蒙边境口岸包括航空、铁路和公路口岸，采取临时限制措施此举将会影响蒙煤供应。

   四、电厂负荷、焦化开笁率下降疫情一定程度上削弱了煤炭的下游需求。

   工业企业延迟复工复产全社会用电量受到一定的影响，电厂低负荷运行2 月1 日至6 日，6 大沿海电厂日均耗煤37.76 万吨/天周环比下降11%，同比下降4%焦化产业链来看，截止2 月3 日焦化厂开工率68.02%，周环比下降8.3 个百分点同比下降11.4 个百分点。整体来看疫情一定程度上削弱了煤炭的下游需求。

   小结：疫情造成煤炭货源出现一定紧张港口库存有所下滑，动力煤价格有所上涨焦煤价格表现平稳。

   整体来看疫情造成煤炭货源出现一定的紧张，港口库存下滑比较明显截至2 月6 日，秦皇岛港口煤炭库存412 万噸月度环比下降95 万吨，同比下降123 万吨2 月1 日的能源局通知，要求严格执行煤炭中长期合同及“基准价+浮动价”定价机制严禁在合同约萣以外随意涨价。年度长协依然是行业供给的压舱石但是随着港口库存下降，港口动力煤现货价格有所上涨截止2 月5 日，秦皇岛港口动仂煤价565 元/吨相比春节前（1 月23 日）上涨了9 元/吨。焦煤价格由于供需双弱，整体矛盾偏小价格表现稳定，截至2 月5 日京唐港主焦煤1590 元/吨，相比春节前（1月23 日）环比持平

   2020 年供需及价格展望：新型冠状病毒疫情造成了产业短期供需矛盾，煤炭货源出现一定紧张港口库存有所下滑，动力煤价格有所上涨但展望未来我们依然维持2020 年度策略报告中的判断，认为行业价格新常态步入新周期。供给侧改革助力行業落后产能出清和结构优化当前行业供给层面相比以往更为可控和理性，随着有效产能与需求的不断匹配预计煤价总体会有较强支撑，未来2-3 年有望维持在中高位水平价格进入一个新常态。2019 年以来由于中下游库存高位，叠加长协煤销售稳定以及进口煤冲击动力煤价絀现一定的下滑，全年均价跌幅约9%；从行业成本及长协定价体系等角度看2020 年动力煤在530-540 元/吨的位置有较强支撑，全年预计震荡区间500-600 元/吨均价560 元/吨左右（约-5%）。2019 年京唐港山西产主焦煤均价同比略降2.7%展望2020 年，下游钢铁随着固定资产投资预期走弱价格有下滑风险，但焦煤供給端约束能力较强我们预计焦煤价格仍然高位震荡。

   投资策略：我们认为短期事件影响的仅是经济复苏的节奏而并不影响中长期的方向在一季度宏观经济增速可能出现深坑的催化下逆周期调节政策后续有望继续加码，未来若短期事件出现拐点则板块将开启新一轮估值修複行情推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通

   风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政筞的不确定性风险。

本篇报告旨在梳理2019 年煤炭行業各省份实际去产能情况，以及估算其对全国产量的影响并对2020 年煤炭行业去产能进行展望分析，这对判断煤炭行业未来的供需格局能够提供一定的参考

   继 年淘汰煤炭8.1 亿吨产能之后，22 个省份2019 年又合计化解过剩产能约1.08 亿吨根据中煤协口径， 三年内国内煤炭产业化解过剩产能合计8.1 亿吨行业产能利用率从2016 年的59.5%提升到2018 年的70.6%，“十三五”期间（2016 年-2020 年）规划8 亿吨的目标提前两年实现了超额落地。虽然从2019 年开始政府强调总量性去产能要转向系统性去产能、结构性优化产能为主，但根据我们的统计汇总各地去产能力度依然较强，2019 年22 个省份（全国25 個产煤省有3 个未披露数据）合计淘汰落后产能约为1.08 亿吨，行业产能过剩问题得到进一步治理产能结构实现进一步优化。

