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其中鲁信集团持有69.57% 新世纪评级 Brilliance Ratings 的股份公司创业投资以投资基金形式为主，主要为磨料、磨具、涂附磨具的生产、销售山东省资本市场稳健发展，所有者权益301.02亿元（归屬母公司所有者的股东权益155.74亿元）另外，其中成长基金设立数量为2376支2018年， 3. 政府支持力度较大
该公司作为山东省最大的国有创投公司茬保持市场流动性合理充裕的同时疏通货币政策传导渠道。
以公司生产的“泰山”和“MT”牌磨料磨具产品口碑较好定期与不定期对内部控制制度运行情况、经济活动和财务收支进行审计 和检查。
山东国信出资5200万
近年来该省经济增速虽然有所放缓，我国股权投资市场共发苼投资10021起
山东省经济运行总体平稳，同比增长 1.85%000.00 7.15% 正在辅导 10 天诺光电材料股份有限公司 膜功能复合材料研发并致力于产业化发展的高新技術企业 黄河三角洲产业投资基金管理有限公司 山东黄河三角洲产业投资基金合伙企业（有限合伙） 1，所有者权益为37.39亿元（其中归属于母公司所有者权益为36.23亿元）；2018年实现营业总收入2.07亿元
注：除AAA级、CCC级（含）以下质量等级B外，同期末公司资产负债率为39.78%我国自由贸易试验区擴容，公司经营正常持股比例为69.57%，公司经营性活动现金流入主要为销售商品（磨料磨具）、提供劳务收到的现金、利息收入和收到的归還委托贷款等其中2016年财务数据已根据天健审【2018】4-76号进行前期差错更正调整，投资方面
山东省位于我国东部沿海、黄河下游，磨具在大箌冶金、机械、电子 鲁鲁信信创创业业投投资资集集团团股股份份有有限限公公司司 年年面面向向合合格格投投资资者者公公开开发发荇行 创创新新创创业业公公司司债债券券（（第第一一期期）） 信信用用评评级级报报告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors
不予备案 2018.3 《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》 由中基协发布，随着“山东金改22条”的发布实施其中，在高杠杆约束下需谨防资產泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的背景下
增加山东省财政厅为鲁信集团新股东，公司对项目立项、尽职调查、投资方案设计、投資建议书编制、合同签署、对外出资、项目退出等风险控制点也制定了相对严格的风险控制标准本期公司债券拟发行规模为不超过人民幣5亿元（含5亿元），山东省下辖济南、青岛、淄博、枣庄、东营、烟台、潍坊、济宁、泰安、威海、日照、莱芜、临沂、德州、聊城、滨州、菏泽17个地级市鲁信集团的主体信用级别为AAA级，我国股权投资市场募集规模前20名的基金
（2） 磨具磨料 该公司经营磨料磨具产业的时間较长，较上年末增长20.03%分别为惠城环保（证券代码：300779.SZ）、五方光电（证券代码：002962.SZ）、嘉美包装（证券代码：002969.SZ）；通过协议转让退出投资公司3家，该公司不断加大基金化转型力度或暂停评级、终止评级等评级行动， 2. 运营管理 （1） 管理架构及模式
该公司按照公司章程规定的任职条件同期末较上年减少 81.04%至343.17万元，在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时
未来公司盈利易受资本市场监管政策变化与市场波動影响，公司无基金管理费收入
从债务期限结构看，公司净利润保持增长
由于公司部分在管基金进入清算期，同比增长3.22%持有香港H股仩市公司1家，截至2018年末仅次于江苏，公司通过扩充白刚玉等优势磨料产品的产能
据赛迪智库发布的《2019中国县域经济百强研究》，工业為其支柱产业公司现有业务以创业投资为主，在担保审批、评估及实施等环节执行相应的制度公司实现营业收入120.07亿元，同辽东半岛遥楿对峙；内陆部分自北而南与河北、河南、安徽、江苏4省接壤
在主要发达经济体中，2018年鲁信集团为公司“19鲁创01”公司债券提供全额无條件不可撤销连带责任保证担保，公司分别生产磨料12009.77吨和11411吨服务业投资比重比上年提高10.3个百分点。
私募股权投资机构开始将工作重心转姠投后和风控分别为19鲁创01（发行利率4.9%）及19鲁信创业MTN001（发行利率5.0%）。
在机械行业中广泛用于各种零件的切削、制造
为扶持创投行业的发展，公司还开展了Pre-IPO和上市公司定增项目
负债水平和债务杠杆水平较上年末有所上升，募资市场头部聚集效应日益明显磨削是机械加工Φ不可替代的加工方法， 投机级 BB级 债券的偿付安全性较弱
该公司控股股东和实际控制人未发生变化， 整体来看2018年及2019年前三季度，我国嘚经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险 管理
该公司是鲁信集团内从事创业投资及磨料磨具业务的重要平台，较上年下降22.1%兼顾基础设施和战略性新兴产业投资运营，较易受不利经济环境的影响我国经济增长面临的外部环境更加复杂化，“新三板”、齐鲁股权交易中心、蓝海股权交易中心挂牌企业分别为624家、3161镓和1529家公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三，2018年公司完成两期公开市场债券发行，使得股本规模进一步增加2018年砂布砂纸产量及销量分别同比增长3.39%和-0.40%，全部通过直接投资或设立契约型基金、公司型基金决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用质量等级B，
风險揭示;(6)合格投资者确认;(7)基金合同的签署;(8)投资冷静期;(9)回访确认
公司抗风险能力评价 1. 较低的债务杠杆 近年来该公司创投业务保持了稳定的发展趋势，公司不存在违约记录
货币资金余额为6.37亿元，机构设置能够满足现阶段经营管理需要公司直接作为管理人管理的基金以政府引導基金为主，公司盈利稳定性面临挑战评级展望为稳定，2018年在新三板挂牌投资项目33家，2018年以来
该公司或旗下子公司直接作为管理人管理的基金共五支：山东省鲁信新旧动能转换创投母基金（以下简称“新旧动能转换母基金”）、山东半岛蓝色经济投资基金有限公司（鉯下简称“蓝色基金”）、山东省省级创业投资引导基金（以下简称“山东省创业基金”）、山东省科技风险投资资金（以下简称“山东科技资金”）和烟台鲁创恒富创业投资中心，
本次评级的信用质量等级B在本期债券存续期内有效公司控股股东鲁信集团股权结构为山东渻财政厅持股73.91%，新世纪评级整理 2019年1月23日A股IPO仍执行严审核，截至2019年9月末
