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未来新股注册制的实施将改变整个ipo生态
11:58:01来源：理财周报编辑：fangbiao
摘要：毫无疑问，未来注册制的实施将改变整个IPO生态。无论是监管、投行还是拟上市公司，都将发生巨变。
2014年，的工作重心无疑是注册制。从2013年末监管提出相关改革计划至今，所有的市场改革无不围绕注册制展开。自提出注册制以后，监管对于资本市场的改革主要围绕这个目标展开，陆续推出发行体制的改革、加大新股承销检查力度、拟预披露等多项规章制度。
不过，尽管监管正逐步回归监管本原，但是对于窗口指导、限制超募似乎与市场自由化背道而驰。未来注册制的实施无疑将改变整个IPO生态。无论是监管、投行还是拟上市公司，都将发生巨变。
注册制为核心驱动改革
2014年，证监会的工作重心无疑是注册制。从2013年末监管提出相关改革计划至今，所有的市场改革无不围绕注册制展开。
停滞1年3个月以后，IPO再度开闸。但与以往不同的是，监管层对于市盈率、超募都有了严格的限制。尽管拟上市企业可以实行老股转让，但是&奥赛康 &事件再度暴露市场问题，监管只得紧急叫停出台政策补丁。
低市盈率、严控超募已是如今新股发行的普遍现象。据理财周报记者了解，新股发行市盈率在最近一个月行业平均市盈率和23倍孰低之间选择。春秋航空与宁波高发拟按计划发行申购 ，无奈因为市盈率&偏高&而推迟发行。
原本老股转让新政，却因为&奥赛康&事件使拟上市公司心中萌生阴影，后续公司发行时安排甚少。据统计，今年6月以来，79只新股仅有8只安排了老股转让。
由于限制超募，不少拟上市公司募集资金大幅缩水，甚至募资不足的情况时有发生。今年6月以来79只新股共募集466.62亿元，仅相当于2011年同期逾1/3的量。
年初随着第一批新股陆续发行完毕，市场对于IPO开闸充满预期。但此后监管却迟迟没有表态，而是提出拟上市公司须预先披露。如今预披露已成IPO新常态，监管对于拟上市公司的材料收到即预披露。
在新股开闸之前，为了对新股发行市场予以警示，证监会还特意举行了一次通报会。对我武生物 、良信电器 、炬华科技 、天保重装 、慈铭体检 、天赐材料 6家新股项目存在违规情况，以及海际大和 、东吴证券 、海通证券 、国信证券 、东北证券五家和六名个人予以集中通报处罚。
&证监会对相关券商、责任人进行集中性通报处罚，反映出证券会监管趋严，和旨在肃清行业顽疾方面的决心。新一轮新股发行改革正在进行，新股发售在即，证监会严厉处理之前遗留问题，针对打新、老股转让以及屡禁不止的内幕交易、信息披露违规和新股违规承销等行为进行处理，起到敲山震虎的作用，也是为新股发行以及改革铺路。&中投顾问咨询顾问崔瑜接受理财周报记者采访时表示。
6月，证监会终于&开闸放水&，包括联明股份 、北特科技 、依顿电子在内的7家公司成为首批幸运儿。随后监管方更是表态称，从今年6月到年底，计划发行上市新股100家左右。
但是截至12月25日，监管层共分7个批次，合计向79家拟上市公司下发了批文，距离预定目标尚有21个差距。同时尚有623家企业在审排队，631家完成辅导备案登记受理。监管层一面加速IPO审核，一面则鼓励拟上市公司奔赴海外上市。
监管方面认为，明年一月份核准发行的企业，仍然是依据2014年申报的财务数据 ，在2014年年底前通过发审委会议的。因此，从这个意义上说，明年一月核准发行的企业也要计算在100家之内。
从提出注册制改革至今已有一年有余，监管围绕此目标不断做出新动作，而市场对于注册制的落地时间也仍然存在各种猜测和传闻。
关于注册制相关的官方明确表态，要追溯到12月初的例行新闻发布会。彼时，证监会新闻发言人张晓军表示，目前证监会已牵头完成发行注册制改革方案初稿，已于11月底前上报国务院。
IPO生态改变
毫无疑问，未来注册制的实施将改变整个IPO生态。无论是监管、投行还是拟上市公司，都将发生巨变。