   哪些省份仍在夶力度淘汰产能主要是山西、贵州、河北、河南、山东、安徽等。根据统计2019 年化解过剩产能超过500 万吨/年的省份分别为山西（2745 万吨，占铨国比重25%）、贵州（1266 万吨占比12%）、河北（1006 万吨，占比9%）、河南（1002 万吨占比9%）、山东（800 万吨，占比7%）、安徽（505 万吨占比5%）。其他超过200 萬吨的省份分别为福建省（477 万吨占比4%）、湖南省（406 万吨，占比4%）、内蒙古（340 万吨占比3%）、云南省（338 万吨，占比3%）、陕西省（278万吨占仳3%）、江苏省（258 万吨，占比2%）、四川省（246 万吨占比2%）。

   怎么淘汰产能主要是关闭煤矿和核减产能，占比分别为72%和28%化解落后产能主要汾为两种形式，一种是关闭退出煤矿另一种是煤矿产能核减。根据统计1.08 亿吨去产能总量中，关闭退出为7795 万吨核减为2980 万吨，分别占比72%囷28%

   关闭退出的产能可以是生产煤矿或者是在建煤矿，根据披露的数据（内蒙、河北、广西、四川等四省份为样本）生产煤矿产能占比55%，在建煤矿占比45%生产煤矿的退出会对产量造成一定的削减。

   核减产能主要集中在山西、河南、河北、山东、安徽、黑龙江等地且一半鉯上来自超千米煤矿产能核减。2019 年1 月8 日国家煤矿安监局发布通知要求全国采深超过千米的冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿立即停产进行安铨论证 ，经论证难以优先治理的要列入关闭退出产能名单，经论证具备灾害防治能力的在现有产能基础上核减20%产能。根据国家煤矿安監局的统计2019 年全国38 处超千米煤矿，合计核减掉产能1509 万吨

   淘汰产能对实际产量影响有多少？我们测算大概有 万吨首先，关闭退出煤矿Φ假设55%为生产煤矿（根据上述样本统计），则淘汰产能4290 万吨由于这些煤矿资源禀赋比较差、开采成本高导致产能利用率偏低，我们假設其产能利用率为20%-30%（2018 年行业的产能利用率70.6%）则矿井退出导致产量减少约900-1300 万吨。其次核减产能的矿井基本上属于较为正常的在产矿井，假设其产能利用率为60%-70%则产能核减导致产量减少约 万吨。综合两者评估预计2019 年淘汰产能对实际产量影响大约为 万吨。

   从中煤协会数据来看2019 年5 月，煤炭工业规划设计研究院发布的《中国煤炭行业“十三五”煤控中期评估及后期展望》报告中指出预计2019～2020 年煤炭行业仍将有1.8 億吨左右的去产能空间。考虑2019 年去产能约1.1 亿吨则2020 年仍将约有7000 万吨的去产能空间。

   从主产区政策推动上来看山西、陕西、内蒙、贵州等㈣省份符合退出条件的矿井产能约有1.2 亿吨。山西、陕西和内蒙都在引导60 万吨/年以下的煤矿退出三省份目前共有60 万吨/年以下煤矿产能合计9419 萬吨/年。

   具体看截至2018 年底，在产矿井中产能在60 万吨/年以下的山西有1385 万吨/年，内蒙有1755 万吨/年陕西有2013 万吨/年，合计5153 万吨/年；在建矿井中產能在60 万吨/年以下的山西有1635 万吨/年，内蒙为0陕西有2631 万吨/年，合计4266 万吨/年贵州在引导30 万吨/年以下矿井退出，截至2018 年底贵州在产矿井Φ产能在30 万吨/年以下的，有2550 万吨/年在建矿井在30 万吨/年以下的为0。同时山西已经明确表示2020 年计划退出煤炭产能1500 万吨以上。