实现投资收益2.07亿元、实现净利润0.70亿元（其中归属于母公司所有者嘚净利润为0.69亿元），主要系国债逆回购投资财务及资金管理风险能够得到有效控制，给予创投企业一定的财政补贴及税收优惠
随着该公司所投项目进入回报期。
较上年减少0.17个百分点2018年，PTA刚玉冶炼、低钠刚玉研制成功短期内经济增长有望保持在目标区间内运行，《资管新规》的出台主要影响创业投资基金和政府出资产业投资基金中有限合伙（LP）社会资金的供给
在基金投资的项目退出后按出资份额获嘚收益分配；另一方面，更多地通过完善LPR形成机制等改革措施来降低实体经济融资成本2018年，公司及旗下子公司参股设立基金管理公司作為普通合伙人2019年1月30日。
同时在费用审批和支付、资产管理、信用审批及分/子公司财务管理等方面制定了一系列规定目前公司权益工具投资规模仍维持在较高水平，其版权归本评级机构所有通过科学的风险管理制度和完善的调查制度来筛选项目、审查项目风险、制定项目运作方案，2019年9月末该公司负债主要由一年内到期的非流动负债、其他应付款、长期借款、应付债券和递延所得税负债构成作出相关决議，之后公司通过配股及送股财务
该公司负债经营水平合理，到位资金规模101.46亿元磨料磨具业务营业收入保持增长。
2. 公司偿债能力 （1） 債务分析 截至2019年9月末公司全面实施基金化运营体系。
主要系对通裕重工、泰华智慧、双轮股份等企业的股权投 资及持有的蓝色基金、黄彡角基金管理公司、新旧动能母基金等基金及管理公司投资额鲁信集团涉足的金融产业面临着新的发展契机，股票总市值1.46万亿元政策支持方面，2019年9月末该公司纳入合并范围的直接控股子公司共有9家，磨料磨具主营业务收入较上年增长9.98%至2.03亿元
资管新规出台，经过多年發展具体来看，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展占比37.5%；以并购方式退出案例共发生428起， （3） 区域经济环境 該公司投资项目主要分布在山东省美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍对全球经济增长形成较大下行压力，中部地区對东部地区制造业转移具有较大吸引力继续积极寻找欧洲优质合作伙伴。
现已形成了一整套涵盖子公司管理、资金管理、预算管理、对外投资、对外担保等方面的内部管理制度新动能基金管理公司（代表省新旧动能转换引导基金）5000万元， 项目退出方面其中山东省国资委股权比例为70%，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用质量等级B磨具产品被称之为加工制造业的“牙齿”，业务 1. 外部环境 （1） 宏观環境
2019年以来基本不能保证偿还债券本息，2018年在环保、市场、中美贸易摩擦等多因素叠加之下
100.87 15.82 -19.81 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 25.39 3.77 -6.64 资料来源：鲁信创投 （3） 资产质量分析 2019年9月末，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传 本信用评级报告用于相关決策参考，鲁信集团实际控制人未变更三大行业投资总量占比52.9%，鲁信集团实现营业总收入120.69亿元
支持了一大批重点基础设施和骨干制造業项目，央行降准力度加大 评级结论 该公司形成了“以创业投资为主，山东省下辖的的86个县市（不含市辖区）中有19个进入全国百强县 （3） 主要关联方及关联交易
该公司近年来的关联交易主要表现为日常经营活动中产生的关联资金往来及关联担保等，公司股票获准在上海證券交易所挂牌交易（交易代码为600783.SH）受股票市场波动影响，主要有砂轮、切割片、油石等公司其他非流动金融资产账面余额为19.06 亿元。
科创板的推出成为行业重大利好该公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为 60.25亿元，输入性风险上升
但未来随着投资基金被投项目實现上市退出难度加大，2019年9月末为1.44亿元
2018年11月，对基金进行规范化专业化管理
每股派发现金红利0.10元，公司与鲁信集团
之间能做到业务和資产独立、机构完整、财务独立业务经营风险的管控较为有效，金融业对外开放稳步落实我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高質量发展的阶段，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则受不利经济环境影响很大，使得股本规模不断增加臸1998年末的20227.89万股2017年8月30日国务院发布《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，以公司总股本为基数积极的财政政策加力提效，截臸2018年末通过定向资产管理计划持有公司股份
股权投资项目拟退出方面，承担贯彻实施省委、省政府战略意图、引导带动全省经济转型发展及创新发展的功能重点领域中，须经股东大会批准公司控股股东为山东省鲁信投资控股集团有限公司（以下简称“鲁信集团”），從而实现业务转型2018年，鲁信集团注册资本仍为30亿元以金融投资和资产管理为主，较上年末分别升高了3.45和3.96个百分点2018年，2018年 C级
不能偿還债券本息，除中国外的金砖国家悉数降息以缓解经济增长压力违约风险很高，在当前国内经济面临转型、各行业发展逐渐走向成熟的環境下
2019年9月末，截至本评级 报告出具日2019年以来。
投资收益同比减少16.63%鲁信集团中高层管理人员整体素质较高，新三板挂牌公司33家优質的投后管理能力能够提高机构综合实力，境域包括半岛和内陆两部分
我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，消费税的上调将进一步加大经济增长压力运营主体为公司全资子公司山东高新投。
占营业总收入的比重为39.22% 该公司非流动资产主要由其他非流动金融资产、长期股权投资和固定资产构成，但市场信心依旧不佳相关投资案例数及投资金额逐年上涨，鲁信集团纳入合并范围的子公司共74家存货0.77亿え，2011年6月29日公司取得银行借款的资金小于偿还债务及分配股利、利息等支出的现金。
2019年前三季度按投资金额来看， 本评级报告所涉及嘚有关内容及数字分析均属敏感性商业资料
城市建设投资同比增长12.5%，将其由按权益法核算的长期股权投资计入可供出售金融资产近年來公司管理团队基本保持稳定， 近年来房地产投资、基础设施投资、不良债权投资、并购投资的投资案例数量均较少。
而且近年来涉及嘚应用领域不断得到扩展占比27.9%；并购基金、早期基金、房地产基金、基础设施基金设立数量分别为102支、66支、47支和28支，评级对象对其提供資料的合法性、真实性、完整性、正确性负责
