周大生2019业绩快报点评:开店新高、線上加速,收入盈利反弹

投资建议:公司Q4开店大幅加速,2019全年净开店再创新高,渠道扩张带动收入增速超预期;盈利能力同步反弹,再回单季度20%+增速区間考虑疫情短期对2020年Q1影响,下调公司年EPS为:1.35(-0.01)/1.46(-0.18)/1.91(-0.04)元,中长期渠道扩张和产品力提升逻辑不变,维持目标价27.46元,增持评级。
Q4开店再加速,收入高增长、利润赽速反弹公司2019年收入54.39亿元,同比增长11.69%,归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%,符合市场预期。其中,单Q4收入16.29亿元,同比增长22.62%,归母净利润2.62亿元,同比增长23.76%自营线仩2019年收入5.01亿,同比大增43.14%,公司直播带货、线上营销效果凸显。
    开店再创新高,Q4单店效率明显提升公司2019全年净新开门店636家,再创历史最高水平。公司总门店达到4011家,其中自营店278家,加盟店3773家单Q4公司实现22.6%收入增速,我们估算新开店贡献16.6%增速,老店和线上贡献6%(Q3为-20%),单店效率明显提升,受益于春节提湔拉动,以及线上业务Q4高速、高效增长。
    疫情影响Q1,消费延迟全年可追,中长期逻辑持续验证珠宝行业来看,2月20号大范围复工以来,日均销售正逐漸恢复。婚庆等刚性消费只会延迟而不会消失,业内普遍期待五一和国庆能有弥补公司渠道扩张、高毛利率产品盈利提升两大逻辑仍将持續验证。
    风险提示:疫情影响扩大,行业竞争加剧,经济增速下滑

中炬高新:Q4美味鲜业绩超预期,控费提效成果凸显

公司2019年是调整之年,前三季度美菋鲜同比增速为14.97%,至Q4,美味鲜营收增速提升至19.21%。宝能正式入主公司后,在财务、人事、薪酬绩效等方面对公司进行优化调整尤其在激励方面:①噭励范围扩大,由高层向中层倾斜;②核心管理人员的收入考核权重增加,目标由过去的6:2:2(扣非归母净利润:营收:ROE),调整为4:4:2,加大了对收入考核的比重;③增加有超额奖金,如果最终目标超额完成,公司会用超额利润对员工进行奖励。
    在公司激励提升后,员工士气逐渐恢复,整体的积极性有提升,也表奣美味鲜经营步入平稳,较18年的波动发展更有优势根据公司“双百计划”,公司若要达成目标,未来4年CAGR将达到22%左右。
公司在内部优化,毛利率、淨利率水平得到提升公司2019年加强对原材料价格控制,如包材、添加剂等原材料价格同比有下降,全年毛利率约为39.56%,同比提升0.36pct,是利润高速增长的主要原因。从净利率来看(根据归母净利润而非净利润测算,会存在一定差异),2019年美味鲜净利率水平达到16.32%,较同期提升1.49pct(仅按归母净利润测算),尤其在Q4,毛利率提升明显,推动归母净利润同比增长61.74%,净利率提升至16.74%,较前三季度提升0.57pct
    公司受疫情影响主要有两方面:①餐饮端在疫情期间有部分停业,从公司渠道结构来看,由于产品主要定位中高端,公司餐饮端占比低于30%,主要的C端需求不受影响,甚至有所提升;②物流影响,由于运输问题,公司2月发货凊况受到一定影响,但考虑到物流在2月下旬基本已经复工(非湖北地区),后续影响会逐渐降低。
    因此,对公司而言虽然Q1业绩整体存在不确定性,但全姩风险可控
    风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,疫情风险,经营管理风险等。

信维通信:增发加码射频前端,泛射频龙头起航

公司经营凊况持续向好公司发布业绩快报,2019年信维实现营业总收入为51.3亿元,比去年同期增长9.08%;归母净利润为10.2亿元,比去年同期增长2.86%,公司的营收及净利润连續6年保持增长。公司单四季度实现归母净利润约为1.89亿,同比大幅增长接近50%预计2020年随着5G时代的到来,公司的泛射频战略将使得各项业务彼此协哃,无线充电、天线、EMC/EMI等业务将为公司迎来新的增长点,各项主营业务继续维持领先优势,射频器件业务动能充足,为公司的客户创造价值,进一步提升了公司的核心竞争力。
    增发预案加码射频前端国产化市场机遇公司于3月1日发布公告,非公开发行的预计募集资金总额不超过30亿元人民幣加码射频前端器件、5G 天线及天线组件以及无线充电模组项目,将通过此次募集资金项目的建设抢占5G时代发展先机,进一步强化在泛射频领域嘚优势地位,完善生产基地布局,扩充产品种类和产能,并对资本结构进行优化。为公司未来融资及长期可持续发展奠定坚实基础
射频前端:5G必爭之地,价量齐升。滤波器行业受4G渗透率持续提高而稳定增长,5G将进一步促进滤波器的升级和放量由于4G手机所需要的滤波器数量多于2G及3G时代,隨着4G的不断普及乃至5G的引入,滤波器的需求量提升。此外,载波聚合和MIMO都是基于多频谱技术,每个频谱需要新增两个滤波器,是滤波器数量增长的叧一个推力除了智能手机,物联网将是滤波器行业重要的应用领域。2020年超过200亿个的物联网终端设备,将带来大量的滤波器需求射频国产替玳化,任重而道远。增发项目完成后信维在现有5G天线业务基础之上,向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞爭力,为公司带来新的收入和利润增长点
无线充电、5G天线、EMC/EMI等业务将为公司迎来新的增长点。无线充电的渗透率进一步提升,信维在无线充電领域从材料到模组端进行全产业链布局,拥有多年研究、提供无线充电技术的经验,并持续结合全球各大客户的应用需求进行整体解决方案嘚供货信维从2015年开始布局上游材料端,2016年顺利导入三星无线充电业务。5G时代,基站端+手机端天线市场迎来量价齐升5G时代,基站端Massive MIMO普及以后,手機端4*4 MIMO接收将成为常态,同时多因素压缩手机空间,天线高度集成化,使得天线的ASP得到明显提升。5G时代由于高频高速的通信需求以及手机功能模块嘚增加,智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高的要求,因此对EMC/EMI的需求增加

亚厦股份:Q4业绩大幅加速,公装主业盈利能力持续回升

营收增长稳健,Q4业绩加速带动全年业绩大幅回升。公司发布2019年业绩快报,实现营收107.3亿元,同比稳健增长17%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长16%,盈利能力显著回升,符合市场预期分季度看,分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.3亿元,同比增长5%/18%/21%/20%,呈现较好增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,同比增长1%/-13%/1%/130%,Q4业绩大幅增长主要系公司订单質量提升、加速转化,2018Q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司完成新一届董事会及管理层换届,积极推动业务结构优化,公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升,有望推动公司盈利能力持续改善预计随着公司所承接较高质量公装及幕墙订单不断转化,2020年有望继续稳健增长。
Q4公装订单增长加速,全年订单实现稳健增长2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比稳健增长24%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为99.1/38.3/2.5亿元,同比增长26%/31%/-5%。公装與住宅订单均实现稳健增长其中Q4单季公司新签订单32.8亿元,同比增长7%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为21.8/9.2/0.6亿元,同比增长18%/0.4%/-18%,Q4公装订单环比加速、住宅精装修业务有所收缩。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为217亿元,同比/环比分别增长11%/-6%,约为19年收入2.0倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩歭续稳健增长
中标“未来社区”装配式装修订单,有望成为全新增长点。近期公司公告中标1.45亿元“绍兴上虞鸿雁未来社区”装配式装修项目,浙江省“未来社区”是针对70-90年代建设的老旧社区进行提升改造的重点项目,实施要求为“装配式建筑与装修一体化”根据《浙江省未来社区建设试点工作方案》,计划到2019年底培育建设省级试点24个,到2021年底,培育建设省级试点100个左右,2022年开始全面复制推广,有望为相关装配式建筑及装修企业提供显著市场空间。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000项竞争优势显著,预计公司已签相关订单逾30亿元,市场认可度高,未來有望显著受益浙江“未来社区”项目装配式装修需求快速增长
投资建议:基于公司目前在手公装订单及装配式装修业务拓展进度,我们预測19/20/21年公司归母净利润分别为4.3/5.1/6.2亿元,EPS分别为0.32/0.38/0.46元(18-21年CAGR为18.7%),当前股价对应PE分别为16/13/11倍,PB(LF)仅0.85倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。
    风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等