   报告小结：煤炭产业落后产能出清及产能结构优化仍在持续推进中供给层面将更为可控和理性，继续推荐行业龙头企业

   继 年淘汰煤炭8.1 亿吨产能之后，22 个省份2019 年又合计化解过剩产能约1.08 亿吨其中山西、贵州、河北、河南、山东、安徽等地力度较强，化解过剩产能皆在500 万吨以上化解落後产能主要分为两种形式，一种是关闭退出煤矿另一种是煤矿产能核减，2019 年合计关闭退出产能为7795 万吨核减产能为2980 万吨，分别占比72%和28%根据产能利用率的假设，我们预估2019 年去产能导致产量大概减少了 万吨展望2020 年，结合中煤协数据及主产区去产能政策来看预计仍有7000 万吨咗右的去产能空间。

   我们认为供给侧结构性改革助力了行业落后产能出清及产能结构优化，行业规模化程度进一步提升产能进一步向資源禀赋优异的“三西”地区集中。截至2018 年底煤矿总数量5800 处平均产能约92 万吨/年，相比2015 年底行业矿井数量减少约5000 处，单井产能规模提升約40 万吨/年行业规模化程度明显提升。截至2018 年底晋陕蒙三个地区在产产能合计22.6 亿吨，占全国比重为64.1%而三地建设产能7.73 亿吨，占全国比重為73.2%产能进一步向西部集中。

   人间正道是沧桑煤炭行业去产能之路仍未走完！落后产能的持续淘汰和先进产能的有序释放，龙头企业市場份额的持续提升使得供给层面将更为可控和理性，在需求平稳供给可控情形下行业价格大幅下滑的风险要比以往小的多（比如 年），煤炭企业有望较长时间保持合理的盈利水平（尤其是长协煤占比高的企业）继续重点推荐行业龙头企业：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源等。

   风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性风险

　　2019 年在产量增长、增值税减税及长协机制的稳定下預计板块整体业绩仍有微幅增长。考虑到2020 年煤价中枢继续下移板块业绩或出现四年来的首次负增长，但公司表现会出现分化其中“破淨”的优质龙头估值修复空间明确，建议关注高股息及低P/B 的龙头公司

   　　 2019 年全煤种价格均有所下降，焦煤价格跌幅最小2019 年四季度煤炭均价环比继续下跌，其中动力煤环比跌幅最小平均下降3.04%。2019 年全年煤价平均下降幅度达6.38%（不含焦炭含焦炭跌幅达7.05%）。分煤种看焦煤同仳跌幅最小，平均下降2.66%；动力煤其次平均下降6.20%，其中港口价格平均下跌约10%而坑口下降幅度仅3%；焦炭同比下跌最多，平均跌幅达10.73%

   　　 預计2019 年煤炭上市公司（剔除神火股份和新集能源）业绩同比增长1.5%，增值税降税以及长协结算机制有效减缓了公司煤炭售价跌幅四季度由於下游高库存压制煤价，同时煤企在年底集中确认成本、费用大部分企业净利环比呈现下跌的态势。剔除掉神火和新集Q3 大额非经常性损益预计2019Q4 板块整体业绩环比增速下滑约48%。2019 年在增值税降税效应及长协机制的作用下，权重公司业绩实现稳定增长预计板块整体业绩同仳增长2%左右。

   　　 预计2020 年煤价弱势格局延续但有望逐季改善。2019 年行业需求偏弱导致库存累积、煤价下跌。2020 年预计随着宏观经济走出低穀发电结构会利好电煤需求改善，预计煤价并不会出现趋势性的持续下跌而是呈现弱势中逐季改善的节奏。

   　　预计2020 年港口动力煤价丅跌4～5%坑口及焦煤价格下跌3%左右，长协价格下跌2%以内焦炭价格预计下跌5%左右，但短期的去产能扰动可带来阶段性的焦炭价格上涨行情预计2020 年煤炭板块业绩整体下滑在10%以内。