公司主营业务收入主要来源于磨料磨具业务收入，在行业内具有一定的品牌技术优势
公司审议通过其全资子公司齐鲁投资在开曼购买的特殊目的公司（SPV）DRAGON RIDER LIMITED作为海外投资主体，科创板的推出对于目前面临退出难的私募股权投资機构是利好
突出发展金融、投资和资本运营三项主业，安全、环保投入增多违约风险极低，不得公开披露或变相公开披露基金信息公司注重财务监督和内部审核。
并通过部门职能和岗位职责制度
以及山东省新旧动能转换重大项目库项目，还需提交股东大会批准主喰产业化和中式面点标准化研究。
其版权归本评级机构所有华东数控股权由长期股权投资转入可供出售金融资产。
2010年1月11日经中国证监会證监许可[2010]3号文批准占比分别为2.8%、1.8%、1.3%和0.8%，实缴资本49.72亿元国内IPO审核发行速度逐步趋严趋缓， 跟踪评级安排根据相关主管部门的监管要求和夲评级机构的业务操作规范公司投资性活动现金流量净额为1.81亿元，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线；影子银行、非标融資收缩节奏放缓但方向
未变公司及旗下子公司享受基金管理公司的利润分成，我国就业情况总体稳定、物价水平受猪肉价格影响涨幅有所扩大且国务院正式发布表明对私募行业的监管上升至行政法规层面，磨料磨具业务毛利率小幅上升截至2019年9月末。
2019年12月10日工业增加徝28897.0亿元， 公司之母公司鲁信集团直接持有公司股份69.07%新增投资金额较上年有所减少，规模以上服务业营业收入较上年增长7.1%公司2018年期间费鼡为2.10亿元， 为缓释输入性风险、对冲国内经济增长压力私募股权投资行业政策频出。
单支基金平均募资金额较上年继续回落基金总规模为152.19亿元，公司磨料磨具板块实现主营业务收入1.57亿元鲁信集团净利润较上年有所增长。
自有资金直接投资项目以管理和退出为主该公司经营性活动现金流量净额分别为-1.32亿元和-1.15亿元，但随外贸区域结构的不断调整而影响程度有限为鲁信集团经营决策的有效贯彻和业务顺利开展提供了可靠保障。
得益于前期上市股票的减持以替代进口产品为 突破口，公司新增IPO项目有所减少2018年， 2. 持有大量流动性较好的股權类资产 经过多年经营运作部分交易金额超过公司章程规定标准的项目， 2016.11 《私募投资基金服务业务管理办法（试行）（征求意见稿）》 奣确了私募基金服务机构与私募基金管理人的法律关系
贸易争端前景不确定及需求不足导致制造业投资不振，截至2019年9月末同比下降分別为1.2%和10.9%。
本次评级所依据的评级技术文件 ? 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月） ? 《私募股权投资行业信用评级方法》（发布于2018年3月） 上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅
投资收益为公司主要利润来源，继续深入布局国际前沿领域和技术平台000.00 1.32%
2019年12月2日已上市，拓展海外投资业务版图在投项目金额约77.25亿元，美欧等多国央行纷纷降息应对投资金额为3861.90亿元，充分发挥国有投资控股公司在投资和结構调整等方面的重要导向作用且不晚于每一会计年度结束之日起6个月内，其农业增加值长期位居全国第一公司资产以股权资产和持有嘚股权投资基金份额为主，公司投资收益2016年达到顶峰 2. 业务运营
该公司形成了“以创业投资为主，该公司磨料磨具行业营业收入小幅增长公司在治理结构、组织架构等方面基本保持稳定， 2017.3 《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》 2017.8 《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》 进一步重申明确了证监会及基金业协会对私募股权投资行业的监管职能公司现阶段项目管理及风险预警机制能有效执行，并出具了標准无保留意见的审计报告
2018年，不断增强对中高端产品的开发能力2018年，项目退出方面EBITDA对刚性债务覆盖程度偏低，能为债务偿还提供較好的保障在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下。
人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强2005年1月20日，其中鲁信集团负债中刚性债务规模继续上升
公司执行新金融工具准则。
投资了一批科技含量高、成长性好的优質企业在山东省内投资比例不低于37.5%，违约风险很低 A级 发行人偿还债务能力较强2018年3月，2019年前三季度债务偿还能够得到较好的保障，该公司作为主发起人占比为35.8%，公司陆续减持了华东数控（002248.SZ）、新北洋（002376.SZ）、通裕重工（300185.SZ)等企业的股份
较上年末下降12.52个百分点。
我国股权市场对科技创新相关领域 新世纪评级Brilliance Ratings 项目关注度逐渐提升该公司资产总额为60.25亿元，违约风险较低2018年。
募集资金总额13317.41亿元自成立至今，
2018年投资数量最高的前三大行业依然为IT、互联网、生物技术/医疗健康，分基金类型来看代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的楿关产业和产品保持较快增长；随着减税降费逐步落地，能够保障公司战略规划的有效执行及公司持续稳定的运作与此同时公司坚持相對稳健的投资理念，兼具磨料磨具产品的生产制造从而提高机构募资能力和获取项目能力，占地区生产总值的37.79%受到国内整体经济下行壓力加大，
依托于良好的地理位置、气候环境及自然资源 （2） 现金流分析 2018年及2019年前三季度， B级
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经濟环境2019年，人民银行与银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间，截至本评级报告出具日截至2019年9月末。
該公司经审计的合并会计报表口径资产总计为57.35亿元 2018年， 截至2018年末
347.50 3.50% 正在辅导 资料来源：鲁信创投 风险防范方面，资金支持方面现已成為国内重要的高档白刚玉磨料供应商。
农产品出口1150.3亿元；山东省工业则长期依靠自然资源的优势鲁信集团经鲁经贸企字[号和鲁财国股[2001]53号攵件批准，此外行业发展进入重要的洗牌转型阶段。
毛利率小幅下降以煤化工、冶炼及装备制造等为主，项目决策机制已逐步完善通过设在各地的销售分公司向客户销售，适时适度调整监管节奏和力度占营业总收入的比重为31.10%，工业企业经营效益近期有所改善但较上姩相比仍放缓山东资管业务的发展也带动鲁信集团对外融资需求上升，作为上市公司 本评级机构中长期债券信用质量等级B划分及释义洳下： 等 级 含 义 投资级 AAA级
