本周思考：买入空仓中航军工分级B的逻辑
本周分级市场最惊心动魄的就是中航军工分级的套利，60多亿套利大军生死肉搏。30多亿资金接盘空仓位的分级B博军工大涨逻辑是到底是博傻还是另有玄机让人捉摸不透。
我们认为目前买入B的投资者中存在部分博傻资金，虽然该产品杠杆较高，但是接近零仓位分级B并不能给B段投资者带来军工指数大涨的收益；同时也存在部分认为分级B被低估，博取B端估值上升的理性投资者。
分级A投资策略:
降准公布后，上周一国债期货高开高走，周五有所下跌，整周价格上涨0.57%。随着打新暂告段落，资金面再度宽松。分级A价格小幅上扬0.32%，目前隐含收益率为6.40%。
国防A临近上折，目前价格被高估。周四、五国防A价格分别下跌2.42%，2.27%，至今仍有所高估，上折后价格可能受到冲击，我们提示风险。推荐恒生A、新能车A、有色A的配置价值。
分级B投资策略:
下周二，姗姗来迟的银行B终于要上市交易了。银行板块同质性高，同涨同跌现象明显，如果强烈看好银行板块的投资者配置些银行B可能比买龙头获益更多。市场目前没有专门的银行分级，预计银行B会受到市场的热捧。新分级基金上市投资者往往会反应过度，抢筹码可能会推高交易价格引起母基整体溢价，建议套利者密切关注。
下周可能触发上折的食品B和国防B，目前低估空间都较小，但是投资者还是可能博取上折后杠杆恢复后高估带来的超额收益。
“日积月盈”分级A组合策略：
一方面享受分级A本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为0.36%，组合目前持有证券A，新能车A，金融A，恒生A。
全文各位可以参考
本周思考：买入空仓中航军工分级B的逻辑
本周分级市场最惊心动魄的就是中航军工分级的套利，市场首只A端7.5高利率的分级，以及60多亿套利大军生死肉搏。30多亿资金接盘空仓位的分级B博军工大涨逻辑是什么？是博傻还是另有玄机？A目前是高估还是低估，买入的嘲笑卖出不懂得珍惜，卖出的嘲笑买入的不懂风险。本周将就这个话题做一定探讨。
- 剧情回顾$$
本周一，前海开源中航军工A、B上市交易，该款产品由于奇高的A约定收益率受到了市场的关注。上市近一周，该产品规模由不足3亿扩大至68亿，一跃成为军工类规模最大、总规模前十的分级基金。这必定成为分级基金史上，后发的中小型基金公司出奇制胜的经典案例。
简单回顾这一周行情，周一，中航军A、B同时涨停，母基溢价率高达10%。周二，中航军B继续涨停，中航军A上涨2.45%，母基溢价率已上涨至16.6%。连续两天的大幅溢价吸引了大量的套利资金申购母基金，这使得22日、23日基金份额猛涨。
周三， T+2套利资金抛售B封住跌停，B当日成交1.58亿；A当日下跌2.65%，A成交10.2亿，这表明大量套利资金没有成功卖出B但已经卖掉了A，成为“瘸腿的B”，不能合并赎回原路返回，只能继续卖B。当日成功出货的套利资金获利很大，母基当日溢价率有9%左右。
周四，套利资金继续抛售B封住跌停，B卖一盘口全日始终堆积约16~20亿，全日成交了4.3亿，仍有大量套利资金没有成功出货。A当日成交11.6亿，更多的B成为了“瘸腿的B”。周四母基溢价还有3.43%，成功卖出B的人还有不少获利空间。
周五是套利资金退场最关键的一天，B全天成交23.2亿，套利盘基本全部离场。B周五开盘下跌5.6%，收盘下跌3.26%，对套利资金而言，周三卖出B能大赚，周四卖出能小赚，周五基本小赚或不赔。总的来说，60亿左右的套利资金还算顺利撤退，没有发生市场担心的踩踏事件。
- 产品理论分析$$
我们前期就强烈看好这款产品，在周报《提高分级A约定收益率能否出奇制胜？》详细介绍了这款产品的优势，在周报《分级“+3”，“+4”大不同——约定收益对分级产品的影响》进一步讨论高约定收益率如何增加产品的吸引力。
在周报中，我们测算了不考虑期权价值时中航军A和中航军B的理论价值。由于债市3月暴跌使得隐含收益率上行，我们更新了当时周报关于中航军A和中航军B的价格测算表。
目前，中航军A溢价约10%，，据此可以推算出B价格杠杆。如下图所示，中航军工分级B价格杠杆（假设溢价10%）大于同类产品（假设折价10%），两产品杠杆比例呈非线性变化。对于想投资军工题材的B投资者来说，相同条件下中航军B对军工B、军工B级等军工类分级杠杆更高，吸引力更大。
