这是我写的第五篇汽配领域的文章。之前的文章里讨论了，，宁波敏实，宁波，本文讨论第五家宁波汽配公司--宁波。

自1983年创立，拓普在汽车行业中专注笃行了30余年。其主要客户包括了奥迪、宝马、克莱斯勒、通用、吉利、福特、奔驰、保时捷、大众等汽车制造商。目前客户结构中，通用，吉利，和上汽通用五菱占了50%。

的业务主要包括5大板块：

第一，减振产品系。所谓减震器(Absorber)，是用来抑制弹簧吸震后反弹时的震荡及来自路面的冲击。 广泛用于汽车，为加速车架与车身振动的衰减，以改善汽车的行驶平顺性的。在这个板块下，主要有动力总成悬置，衬套，橡胶金属件，铝压铸，和曲轴扭转减振器。

第二，饰品产品线。包括汽车内饰件（顶蓬，脚踏垫，衣帽架，主地毯），行李箱饰件，内饰材料，隔音隔热垫。

第三，底盘产品线。这里注意，汽车的主要构成部分是车身，发动机，变速器，电气系统，和底盘。底盘不是指汽车车身的底板 -- 很多人会在这个概念上有混淆。

所谓底盘，是指支持汽车行驶，控制汽车行驶的一系列零部件的总称。汽车底盘是指汽车上由传动系，行使系，转向系，和制动系四个部分组成的组合，是一个系统。对于   而言，主要指三种产品，即副车架，控制臂（汽车悬架系统的主要组成部分），和转向节（汽车转向桥中的重要零件之一）。

第四，电子产品线，包括智能刹车系统，电子真空泵，电子稳定控制系统，汽车机械转向机等等。

第五，轻量化产品线，包括减振塔，底盘支架，车身B柱，和扭力梁等等。

在披露年报时，公司主要汇报减震器，内饰功能件，底盘系统，和汽车电子这四个板块，而轻量化产品则被按情况归纳到了底盘或内饰功能件中。从产品战略角度讲，减震器和内饰功能件已经处于行业领先，今后主要是扩张市场份额，为公司长远发展保驾护航，且依托这两个板块，拓普已经是NVH的龙头(Noise,Vibration, & Harness)；汽车底盘业务角度讲，公司是全球范围内掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商，而该项目也是公司高速增长的最重要引擎。高附加值的汽车电子产品是公司向科技企业转型而布局，面向未来的核心业务，主要是追汽车智能化发展趋势。

2019年，营收53.9亿，相比2018年的59.8亿同比下滑10.45%；归母扣非净利润为4.15亿，相比2018年的6.78亿同比下降38.8%；经营现金流12.4亿，相比2018年的6.05亿同比上升104.8%，主要是因为本期应付票据支付额度增加所致。归母净资产73.8亿，同比增加2.14%，总资产112.3亿，同比增加3.06%。总体毛利率为24.7%，同比减少0.68%。四大板块中，减震器营收23.4亿（45.3%），同比增加1.50%，毛利率29.03%；内饰功能件营收16.5亿（31.9%），同比减少25.6%，毛利22.5%；底盘系统营收10.5亿（20.3%），同比减少10.3%，毛利率17.9%；汽车电子营收1.28亿（2.48%），同比增加1.3%，毛利率30.93%。从区域角度看，国外营收11.3亿，占比21.9%，同比增加13.8%，毛利33.1%；国内营收40.3亿，占比78.1%，同比减少16.4%，毛利22.4%。产销量下滑主要是因为内饰功能件销量减少23.8%，底盘系统销量减少14.1%。从单位原件价格角度看，减震器同比单价下降1.5%，内饰功能件同比单价下降1%，底盘系统单价上升4.45%，汽车电子同比下降4.54%。四个板块的单价韧性都很强。之所以盈利能力衰退大于营收减少，是因为管理费用22.9亿同比增长5.52%系本期工资和折旧摊销增加所致，以及研发费用同比增加9.3%至31.4亿，系持续加大研发创新力度，研发投入所致。研发费用占营收5.87%，研发人员1385人，占总人数比例18.51%，这样的研发团队，无论从绝对数量，还是从人数占比，都是宁波的这几家公司中的翘楚。研发费用全部费用化了，相对保守。公司派息相对大方，自从2018年开始派息以来，18年和19年分别派息占净利润比重为39.8%和43.9%，但进一步提升派息的可能性不大。