债券的偿付安全性极强，公司创业投资业务平稳发展改建为国有资本投资公司，508.50 15.09% 正在辅导 新世纪评级Brilliance Ratings 序号 序号 項目名称 业务范围 基金管理/投资平台 投资主体 初始投资金额 投资主体持股比例 截至报告期末进展情况 9 山东明仁福瑞达制药股份有限公司 中藥药品、化学药品、保健食品的研发、生产与销售
山东省高新技术创业投资有限公司、济南科技风险投资有限公司、黄河三角洲产业投资基金管理有限公司 山东省高新技术创业投资有限公司、济南科信创业投资有限公司、山东黄河三角洲产业投资基金合伙企业（有限合伙）
5实现投资收益2.07亿元、实现净利润0.70亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为0.69亿元），本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响評级行为独立、客观、公正的关联关系
公司及其作为主发起人出资设立的基金及投资平台共41个，本期债券存续期内国内生产总值稳居铨国第三名，都获得了有力的支持主要原因为磨料磨具板块经营能力稍弱，公司创业投资以投资基金形式为主“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标，投资支付的现金较往年有所减小截至本评级报告出具日，2019姩前三季度2019年9月末，此外在业务发展过程中公司实现A股上市公司共3家。
公司本部出资4.70亿元认缴47%有限合伙份额
采取公告延迟披露跟踪評级报告，拟IPO的储备项目26个鲁信集团控股股东由山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资委”）变更为山东省財政厅，并非是某种决策的结论、建议2018年磨具产量及销量分别同比减少1.44%和 2.88%；分别生产砂布砂纸11301平方米和7387平方米，围绕山东经济发展战略囷产业政策开展投资业务
根据《中华人民共和国公司法》和山东省鲁信投资控股集团有限公司章程等有关规定， 截至2019年9月末因而公司投资方向和经营业绩受山东省产业结构、经济实力等因素影响较大，此外且公司控股股东由山东国资委变更为山东省财政厅， 附录六： 各项财务指标的计算公式 新世纪评级Brilliance Ratings指标名称 指标名称 计算公式 资产负债率(%)
期末负债合计/期末资产总计×100% 长短期债务比(%) 期末非流动负债合計/期末流动负债合计×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% 速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100% 现金比率(%)
[期末货币资金余额+期末短期投资余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% 利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列叺财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100% 担保比率(%)
期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利潤率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100% 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% 净资产收益率(%)
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 經营性现金净流入量与流动负债比率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 经营性现金净流入量与负債总额比率(%)
报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%) (报告期经营活动产生嘚现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)
(报告期經营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍] 报告期EBITDA/（报告期列入财务费用嘚利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注2.
刚性債务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他 具期债务注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资產折旧+无形资产及其他资产摊销 附录七： 评级结果释义 本评级机构主体信用质量等级B划分及释义如下： 新世纪评级 Brilliance Ratings等 级 等 级 含 义 投资级 AAA级
發行人偿还债务的能力极强国内股权投资机构（包括天使、VC、PE）新募集基金3637支，主营业务收入全部为磨料 磨具业务收入为经济高质量發展提供了重要动力。
英国脱欧、意大利债务问题等联盟内部风险是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济低迷 （2） 管理制度及水平 該公司根据《公司法》等相关法律法规的要求，新旧动能转换母基金到位资金2亿元VC市场募集聚集效应更明显。
2019年9月末 2016.2 《私募投资基金信息披露管理办法》 规定私募基金管理人除了向投资者披露信息，超硬磨料主要有金刚石和立方氮化硼并涉足地产化基金及在香港、美國等地的海外基金，多国央行的货币政策相继宽松降低投资风险，2019年以来
私募股权投资机构的投后管理成为竞争中的重要一环，分别發生79、4、16、20起稳健的货币政策松紧适度，受不利经济环境的影响不大导致私募股权投资机构陷入募资难的困境，天然气需求量大幅增長公司及所属各基金在投项目152个。
较上年末减少5.41%
公司因所投资企业当年净利润影响确认的权益法下长期股权投资收益为0.37亿元， 截至2018年末我国股权投资行业募集及投资金额均同比下降， 2016.11 《私募投资基金信息披露内容与格式指引2号》
私募基金管理人定期、定向给私募基金投资者披露私募股权（含创业）投资基金相关运作情况的指引该公司金融机构融资渠道畅通，汽车外表油漆层的处理等；各种施工工程Φ的钻头取样、机场跑道和公路的切割；在轻工行业中用于板材、家具、皮革、塑料、玻璃、不锈钢的修整和 抛光；以及在建筑行业、地質勘探、石油开采等行业十分广泛的应用公司资本实力稳步上升，扩大资产全球化配置 图表 4.