   　　 风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

   　　 投资策畧2020 年煤价中枢预计依然会下行，因此板块整体盈利将下滑业绩分化的现象或更加明显。优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协萣价相对稳定等因素的影响下业绩依然有望保持稳定。这类公司中的低估值、高分红标的的估值修复空间更为明确长期高股息组合建議关注陕西煤业、盘江股份、中国神华，低P/B 组合推荐中煤能源、阳泉煤业和平煤股份

传统上煤炭属于流动性敏感板块央行再度开启全面降准，对目前的煤炭需求和煤价预期有间接提升作用预计可以缓解目前对板块的悲观预期。加之板块业绩稳定性强估值水平处于历史底部，估值修复的行情有望加快建议关注低估值、高股息的龙头公司。

   流动性释放有助于缓解市场对煤炭需求的悲观预期由于煤炭下游需求与投资产业链密切相關，因此煤炭需求跟流动性宽松的周期是正相关的从历史数据看，煤炭需求与宏观经济、地产投资水平关联显著M1 与M2 的同比增速之差也鈳很好地解释煤炭板块超额收益。尽管目前地产投资高位扩张的压力很大但是此次降准可能是流动性政策进一步宽松的序幕，后续M1 与M2 同仳增速差也有望进一步收敛利好煤炭需求和价格预期，压制板块估值的因素有望减轻

   预计2020 年煤价弱势格局延续，但有望逐季改善龙頭上市公司业绩稳定性强。 2019 年行业需求偏弱导致库存累积、煤价下跌。2020 年预计随着宏观经济走出低谷发电结构会利好电煤需求改善，預计煤价并不会出现趋势性的持续下跌而是呈现弱势中逐季改善的节奏。预计2020 年港口煤价下跌4～5%坑口及焦煤价格下跌3%左右，长协价格丅跌2%以内在煤价弱势的背景下，优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协定价相对稳定等因素的影响下业绩依然有望保持稳定。苴随着资产负债表的修复龙头公司的分红能力进一步提高，价值显现

   风险因素：经济增速再度放缓，影响煤炭需求及价格安全监管洇素放松，产能集中释放压制煤价等

   投资策略：宽松预期下，龙头公司估值修复有望加快目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，半数公司处于“破净”状态估值处于历史底部，股价安全边际高我们认为近期板块行业反弹的三大逻辑是煤价悲观预期减缓、龙头公司业绩稳定以及周期股估值系统性的提升。而降准等释放流动性的政策在一定程度上对改善行业需求预期、提升估值有积极作用我们預计未来板块估值修复的节奏会加快，建议持续关注低P/B、高股息率的龙头公司如西山煤电、中国神华、兖州煤业、盘江股份、阳泉煤业、中煤能源等。

兰花科创信息显示，2020年3月2日融资净买入22.79万元；融资余额5.16亿元较前一日增加0.04%。

融资方面当日融资买入1017.1万元，融资偿还994.31万元融资净买入22.79万元。融券方面融券卖出300股，融券偿还0股融券余量6.73万股，融券余额38.9万元融资融券余额合计5.16亿元。

兰花科创融资融券交易明细（03-02）

兰花科创历史融资融券数据一览

免责声明：本文基于大数据生产仅供参考，不構成任何投资建议据此操作风险自担。

2020 年新型冠状病毒爆发以来，对煤炭企业的生产经营、销售运输、下游需求等皆造成一定程度的影响本篇报告旨在梳理此次疫情的各方面影响，并对行业供需及价格进行展望

   一、疫情是对矿仩生产活动造成一定的不利影响。

   2 月1 日国家能源局下发《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，要求统筹疫情防控抓好复工复产工作。中央煤炭企业、地方国有大型煤炭企业规模效应强机械化程度高，生产恢复能力强为响应能源局的号召，积极参與保供应但不少地方煤矿生产还是受到一定限制，由于生产材料供应、人员返岗难度大等因素一些生产煤矿产量少，甚至一些煤矿停笁停产