从申报即预披露到加强新股发行检查力度，监管机构正逐步回归监管本原。但是对于市盈率的&窗口指导&似乎显得与市场自由化背道而驰。随着IPO制度框架的完善与优化，投资价值判断让位于市场仍是大势所趋。
对于投行从业人员，除了严厉打击内幕交易等灰色利益链外，监管方对保荐人制度做出了修改调整。
10月中旬，中证协出台了《关于进一步完善代表人管理的通知》，其中大刀阔斧地对报考条件、科目、内容大纲进行了调整，甚至规定只要具有证券从业资格都可报名参加，取消对考生中有投行相关经验和工作年限的审核。
11月底，国务院取消和下放58项行政审批项目，取消67项职业资格许可和认定事项，证监会保荐代表人资格许可也在其中之列。同时，保荐代表人的监管权力被移交至中国，由协会进行自律管理。
尽管证监会新闻发言人张晓军公开表示，保荐代表人资格准入的取消并不意味着保荐制度的取消，而是意味着保荐制度的完善，有利于推进注册制改革，但也难以阻挡改革对整个投行的冲击。
此前投行一直被业内视为&金领&，除了每月过万的保代津贴，还有机构间跳槽的&转会&红利，身价至少数百万。而随着IPO停滞，保代们早已风光不再，纷纷转型私募 、并购重组或者 ，身价一落千丈，不少券商甚至取消了保代津贴。
3月底监管对外表示，拟上市公司可以自由选择上市地点，而不用按照原来分工。同时采用均衡审核方式，提高效率。
这一政策的出台无疑将改变沪深两市结构，更有利于。彼时上交所为促进企业转板不遗余力，对投行、拟上市企业以及当地金融办等各方做工作，包括福建龙马环卫、安徽九华山等多家企业转投上交所。其中，联明股份、莎普爱思 、北特科技率先实现&弯道超车&，出现在证监会首批10只新股名单中。
2014年投行除了IPO开闸所带来的市场兴奋外，并购重组热度依然不减。证监会在努力解决IPO堰塞湖的同时也在不断简化并购重组审批程序。截至12月23日，共有132家企业申请并购重组，涉及43家券商担当上市公司的独立财务顾问。对于，证监会也出台了新的规定，明确对借壳上市执行与IPO审核等同的要求以及上市公司不允许借壳上市。
在创业板方面，2014年3月&难产&五年的再融资制度终于落地。尽管该新政对企业再融资设定了诸多条件限制，但是也难以抵挡创业板上市公司再融资的热情。汤臣倍健 、碧水源等公司宣布定增预案。
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我的意见：全面深化改革的决定内容强调，将推进股票发行注册制改革。此举也成为了本轮重要会议中的一项重要性研究成果。股票发行注册制被称为市场化程度最高的制度，当属一项战略性的制度。然而有评论分析指出，在股票发行注册制建立之时，若监管、退市以及处罚等方面没有得到同步性的跟进，则该制度终难以达到预期的目标。届时，股票注册制不仅没有动成既得利益者的奶酪，反而可能因为增加了中小股票的供给造成下跌，成为散户投资者新的绞肉机。
股票注册制改革：看得见的未来
注册制具划时代意义 蓝筹股有望迎长牛行情
虽然注册制的真正实施还有待证券法的修改，但注册制蓝图带给资本市场的变革已经可以预期。理顺关系，该市场的归市场，该监管的归监管，资本市场的活力将由此得到释放。
何谓股票发行注册制
股票发行制度主要有三种，即审批制、核准制和注册制，每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。在市场逐渐发育成熟的过程中，股票发行制度也应该逐渐地改变，以适应市场发展需求，其中审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度。
将促A股迎短熊长牛行情
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，A股推行注册制具有划时代的历史意义：其一，证监会不再直接干预股市涨跌；其二，证监会不再干预IPO节奏，更无权暂停IPO；其三，证监会监管重心将从IPO后移至二级市场，严厉打击违规者及证券犯罪行为；其四，投资者将会真正自觉地学会用脚投票。这是真正意义上的还权于市场，还权于投资者。