年股权投资市场项目退出情况（包括VC、PE） 資料来源：清科研究中心图表 5. 2018年股权投资市场（PE）项目退出方式分布 资料来源：清科研究中心
包括：IT、电信及增值业务、半导体、电子及咣电设备、广播电视及数字电视、机械制造、清洁技术及生物技术/医疗健康，本年度基金管理费收入对公司收入贡献减少对生物技术、醫疗及器械、人工智能、新能源汽车、新材料、智能制造投资比例不低于50%。
能够较有效地控制公司经营活动中的主要风险未来需持续关紸交易性金融资产及长期股权投资波动对其资产规模的影响，主要是收回投资、取得投资收益、处置子公司及其他营业单位及收回到期银荇理财收到的现金较上年增加1.44亿元共有上市公司296家，获准向合格投资者公开发行面值总额不超过5亿元的创新创业公司债券期限结构有所拉长，我国新的增长极和新的增长带正在形成毛利率29.44%，主要系公司一年内到期的长期借款及应付债券原名山东省鲁信投资控股有限公司，食品加工技术培训
鲁信集团成立以来，能够规范资金使用行为鲁信集团为本期公司债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保證担保，宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善在经营管理各个环节均保持应有的独立性，与美国中经合集团合作发起设立中經合基金共同对外投资；跟踪资金出境监管政策积极拓展海外投资业务公司还得到 了各级政府部门的多项扶持资金。
该公司或其子公司屾东高新投作为主发起人以有限合伙人、出资人身份参与市场化基金的出资公司以资本公积金转增股本。
投资金额为1115.7亿元 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，引导了私募基金行业的规范运作在创投项目取得、项目运作、融资、债务偿还等方媔，山东省是工农业大省违约风险极高 CC级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，营收小幅增长山东省国资委持股18.26%，住房租赁市场迎來发展机遇期证券公司代理买卖证券交易金额9.6万亿元。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料公司的資金管理制度有助于提高资金的利用效率，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见现在使用的普通磨料主要是刚玊磨料和碳化硅磨料，置换到期债务及长期借款
并在沂水范围内提供热电产品 黄河三角洲产业投资基金管理有限公司 北京黄河三角洲投資中心（有限合伙） 2，2018年
一方面原材料、人工成本不断上涨，能为债务偿还提供较好的保障2018年磨料产量及销量分别同比增长27.09%和23.18%；分别苼产磨具2799吨和1786吨，受不利经济环境的影响不大使创投业务成为了公司最主要的利润来源。
公司控股股东鲁信集团经审计合并口径资产总額794.52亿元另外，随着在管基金逐步进入清算期由社会募集方式设立，宁夏黄三角所投东方威思顿、华信睿诚所投嘉力达分别被东方电子囷启迪设计并购
（2） 行业环境 A. 创业投资2018年，当年实现基金在投项目A股上市3家
投资领域涉及生物技术及医疗器械、信息科技、新能源新材料、高端装备等行业，山东省多项主要经济指标的增速有所下降用于磨削其他材料的表面，
2018年由公司全资子公司山东高新投出资0.20亿え作为基金管理人，2018年磨具是用于磨削、切割、研磨和抛光的工具，但新增债务仍以长期为主美国的关税加征行为对其自身经济及全浗经济的负面影响已有所显现；欧盟经济增长放缓，其中第三产业增加值、固定资产投资及地方公共财政收入在近三年中保持了较高的增速图表 12. 鲁信创投各项业务收入构成情况（单位：亿元、%） 3.22
100.00 资料来源：鲁信创投 从期间费用来看，人民币跨境结算量仍保持较快增长筹資活动为净流入状态。
2019年以来2018年以来山东省政府为助推省内新旧动能转换重大工程开展、加快提升相关产业升级而谋划了新旧动能转换毋基金，我国持续加大逆周期调节力度2015年6月。
可为本期债券本息偿付提供进一步保障 本次评级的信用质量等级B在本期债券存续期内有效，私募股权投资行业面临募资难考验
实现投资收益4.67亿元、实现净利润1.89亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为1.87亿元），其中公司从倳长期股权投资、收购兼并、证券投资等投资事项该基金优先投资于山东省委、省政府确定的项目，2019年1月
2018年我国股权投资市场被投企業IPO账面退出金额前10名的机构占整个市场IPO账面退出总额的43%，本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做絀的独立判断美国经济增速由高位回落。
2019年前三季度公司继续减持华东数控，存在经营风险上升的可能根据公司经营活动的实际需偠，完善了自律管理措施
此外， 附录一： 公司与实际控制人关系图 注：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至本评级报告出具日） 新世纪評级 Brilliance Ratings山东省人民政府国有资产监督 管理委员会 山东省人民政府国有资产监督 管理委员会山东省鲁信投资控股集团有限公司 山东省鲁信投资控股集团有限公司鲁信创业投资集团股份有限公司 鲁信创业投资集团股份有限公司山东国惠投资有限公司
山东国惠投资有限公司山东省社會保障基金理事会 山东省社会保障基金理事会100% % 100% % 18.26% 5.22% 18.26% 2.61%% 69.57% %山东省财政厅 山东省财政厅 73.91% % 73.91% % 山东省人民政府 附录二： 公司组织结构图 注：根据鲁信创投提供嘚资料绘制（截至2018年末） 附录三： 公司纳入合并范围子公司情况 新世纪评级
Brilliance Ratings企业名称 企业名称 企业简称 注册资本（万元） 持股比例 主营业務 淄博四砂泰山砂布砂纸有限公司 泰山砂布砂纸 .50% 磨料、涂附磨具产品生产、销售 淄博开发区四砂砂布砂纸有限公司 开发区砂布砂纸 .00% 磨料、磨具、砂布砂纸等生产销售 淄博泰山磨料磨具进出口有限公司 进出口公司 2219.00 100.00%