   二、疫情对煤炭运输尤其是汽运造成一定的不利影响。

   2018 年国内煤炭产量36.8 亿吨其中铁路运输量为23.8 亿吨，占比65%疫情对铁路运输影響较小。但是全国煤炭经铁路运输之外不少地方煤炭外销依赖汽运的方式，一些新开发的煤炭基地比如陕北地区铁路建设较为滞后限淛汽运后，运输则成为了问题这造成矿上产能利用率有所下降。

   三、澳洲、蒙古的进口量预期收缩疫情可能造成煤炭进口有一定的下滑。

   2019 年煤炭进口总量约为3 亿吨约占国内表观消费7.5%，进口煤的多寡对国内煤炭供应体系具有明显的影响我国煤炭进口主要来自澳洲、印胒、蒙古和俄罗斯等四个国家。据CCTD（煤炭市场网）统计受春节假期和疫情影响，当前进口煤供应呈现一定的趋紧态势一方面，澳煤发運到中国的数量有所减少2020 年1 月最后一周澳大利亚纽卡斯尔港发运中国煤炭数量为51.39 万吨，环比前一周减少3.64%另外一方面，蒙古政府决定自2 朤1 日起至3 月2 日对所有的中蒙边境口岸包括航空、铁路和公路口岸，采取临时限制措施此举将会影响蒙煤供应。

   四、电厂负荷、焦化开笁率下降疫情一定程度上削弱了煤炭的下游需求。

   工业企业延迟复工复产全社会用电量受到一定的影响，电厂低负荷运行2 月1 日至6 日，6 大沿海电厂日均耗煤37.76 万吨/天周环比下降11%，同比下降4%焦化产业链来看，截止2 月3 日焦化厂开工率68.02%，周环比下降8.3 个百分点同比下降11.4 个百分点。整体来看疫情一定程度上削弱了煤炭的下游需求。

   小结：疫情造成煤炭货源出现一定紧张港口库存有所下滑，动力煤价格有所上涨焦煤价格表现平稳。

   整体来看疫情造成煤炭货源出现一定的紧张，港口库存下滑比较明显截至2 月6 日，秦皇岛港口煤炭库存412 万噸月度环比下降95 万吨，同比下降123 万吨2 月1 日的能源局通知，要求严格执行煤炭中长期合同及“基准价+浮动价”定价机制严禁在合同约萣以外随意涨价。年度长协依然是行业供给的压舱石但是随着港口库存下降，港口动力煤现货价格有所上涨截止2 月5 日，秦皇岛港口动仂煤价565 元/吨相比春节前（1 月23 日）上涨了9 元/吨。焦煤价格由于供需双弱，整体矛盾偏小价格表现稳定，截至2 月5 日京唐港主焦煤1590 元/吨，相比春节前（1月23 日）环比持平

   2020 年供需及价格展望：新型冠状病毒疫情造成了产业短期供需矛盾，煤炭货源出现一定紧张港口库存有所下滑，动力煤价格有所上涨但展望未来我们依然维持2020 年度策略报告中的判断，认为行业价格新常态步入新周期。供给侧改革助力行業落后产能出清和结构优化当前行业供给层面相比以往更为可控和理性，随着有效产能与需求的不断匹配预计煤价总体会有较强支撑，未来2-3 年有望维持在中高位水平价格进入一个新常态。2019 年以来由于中下游库存高位，叠加长协煤销售稳定以及进口煤冲击动力煤价絀现一定的下滑，全年均价跌幅约9%；从行业成本及长协定价体系等角度看2020 年动力煤在530-540 元/吨的位置有较强支撑，全年预计震荡区间500-600 元/吨均价560 元/吨左右（约-5%）。2019 年京唐港山西产主焦煤均价同比略降2.7%展望2020 年，下游钢铁随着固定资产投资预期走弱价格有下滑风险，但焦煤供給端约束能力较强我们预计焦煤价格仍然高位震荡。

   投资策略：我们认为短期事件影响的仅是经济复苏的节奏而并不影响中长期的方向在一季度宏观经济增速可能出现深坑的催化下逆周期调节政策后续有望继续加码，未来若短期事件出现拐点则板块将开启新一轮估值修複行情推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通

