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熊猫烟花拟收购华海时代 赵伟平或故技重施
作者：文亮
　　和讯网华南新闻中心 文亮 发自湖南
　　和讯网湖南站消息 3月14日，在停牌长达三个月之久后，(,)终于公布其重组预案，公司拟向万载华海发行6000万股（9.17元每股）股份购买其持有的华海时代100%股权。经初步协商，华海时代100%股权初步作价约5.5亿元，相比其净资产账面价值6007万元，增值率高达815.97%。重组预案发布后，熊猫烟花于3月14日一字涨停复牌。
　　2013年10月，耗资3.96亿元“独揽”了熊猫烟花4000万股定增股份。对于此次重组预案，有业内分析人士认为，“上次定增就是为了此次重组而建仓，如无意外，熊猫烟花将上演连续涨停，赵伟平又将给投资者上演一场空手套白狼的资本大戏。”
　　上述人士称，赵伟平是运用此类手法的高手，2005年-2006年他曾耗资1.53亿布局熊猫烟花，最后通过一系列资本并购累计套现了6.99亿元，虽被湖南省证监局立案稽查，但最后仍全身而退。
　　8倍溢价偏高
　　3月13日晚间，熊猫烟花公布重组预案，公司拟向万载华海发行6000万股（9.17元每股）股份购买其持有的华海时代100%股权。由于熊猫烟花连续多年盈利能力薄弱，此次并购被认为是熊猫烟花主营转型的一次重大战略。据公告显示，华海时代主营业务为电视剧制作和发行，是近期资本市场炙手可热的题材。
　　公告显示，东阳华海时代成立于2008年4月，注册地址于浙江横店影视产业实验区，公司法定代表人斌持股90%，另一自然人持有10%的股份。华海影业成立以来，先后制作了《红尘丽影》、《墨仙》、《密杀名单》、《遍地狼烟》等电视剧，独立制作发行的电视剧有《箭在弦上》、《娘要嫁人》等。其中，《箭在弦上》收视率不错，而《娘要嫁人》也深受家庭妇女喜爱。
　　据公告显示，华海时代2013年的营业收入为1.65亿元，净利润为3840万元。经初步协商，华海时代100%股权初步作价约5.5亿元，相比其净资产账面价值6007万元，增值率率为815.97%，溢价超8倍。
　　对此，(,)一分析人士认为这个定价相比其他同类并购偏高。“作为炙手可热的题材，此前A股也有多家上市公司并购影视资产。去年末，(,)以1.5亿元收购了光影瑞星100%股权，光影瑞星评估价值为1.7亿元，评估增值率为334.16%；去年年中，(,)收购长城影视，后者经审计的总资产账面价值为6.64亿元，全部权益账面价值为4.76亿元，采用收益法评估后全部权益价值为22.9亿元，增值率381.06%。长城影视2012年度营业收入4.37亿元，净利润1.42亿元。无论资产规模，盈利能力还是品牌和资源都比华海时代强。”
　　不过，湖南博沣资产研究总监刘颖表示，从市盈率来看，定价也不算太高，“3840万的利润，作价5.5亿，市盈率为14.32倍。这对于非常热门的影视类公司来说，给这个估值，还算合理。”同时刘颖分析称，熊猫烟花给8倍溢价，或许还因为背后还有其他协议。“公告中就提到，王海斌在本次交易获得的熊猫烟花，在锁定期内无条件、不可撤销地放弃该等股票的提案权、表决权。5年内不向熊猫烟花推荐董事、高级管理人员人选。而且后续王海斌可能还会出具对重组资产未来的承诺。”
　　对此，方正证券上述分析人士也较为认可，“赵伟平一直是资本运作高手，上市公司仅是其运作的一枚棋子，以牺牲上市公司利益换取其绝对控制权，这完全可能。”
　　3月14日，熊猫烟花以一字涨停复牌，刘颖称，“从今日封单情况来看，早盘最高时封单上亿股，都接近公司1.66亿的总股本了。同时由于熊猫烟花盘子小，连续几个涨停应不在话下，如果大盘乐观，或能实现短期内翻倍。”
　　或故伎重演
　　业内人士指出，熊猫烟花这出大戏不过是赵伟平再次故伎重演。
　　这么多年来，赵伟平对熊猫烟花的资本运作，仅实现了其个人在低位买入高位减持的“抽血”过程，而熊猫烟花基本面则每况愈下。据公司2008年到数据显示，公司销售净利率持续下滑，从2008年的7.61%，下滑到2011年的4.39%，到2012年更是低至3.45%。由于盈利能力脆弱，公司净利润也停滞不前。2008年到2010年的净利润维持在1000万到1600万间，2011年到2012年净利润则下滑到800万左右。