市场目前对中航军A的定价颇有争议，高约定收益率导致中航军A溢价较多，负向期权价值较大。投资者到底应不应该考虑中航军A的期权价值，目前市场有没有低估中航军A的价值？围绕这个问题，我们分以下三步进行讨论：高约定收益率对触发下折的概率有多大的影响？高约定收益率对期权价值有多少的影响?中航军A合理价格应该是多少？
提高约定收益率不会显著增大触发下折的概率
市场存在一种顾虑是提高约定收益率会增大触发下折概率，减少平均触发时间，而触发一次下折会导致产品规模缩水约75%，对产品十分不利。
从敏感性测试来看，中航军工平均下折时间约3.7年左右。提高约定收益率不会显著提高触发下折的概率，约定收益为5.5%和7.5%的产品平均触发下折时间仅差0.3年，平均触发时间缩短仅8%。所以从这触发概率上看，约定收益率高低影响有限。
提高约定收益率对期权价值影响很大
尽管提高约定收益率对平均触发下折时间影响不大，因此对贴现因子 影响较小，但高约定收益率会导致A溢价率上升，这项对期权价值贡献大。目前中航军A的期权价值为-0.06元。
考虑下折期权价值，中航军A略微高估
如果不考虑期权价值，中航军A的隐含收益率显著高于同类产品。如果考虑期权价值，中航军A的纯债收益率6.57%，市场平均的纯债收益率6.7%左右。但是考虑到目前A类产品的期权价值都未合理定价，该产品A的价格下跌空间也有限。
- “接盘侠”的逻辑$$
有趣的是前海开源中航军工的基金经理始终没有建仓，这意味着理论上本周AB涨跌幅基本不受指数涨跌影响，AB涨跌幅几乎全部来自AB的定价博弈，以及套利和投资者之间的博弈。
接盘A的主要逻辑
接盘A的主要逻辑有两个：对于配置型资金而言，主要觉得票息高，下折是个小概率事件目前不必过于担忧。对于交易型资金而言的主要逻辑认为，B的卖出需求会很大，届时B类投资者会被迫买入A合并赎回。以上两个逻辑我们认为交易型客户有一定的合理性，配置型客户还是需要考虑下折的损失，毕竟在牛市高波动市场下，下折概率其实是大幅高于以往的。
接盘B的主要逻辑
接盘B的逻辑就比较复杂，部分投资者认为买入的B的人太傻，虽然B的价格杠杆高于同类军工产品，但是在目前基金接近零仓位的情况下，再高的杠杆也是白搭，短期军工指数大涨B类投资者并不能享受上涨收益。我们认为没有明白中航军工空仓位的投资肯定是有的，从周五中航军工B的日内走势和军工走势高度的相关性达到77%可见一斑。
但是30亿资金都在博傻，我们认为有点言过其实。该产品的设计明显有利于B端投资者，所以该款B的产品长期维持高估值是有一定合理性。虽然目前接近空仓位，还是有部分投资者觉得B端估值过低而买入，博取的是B估值修复的收益。虽然这类投资者想法跟我们的对于A、B产品的理论测算也比较一致，但是短期B段估值能否上升还是充满很大变数的。
量化零距离
- A类迷途小羔羊
好文！！！
LZ是中信证券的？提醒一下，你们分级报告中150188的期限错了。
- 分级最好
比较认同。非常专业。
分析有道理。
- 新人，低风险是最爱！
这段时间看了大量的关于A与B的评测，对于军工A，最大的风险确实就是下折，但是交易性的机会明显，这几天的军工股明显走强，B一直不建仓，这个到是值得忧虑，市场犯错误的机会稍纵即逝，这次是博傻还是资金太充沛？拭目以待。
- 幸福是年华的沉淀，微笑是寂寞的悲伤！
争论没有用，市场从来都是走出来的，不是吹出来和猜出来的！
30亿资金，借散户几个胆也弄不了多少资金进来。还是让市场来检验吧。
方正证券-买入30亿空仓中航军工分级B的逻辑：谁是接盘侠-150425
?楼主是不是方正证券的研究员楼华锋？
分析很到位，赞！
知名股评名嘴，评股时无论基本面、政策面、技术面样样精通，但往往结果反之。市场人气说了算，合力推动促进投机。。。
- 量化零距离
从周一B再次上涨可以看到，上周五因为估值过低买入的投资者已经获得估值修复的钱了
要回复问题请先或-.-----.---- (-.----%)--/--/-- --:--:--最新净值: -.----昨日净值: -.----累计净值: -.----
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当日预测图
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晨星评级最近三年风险评价夏普比率
三年波动幅度(%)评价晨星风险系数评价最近三年评价