创世人邬建树通过迈科国际控股，持股比例之大，在诸宁波汽配公司中也属一觉，但也可能从另一侧面体现了公司有大权独揽的嫌疑，而高管参与到企业发展并享受发展带来的果实可能是不够的。

通常我会分析企业可能面临的风险，比如管理层权力过度集中，新冠造成2020年连续第三年汽配市场下行等。但的估值如此之高，让我认为最大的风险并不在于其他，而在于高估值本身。按照2020年端午节前的收盘价，拓普集团的市值为287.5亿，拥有货币资金和交易性资金16亿，归母净资产73.8亿，短期负债5亿，长期负债1.82亿，净市值278.3亿，净市净率为3.78x，净市盈率为59x。18年到19年公司业绩下滑严重，除了净利下跌幅度较大，EBIT也从18年的9.03亿下滑到了19年的5.84亿，算上折旧3.4亿和摊销2000万，则EBITDA从18年的11.9亿下滑到了9.4亿，EBITDA下滑21%，EBIT下滑36%，EV/EBITDA高达29.5x。看到这样的估值，以及下滑的业绩，这个公司基本就没什么好分析的了--即使感兴趣，也得等股价至少腰斩以上，或者业绩连续高速增长几年以后才可能考虑入手，因为这样的投资目前严重缺少安全边际。同时，18年经营现金流6亿，19年12.4亿；18年资本开支13.3亿，19年9.4亿，因此可以推出，公司18年自由现金流为负的7.3亿，19年自由现金流为3亿，相当于~1%的自由现金流收益...即便市场对拓普集团与的合作充满预期，且拓普集团能够如市场预计的那样在2022年达到对特斯拉20亿左右的销量，我们再进一步假设公司2022年能回到2016年净利润率的高峰即15%左右，那么公司的净利润也不过最多是11亿，对应26倍的市盈率。所以，即便   这边业务发展非常顺利，这样高的市盈率，显然也无法在强周期性的汽配行业中持续。而随着世纪泡沫特斯拉的破灭，拓普集团的股价，也极有可能等来他的“梦醒时分”。

问题1：为什么2020年汽车销量那么差，轴承(Bearing)在出口不利的情况下，主营业务收入和生产轴承套数都是同比增加的？

问题2：为什么工业行业的毛利率比汽车行业高，为什么汽车行业毛利率比摩托车行业高？

问题3：一般来说外销的毛利率都没有内销高，为什么南方轴承刚好是反过来的？海外客户除了Bosch

问题4：单向离合器的作用是使某元件只能按一定的方向旋转，在另一个方向上锁止。可分为滚子式单向离合器和楔块式单向离合器两种类型。那么滚子式和楔块式的区别是什么？为什么滚子式的更为普遍一些，主要优势是什么？

问题5：有信息渠道称，单向离合器(unidirectional clutch)俗称单向轴承，也是仅能单一方向（顺时针方向或逆时针方向）传动的机械传动基础件。那么上面表格中划分开的轴承和离合器的主要区别是什么？还是说单向离合器是单向轴承的一部分？（如果是，那么其他部分是什么呢？）