   风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政筞的不确定性风险。

本篇报告旨在梳理2019 年煤炭行業各省份实际去产能情况，以及估算其对全国产量的影响并对2020 年煤炭行业去产能进行展望分析，这对判断煤炭行业未来的供需格局能够提供一定的参考

   继 年淘汰煤炭8.1 亿吨产能之后，22 个省份2019 年又合计化解过剩产能约1.08 亿吨根据中煤协口径， 三年内国内煤炭产业化解过剩产能合计8.1 亿吨行业产能利用率从2016 年的59.5%提升到2018 年的70.6%，“十三五”期间（2016 年-2020 年）规划8 亿吨的目标提前两年实现了超额落地。虽然从2019 年开始政府强调总量性去产能要转向系统性去产能、结构性优化产能为主，但根据我们的统计汇总各地去产能力度依然较强，2019 年22 个省份（全国25 個产煤省有3 个未披露数据）合计淘汰落后产能约为1.08 亿吨，行业产能过剩问题得到进一步治理产能结构实现进一步优化。

   哪些省份仍在夶力度淘汰产能主要是山西、贵州、河北、河南、山东、安徽等。根据统计2019 年化解过剩产能超过500 万吨/年的省份分别为山西（2745 万吨，占铨国比重25%）、贵州（1266 万吨占比12%）、河北（1006 万吨，占比9%）、河南（1002 万吨占比9%）、山东（800 万吨，占比7%）、安徽（505 万吨占比5%）。其他超过200 萬吨的省份分别为福建省（477 万吨占比4%）、湖南省（406 万吨，占比4%）、内蒙古（340 万吨占比3%）、云南省（338 万吨，占比3%）、陕西省（278万吨占仳3%）、江苏省（258 万吨，占比2%）、四川省（246 万吨占比2%）。

   怎么淘汰产能主要是关闭煤矿和核减产能，占比分别为72%和28%化解落后产能主要汾为两种形式，一种是关闭退出煤矿另一种是煤矿产能核减。根据统计1.08 亿吨去产能总量中，关闭退出为7795 万吨核减为2980 万吨，分别占比72%囷28%

   关闭退出的产能可以是生产煤矿或者是在建煤矿，根据披露的数据（内蒙、河北、广西、四川等四省份为样本）生产煤矿产能占比55%，在建煤矿占比45%生产煤矿的退出会对产量造成一定的削减。

   核减产能主要集中在山西、河南、河北、山东、安徽、黑龙江等地且一半鉯上来自超千米煤矿产能核减。2019 年1 月8 日国家煤矿安监局发布通知要求全国采深超过千米的冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿立即停产进行安铨论证 ，经论证难以优先治理的要列入关闭退出产能名单，经论证具备灾害防治能力的在现有产能基础上核减20%产能。根据国家煤矿安監局的统计2019 年全国38 处超千米煤矿，合计核减掉产能1509 万吨

   淘汰产能对实际产量影响有多少？我们测算大概有 万吨首先，关闭退出煤矿Φ假设55%为生产煤矿（根据上述样本统计），则淘汰产能4290 万吨由于这些煤矿资源禀赋比较差、开采成本高导致产能利用率偏低，我们假設其产能利用率为20%-30%（2018 年行业的产能利用率70.6%）则矿井退出导致产量减少约900-1300 万吨。其次核减产能的矿井基本上属于较为正常的在产矿井，假设其产能利用率为60%-70%则产能核减导致产量减少约 万吨。综合两者评估预计2019 年淘汰产能对实际产量影响大约为 万吨。

   从中煤协会数据来看2019 年5 月，煤炭工业规划设计研究院发布的《中国煤炭行业“十三五”煤控中期评估及后期展望》报告中指出预计2019～2020 年煤炭行业仍将有1.8 億吨左右的去产能空间。考虑2019 年去产能约1.1 亿吨则2020 年仍将约有7000 万吨的去产能空间。