　　如今赵伟平将进行第二轮资本运作，上述业内人士预计，从2013年底通过定增建底仓，到2014年3月的收购影视资产做股价，再到2017年3月王海斌解禁，王海斌又将减持2年，到2019年，这轮运作或才最终完成。
　　刘颖表示，“赵伟平去年已通过定向增发布局了4000万股的底仓，后面就是通过眼花缭乱地并购热门资产做股价，价格上去了再减持获利。”
　　由于熊猫烟花实际控制人赵伟平有资本运作的经历，因此本次重组被市场人士看成是另一个资本运作的开始。
　　早在2005年和2006年，赵伟平也耗资1.53亿布局熊猫烟花“底仓”，后来便是一系列资本并购，使得熊猫烟花股价到2008年时涨了近10倍。2008年12月，赵伟平解禁后开始频频减持熊猫烟花股份套现。在2008年12月到2010年2月，赵伟平就有过10余次减持，累计套现约6.99亿元，扣除底仓成本1.53亿元，赵伟平净赚约5.46亿元真金白银。
　　如此大手笔的资本运作最终惊动了监管层，2007年熊猫烟花收到中国证券监督委员会湖南监管局立案稽查通知书（湘证监稽查字[2007]04号），因公司涉嫌违反证券法规的行为对公司进行立案稽查。，赵伟平据传也因上述资本运作被迫辞去董事长。不过，2013年11月，熊猫烟花公告称，收到《结案通知书》，经证监会审理，决定对本公司不予行政处罚，本案结案。赵伟平竟然最终得以全身而退。
　　如今，赵伟平对上市公司的盘剥并没有就此止步。
　　日，熊猫烟花发布“定向增发结果暨股本变动”公告。公司以9.89元每股的价格向赵伟平控制的万载县银河湾投资有限公司（以下简称：万载银河湾）定增4000万股，为此赵伟平耗资3.96亿元。在定增完成后，赵伟平通过万载银河湾和银河湾国际投资公司分别持有熊猫烟花4000万股和3038万股，合计持有7038万股，占熊猫烟花总股本的42.4%（本次重组前比例）。
　　刘颖分析称，“赵伟平通过独揽定增建仓的手法比较高明，也较为大胆。在底仓完成后，此后就是通过并购手法做股价。这个过程当然以最热门资产为佳，比如影视和手游。”刘颖强调，赵伟平并购华海时代还仅是其整个运作的前奏，高潮还没到。“并购后，赵伟平会对熊猫烟花进行较大改组，先从管理层调整开始，然后再调整整体战略，他必须把这块做出业绩，并最终告诉投资者我们不再是一个传统烟花公司，而是影视新贵，如果市场给公司价值重估，那股价就完成不同了。”
　　而实际上，从2月末开始，赵伟平已对公司管理层进行调整。2月20日，熊猫烟花公告副总经理单超离职，2月26日，公司独立董事舒强兴届满不再续聘；3月7日，公司再次公告，董事兼副总经理肖江毅和董事沈仲敏辞职。
　　值得注意的是，目前赵伟平通过银河湾国际投资公司持有的熊猫烟花3038万股股份为流通股。对此，方正证券上述分析人士称，“并购资产对手方王海斌锁定期内无提案权、表决权。这点设计也为赵伟平后续减持获利埋下伏笔，就算赵高位卖掉银河湾国际所持的3038万股股份后，持股比例低于王海斌，他也不会丧失公司控制权。”
　　对此，刘颖也表示认同，“赵老板非常强势，对公司控制权看得非常重。在重组协议中，相关条款对王海斌限制较多，除了锁定的3年内没有提案权和表决权外，5年内不能向熊猫烟花推荐董事、高级管理人员人选。”从两个时间差来看，刘颖预计：“赵伟平会在王海斌锁定的这3年先减持掉3038万股，然后等王海斌解禁后，双方应该还有约定，剩下的‘没有推荐董事和高管权利’的2年应为王减持时间段。”
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2009武汉股民骑“牛”记：独守熊猫烟花大赚70%
2009武汉股民骑“牛”记：独守熊猫烟花大赚70%
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&报告数强烈看涨看涨看平看跌强烈看跌
公司是我国最大的烟花生产企业,所在地浏阳也是世界烟花的发源地,国际烟花协会的总部设在浏阳。经过长期发展,公司已形成开发、生产销售烟花鞭炮及其原材料的体系,行业垄断优势明显。公司也是国内唯一一家烟花爆竹上市公司。
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