问题6：滑轮主要用于远距离传送动力，属于盘毂类零件，是汽车发电机上的关键零部件。与传统钢滑轮不同，OAP只是单向旋转，降低了发动机附件传动系统的振动，能显著延长各附件系统组件的有效期。在许多电机系统和体积更小的汽车现代发动机内，刚性滑轮无法有效减少附件系统的不规则振动。不规则振动会对附件系统造成损坏，甚至导致发动机完全报废。OAP能最大限度地减少这样的振动，大大减少皮带及其他附件系统的组件所受摩擦，从而能显著延长其有效期。OAD是OAP的升级产品。OAP采用滚针摩擦传动（滚针离合器），OAD采用弹簧摩擦传动（弹簧离合器），都是为了适应发动机转速波动和扭转振动。目前OAP市场90%是德国INA占有，OAD市场90%是加拿大莱顿（Littens）占有。现在OAP占南方轴承销量的多少了？OAD研发到了什么阶段？剩下的是否都是传统钢滑轮？

问题7：电动汽车中皮带轮，离合器，轴承的成分比例比起油车来说有什么样的区别，为什么？

问题8：多少钱做的并购，有什么样的协同效应呢？

问题9：和竞争对手入，，等相比主要的优势和特点各自在哪里？行业未来五年预期增速是多少？市场集中度是多少？这个行业的主要进入壁垒是什么？为什么能维持较高的经营利润率？

问题10：上游配件供应商有哪些？是否包括？（精密轴承钢球的研发、生产和销售）力星股价大幅上涨的逻辑是什么？

持有900万股（12.87%的持股比例），价值为7.2亿元，按照公允价值计算，所以去年的净利润不具有代表性，实际上正常化盈利在9000万-1亿之间，正常化市盈率有40倍。这个泛亚微透的投资有什么意义，和主业有什么协同效应？

古魁和成都市成华区政府有个纠纷,一直没有解决。最后,不胜其烦的政府请古魁来告政府,并借给了古魁10万元律师费。古魁就这样不情不愿地开始了一场奇特的民告官。

　　一向被理解为强势的政府,何以低下了身段?这背后有着怎样的故事?

　　□本报记者孟登科发自成都

　　这些天,古魁一直在等待一场奇特的民告官的审判结果,但官司输赢还未宣判。

　　古魁告的是成都市成华区政府,这场官司是成华区政府出钱请他来告政府的。政府花10万元请人告自己

　　古魁和成华区政府有一个纠纷一直未解决,成华区政府认为,既然各说各有理,还不如上法院解决。古魁没钱,成华区政府就借给了他10万元的律师启动费。

　　上个月,双方在法庭上展开了激烈的辩论,但之前,古魁称,他从未想过有一天要和政府撕破脸皮、走上法庭。在他看来,“跟政府打官司是非常愚蠢的事”。

　　之所以和成华区政府对簿公堂,用成华区政府新闻办一位负责人的话说是缘于“政府的积极引导”。2008年年初,成华区李启军律师几次找到古魁,进行说服引导,希望他通过法律途径解决和政府的纠纷。接受采访时,李启军表示:政府说政府有理,古魁说自己有理,那就应该寻求司法平台来解决。

　　这本是一个合理的建议,但古魁并不相信政府的诚意。他提出了三条意见:第一,他没有钱交上百万的诉讼费；第二,他也没钱请律师；第三,政府能否不干涉司法公正,他心存疑虑,他认定自己“肯定告不赢政府”。

　　政府的大度令人意外。

　　在一次区委书记的接待日上,时任区委书记的宋朝华当着包括常务副区长、法院院长、国土分局局长在内的众多职能部门领导的面,承诺政府要积极帮助古魁解决与政府的纠纷问题。

　　政府方面称:古魁提出的经济困难可以帮忙解决,并且承诺绝不会妨碍司法公正,政府甚至建议古魁直接起诉到成都中院。

　　在李启军律师看来,政府的做法是仁至义尽了,“政府和法院商量,对他以免交诉讼费的方式给予帮助,引导他走司法程序”,“因为他自称没钱请律师,政府借钱给他作为律师启动费”。