董登新还认为，注册制的推行，将会迎来A股市场“慢牛短熊”的新格局、新时代。美国股市是典型的“慢牛短熊”，它的牛市一般持续5-7年，而熊市至多为1-2年；与此相反，中国一贯的“快牛慢熊”格局则是：牛市至多1—2年，熊市则长达5—7年。这就是中国股市与国外成熟市场的巨大反差。但IPO注册制推出后，将改写这一格局。
券商股迎利好集体飘红
11月18日，券商股走强，中信证券、国金证券、海通证券早盘涨逾2%，长江证券、东吴证券、广发证券、华泰证券、山西证券早盘涨逾1%，板块个股集体飘红。
并非意味着上市不用审核
实行注册制不仅意味着证监会对IPO审核权力的下放，更是证监会职能的改变，使证监会从IPO的审核者变成IPO的监管者。沪深交易所是承担审核责任的不二人选。从目前的情况来看，沪深交易所在监管职能的承担上，只是相当于证监会的派出机制，分担证监会的部分监管职能。可以说，证监会与沪深交易所是融为一体的。因此，一旦实行注册制，交易所能否独立完成对IPO公司的实质性审核，这是一个必须正视的问题。同时，基于对上市资源的争夺，沪深交易所能否对IPO公司严格审核也是一个问题。
注册制什么时候能落地？
海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷表示，从核准制到注册制是一项重大改革，过渡有一定难度。需要注意的是，即使实施了注册制，也不意味着放开发行，市场上会涌现出大量的新股，因为注册制下发行新股也需要满足监管要求以及交易所的上市条件。最重要的是，成熟市场是由投资者的情绪以及资金的流入流出决定了股票供给。
股票注册制动了谁的奶酪？
从IPO开闸到正式推行注册制需要过渡期
股票发行注册制被称为市场化程度最高的制度，而这种发行模式也符合了当前经济改革的核心，即强调市场在资源配置上的决定性作用。
注册制短期利空长期利多
股票注册制终被肯定，或将在不久的将来推出。作为市场化程度最高的发行制度，它将会有效地解决过去长期存在的发行“三高”问题，把企业的生死大权交给了市场。同时，它的推出将有利于优质的企业进入市场，不仅为企业开通了融资的渠道，而且还给投资者提供了更好的股票选择。不过，在注册制的模式之下，它会动了谁的奶酪呢？
股票注册制属于中短期利空，长期利多的政策。毕竟在市场化主导的模式下，更多的企业可以借助较低的准入门槛进入股票市场。由此，股票注册制将会大幅度增大市场的容量。值得一提的是，由于简化了新股发行的审批环节，强化了市场的主导因素，而在这样的模式下，必然会产生更多借助财务造假等方式涌进证券市场的企业。[]
需强化三项配套制度
第一、强化监管。当前，监管、发行等大权被管理层垄断。而随着股票发行注册制的建立，管理层的权力将会被大大削弱。因此，在监审分离的趋势下，管理层理应将更多的精力放到监管上来。若盲目推进发行市场化，且缺乏市场的监管，则股票注册制等于为大量的垃圾企业开通了绿色通道。
第二、退市制度必须加速推进。当前的A股市场存在着这样的怪象，即上市企业庞大，而退市企业却寥寥无几。根据数据统计，当前A股的上市企业家数高达2500家，而退市的企业总数仅为75家。若股票发行注册制得以建立，则未来A股市场的股票供应量将大规模地增加。届时，A股“只进不退”的现象将会更加严重。
第三、加大对违规企业的处罚力度。“低违规成本”当属我国证券市场的一大怪象。近年来，大量企业借助多种渠道实现了上市圈钱，而财务造假等问题却频繁出现。然而，多年来，因财务造假等问题而遭遇重罚的企业却寥寥无几。在股票注册制建立时，必须对违规企业加大处罚的力度，以降低潜在造假企业的侥幸态度。
股票发行注册制
发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。这种制度市场化程度较高，像商品市场一样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市场需求来决定。注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心”理念，对发行方、券商、投资者的要求都比较高。