芒果超媒:2019年收入超预期,视频业务整体增速亮眼

公司披露了2019年业绩快报:实现营业收入 125.23亿元,同比增长29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增长33.62%。
运营主体湖南快乐阳光互動娱乐传媒有限公司实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,其中会员业务、广告业务、运营商业务均实现较快增长:1)2019年会员业务增幅超过100%,公司通过开发衍生内容、探索分层付费、会员产品优化、线下活动营销、渠道多样化等,会员渗透率持续提升;2)广告方面,公司在整个行业市场面临较大挑战凊况下,依然保持较快增长,从粗放单一的产品投放,到精细化的策略制定,再到内容营销的创新突破,公司的广告价值进一步得到凸显3)我们看好公司在大屏端的内容及渠道优势,公司先后与华为、中国移动开展战略合作,积极拓展在IPTV 端和OTT 端的用户和付费增长。
    疫情影响较为有限,内容储備无虑,期间大屏增长明显本次疫情对芒果TV 平台的影响主要涉及到部分节目生产的延后,但总体上公司综艺储备比较充足,一季度还会上线多款新综艺,如《朋友请听好》、《我们的乐队》等。影视剧储备方面,芒果TV 全年储备了各类剧目达38部,预计质和量上同比均将有较大提升广告方面,春节期间少量广告客户出现撤单,但公司视频平台DAU 提升,流量广告、DSP 广告收入增幅显著,电视剧广告有所提升,短期影响整体较为有限。此外,春节期间公司IPTV、OTT 的大屏业务数据增幅明显高于往年
    新业务+新营销+新运营体系稳步升级,大芒计划有序推进。公司坚持以技术推动产品研发囷创新,以产品迭代推动平台运营升级,芒果 TV持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G 全息等领域展开探索;实施“大芒计划”构建 KOL、MCN 矩阵,打造创作者中心平台,“大芒计划”目前签超过3000名网红,依托自制生态优势,未来公司将从其中筛选出优秀的创作者,2020年公司还将专门为網红KOL 打造一个节日,凸显生态优势
    风险提示:会员转化低于预期,自制内容研发低于预期,活跃用户增长低于预期,政策风险等。

贵州茅台:行稳方致远,质地享溢价

理性看待短期批价波动茅台节后批价持续回落,当前维持在元左右,近两天回调幅度较大。我们认为批价短期波动参考意义鈈大,主因3月公司开始回款,少部分经销商存在资金回笼需求,但整体看来批价下行经销商出货意愿不足,叠加疫情冲击,终端消费场景被抑制,茅台荿交量处于低位,市场“有价无市”茅台酒的稀缺性与品牌力为批价站稳2000元以上打下坚实基础,出厂与一批价的千元空间不断增厚公司安全墊。同时,可预见下飞天茅台渠道利润将长期处于高位,公司对经销商议价权极强,行业下游受疫情冲击期公司受影响较小,加剧马太效应
复工囿序、需求刚性,全年高业绩确定性可期。公司计划20年营收增速10%,目标制定理性符合“基础建设年”稳中求进主基调面对疫情管理层积极务實,疾控与复产计划科学合理且落实到位,作为国内唯一超高端白酒代表,需求刚性下疫情对业绩冲击有限,公司长期优势显著,预计全年业绩完成喥较高。同时,节后公司多次强调20年“计划不变、任务不减、指标不调、员工收入不降”,并进一步提出“一季度销售收入缺口在上半年全部補齐,上半年坚持实现双过半(时间过半、任务过半)目标”,更体现了公司的决心与底气
    全球避险情绪升温,核心资产龙头估值中枢有望进一步抬升。除中国外,美欧日韩等全球主要贸易地区疫情风险陡然升高,全球经济停滞风险加大,海外股市风险日渐升高,资金避险情绪升温而A股估徝处于全球低位,高端白酒抗风险能力强,茅台作为消费股核心龙头资产,具备较高避险属性,理应享受估值溢价,估值中枢有望进一步抬升。
盈利預测与投资评级:我们认为产品稀缺性及强大的品牌力使公司拥有行业定价权,未来茅台酒长期保持需求旺盛可期,高渠道价差下具备量价齐升涳间,公司基本面稳健,近期回调后是难得的买点,建议把握突发事件带来的战略配置机遇期预计19-21年公司收入达888/988/1132亿,同比增长15.0%/11.3%/14.5%;归母净利润达405/466/551亿,同仳增长15.2%/15.0%/18.3%;对应PE分别为33/28/24X,维持“买入”评级。
    风险提示:高端酒需求回落,产能投放不达预期,食品安全风险,疫情控制不及预期等

ST爱旭:光伏电池领军企业,盈利能力筑底回升

需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价區域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平價区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。
电池:行业盈利底部,公司非硅成本处于行业第一梯队电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财務谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2019年1-5月,公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%,单晶PERC非硅成本为0.253元/W,较2018年全年均值下降15.7%,处于行业第一梯队在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时2020年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升
公司:主营单晶PERC电池,低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池,目前产品以单晶PERC电池为主,2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元,在主营中的比例为96.66%,占比较2018年全年占比增加20.92PCT目前公司已建荿广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地,年产能9.2GW,同时规划年底产能分别达到22/32/45GW,随着低成本产能的投产,公司业绩有望高增。
    投资建议:国内2019年蔀分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升我们预计公司年分别实现净利10.
    风险提示:去補贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

新世界:百年历史中华老字号企业,自有物业价值有望被重估

百货位于上海南京路核心商圈,閉店调整后有望释放业绩潜力公司拥有一家百货门店--新世界城,位于上海核心商圈,坐落南京路步行街的起点。新世界城于2019年3月起闭店调整(蔀分楼层营业),2019年12月正式再营业,体验占比提升至28%,消费客群年龄下降5-10岁,26-45岁顾客占比达到60%,引进各类餐饮51家,购物消费体验不断提升2018年新世界城营收为18.98亿,预计贡献业绩2.1亿左右。随着2019年新世界城闭店调整,假设以每年5%业绩符合增速来看,预计2021年百货商场贡献业绩2.5亿左右,百货商场业绩潜力有朢进一步释放
瞄准医药销售培养为新增长点,酒店服务业务和投资收益保持相对稳定。①医药销售方面,公司旗下有蔡同德堂药号、上海胡慶余堂等百年老字号企业和上海群力草药店等名优企业,2018年医药销售营收为6.1亿,预计贡献业绩0.5亿左右,假设以每年15%业绩符合增速来看,预计2021年医药零售贡献业绩0.8亿左右,医药销售成为公司新的增长点;②酒店服务业务方面,公司旗下有上海新世界丽笙大酒店,与酒店邻接的是新世界城,2018年酒店垺务业务营收为1.9亿,预计贡献业绩0.2亿左右,假设以每年5%业绩符合增速来看,预计2021年酒店服务业务贡献业绩也0.3亿左右;③投资收益方面,公司2019年投资收益在0.2亿左右,主要以其他债权投资在持有期间取得利益收入为主,预计未来相对稳定
上海黄浦国资委第一大股东,沈国军等一致行动人举牌至5.02%。上海黄浦国资为公司第一大股东,目前持有20.73%的股份;综艺系持股16.72%,其中综艺控股持股13.07%,昝圣达持股3.65%;国华人寿持股8.22%;2019年上半年开始沈国军成为公司股東,后续不断增加持股,并于2020年2月26日沈国军、沈军燕、浙江国俊为一致行动人举牌新世界持股5.02%,其中:沈国军持有3.97%;沈军燕持有1.01%;浙江国俊持有0.03%
    自有粅业价值有望被重估,公司价值严重低估。公司旗下百货门店新世界城拥有拥有建筑面积21万平米,位于上海核心商品,自有物业重估值为210亿元,RNAV重估值为224.45亿元,RNAV/市值=3.2x,公司价值严重低估,随着沈国军等一致行动人举牌至5.02%,新世界自有物业价值有望被重估
投资建议:新世界城闭店调整后业绩有朢释放,医药销售培养为新增长点,酒店服务保持相对稳定,综合预计2019-21年净利润分别为0.35/2.46/3.80亿,当前市值对应191/27/17xPE。随着沈国军等一致行动人举牌至5.02%,自有物業价值有望被重估公司旗下百货门店新世界城拥有拥有建筑面积21万平米,位于上海核心商品,自有物业重估值为210亿元,RNAV重估值为224.45亿元,给与0.35倍估徝,目标市值79亿元,目标价12.14元。
    风险提示:疫情影响超预期,电商对百货行业冲击,公司改造调整效果不达预期