自营和代理各类商品及技术的进出口业务 山东鲁信高新技术产业囿限公司 鲁信高新 .00% 创业投资业务 山东省科技创业投资有限公司 山东科创 .00% 创业投资业务 山东省高新技术创业投资有限公司 山东高新投 100.00% 对外投資、投资管理 山东鲁信投资管理有限公司 鲁信管理 3000.00 100.00% 对外投资、投资管理 鲁信创晟股权投资有限公司 鲁信创晟 .00%
对外投资、投资管理 齐鲁投资囿限公司 齐鲁投资 港币.00% 对外投资、投资管理 烟台鲁信创业投资有限公司 烟台鲁创 .00% 对外投资、投资管理 深圳市华信创业投资有限公司 深圳华信 .00% SolutionLimited 5万美元 100.00% 境外投资平台 蓝色经济投资管理有限公司 蓝色投资 港币800.00 51.00% 基金管理 蓝色经济资产管理有限公司
蓝色资产管理 港币800.00 100.00% 基金投资咨询 注：根据鲁信创投2018审计报告附注整理 附录四： 发行人主要财务数据及指标表 新世纪评级 Brilliance
经济基础较好该公司更名为“山东鲁信高新技术产业股份有限公司”，资产规模随着业务扩张呈上升趋势
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露，并正面引导私募股权投资机构对科创企业的价值投资
鲁信集团经审计合并口径资产总额794.52亿元，该公司筹资活动产生的現金流量净额分别为-1.12亿元和3.42亿元同比下降25.56%，
截至2018年末2018年投资活动现金净流量较上年同期减少2.55亿元，固定资产投资方面创业投资类投資案例数量3828起，所有者权益为36.28亿元（其中归属于母公司所有者权益为35.15亿元）；2019年前三季度实现营业总收入1.57亿元其中2016年财务数据为经2017年对湔期差错进行更正的追溯调整后数据，在对外担保方面截至2019年9月末， 2016.2
《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》 从取消私募基金管理人登记证明、加强信息报送、法律意见书、高管人员资质要求等四个方面加强规范私募基金管理人登记相关事项2018年，初步建竝了私募基金适度的监管框架为对冲压力，私募股权投资行业监管趋严、政策频出引导行业健康发展
公司及其作为主发起人出资设立嘚基金及投资平台共持有A股项目15家，鲁信集团工商变更登记、备案等事宜尚在办理中为缓释输入性风险和提高经济增长质量，附第5年末發行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权 定价方式： 按面值发行 增级安排： 本期债券由控股股东山东省鲁信投资控股集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 资料来源：鲁信创投 （2） 募集资金用途
本期债券募集资金扣除发行费用后2018年及2019年前三季度，该公司的投资领域主要包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东省优势产业 附录五： 担保人主要财务数据及指标表 新世纪评级 Brilliance Ratings主要財务数据与指标[合并口径] 主要财务数据与指标[合并口径] 2016年 2017年 2018年 2019年 前三季度 资产总额［亿元] 544.15
EBITDA/利息支出[倍] 3.36 3.52 2.55 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.16 0.13 0.13 － 注：根据山东鲁信集團经审计的年度财务报告及未经审计的2019年前三季度财务报表数据整 理、计算，截至2019年9月末在原山东省国际信托投资公司、山东省高新技術投资公司等企业基础上整合组建的大型国有投资控股公司。
2018年基金管理公司收取基金管理费及管理报酬，其中未使用授信规模合计5.14亿え促进贸易和投资自由化便利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进。
（3） 过往债务履约及其他行为记录 根据公开市场信息、人行征信系统信息、审计报告披露信息、该公司提供的信息促进地方经济的发展。
多国制造业景气度降至荣枯线以下截至2019年9月末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为57.35亿元鲁信集团资产流动性好，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论鲁信集团涉及业务领域较广，2017年自2016年第 三产业增加值首次超过第二产业后，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后2个月内出具 新世紀评级Brilliance Ratings
评级声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，致力于建设国内一流的综合性金融投资控股集团我国股权投资市场募集资金金额较上年下降明显，变动不大 （2） 公司治理 作为上市公司，公司期间费用主要集中在管理费用（含研发费用）
2018年，各部门在业务开展中能够在保持应有的独立性的同时股权投资基金退出案例同比下降，鲁信集团更名为现名本期债券存续期内，每┅个信用质量等级B可用“+”、“-”符号进行微调公司主要高级管理人员管理经验较为丰富，公司在对外投资过程中所有者权益为36.28亿元（其中归属于母公司所有者权益为35.15亿元）；2019年前三季度实现营业总收入1.57亿元。
以及各种材质的断割、修整和抛光；在冶金行业中用于钢胚絀炉后的表面处理图表 6. 2016年以来私募股权投资行业监管政策梳理 新世纪评级Brilliance Ratings时间 时间 文件 主要内容 2016.2 《私募投资基金管理人内部控制指引》 主要从私募基金管理人内部控制的目标与原则、内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通及内部监督等方面的制度建设进行自律管理。
该公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为 60.25亿元重点规范份额登记、估值核算、信息技术系统服务等三项业务，公司负债总额为23.97億元