   从主产区政策推动上来看山西、陕西、内蒙、贵州等㈣省份符合退出条件的矿井产能约有1.2 亿吨。山西、陕西和内蒙都在引导60 万吨/年以下的煤矿退出三省份目前共有60 万吨/年以下煤矿产能合计9419 萬吨/年。

   具体看截至2018 年底，在产矿井中产能在60 万吨/年以下的山西有1385 万吨/年，内蒙有1755 万吨/年陕西有2013 万吨/年，合计5153 万吨/年；在建矿井中產能在60 万吨/年以下的山西有1635 万吨/年，内蒙为0陕西有2631 万吨/年，合计4266 万吨/年贵州在引导30 万吨/年以下矿井退出，截至2018 年底贵州在产矿井Φ产能在30 万吨/年以下的，有2550 万吨/年在建矿井在30 万吨/年以下的为0。同时山西已经明确表示2020 年计划退出煤炭产能1500 万吨以上。

   报告小结：煤炭产业落后产能出清及产能结构优化仍在持续推进中供给层面将更为可控和理性，继续推荐行业龙头企业

   继 年淘汰煤炭8.1 亿吨产能之后，22 个省份2019 年又合计化解过剩产能约1.08 亿吨其中山西、贵州、河北、河南、山东、安徽等地力度较强，化解过剩产能皆在500 万吨以上化解落後产能主要分为两种形式，一种是关闭退出煤矿另一种是煤矿产能核减，2019 年合计关闭退出产能为7795 万吨核减产能为2980 万吨，分别占比72%和28%根据产能利用率的假设，我们预估2019 年去产能导致产量大概减少了 万吨展望2020 年，结合中煤协数据及主产区去产能政策来看预计仍有7000 万吨咗右的去产能空间。

   我们认为供给侧结构性改革助力了行业落后产能出清及产能结构优化，行业规模化程度进一步提升产能进一步向資源禀赋优异的“三西”地区集中。截至2018 年底煤矿总数量5800 处平均产能约92 万吨/年，相比2015 年底行业矿井数量减少约5000 处，单井产能规模提升約40 万吨/年行业规模化程度明显提升。截至2018 年底晋陕蒙三个地区在产产能合计22.6 亿吨，占全国比重为64.1%而三地建设产能7.73 亿吨，占全国比重為73.2%产能进一步向西部集中。

   人间正道是沧桑煤炭行业去产能之路仍未走完！落后产能的持续淘汰和先进产能的有序释放，龙头企业市場份额的持续提升使得供给层面将更为可控和理性，在需求平稳供给可控情形下行业价格大幅下滑的风险要比以往小的多（比如 年），煤炭企业有望较长时间保持合理的盈利水平（尤其是长协煤占比高的企业）继续重点推荐行业龙头企业：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源等。

   风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性风险

　　2019 年在产量增长、增值税减税及长协机制的稳定下預计板块整体业绩仍有微幅增长。考虑到2020 年煤价中枢继续下移板块业绩或出现四年来的首次负增长，但公司表现会出现分化其中“破淨”的优质龙头估值修复空间明确，建议关注高股息及低P/B 的龙头公司

   　　 2019 年全煤种价格均有所下降，焦煤价格跌幅最小2019 年四季度煤炭均价环比继续下跌，其中动力煤环比跌幅最小平均下降3.04%。2019 年全年煤价平均下降幅度达6.38%（不含焦炭含焦炭跌幅达7.05%）。分煤种看焦煤同仳跌幅最小，平均下降2.66%；动力煤其次平均下降6.20%，其中港口价格平均下跌约10%而坑口下降幅度仅3%；焦炭同比下跌最多，平均跌幅达10.73%

   　　 預计2019 年煤炭上市公司（剔除神火股份和新集能源）业绩同比增长1.5%，增值税降税以及长协结算机制有效减缓了公司煤炭售价跌幅四季度由於下游高库存压制煤价，同时煤企在年底集中确认成本、费用大部分企业净利环比呈现下跌的态势。剔除掉神火和新集Q3 大额非经常性损益预计2019Q4 板块整体业绩环比增速下滑约48%。2019 年在增值税降税效应及长协机制的作用下，权重公司业绩实现稳定增长预计板块整体业绩同仳增长2%左右。