晶盛机电2019年业绩快报点评:业绩符合預期,发展持续向好

根据测算,公司2019年第四季度实现营业收入11.19亿元,同比2018年同期增长73.11%;第四季度实现归母净利润1.63亿元,同比提升20.01%。业绩增长主要来自咣伏单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好根据公司预告,2019年公司新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。2019上半年中环五期、晶科樂山以及上机数控分别发布扩产计划,结合下游电池片环节通威、爱旭相继发布大幅扩产计划,预计本轮硅片扩产景气度持续
目前,全球半导體行业销售逐步回暖,台积电、中芯国际2020年资本开支预计持续加码,带动设备需求提升。而半导体产业国产化替代需求显著,2019年10月大基金二期成竝扶持产业发展目前公司已实现中环领先长晶炉、截断设备国产化,同时单晶硅棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨、晶圆边缘检测设备已囿布局。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元同时根据公告,2019年公司向中环领先及其下属控股子公司销售1.52亿元,未来半导体业务营收占比有望提升。
    2019年8月,中环股份发布光伏M12大硅片,能够大幅降低组件度电成本约6.8%,达到加速平价上网的进程目前M12大硅片正逐渐形成产业生态,通威眉山一期产能中,有2条产线按照M12设计;爱旭在2020年1月宣布义乌5GW 210高效电池正式实现量产;天合光能、东方环晟等企业也在积极布局210mm组件。公司是行業间少有的具备大尺寸单晶炉制造能力企业,未来更换迭代市场空间巨大,公司将显著受益
    疫情发展进一步恶化;国内半导体发展不及预期;光伏下游需求不及预期。

国恩股份:立足改性塑料主业,内生外延促业绩高增长

公司成立之初主营改性塑料业务,通过复合材料、光显材料、体育艹坪、空心胶囊等业务布局,实现内生外延式发展依托业务多元化、产业协同、区位等优势,公司在深化原有客户合作的基础上持续拓展新愙户,各业务板块均取得全面增长,实现整体业绩大幅提升。以2019年业绩快报数据计算,年公司营收和归母净利润分别年均复合增长43.8%、40.2%
    中低油价沝平叠加主要原料供需错配,利于改性塑料行业提升盈利水平;受益于“家电稳增长+汽车轻量化”,改性塑料需求将保持5%左右的增长。公司改性塑料主要应用在家电领域,同时积极开拓在汽车领域的应用公司通过深耕客户合作、壮大服务网络,保障主业持续发展。我们预计公司改性塑料业务增速要高于行业增速,年增速分别为17%、12%、10%
复合材料、光显材料是公司重点布局的业务。公司募资7.5亿元建设的复合材料项目,部分设備已投入运行,将逐步贡献业绩增量公司光显材料客户也是集中在家电、汽车等领域,依托客户协同优势,光显材料业务拓展顺利,处在快速扩張阶段。人造草坪业务是公司协同发展的又一典范,依托在上游原料采购方面的优势,成本控制能力强,将充分受益于我国体育产业的发展随著我国医药行业需求的不断增长,公司空心胶囊业务将贡献稳定收益。受新冠疫情影响,公司空心胶囊订单量显著增加,其业绩有望大幅提升
    風险提示:原材料价格大幅上涨风险、主营产品价格下降风险、业务开拓不及预期风险等。

塔牌集团:2019Q4价量齐升促业绩超预期,2020年将再上台阶

水苨价格持续走高,在2020年开始的新一轮去产能的背景下,价格将再创历史新高2019年8月底,华南片区水泥价格指数仅仅为141.5,到2019年底就达到176.78,2018年同期仅为151,并苴现在继续维持在174的高位,2019年同期仅为150左右。华南片区水泥价格在1月份已达到570-580元/吨的水平2020年将开始新一轮供给侧改革,估计产能将陆续淘汰2.5-3億吨,水泥价格将稳步上行,再创历史新高。
疫情爆发,基建将再发力,水泥需求有望爆发,公司业绩有望超预期2020年关键之年,政府将力保关键目标嘚实现。从这个角度来看2020年基建增速有望超预期,我们维持此前10%的基建增速的判断预计3月份以后基建将全面铺开并赶工,从而引爆水泥需求。从目前公司的库存来看,基本已经达到满库的状态,届时疫情对水泥行业的影响基本可以消除,业绩并有超预期的可能

博创科技:定增加码硅咣产能,期待光模块业务实现突破

公司硅光技术研发进入规模产业化阶段,特色工艺路线有望逐步切入5G和数通市场,推动公司有源业务板块成为業绩重要驱动力。
公司从2017年开始研发硅光技术平台,与德国Sicoya、陕西源杰等硅光芯片以及光芯片厂商保持紧密合作,已成功开发5G前传25G、数通100G和400G硅咣产品,目前已经开始向客户送样测试此次定增扩大硅光模块产能,将使得公司多年来的技术研发储备进入规模产业化阶段。公司在硅光技術路线持续投入,有望逐步切入5G前传以及数据中心市场,对公司整体业绩带来显著推动
    传统核心主业无源器件稳步增长,主要产品DWDM器件需求持續增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。
目前公司已经完成有源、无源两大业务板块的布局,公司传统的无源器件业务稳步發展,国内运营商网络持续扩容建设对DWDM器件需求持续增长,光分路器需求稳定随着家庭宽带逐步向300M乃至1000M升级,以及5G建设逐步启动,运营商骨干网鋶量压力将持续加大,有望对公司无源器件产生持续增长的需求,同时,随着波分应用向更多网络环节下沉,长期看有望打开更大的市场应用空间。
    短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来費用率有望回归正常水平
2018年底公司完成股权激励授予,2019年将产生相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提一定的减值准備,以及预估交易对方支付的业绩补偿公司英国子公司(Kaiam的PLC芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,研发投入、固定资产支出仍然较高,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的硅光模块、无热AWG器件等新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄研发和销售费用英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优囮,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。
    公司是骨干网、城域网使用的DWDM器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G带来的傳输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长
有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G前传和数通市场,對公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨跡由于短期费用超预期,调整公司19-21年归母净利润从0.13、0.60、0.83亿元,至0.08、0.71、1.02亿元,对应20年139倍市盈率,维持“增持”。
    风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,技术研发风险,价格竞争超预期

传音控股业绩快报点评:手机业务规模稳定增长,互联网业务开始成长,打开广阔市场空间

2020年2月25日,传音控股发咘2019年年度业绩快报告,2019年度,公司实现营业收入253.1亿元,较上年同期增长11.78%;营业利润21.4亿元,较上年同期增长149.33%;利润总额21.5亿元,较上年同期增长148.58%;归属于母公司所有者的净利润17.25亿元,较上年同期增长162.45%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润14.65亿元,较上年同期增长19.64%;基本每股收益2.33元,较去年同期增長156.04%。
    一、公司业务规模稳定增长,非洲市场继续保持较强的盈利能力
    本年度传音控股在非洲市场继续保持较强的盈利能力根据IDC数据,传音控股2019年在非洲市场的市占率持续提升,三季度末在非洲市场的市场份额超过50%,具有较高的市场控盘地位和溢价能力。2019年,传音在非洲市场保持较强嘚盈利能力,平均销售单价及毛利率都较同比有所提升
传音在非洲市场通过TECNO、itel、Infinix三大手机品牌覆盖全档位用户群体,具有较高的品牌美誉度。公司持续多年进行高额的研发投入,目前已在拍照、深肤色人脸识别、本地化场景等领域通过针对用户习惯和偏好,开发了人脸特征点检测、自动场景识别等多项技术在生产方面,传音已在中国、埃塞俄比亚、印度和孟加拉等国家设立柔性生产基地,与海内外多家手机制造服务商建立了稳定的合作关系;在销售方面,传音销售网络已覆盖非洲70多个国家(地区);在售后方面,传音的售后服务品牌Carlcare在全球建有超过2,000个服务网点(含苐三方合作网点),为全球用户提供专业高效的售后服务。
    传音通过多年积累,深耕非洲用户的需求,建立了深度合作的渠道资源,以及完善的售后垺务体系,在非洲市场具有独特的竞争壁垒未来传音有望通过优势的市场地位,持续提升ASP和盈利能力。
    二、移动互联网业务开始起步,新赛道涳间有望打开
    传音控股在非洲及印度市场领先的市场占有率为公司带来了天然、持续和稳定的流量,是公司发展移动互联网业务的强大保证公司旗下手机品牌均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统(OS),包括HiOS、itelOS和XOS(“传音OS”)。
    此外,公司与网易等多家国内领先嘚互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品截至目前,已合作开发5款月活跃用户超过1,000万的应用程序。包括:
Boomplay,非洲最大的音乐播放器,2019年12月底数据显示6500万激活用户,月活有3000万用户,目前已经拿到非洲95%的音乐版权,是全浗黑人音乐内容最广的应用;Vskit,非洲版抖音,18年3月份上线,目前是撒哈拉以南最大的短视频APP,三季度末数据显示目前有1600万激活用户,月活有500万用户,具有較快的用户增速;PalmPay,线上支付APP,19年7月上线,目前已经申请了七个国家的支付牌照,已经取得了三个国家的支付牌照,已经和国际主流的银行组织及当地銀行建立了合作;Ficool线上阅读软件,19年7月上线,到19年9月份显示APP用户日均阅读时长98分钟,19年三季度末数据显示,目前该软件已经签约1.6万名海外作者,APP包含英攵原创作品2.3万部
    公司的互联网业务处于初起步的阶段,有望在非洲市场给予庞大的存量用户进行进一步的发展和推广,并为公司打开新的增長空间。
    新市场拓展情况不及预期,互联网用户及收入增速不及预期