　　古魁证实了这一点。古魁将诉状交到成华区法院的时候,没有人问他交高达百万的诉讼费；成华区青龙街道办也确实借了他10万元的律师启动费,借条尚在青龙街道办。

　　一向被理解为强势的政府,为何在此案中放低了身段?从古魁怕政府,到政府“怕”古魁

　　古魁成了成华区的一位危险人物,一旦他开车进区政府大门,保安就会很紧张,对讲机里不断重复“古魁来了、古魁来了”。但政府并没有对其采取强制措施,“政府希望能和平解决纠纷”。

　　从古魁决定走司法程序起,成华区政府大楼里的保安都稍稍松了口气,在这之前,他在成华区是个令人色变的人物。2006年5月,古魁投资的将军汽配城被政府强制拆迁,他申请行政复议。同年8月,行政复议维持了强拆。

　　此时,古魁认定“(打官司)打不赢政府”,遂放弃了走司法渠道解决与成华区政府的纠纷,而采取了非常举措。

　　一开始,古魁频频找领导理论,从区委书记到区长,从副区长、国土局长到政法委的领导,得到的答复是“相信政府有诚信解决这个问题”。其间,身为四川省工商联汽车汽配行业协会副会长的古魁,也曾通过省工商联、省人大代表做工作,希望能尽快解决,却被一拖再拖,“该想的办法都想了,希望逐渐渺茫”,古魁认为“政府太欺负人”。

　　建汽配城时,古魁借了上千万元的资金,汽配城被强拆后,古魁的日子并不好过:债台高筑,债主临门。

　　半年的拉锯战,也慢慢消磨掉了古魁的耐心,他逐渐萌生出了一个可怕的想法:再谈不拢就和政府鱼死网破。他甚至扬言要炸掉成华区政府。

　　此后,这名现年53岁的中年男子随后做出了一系列惊人之举。2007年7月,古魁下了决心,没跟家人商量,就独自一人到德阳的一家花炮厂打了一个多月的工,在这家工厂,古魁学习了爆破和远程发射技术。

　　回到成都后,他甚至精确测量了从区政府大门开车到地下车库的时间是10秒。“非常之举”还包括,在区政府对面,租了一套房子,密切监视政府官员的一举一动。强拆时,政府给了古魁125万元的办公物品及设施赔偿,古魁用这125万元买了两辆三菱越野车,“就是为了撞他们(政府领导)。”古魁说。

　　古魁雇人开车跟着成华区国土分局某局长,越野车贴着该局长的车开了一个多月,以至于这位局长开会都不敢露面,甚至要从后门下班。

　　古魁成了成华区的一位危险人物,一旦他开车进区政府大门,保安就会很紧张,对讲机里不断重复“古魁来了、古魁来了”。

　　有人曾开玩笑地说:“古魁到区里,全区都要紧急集合。”

　　成华区能劝服古魁的只有一个人———张富明,青龙街道办的武装部部长、综合治理办公室主任。党代会、人代会……每次只要古魁出现,张富明就被通知火速救援。据张富明介绍,他被要求“救火”的次数不低于十几次。2007年11月,古魁在路上堵了区委书记宋朝华的车,差点就撞上了。

　　第二天,区委书记亲自召集了区长、常务副区长及国土分局、政法委、青龙街道办的领导开了协调会。会上,宋朝华向古魁承诺:一定会公正地处理。

　　古魁并不愿意和政府打官司,但政府委托法律顾问几次主动做他工作:希望寻求司法平台解决问题。古魁也觉得区委书记的话有道理:涉及到上亿的金额,哪个领导都不会轻易拍板,只有寻求第三方平台。古魁接受了诉讼的建议,遂有了免诉讼费和政府出律师费的罕见之举。

　　古魁称:我现在就是一个刁民。古魁承认,尽管他一而再、再而三地给政府带来威胁,但是成华区政府并没有对其采取强制措施。成华区政府新闻办的负责人表示,“政府是希望能和平解决纠纷”,但古魁并不领情,他认为“政府是怕了”。[page]