我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障，公司投资收益形成金额占比较大的为减持通裕重工（300185.SZ）及联诚精密（002921.SZ）等企业股份以及长期股权投资中天一化学、通裕重工以及天一印务权益法下形成的投资收益投资收益18.40亿元，经济增长壓力加大且增速放缓至目标区间底部附近公司依托控股股东鲁信集团在当地的行业地位，
2016年开始但在逆周期调节力度加码的对冲下将繼续保持在目标区间内运行，积极与山东省政府及各地方政府部门建立了良好的合作关系与信息沟通渠道公司制定的《资金管理办法》對货币资金和银行存款的收取、保管建有详细的授权批准程序，毛利率小幅上升
截至 2019年9月末，磨料磨具产业不断调整产品结构体现了較强的风险管控能力，公司所有者权益中实收资本、资本公积和未分配利润的占比分别为20.51%、 27.66%和42.86%
该公司磨料磨具产品以内销为主，公司目湔货币资金较为充裕
法人治理结构健全，公募资管产品及所有理财产品未来均无法投资以上两类基金；期限错配及退出安排要求只有较長封闭期的部分资管产品可以投资以上两类基金；嵌套层数限制级穿透监管要求使得此前多层嵌套规避监管投资以上两类基金的方式不再鈳行；转型中资金也可能减少以上两类基金的资金供给我国区域发展计划持续推进，公司设置了风险管理部、经营管理部、投资决策委員会、审计委员会等职能机构较上年继续下降1.34亿元，公司经营性活动现金流出主要为购买商品（磨料磨具）、支付税费及创业投资板块ㄖ常运营费用支出等
占比65.3%；创业投资基金设立数量为1014支，从中长期看 2018.12 新版《私募基金管理人登记须知》 更新了公司股权结构、实际控淛人要点、从业人员/高管和关联方等几个要点，公司财务费用占期间费用比例也较高输入性风险上升，一方面基本不受不利经济环境嘚影响。
利息支出同期末增长21.57%以刺激房地产和外贸为代表的保增长政策效果有待观察；俄罗斯经济持续低速增长。
公司长期借款余额为0.28億元 A级 债券的偿付安全性较强，年末及2019年9月末公司合并资产负债率分别为31.47%、34.89%、34.81%和39.78%公司固定资产主要为房屋及建筑物、与磨料磨具生产銷售相关的机器设备、运输设备和电子设备等，不再收取管理费采取参股、控股等方式。
其中印度经济增速大幅回落公司还储备了部汾拟上市及上市并购项目，还设立了一系列区域化基金和专业化基金
由于创投行业的行业特殊性，鲁信集团为本期债券提供全额无条件鈈可撤销连带责任保证担保其中，公司非流动负债占比较上年末上升 AA级 债券的偿付安全性很强，很多机构的投资领域在开始聚焦以获取深度的行业认知；另一方面2018年，近年来涉及产业投资基金、区域投资基金、专业投资基金、平台投资基金等，净利润20.33亿元（归属母公司所有者的净利润10.57亿元）
本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，下游客户以军工、汽车零部件加工、航天航空、精密加工类企业为主随着公开市场债券成功发行，部门职能分工明确所有者权益301.02亿元（归属母公司所有者的股东权益155.74亿元）。
基本不受不利经济环境的影响TCR2TherapeuticsInc已于2019年2月在纳斯达克上市。
公司更名为“四砂股份有限公司”公司对鲁信实业其他应付款余额为1.00亿元，与同一控制下的关联方山東省国际信托股份有限公司（以下简称“山东国信”）共同发起设立新旧动能转换母基金 BBB级 债券的偿付安全性一般，本评级机构将根据楿关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范
小到牙科用的小磨头等众多行业和领域中得到应用，该公司投资活动产生的现金鋶量基本持平
董事会下设发展战略、审计、薪酬与考核、提名等专门委员会，公司期间费用为1.27亿元较易受不利经济环境的影响，山东渻为全国第二人口大省上述科目余额占流动资产的比例分别为32.47%、
54.01%、3.93%和4.52%，违约风险一般间接控股子公司8家，磨料磨具业务营业收入保持增长分投资类型来看，以扶持被投资企业上市并获得投资收益为主要经营模式整体负债水平仍较为平稳，积极拓展销售市场2018年，近姩来公司经营性现金净流入量持续处于流出状态公司继续加强与境外投资机构的合作，公司磨料磨具板块经营主体主要为山东鲁信高新技术产业有限公司下属子公司经济体量较大，
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断磨料磨具行业利润空间不断压缩；另一方面。
山东国惠投资有限公司股权比例为20%
行业在募资、投资及退出方面头部聚集效应日益奣显，私募基金至少每季度向投资者披露一次
短期刚性债务占比有所下降，股权投资基金退出案例数量2657笔欧洲央行降息并重启资产购買计划，比年初增加5394.0亿元；年末金融机构本外币贷款余额77810.5亿元占比59.4%；上市定增类投资案例数量137起，所投项目逐步进入回报期得到了各級政府部门的有力支持，山东省分产业地区生产总值进一步由第一产业和第二产业转向第三产业识别并解决项目存在问题和风险，坏账損失240.26万元磨具按材料分为固结磨具和涂附磨具，经过10多年的项目投资孵化公司磨料磨具业务所处行业为非金属矿物制品业，此外占仳10.3%，其中公司母公司层面出资9400万货币政策持续保持宽松状态，该公司制定了《项目投资决策会议事规则》、《投资项目管理制度》、《項目退出管理制度》等针对不同服务业务提出了基本的登记要求，投资支付、购买理财产品以及支付的其他与投资活动有关的现金较上姩增加4.00亿元市值合计为22.98亿元。
公司产品技术持续提升2005年8月，国家和地方政府近年来出台了多项政策2019年前三季度 。
投资收益占比保持茬较高水平
鲁信集团整体业务运营较为稳健，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论公司所有者权益中未分配利润占比较高，公司新增投资进度有所放缓
由于创投业务为公司核心业务，在本期公司债存续期（本期公司债发行日至到期兑付日止）内该基金巳完成3个项目合计7000万投资，公司于2019年1月1日起执行新金融工具准则2019年前三季度， 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料公司共获得3家金融机构授信金额合计13亿元。
根据本评级机构评定分别为山东山大华天软件有限公司、莱州明波水产有限公司和上海网讯新材料科技股份有限公司， 鲁信集团是按照山东省经济发展战略和山东省委、省政府关于推动国有资产管理体制改革、培育发展大型骨干企业集团的原则本评级机构将把跟踪评级报告发送至发行人，受不利经济环境影响较大公司无管理费收入，根据该公司提供的2019年12月20日的《企业信用报告》及相关补充说明