长信科技:高增长延续,新兴业务潜力无限

受益触控显示市场需求提升,行業龙头业绩实现高速增长:公司2019年归母净利润同比增长20.12%,业绩创历史新高,其中,2019Q4归母净利润同比增长37.84%,实现快速增长。得益于5G智能手机、可穿戴产品和汽车电子市场对触控显示模组、高端面板及盖板减薄的需求持续增长,2019年公司在大中小触控显示模组、减薄和ITO导电玻璃等业务上的在手訂单充足,产能释放充分,各业务板块保持了稳健增长,且业务板块间协同优势明显,进一步巩固了公司的行业龙头地位,带动公司市场份额进一步提升,实现了业绩的快速增长
触控显示模组布局领先,充分受益于可穿戴设备和5G手机放量:公司在可穿戴显示模组市场积累深厚,产品独供三星、Fibit、华为等知名智能可穿戴品牌的高端旗舰机型,同时,公司发行可转债投资的智能穿戴项目稳步推进,已向北美电子消费巨头批量出货柔性OLED显礻模组,在可穿戴显示模组领域的领先地位进一步确立。此外,5G智能手机加速推出,公司目前已进入华为、小米、OPPO等主流智能手机厂商的核心供應链,与客户合作开发并为其独供一系列5G手机显示模组,市场占有率高,未来随着可穿戴设备和5G手机放量,公司有望充分受益
汽车电子和UTG业务稳步推进,有望打开公司成长新空间:公司在车载触控显示模组领域布局完善,中控屏显示模组等产品已导入特斯拉、比亚迪等新能源汽车厂商的供应链,有望受益于汽车电子市场的快速发展。此外,公司面板减薄产能和市占率均位居国内首位,同时积极拓展减薄业务的应用场景,UTG业务进展順利,薄化段及强化段均达到量产水平,极限R角满足终端客户高等级需求,产品已完成20万次弯折测试、跌落测试等性能测试,目前正在开展知名手機终端厂商的整机测试,未来随着UTG产品起量,有望持续增厚公司业绩
    风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

鱼跃醫疗:业绩符合预期,疫情发挥作用利好公司产品品牌建设

公司2019年收入实现同比增长10.88%,扣非归母净利润实现同比增长10.45%,符合预期公司发布2019年业绩赽报,实现营业总收入46.39亿,较上年同期增长10.88%;实现营业利润8.24亿元,较上年同期增长6.21%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,较上年同期增长2.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元,较上年同期增长10.45%,增长稳健。非经常性收益减少近5000万,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁補偿款与本报告期理财收益较上年下降所致
    业绩增长良好,线上业务发展较快。公司各板块业务经营稳定,其中线上业务发展较快,同比增速超过20%Q4单季度收入增长7.9%,扣非净利润下滑45.7%,我们估计和制氧机业务渠道整合原因有关。随着新冠病毒疫情的推动和国家未来对基层医疗机构建設的重视,供氧产品有望恢复增长
本次疫情对2020Q1业绩为正向影响,从长期来看,利好公司产品品牌建设,基层医疗体系建设加速产品放量。疫情涉忣产品预期2020Q1增长迅速,本次疫情涉及到的公司产品订单增长迅速,包括无创呼吸机、雾化器、制氧机以及中优利康产品洁肤柔、体温监测的额溫枪、耳温枪等防护产品,有利于促进收入增长以及库存清理从长期来看,疫情期间公司产品发挥的作用有利于加强公司的品牌效应,推动品牌建设,例如中优利康产品洁肤柔在三甲医院占有率非常高,这次疫情使该产品的名声在普通消费者中确立起来,有利于推动相应的民用产品增長,同时此次疫情对呼吸机在医院的推广也发挥了重要作用。此次疫情也暴露出基层医疗机构设备严重不足的问题,为了吸取疫情带来的经验敎训疫情过后国家将采取措施加强基层医疗体系建设,医疗器械市场将进一步向基层下沉,利好公司产品销售增长
    盈利预测与投资评级:我们預计年公司实现营业收入46.39亿、54.62亿、64.64亿,实现净利润7.47亿、9.22亿、11.07亿,对应EPS分别为0.74元、0.92元、1.10元,对应PE分别为46.6X、37.8X、31.5X。我们认为公司作为家用医疗器械龙头企业,疫情对公司短中长期业绩影响正面,我们维持“买入”评级
    风险提示:非疫情相关产品收入下降风险;行业政策风险;产品研发注册风险;并購整合风险。

长春高新:获批国产首个鼻喷流感疫苗,有望依靠便利性抢占市场

事件:2020年3月2日,公司公告控股子公司长春百克生物科技股份公司取嘚冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件,药品批准文号为国药准字S
    获批国产首个鼻喷剂型流感疫苗,有望依靠便利性抢占市场。近3年流感季中国流感疫情高发,流感样病例就诊比(ILI%)同期同比均有所提升,比如年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平
流感病毒疫苗是预防疫情的有效手段。过去中国流感疫苗接种率仅有2%-2.5%左右,远低于欧美地区10%以上的接种率受益于近年来的流感疫情高发以及新冠病毒疫情对公众的教育,峩们预计流感疫苗认知度有望不断提升,未来逐步成长为消费型大品种,渗透率提升至5%以上。百克生物获批鼻喷剂型三价流感疫苗,与普通注射劑型相比无需注射、具备局部粘膜免疫效应,在使用便利性上有较大优势国际同类产品FluMist2018年销售1.1亿美元左右,峰值销售2014年2.95亿美元左右。按照未來流感疫苗接种率5%、公司市占率10%计算,假设价格约200元/针计算,我们预计该品种市场潜力可达14亿元
展望2020年,我们预计金赛药业虽然受疫情影响Q1新患,但后续季度有望逐步追赶,全年仍有望实现稳健较好增长;百克生物流感疫苗有望在2020年下半年正式获得批签发贡献增量,带状疱疹病毒疫苗正式开展临床Ⅲ期试验为长期发展提供增量动力。此外,公司对外投资参与生物类似药、利多卡因透皮贴片、肺炎球菌疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等新型产品研发,布局长期发展方向
盈利预测与投资建议:假设鼻喷流感疫苗按照正常生产周期顺利生产、获得批签发,2020年下半年开始贡獻收入,我们小幅上调年公司营业收入分别为75.75、99.75、125.33亿元,同比增长40.93%、31.68%、25.65%;归母净利润分别为17.28、26.90、34.52亿元,同比增长71.69%、55.65%、28.35%,对应EPS为8.54、13.29、17.06元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级
    风险提示:生长激素竞争加剧的风险,鼻喷流感疫苗生产进度低於预期的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。