VS (对比多只基金用,分开。如708)
VS 上证指数 上证基金 深圳成指 深证基金
时间区域选择
基金名称：前海开源中航军工指数分级B
基金代码：150222
投资风格：指数型
投资对象：证券投资基金
基金风格：偏股型基金
配置股票比例：7.56%
基金管理人：前海开源基金管理有限公司
基金托管人：招商证券股份有限公司
单位净值：1.023
累计净值：1.023
贝塔系数：
夏普比率：
简森指数：
序号持股代码持股名称最新价涨跌幅持仓市值(万元)持仓数量(万股)占净资产比例(%)
11634.8134.99173.272784.88921.9981.573512.88121.024470.7150.945381.12120.76
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成交量(手)--
成交额(万元)--
总份额(万份)--
流通份额(万份)--
单位净收益
可分配单位净收益
净值回报回报率排名
最近13周0%
最近26周0%
最近52周0%前海开源中航军工B(150222)
基金类型：保守配置型&&投资风格：
成立日期：&&最新规模：0.00 亿份
申购状态：暂停&&赎回状态：暂停
======请选择基金======2906058话题 06-1506-17 09:47
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475206-1706-17 10:44
870江苏南京股友06-1706-17 10:39
1130股友 06-1706-17 10:22
630辽宁大连股友06-1706-17 09:55
690辽宁大连股友06-1706-17 09:55
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14344广东佛山股友06-1606-17 08:47
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15763广东惠州股友06-1506-16 08:49
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10191安徽马鞍山股友06-1506-16 02:12
16416股友 06-1506-15 23:45
25889116浙江宁波股友06-0406-15 23:12
7713股友 06-1506-15 21:41
21302湖南长沙股友06-1306-15 18:00
605318浙江温州股友06-1406-15 17:58
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12851股友 06-1506-15 16:56
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15395股友 06-1506-15 15:59
16604内蒙古股友06-1206-15 14:29
4870上海股友06-1506-15 14:15
239613山西太原股友06-1206-15 13:55
10413股友 06-1506-15 13:53
225412福建南平股友06-1206-15 13:38
818421北京股友06-1206-15 13:28
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23555广东河源股友06-1206-15 13:02
2030云南昆明股友06-1506-15 13:01
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304715四川成都股友06-1206-15 12:02
490219北京股友06-1006-15 11:39
36111106-1306-15 11:36
23284股友 06-1406-15 11:22
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680006-1506-15 10:33
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