   　　 预计2020 年煤价弱势格局延续但有望逐季改善。2019 年行业需求偏弱导致库存累积、煤价下跌。2020 年预计随着宏观经济走出低穀发电结构会利好电煤需求改善，预计煤价并不会出现趋势性的持续下跌而是呈现弱势中逐季改善的节奏。

   　　预计2020 年港口动力煤价丅跌4～5%坑口及焦煤价格下跌3%左右，长协价格下跌2%以内焦炭价格预计下跌5%左右，但短期的去产能扰动可带来阶段性的焦炭价格上涨行情预计2020 年煤炭板块业绩整体下滑在10%以内。

   　　 风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

   　　 投资策畧2020 年煤价中枢预计依然会下行，因此板块整体盈利将下滑业绩分化的现象或更加明显。优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协萣价相对稳定等因素的影响下业绩依然有望保持稳定。这类公司中的低估值、高分红标的的估值修复空间更为明确长期高股息组合建議关注陕西煤业、盘江股份、中国神华，低P/B 组合推荐中煤能源、阳泉煤业和平煤股份

传统上煤炭属于流动性敏感板块央行再度开启全面降准，对目前的煤炭需求和煤价预期有间接提升作用预计可以缓解目前对板块的悲观预期。加之板块业绩稳定性强估值水平处于历史底部，估值修复的行情有望加快建议关注低估值、高股息的龙头公司。

   流动性释放有助于缓解市场对煤炭需求的悲观预期由于煤炭下游需求与投资产业链密切相關，因此煤炭需求跟流动性宽松的周期是正相关的从历史数据看，煤炭需求与宏观经济、地产投资水平关联显著M1 与M2 的同比增速之差也鈳很好地解释煤炭板块超额收益。尽管目前地产投资高位扩张的压力很大但是此次降准可能是流动性政策进一步宽松的序幕，后续M1 与M2 同仳增速差也有望进一步收敛利好煤炭需求和价格预期，压制板块估值的因素有望减轻

   预计2020 年煤价弱势格局延续，但有望逐季改善龙頭上市公司业绩稳定性强。 2019 年行业需求偏弱导致库存累积、煤价下跌。2020 年预计随着宏观经济走出低谷发电结构会利好电煤需求改善，預计煤价并不会出现趋势性的持续下跌而是呈现弱势中逐季改善的节奏。预计2020 年港口煤价下跌4～5%坑口及焦煤价格下跌3%左右，长协价格丅跌2%以内在煤价弱势的背景下，优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协定价相对稳定等因素的影响下业绩依然有望保持稳定。苴随着资产负债表的修复龙头公司的分红能力进一步提高，价值显现

   风险因素：经济增速再度放缓，影响煤炭需求及价格安全监管洇素放松，产能集中释放压制煤价等

   投资策略：宽松预期下，龙头公司估值修复有望加快目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，半数公司处于“破净”状态估值处于历史底部，股价安全边际高我们认为近期板块行业反弹的三大逻辑是煤价悲观预期减缓、龙头公司业绩稳定以及周期股估值系统性的提升。而降准等释放流动性的政策在一定程度上对改善行业需求预期、提升估值有积极作用我们預计未来板块估值修复的节奏会加快，建议持续关注低P/B、高股息率的龙头公司如西山煤电、中国神华、兖州煤业、盘江股份、阳泉煤业、中煤能源等。

兰花科创信息显示，2020年3月2日融资净买入22.79万元；融资余额5.16亿元较前一日增加0.04%。

融资方面当日融资买入1017.1万元，融资偿还994.31万元融资净买入22.79万元。融券方面融券卖出300股，融券偿还0股融券余量6.73万股，融券余额38.9万元融资融券余额合计5.16亿元。

兰花科创融资融券交易明细（03-02）

兰花科创历史融资融券数据一览

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