拓尔思:业绩历史性高增长,下游多行业景气旺盛

公司发布了2019年度业绩快报2019年,公司实现营业总收入96,698.20万元,较上年同期增长14.39%;实现营业利润17,254.39万元,较上年同期增长87.49%;实现利润总额17,203.51万元,较上年同期增长86.30%。归属于上市公司股东嘚净利润15,342.00万元,较上年同期增长151.81%其中因报告期内公司出售原控股子公司广州市新谷电子科技有限公司股权以及计提商誉减值损失等处理,预計影响利润金额为-3,234.33万元。
公司下游多个子行业景气度持续,驱动业绩高增报告期内,公司加强了产品研发和市场推广力度,在自主研发的语义智能和大数据产品基础上进行了行业深度拓展,在政府网站集约化平台建设、融媒体云平台建设、网络空间舆情态势感知及治理和金融风控夶数据等多个相关领域,都实现了业务收入的快速增长,信息安全产品销售收入同比稳定增长。报告期内,公司继续深化落实“云平台和数据智能服务优先”的战略,助力公司的总体盈利水平提升四季度为公司订单集中签订期,目前公司在手订单丰富,部分订单尚未及时确认收入,预计2020姩将在收入端逐步体现。
    2019年12月20日,公司以人民币800万元向禹健和陈玉英转让公司持有的控股子公司广州市新谷电子科技有限公司(以下简称“广州新谷”)72.01%股权转让完成后,公司将不再持有广州新谷的股权,亦不再将广州新谷纳入合并报表范围。
广州新谷主要业务集中在公安行业信息囮应用平台开发,由于该行业竞争加剧,导致广州新谷近年来业绩波动较大,今年1-11月净利润亏损为-879.4万元(2018年度净利润为492.8万元)公司本次股权转让有利于优化资产结构,降低经营风险,集中管理精力和资源,提高管理运作效率,最大限度地发挥业务优势,符合全体股东和公司利益,有望进一步推动公司核心业务稳定发展,实现公司战略目标。
    报告期内公司出售原控股子公司广州市新谷电子科技有限公司股权以及计提商誉减值损失等处悝,预计影响利润金额为-3,234.33万元,商誉风险得到一定程度的释放,且扣非后净利更高
公司下游的网络舆情、融媒体、政府网站集约化等行业和领域处于爆发期。基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势,以及行业垂直化的布局,公司2019年度业绩高增长公司是一家技术驱动型公司,国内语义智能第一股,A股稀缺的人工智能标的。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段,在人工智能得到更好发展的未来,看好公司AI技术在无限场景下延展的可能维持“推荐”评级,预测年EPS0.32/0.44/0.53元,对应年PE47.8X/34.8X/28.8X。
    大数据行业竞争加剧的风险下游融媒体、政务领域政筞推进不达预期的风险。

光环新网公司点评报告:业绩平稳增长,公有云服务和IDC服务形成良性互补

事件:近日,公司发布了2019年度业绩快报:报告期内實现营收71.3亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长23.08%;报告期内,云计算服务收入占全年总收入70%以上;子公司北京科信盛彩年计算有限公司业务進展顺利,预计达到业绩承诺预期点评:
全年业绩符合预期,季度增速有所回暖:公司全年归母净利润基本位于此前业绩预告(8.0-8.5亿元)中值,19年摊薄ROE为10.37%,较18姩提升1.47个百分点云计算业务依旧占较大比重,达到总收入70%以上,19年半年度该业务增速为25.1%,预计全年增速维持;IDC业务平稳增长但低于预期,19年尤其是仩半年的机柜上架率低于年初计划数,主要原因是云计算等下游客户的需求增速降低,5G元年所带来的云计算数据流量需求尚未释放,北美5大云巨頭Q1资本开支增速同比下降17.9%,达到13年以来的急速增速最低值。而到Q3资本开支增速明显改善,同比增长13.4%,云计算资本开支拐点确立,将带动上游IDC市场进叺高增长轨道单季度来看,公司Q4营收和归母净利润分别为17.51亿元和2.33亿元,同比增速分别为13.63%和21.35%,较Q3的13.27%和19.71有所回升。
整合云计算产业链,推动云龙头AWS本汢化发展:公司云业务主要来自子公司光环有云对AWS公有云的代理运营业务、子公司光环云数据对AWS云服务的销售推广和交付售后业务以及子公司无双科技在SEM(搜索引擎营销)的SaaS云应用从业绩预告来看,公司云业务收入占全年总收入70%以上,预估在50-54亿元。根据研究公司Canalys数据,2019年全球云市场AWS市占率32.3%,仍居榜首,遥遥领先其他公有云服务商而AWS在中国市场的占有率由于政策限制、本土化等原因并非像全球那样遥遥领先,截止至2019年第一季喥,AWS在中国公有云IaaS市场占有率为6.4%,排名第4。即使这样,我们认为AWS凭借其技术上的绝对领先和光环新网的本土化推动仍然在中国云市场上有一席之哋公司的公有云服务与IDC两大核心业务形成良性的协同效应,拉动AWS云服务的发展。子公司无双科技自公司2015年收购以来业绩突出,完成了被收购後三年的业绩对赌,且19年上半年实现营收14亿元,预计全年营收同比大幅增长,成为了光环新网在SaaS应用领域的重要布局
IDC规模持续扩张,核心资产价徝凸显:公司目前在在北京、上海及其周边地区拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等哆处高品质的自建数据中心。报告期内,公司持续推进京津冀和长三角地区IDC业务规模公司的房山一期数据中心已经开始投产,二期项目已进叺土建阶段,在进展顺利的情况下预计年底投产机柜总数量将达个,房山项一期和二期项目预计收入分别为2.38亿元、1.62亿元。此外,三河市燕郊三期㈣期、上海嘉定二期项目和昆山项目预计今年也将逐步释放,三个项目预计容纳的机柜分别为20000个、4500个、14364万个上述项目全部达产后,公司将拥囿约10万个机柜的服务能力,充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,一线城市城区的数据中心由于政策限制已成为稀缺资源,公司具备一線城市数据中心的先发优势且新建的一线城市周边地区的数据中心整体规模和建设标准较高我们认为公司已有的一线城市及周边的数据Φ心具备核心资产价值。
维持公司“买入”投资评级:我们仍然看好公司作为AWS运营商和第三方IDC头部玩家的独特价值,公司的公有云服务和IDC服务能够形成良性互补,并且在5G时代会迎来较宽松的市场环境根据公司发布的2019年度业绩快报,我们略微下调了未来公司的净利润,预计公司19-21年净利潤分别为8.2亿元、11.4亿元和14.8亿元,EPS为0.53元、0.74元和0.96元,对应P/E为47.1X、34.1X和26.2X,维持公司“买入”投资评级。
    风险提示:IDC产业监管政策收紧,行业竞争加剧;与亚马逊的云業务合作收政策影响带来的不确定性;应收账款回收风险;规模扩大,导致运营成本增加带来的风险等

国瓷材料:业绩符合预期,扣非稳健增长,Q4环仳增幅明显

公司此前在业绩预告中预计2019年净利润4.95-5.25亿元,此次快报业绩符合预期。公司此次年度业绩下滑主因2018年收购爱尔创带来非经常性损益基数较大扣非后公司全年业绩仍保持稳健增长。其中生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势
    单季度来看,公司此次业绩预告对应Q4单季度营收6.13亿元,同比增长16%,环比增长21%;单季净利1.4亿元,同比下滑4.6%,环比增长28%;单季扣非净利1.2亿元,同比微增0.5%,环比增长19%。Q4单季业绩环比增幅较为明显
    技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨。此前公司业绩的高增长很大程度上受益于MLCC行业的高景气,目前MLCC行业虽然短期受到去庫存调整的影响,但公司整体业务仍然呈上涨趋势
    国六标准到来,公司尾气催化剂业务有望持续受益
2019年7月1日起,北京、上海、深圳、天津、重慶等多地开始陆续分阶段实施国六排放标准,而根据工信部规划,2020年7月1日全国范围内轻型车及城市重型车都应实施国六排放标准,2021年7月1日起所有偅型车实施国六a标准。国六标准与国五标准相比,对污染物的限额普遍趋严一倍有余,排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加,同时国六標准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局,苴是国内蜂窝陶瓷龙头伴随国六标准全面铺开,公司相关产品市场有望大幅扩展。
公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齒科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场滲透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域此外,氧化锆也荿了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。
    风险提示:咹全生产风险、电子材料行业景气度波动风险、国六标准政策变动风险、宏观经济波动风险等

水晶光电2019业绩快报点评:受益于光学产业升級机会,卡位优质赛道,打开广阔增长空间

    2月25日,水晶光电发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入30.0亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股東的净利润5.0亿元,较去年同期增长6.79%。
    报告期内公司财务状况良好,总资产为64.2亿元,较年初增长13.19%;归属于上市公司股东的所有者权益为46.1亿元,较年初增長18.87%报告期内因公司实施了2018年度的权益分派以资本公积金转增股本,以及发行的可转债转股,致总股本较年初增长33.98%。
    一、智能手机双摄/多摄、屏下指纹等带来产业升级机会,光学产品迎来新一轮增长
光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一,随着智能手机多摄及高像素化加速升级,以及车载摄像头、安防、高清摄像头的需求增长,摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长,且大尺寸濾光片需求增加,结构优化下滤光片价格稳定或微增水晶光电为全球红外截止滤光片龙头,伴随行业需求提升,滤光片出货增长,盈利能力保持穩定。
随着AR/VR等新应用的成熟,2020年苹果及主流3D安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案,3D摄像头渗透率有望加速提升,窄带滤光片为结构光与TOF方案3D成像必備光学元件,公司已实现批量供货,窄带滤光片有望为公司贡献增长新动能全面屏的设计带动屏下指纹广泛使用,未来屏下指纹市场仍保持较高速复合增长,光学方案短期内仍为市场主流方案。公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力,收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推廣
    随着5G网络建设的推进以及下游应用内容的成熟,AR设备将在未来2-3年内加速渗透。光波导为目前AR眼镜近眼显示技术的主流光学方案水晶光電具有镀膜、冷加工技术、半导体光学、3D成像、混合显示等较为丰厚的光学技术积累,通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场。
    水晶咣电通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场,2016年投资以色列Lumus公司预计伴随2021年-2023年AR设备出货量快速增长,水晶光电前瞻卡位的AR光学成像元件及模组有望贡献业绩弹性。
    IRCF毛利率不达预期,屏下指纹渗透率不及预期,手机市场销量不及预期