股票发行核准制
发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还对发行人的营业性质、财力、素质、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实质审查，并据此作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。
一言以蔽之，IPO注册制就是自由恋爱，核审制像包办婚姻。
刘纪鹏：不能变得太快
中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，并不主张从核准制一步过渡到注册制，“太快变成注册制也并不适合中国市场”。美国作为注册制市场的范本，实施注册制是有前提的，包括强大的诉讼文化、理性的机构投资者居多、事后惩罚严格等，而这些我国市场都未完全具备。
华生：有可能带来很大冲击
燕京华侨大学校长、经济学家华生认为，推进股票发行注册制改革写入《决定》，表明我国在股票这一直接融资领域的改革力度将会是空前的，但也应当依据我国市场现实，明确何为符合我国市场特点的“注册制”，“在制度设计上，要有大智慧，否则将对证券市场带来很大冲击。”
1.您认为股票发行是否应实行注册制
应该 更加市场化 更加合理
不应该 国情不允许 会造成市场混乱
说不清 还需观察
2.您如何判断改革方案发布后的股市前景
看多 牛市启动
看空 熊市远未结束
看平 震荡走势
不关注 再也不进股市
3.您认为哪项改革对您影响最大
农村土地流转
允许设立中小银行
市场定价机制改革
深化国防和军队改革
设立自贸区
生态文明建设
以上都与我无关
目前发行体制改革指导意见仍可能会有新的调整；券商对于自主配售政策的细节也还有不同意见。[]
十八届三中全会12日下午闭幕，审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。[]我国推行股票注册制的意义_百度知道
我国推行股票注册制的意义
决定原文：推进股票发行注册制改革　　股票发行注册制定义：　　注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。这类发行制度的代表是美国和日本。这种制度的市场化程度最高。　　董登新[微博]：IPO注册制将带来A股慢牛短熊　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在微博表示，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》为资本市场改革定调：健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。其中，最大亮点或重中之重就是IPO注册制的试点与推行，这将引发A股市场革命性的深刻变化，值得投资者兴奋、期待!　　董登新还表示，A股市场IPO推行注册制，将具有划时代的历史意义：其一，证监会不再直接干预股市涨跌;其二，证监会不再干预IPO节奏，更无权暂停IPO;其三，证监会监管重心将从IPO后移至二级市场，严厉打击违规者及证券犯罪行为;其四，投资者将会真正自觉地学会用脚投票。这是真正意义上的还权于市场，还权于投资者。推行注册制，是新股发行体制改革接近尾声、最后阶段的临门一脚。这一脚、这一刻已无退路，别无选择。十八届三中全会已十分高调、明确指出：要充分发挥市场的决定性作用。“去行政化”已成为当前中国股市最重大的改革任务，而一级市场IPO则是过度行政干预的重灾区，因此，推行IPO注册制将是唯一选项。　　董登新最后称，注册制的推行，将会迎来A股市场“慢牛短熊”的新格局、新时代。美国股市是典型的“慢牛短熊”，它的牛市一般持续5——7年，而熊市至多为1——2年;与此相反，中国一贯的“快牛慢熊”格局则是：牛市至多1——2年，熊市则长达5——7年。这就是中国股市与成熟市场的巨大反差。IPO注册制将改写这一格局!　　李迅雷[微博]：IPO注册制将压低股价 短期难推行　　海通证券(10.75, 0.70, 6.97%)副总裁、首席经济学家李迅雷对新浪财经表示，这次金融领域的一大看点就是股票发行注册制的改革，但从核准制到注册制的过渡有一定难度，明年推行可行性也不大。他认为如实行股票发行注册制，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，未来股市更加市场化，而中国股票市场表现不好很重要的一个原因是发行价格过高。对券商而言整体利好，但是未来保荐风险将加大。对普通投资者而言这不是特别好的事情。　　孙立坚[微博]：上市公司好坏将由专业投资者决定　　复旦大学经济学院教授孙立坚认为，股票发行注册制改革将让那些无资产支持的好公司获得更强的融资能力，抑制公司上市过程中的寻租现象，上市公司的好坏由投资者尤其是专业化的投资者来决定。　　华生：中小盘股将受发行注册制冲击　　据深圳商报报道，燕京大学校长、经济学家华生昨日接受记者采访时表示，推进股票发行注册制改革，提高直接融资比重等内容写进《决定》里，意味着证券市场改革非常重大。中国证券市场成立20多年来，新股发行一直都是审批制、核准制。这次的改革提出从审批制、核准制转向注册制，应该说这个改革是非常具有实质性的，等于要对新股发行审核制度进行根本改革，这个市场化方向改革是对的，市场起决定性的作用了。　　但什么是注册制?是不是什么企业注册了就可以上市?那恐怕也不行。这个注册制指的是什么?美国IPO也叫注册制，但和我国的工商注册是两回事。华生说，不管怎么理解吧，目前来看这个新股发行制度改革力度是空前的。实际上过去还没有认真研究过，一下子就将股票发行注册制改革写进了《决定》里，这个步子迈得非常大的，肯定股票市场直接融资方面，力度会是空前的。但是，希望在制度设计上，要有大智慧(6.66, 0.17, 2.62%)，不然，对证券市场的冲击也将非常大。　　过去20多年，政府负责审批审核，但政府也在保护这个市场。一下子市场化了，全面放开了，这个冲击是不言而喻的。特别是A股股价，中小盘股比起香港市场仍然高高在上，对这个冲击要有充分的思想准备。因此，在制度设计上要有大智慧，不能因为改革给投资者造成太大的伤害，要有一个过渡。总体来说，《决定》指明了方向，看来证券市场配合整个国家市场化改革的力度非常大。　　老艾：券商股是最受益的　　新浪财经评论员老艾称，审核制改注册制是中国股市一项革命性的突破，上市公司数量将大大增加，此项规定最受益的是券商，投行业务有望再次成为最赚钱的一块，这也是周五券商股集体井喷的直接原因。　　刘纪鹏[微博]：IPO不宜从核准制直接过渡到注册制　　据华夏时报报道，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，需要强调的是，尽管一直提到新股发行的改革，但我并不太主张一步就从核准制过渡到注册制。证监会未来有可能放松审批，可太快变成注册制也并不适合中国的市场。举个例子，美国实行注册制，因为它是有前提的：一是因为美国有强大的诉讼文化，很多纳税人都有自己的律师;二是美国股市机构投资者居多，比较理性;三是它的事后惩罚很严格，公司一旦发生问题需要追索，保荐人有的要终身取消保荐资格等。而这三点我们的市场直到今天还都未完全具备，所以监管层当下的改革重点，应该是监审分离，变实质性的核准为程序上的核准，然后把审核的权利下放到交易所。此外，证监会在人员配置上，也应该把90%的力量着重放在监管上， 只留10%的力量用在审批上即可。用16个字来形容，就是“监审分离，下放发审，程序核准，保留否决”。
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