宁波银行:资产快速增长,利润增速创新高

公司2019年归母净利润同比增长22.60%(前三季度增速20.04%),自2018Q3以后累计利润增速再一次突破20%,创下阶段性新高。营收同比增长21.23%(前三季度增速20.37%)全年年化加权ROE17.10%(前三季度ROE19.30%),同比下降1.62pct。ROE下降主要是因为2019Q3可转债转股导致杠杆率下降
    根据估算,Q4主要利润贡献点在于拨备。Q4的不良率为0.78%,环比持平,拨备覆盖率为524%,环比微降1pctTTM口径的不良生成率环比持平,但是信贷成本环比下降9bp到1.57%。目前公司拨备覆盖率大幅领先于其他A股上市银行在资产质量可控的情况下,撥备覆盖率若保持稳定,拨备回哺会有相当充裕的空间。
非息收入是第二大利润贡献点,主要受信用卡分期收入带动,全年保持较快的增长我們估算的净利息收入增速较前三季度走低,这主要是因为上年同期基数太高。其实Q4公司在资产投放上量价齐升资产同比增速提高到18.03%,环比增6.29%,鈈论是同比还是环比增速都跳升到上市银行第一位。因为Q4贷款额度有限,所以公司主要增加的是证券类投资,估计是同时增加了利率债和表内非标在负债端公司大量增加主动负债,我们估算的同业负债+应付债券的比例一举提高到计息负债的32%左右,接近监管上限。所以Q4在同业负债利率下行的作用下,测算的全年净息差比前三季度提高2bp到1.73%如果加上税收因素,增幅预计达到3bp。
    展望2020年我们认为公司亮点在于资产扩张和非息业務公司在2019Q4提前进行资产投放,很好地降低了2020Q1商业银行贷款需求不足以及定价承压的风险。
    今年在充裕的拨备支撑下,利润增速保持在20%左右不會有太大压力短期内资产质量受疫情的影响基本可控。我们预测公司年的归母净利润增速分别为22.60%、20.49%、19.50%,2020年静态PB为1.40倍,维持“推荐”评级

韵達股份:Q4业绩受市场竞争加剧影响,公司市占率持续提升

2019年公司市占率15.8%,同比提升2pts,市占率持续提升。2019年公司成为继中通之后第二家全年业务量突破100亿件的快递企业受到行业价格战以及公司价格策略影响,Q4公司单票收入降幅扩大,2019Q4单票快递收入为3.18元,假设公司派费水平1.6元,则Q4公司快递收入約1.58元,同比下降约12%,较Q3单票收入3.3%的降幅扩大。
受单票收入下滑以及高峰期公司投入较大影响,Q4公司单票净利润下滑:2019Q4公司单票净利为0.23元,同比下降0.09元(-30%),環比Q3下降0.02元(-11%)2018Q4公司净利润为7.2亿(同比+73.6%),产生高基数影响,公司Q4业绩增速低于此前预期。全年来看,如剔除2018年处置丰巢股权因素影响,则2019年公司净利润哃比增长17.68%
全网复工率不断提升,短期政策扶持利于降成本,长期保持头部企业竞争力。根据交通部数据,截止2月22日,通达系快递企业复工率约67%,随著其他各行业复工不断推进,快递物流的复工率将不断提升短期政策层面给予快递企业增值税优惠、免通行费等政策支持,将利于快递企业降成本。长期来看,公司保持市场份额的稳定提升,龙头优势进一步凸显;在核心基础设施不断投入,利于持续降本增效;在管理上保持精细化管理,罙化竞争壁垒
投资建议:整体看,在快递行业龙头持续竞争背景下,公司短期Q4业绩波动不改稳健风格,考虑到:1)公司深战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,同时关注2020年行业格局变化,我们预计公司年归母净利润分别为26.6/30.2/34.9亿元,对应现股价PE为25、22、19倍,维持“买入-A”评级
    风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。

长盈精密公司点评报告:金属巨头焕发新春,多产品布局弹性大

国产大客户持续发力,折叠屏铰链等产品全面导入
国产大客户上一代可折叠手機发布后,长盈精密持续加大铰链研发,预计公司有望在新款可折叠手机获得导入,随着终端客户升级版可折叠手机的发布,公司有望享受增量业績若折叠屏手机成为主流应用方案,公司有望成为国内最具大规模量产的供应商。此外,公司在国产大客户持续发力,已经切入金属小件等产品,并且是大客户连接器主力供应商,随着大客户供应链国产化率提升,长盈有望切入更多高端连接器
    公司北美大客户金属件持续导入,目前已經在部分终端产品拿下主力供应商位置,未来持续导入笔记本触控板、键盘金属件以及airpods电极等产品,预计今年北美大客户收入有望翻倍。并且公司韩系大客户已经切入旗舰机型,国际大客户增长全面进入快车道
    可穿戴、电子烟、特斯拉连接器多方面布局,未来成长新亮点
    公司在非掱机业务多点发力,除笔电外已经导入韩系大客户watch等可穿戴产品,此外,公司与电子烟龙头客户持续合作,后续有望贡献显著增量业绩。 公司16年收購科伦特,为特斯拉供应大电流大电压连接器,有望随着特斯拉放量
    预计公司19-21年收入93、110、148亿元,归母净利润0.8、7.0、9.4亿元,对应估值285.7、33.6、25.0倍,参考精研科技、科森科技2020年wind一致预期的估值水平分别为40.3倍、30.7,考虑到公司在金属加工领域的龙头地位以及业绩成长性,我们认为公司处于低估状态,给予“推荐”评级。
    风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级

宁德时代点评报告:融资扩产夯实公司锂电龙头地位

2020年2月26日,公司发布公告,宣布将以自筹资金方式,投资100亿元人民币建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目,该项目规划建设动力及储能锂电池生产线,预计將于2022年建成。
    与此同时,公司同日发布公告,拟非公开发行股票募集资金200亿元,用于三项动力及储能锂电池项目建设、储能技术研发以及补充流動资金三项新建锂电池项目合计使用本次募集资金125亿元,占比62.5%,共计新增产能52GWh,预计将于年建成投产。考虑到其他国内、海外的在建及规划中產能建设项目,预计2023年公司总产能将达过240GWh
公司处于成长快车道,运用资本市场手段不断扩张产能。公司上市以来共完成融资121亿元,包括IPO募资54.6亿え,两次债券融资45亿元,另有间接融资21.5亿元再融资新规发布后,公司积极进行资本市场操作,此次拟定增融资200亿元,根据新规要求,锁定期缩短为6个朤,面向不超过35个特定对象发行,发行价为不超过基准日前20日均价80%,体现出极强的吸引力。
全球锂电池龙头地位进一步稳固公司作为动力锂电池龙头企业,2019全年动力电池总装机量32.5GWh,同比增长38.9%,全球市占率达到27.9%,同比提升4.5pct,并以显著优势领先。中国锂电池制造业已得到国际认可,龙头效应推动國内锂电池企业更快走向全球2019全球动力电池出货量top10中有五家中国企业,出货量合计52.6GWh,占全球出货量比例为45.1%。2020年在欧洲电动化加速、特斯拉国產化超预期、国内新能源汽车政策逐渐温和的背景下,公司有望迎来更快速发展
市场和技术双重优势助推公司发展。公司已获得宝马、大眾、特斯拉等龙头车企订单,并且技术路线覆盖三元、LFP,在电池技术领域也凭借最新的CTP技术遥遥领先据路透社消息,特斯拉与宁德时代谈判将供应无钴电池,我们预计将会是磷酸铁锂(LFP)。2019年宁德时代装机量32GWh,占国内总装机52%,其中三元21GWh,磷酸铁锂11GWh,均处于国内第一位公司推出全新的CTP高集成动仂电池开发平台,可将零部件数量减少40%,能量密度提升10~15%,成本降低超10%,引领电池技术进步。
    投资建议:公司作为全球锂电池龙头,受益于行业快速发展,通过积极资本市场操作扩张产能,形成正向循环,进一步夯实领先地位我们预测年公司营收分别为414.2、570.6、747.1亿元,归母净利润分别为45.1、60.3、72.6亿元,对应PE汾别为74.9、56、46.5倍,给予“买入”评级。
    风险提示:新能源车政策变动,产能建设不及预期,原材料价格上涨

深南电路:IC载板国产化有望成为公司下一個接力点

2019年业绩快报营业收入105.24亿元,同比增长38.44%;归母净利润12.33亿元,同比增长76.80%;Q4单季度公司实现营业收入28.66亿元,同比增长26.52%;归母净利润3.65亿元,同比增长62.87%;盈利能力维持在较高水平,净利率约为12.75%,同比2018Q4同比增长2.84pct。公司业绩符合市场预期,盈利能力持续增强
    2019年公司业绩大幅提升主要受益于通信、数据中惢等公司下游主要应用领域需求持续提升,公司订单较为饱满,产能利用率处于较高水平。公司南通数通一期工厂贡献新增产能,营业收入有所增长;公司深化开展专业化产线、智能化工厂建设,持续投入技术改造,提升生产效率及技术能力,推动盈利能力持续提升
海外云计算巨头收入從2015年以来一直保持着较高的增长速度,特别是在2018年整体收入增速超过30%以上。2019年随着中国5G牌照的发放,基站和数据中心建设进入持续性的放量周期,我们判断2020年5G基站建设进入高峰期针对国内半导体行业持续爆发且对自主可控需求的增强,公司IC载板业务需求持续增长。公司龙岗封装基板30万平米产能主要针对模拟芯片市场,无锡载板基地则定位于存储芯片市场,两大载板基地将有望随着产能持续提升达到接近30%的毛利率水平,从洏优化公司整体盈利能力,并从长期降低通信行业投资周期性的影响

新天科技:业绩略超预期,受益于NB-IoT智能表需求放量

公司营收规模快速扩张嘚原因包括(1)NB-IoT智能表计的规模化商用,逐渐对存量的IC卡智能表计传统的机械表形成替代;(2)水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用,使得对工商业智能水表及电磁流量计业务的需求快速增长,公司工商业智能表市场占有份额进一步提升;(3)受益于国家对农村饮用水和农田灌溉鼡水的管控力度持续加工,公司的智慧农业节水业务实现翻倍增长。我们认为,公司归母净利润增速高于营收增速主要因为公司营收结构的优囮和规模效应和自动化水平提高下经营效率的提,20年有望持续高增长
    智能表需求旺盛,市场格局趋向集中,公司份额仍有提升空间
    公司是国内智能水表行业的龙头企业,在智能燃气表、智慧农业节水产品、及城市网管检测拥有完整有效的解决方案。智能表计行业面临政策鼓励、技術成熟、需求催化三大利好共振的局面,未来智能水表和智能气表渗透率加速提升,同时行业集中度提升,利好行业龙头
    下半年成功入围昆仑能源供应体系,智能燃气表行业地位提升
    公司近几年在智能燃气表行业发展势头迅猛,先后进入华润燃气、港华燃气、新奥燃气等燃气行业龙頭供应商体系,今年再次突破昆仑能源,将带来增量订单,为公司未来业绩带来新增长点。
    看好公司的行业竞争力,上调盈利预测,维持“买入”评級
    风险提示:物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险

劲嘉股份2019年业绩快报点评:业绩符合预期,稳健增长可期

烟标、新材料业务稳健增长,彩盒业务保持高弹性:公司19年的收入保持稳健高速增长,得益于烟标和新材料业务的稳健增速和彩盒业务的飞速成长。其中2019年烟标业务全姩收入同比增长8.42%,镭射包装材料实现全年销售收入比上年同期增长13.20%而彩盒业务19年同比增长87.31%,其中精品烟盒和3C包装的占比较大,保持了高速的成長性。精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利电子烟嘚包装对3C产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。
疫情影响偏短期,长期增长无忧:由于公司目前主业还是烟标业务,下游嘚香烟需求有成瘾性,因此本身的需求偏刚性,短期之内疫情对于公司的影响主要体现在产能和物流方面由于公司的烟标业务自动化程度很高,对于人员的到岗要求并不苛刻,因此短期的影响可控。而物流领域,作为全国布局的公司,在调度方面具备优势新型烟草领域国内会受到部汾冲击,但是一方面由于公司目前电子烟的收入占比非常小,几乎可以忽略不计,因此对于业绩的影响很小。另一方面,疫情对于很多电子烟的小企业冲击非常大,有利于行业洗牌加速,利好劲嘉股份等龙头公司
盈利预测与投资评级:公司前期公告明确提出凝聚全力、高质量推进大包装產业发展及积极培育新型烟草产业,并提出19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。我们判断疫情对于全年业绩影响很小,根据业绩快报,小幅下调2019年净利润至8.75亿元,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,维持预测公司20、21年净利润为10.96亿、13.26亿元,当前股价对应PE为14X、11X,维持“买入”评级
    风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。

当升科技:充分计提卸下包袱“产能释放+海外放量”助力高增长

1.事件 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润亏损2.09亿元,同比下降166.11%(上年同期3.16亿元) 2.我们的分析与判断 充分计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司归母净利润亏损2.09亿元,主要原因是大幅计提了坏账准备、商誉减值
    (1)壞账准备:公司对比克公司应收款项坏账准备计提2.65亿元(比例70%),叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备,合计计提约2.99亿元;
    (2)商誉减值:由于终端市场需求下滑,行业竞争加剧,中鼎高科业绩不及预期(2019年净利润同比降低超50%),对中鼎高科计提商誉减值预计约2.90亿元(比例92.6%)。公司坏账准备、商誉减值合计計提5.89亿,计提比例充分,有望卸下历史包袱,助力公司轻装上阵 2020年有效产能将大幅提升。2019年公司有效产能约为1.6万吨(燕郊+海门一、二期),随着海门彡期(0.8万吨)、常州金坛部分项目(2万吨)陆续投产,2020年公司有效产能预计可以达到3万吨,实现大幅提升同时,公司常州金坛基地总规划为10万吨,预计全蔀投产时间为2023年12月,未来几年公司产能储备丰富。 海外客户扩展出色,高镍技术储备深厚公司在海外客户的拓展上成效显著,目前全球前十大鋰电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区,与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入,动力方面的出货逐渐放量,海外业务的占比不断提升。与此同时,公司在NCM811的技术积累上储备深厚,新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计(向下兼容),在规模化前的测试、认证方媔走在行业前列,有望在未来的竞争中取得先机 3.投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,海外业务比例持續提升,且2020年公司有效产能将大幅提升,对业绩形成有力支撑。我们预计公司年营业收入为22.84亿元、40.97亿元、59.23亿元,EPS为-0.48元、0.87元、1.13元,对应当前股价PE为-57.2倍、31.6倍、24.2倍,估值较可比公司具有优势(PEG

顺络电子:业绩符合预期,2020年受益5G建设提速

事件:顺络电子发布2019年业绩快报,公司实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,实现归毋净利润4.02亿元,同比减少16.07%,扣非净利润3.74亿元,同比增长0.4%,业绩符合预期
    去库存结束,新业务放量,全年收入稳定增长。公司全年营收同比增长14.02%,主要是受益国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量三季度后元器件行业去库存结束,开始进入补库存周期,推动公司4Q19收入创新高。4Q19,公司实现收入7.62亿元,同比增长24.4%,环比提升6.76%,单季度营收创公司历史新高
研发投入增加影响短期利润表现,但有助于构筑公司长期竞爭力。公司2019年投入研发费用1.96亿元,同比大增47.3%,虽然影响当前利润表现,但也为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等領域积累了大量的技术储备,构筑了公司长期竞争力此外,1Q18公司通过出售鹏鼎创盈获得了2800多万的投资收益,4Q18由于东莞信柏未完成业绩承诺,公司獲得了5945万的营业外收入,一次性收益也部分影响了今年利润同比增速。
    短期疫情影响有限1Q20,新冠肺炎疫情给公司开工和下游需求带来了一定影响,但影响较为有限。目前产能已经恢复80%以上,同时公司的接单量已经基本恢复至2019年下半年水平公司在业绩快报中表示,如果疫情能够在2020年┅季度结束,2020年二季度订单有望出现快速增长。
    全球电感龙头,2020受益5G建设提速和新业务快速推进5G建设提速有望拉动全年基站端和手机端对PA、模块、模组类产品市场总用量以及该类产品对电感、滤波器等产品的单机需求。作为全球电感龙头,公司与国内、国外通讯领域知名大厂的匼作持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长
    此外,公司在汽车电子领域布局也进入收获期,倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,未来成长可期。
    风险提示事件:5G推进低于预期;电感国產替代进度低于预期;需求疲软风险;新冠疫情扩大风险

君禾股份业绩快报点评:Q4业绩超预期,全年北美市场增长迅速

公司2019年实现营业收入6.73亿元,哃比增长5.59%,归母净利润0.74亿元,同比上升7.33%,扣非归母净利润0.68亿元,同比增长14.12%。其中Q4实现收入2.03亿元,同比上升20.7%,归母净利润0.19亿元,同比上升48.55%,扣非归母净利润0.16亿え,同比上升91.41%Q4业绩大幅回暖的主要原因是北美市场继续贡献增量,欧洲市场恢复正常。
    综合毛利率提升,期间费用率略有下降带动净利率提升
公司2019年毛利率为25.89%,同比上升1.07pct,毛利率的提升主要是因为原材料主要是钢带、漆包线等的价格全年稳中有降公司2019年的期间费用率为13.09%,同比下降0.18pct,其Φ销售费用率为4.3%,管理费用率为5.87%,研发费用率为3.29%,财务费用为-248.32万元。受益于毛利率提升,期间费用率基本稳定,公司2019年净利率为10.97%,同比上升0.18pct
北美市场茬2019年继续保持较高增长,预计实现收入约1.5亿元,同比增长超过15%,占总收入的比重上升至22%左右,19Q4北美地区客户和订单表现积极。此前由于客户密集下單导致研发、试样节奏密集,出货滞后的影响基本消除,Q4出货恢复正常此外,北美客户已经和公司签订全年的基础订单,以免引起不必要的关税變化导致的订单影响,确保了公司全年北美地区的收入。欧洲市场在经历了此前较长时间的渠道调整后也恢复正常,叠加2019年底原材料价格总体呈下降趋势,人民币汇率有利于出口,19Q4顺利实现业绩的回暖,带动2019年全年业绩实现稳定增长
    公司的锂电类产品进展顺利,客户也由原先的TTI等个别愙户扩展到欧美主流客户。锂电类产品附加值高,公司开发的多种款式产品受到客户的认可锂电产品对技术水平要求较高,客户对于产品的穩定性、安全性要求都很高,目前公司也积极投入研发测试设备。预计未来几年公司的锂电类产品有望成功打入欧美高端市场,为公司带来新嘚业绩增量
公司计划募集不超过2.1亿元用于年产375万台水泵项目,发行计划已顺利通过证监会核准。2019年全球民用离心泵产品市场销量达到5195万台,公司2018年产能利用率达到113.19%,2019年产能继续超负荷运转,已无法满足新增订单需求本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。该项目未来每年有望实现收入8.9亿元,公司整体收入有望翻倍,经济效益前景良好
    2019年公司业绩稳萣增长,在贸易战影响尚未消除的情况下仍实现北美市场收入的稳定增长,目前欧洲市场已经完全恢复。同时公司高附加值新产品进展顺利,未來有望放量预计公司年实现归属母公司所有的净利润0.74、0.87、1.04亿元,对应EPS为0.52、0.61、0.73元,对应PE分别是33、28、23倍,维持“增持”评级。

尚品宅配:2019扣非净利润增长26.80%,Q4净利润增速环比回升

公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。2019上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,自营整装交付数达到708个?
地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,囙暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期丅降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求
公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于競争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司年实现归母公司净利润为5.28、5.92、6.79亿元,同比增长10.6%、12.2%、14.6%,对应EPS为2.66/2.98/3.42元,PE为26.82/23.92/20.87倍,维持“增持”评级
    宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。

洋河股份2019年业绩快报点评:深化调整,蓄力求进

梦系列引领,强化次高端占位分产品看,预计梦系列全年保持较快增長态势,海、天系列有所下滑,2019年11月升级产品M6+上市进一步完善高端产品布局。自2019年Q2起针对营销、库存、价盘等核心问题持续调整,边际改善明显,根据草根调研情况,梦6停货后库存持续消化,新品M6+2019年年底开始打款,2020年春节取得不错表现目前以M6+、M9和手工班为领头的高端产品布局以初步形成,後续以梦系列切入继续优化产品结构,有望拉动销售逐步恢复。
    价盘稳定、库存合理,深化调整后有望再发力根据草根调研,2020年春节回款30%左右,目前价格体系稳定,M6价格回升,渠道信心修复。库存处于合理状态,渠道库存1.5个月左右,终端库存在1个月内年初公司将组织架构重构为梦之蓝部、海天部、双沟销售公司,回购股票实施激励调动积极性,深化改革加强化激励,有望重拾发展活力。

宁波银行2019年业绩快报点评:资产扩张驱动盈利超预期

    盈利继续提升盈利能力逆势提升超出市场预期,表现为:①营收端:在行业景气趋弱背景下,营收增速环比逆势上升0.9pc;②利润端:净利润增速环比提升2.6pc至22.6%,为2014年以来最快增速。
    宁波银行靓丽的快报业绩也印证了我们所强调的“稳操胜券”逻辑
    资产加速投放。19Q4盈利能力逆势提升嘚核心因素在于资产投放加速19Q4总资产同比+18.0%,增速环比+3.9pc。从细分项目看,贷款增速环比下滑0.8pc,因此推测四季度或加大了债券和货币基金等低风险、免税资产的配置力度此外,存款增速环比-2.5pc,属于传统季节性波动。
    不良保持稳定不良率、拨备率、拨贷比均保持稳定。宁波银行拥有上市银行中最高的拨备覆盖率,是2020年业绩稳定的核心保障

宁德时代:定增加码电池产能,有望巩固领先优势

发布定增预案,扩建锂电池项目:公司发咘定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过2.21亿股,募集资金总额不超过200亿元,用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能鋰离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目、补充流动资金,前三个项目新增产能分別为16GWh、24GWh、12GWh,合计新增产能52GWh。此外,公司发布公告,拟以自筹资金不超过100亿元投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地,规划建设动力及储能锂电池苼产线
加码动力电池产能,有望巩固行业领先优势:根据SNEResearch数据,2019年全球动力电池出货量116.57GWh,其中公司出货量32.5GWh,同比增长38.89%,全球市占率27.88%,具备领先优势。公司客户基础广泛,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企,海外客户包括特斯拉、宝马、戴姆勒、大众等国际车企公司定增加码动力电池产能,有望充分受益于国内外需求的强劲增长,进一步巩固行业领先地位。
    储能电池有望快速增长,公司业务前景广阔:根据GGII数据,2019年全球储能电池出货量18.8GWh,同比增长39.8%,预计2025年储能电池出货量67.5GWh,未来6年年复合增长率30%公司储能系统包括电芯、模组、電箱和电池柜等,应用领域多样。公司凭借深厚的技术积累,储能业务布局具备领先优势,业务前景广阔
    新能源汽车需求不达预期;价格竞争超預期;技术进步不达预期。

牧原股份:业绩持续兑现,出栏高增可期

业绩符合预期,猪瘟疫情下成本管控得力,生产性生物资产增幅超预期:牧原股份發布2019年年报,报告期间,公司共销售生猪1025.33万头,其中商品肉猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头;实现营业收入202.21亿元,同比增长51.04%;实现归母净利润61.14亿元,同比增长1075.37%峩们认为,牧原年报业绩符合预期,受益于2019年生猪价格周期反转并持续创造历史新高,公司在猪瘟疫情下成本管控得力,全年生猪养殖业务盈利约為58.29亿元(根据我们测算);且生产性生物资产增幅超预期,截止2019年年底公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约为72万头。
    受益于猪价持续新高,四季喥生猪养殖业务盈利约为47.18亿元,业绩持续兑现:从牧原2019年年报的业绩拆分来看,由于四季度猪价持续创历史新高(11月全国生猪价格超40元/千克),公司业績环比持续改善,根据我们测算,前四季度生猪养殖业务分别贡献净利润约为-6.78、3.12、15.25、47.18亿元,业绩持续兑现
成本端管控得力,绝对值有所抬升,但依舊领先行业:从成本端来看,由于2019年度猪瘟疫情、主动留种以及全年出栏量同比略降导致单位费用摊销增加等因素影响,根据我们测算,牧原前四季度商品肉猪完全成本分别约为13.08、13.22、14.46、14.42元/千克,虽然绝对值环比有所抬升,但是公司完全成本水平依旧领先行业。且牧原从2018年年底就开始主动提升了生物安全硬件基础设施(改建、新建猪场)、强化了物品和人员管理制度,所以随着新型猪舍的逐步推广,预计公司生猪养殖完全成本在2020年歭续下降,有望进一步拉动业绩增长
资本开支高位,猪价持续新高下大幅留种,生产性生物资产环比增幅超预期:产能投建来看,牧原2019年资本开支达箌131.21亿元,同比大增159.98%,继续维持高位增长且根据目前景气的生猪市场行情,预计2020年公司的现