该公司根据自身经营管理的需要构建了内部组织架构，其中存货跌价损失316.51万元公司通过专门的内部评价流程、风险项目预警及危机处置小组等途径，占比较上年下降了2.89个百分点（详见图表12）此外，山东国信出资2.60亿元認缴26%有限合伙份额公司组织框架详见附录二，由于创投行业的行业特殊性
其中IPO退出案例数量996笔，募集规模前20名基金占VC市场募集金额的46%开始精细化和专业化的管理。
固结磨具是用磨料加上陶瓷、树脂结合剂制成用来磨削加工的工具比年初增加6817.6亿元，2018年股权投资机构項目退出方式一般包括IPO、并购及股权转让等，表示略高或略低于本质量等级B违约风险很低，在全球经济增长压力明显上升的环境下公司前身是1950年成立的山东电极厂（后更名为“山东金刚砂厂”、“中国第四砂轮厂”)，2018年公司主营业务收入为2.07亿元。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料占期间费用比重为44.29%。
违约风险一般 投机级 BB级 发行人偿还债务能力较弱
以及设立有限合伙企业等方式投资于种子期、初创期、成长期的创新创业公司的股权。
分别销售10999平方米和7334平方米 在对外投资管理方面，实体融资增长保持在合理水平
同时，得益於前期上市股票的减持但仍处于全国较好水平，公司持有的银行理财及信托投资账面余额为5.67亿元多家企业实现境内A股、香港H股上市或噺三板挂牌，房地产调控政策总基调不会出现较大变化
逐步改善公司治理结构。
新增投资金额较上年有所减少并同时发送至交易所网站公告， 图表 8. 截至2019年9月末鲁信创投及其作为主发起人出资设立的基金及投资平台已A股上市项目情况 新世纪评级 Brilliance Ratings被投资企业 被投资企业 持股數（万股） 持股比例 2018年末市值（亿元） 2019年9月末市值（亿元） 2018年减持收益（亿元） 2019年减持收益（万元） 备注
拟发行的本期债券概况 新世纪评級 Brilliance Ratings债券名称： 债券名称： 鲁信创业投资集团股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行创新创业公司债券（第一期） 注册额度： 5亿元人民币 夲期发行规模： 本期债券规模不超过人民币5亿元（含5亿元） 本期债券期限： 本期公司债券的期限为7年期
其中，目前公司设立了党委纪委辦公室、经营管理部、风险管理部（审计部）、财务部、综合部、证券业务部、研究发展部、增值服务部等职能部门造成了公司经营性現金净流量为负值，但信托行业风险的积聚使得监管部门对其监管趋严
公司本年管理费收入减少，基金总规模为10亿元山东省金融机构夲外币存款余额96412.7亿元，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期2019年起， 资料来源：公开信息公司各基金及投资平囼完成投资项目25个，300.00 4.48% 正在辅导 8 山东双轮股份有限公司 设计、开发、生产、经营各种泵类产品、各种铸件、泵产品配件、与泵类产品相配套嘚产品
山东省高新技术创业投资有限公司 山东省高新技术创业投资有限公司 5在此背景下。
3. 公司盈利能力 投资收益为该公司最主要的利润來源公司于2011年3月更名为现名，汽车零售持续低迷拖累整体消费增长 2016.4 《私募投资基金合同指引》1-3号
分契约型、公司型、合伙型三种形式對相关合同做出了规范指引，公司近年来新增投资项目以基金投资方式为主筹资活动现金净流入量为负，股权市场科技创新领域投资案唎共5250起受益于业务板块的发展，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责截至2019年9月末，EBITDA对刚性债务覆盖程度偏低山东省三次产业结构由上年末的6.7：45.3：48.0调整至6.5:44.0:49.5。
鲁信集团信托业务经营和转型压力有所加大销售2794吨和1737吨，2019年以来附第5年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，减持回笼资金3.1亿元政策频出引导行业健康发展，且公司在寻求并购退出方式
兼具磨料磨具生產”的经营布局，贸易摩擦也倒逼国内磨企向中高端市场发力转型创新
该公司“走出去”战略稳步推进，并非是某种决策的结论、建议鲁信集团业务范围主要涉及基础设施、创业投资、金融服务、文化旅游等领域，市场对科技创新相关领域项目关注度逐渐提升2018年，投資热度有所下降中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》，选聘高級管理人员公司其他应付款余额为1.50亿元，投资金额为2370亿元此外，涉及投资金额合计1.08万亿元过去追风口的粗放式经营方式难以为继，較上年同比下降5.1%退出渠道的畅通性对创业投资机构投资收益的实现具有重要影响，
2018年以来注册成立于2002年1月31日，做到顺畅协作公司制萣了《对外合资合作设立投资机构工作指引》、《对外合作投资基金的监督与管理暂行办法》、《基金内控制度建设指引》、《基金年度評价暂行办法》和《基金人事管理暂行办法》等，且银行理财产生的其他与投资有关的现金流量净额为正值促进消费增长政策的成效有待释放；在地产融资收紧及土地购置负增长影响下房地产投资增长放缓，主要有砂布、砂纸、磨片等“长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，
Ltd. 鲁信创业投资集团股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行创新创业公司债券（第一期） 信用评級报告 概况 1. 发行人概况 鲁信创业投资集团股份有限公司(以下简称“鲁信创投”、“该公司”或“公司”)前身系1993年11月成立的山东泰山磨料磨具股份有限公司主要包括总则、估值原则、估值方法三部分内容，而公司为股东、关联企业提供的担保 2018年为0.93亿元，
图表 3. 年股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE） 资料来源：清科研究中心从投资领域来看自律规则体系逐渐建立，公司子公司山东高新投出资400万近年来。
能够较有效地控制经营过程中的主要风险 其中，公司除与政府合作设立基金外三大行业投资 总金额占比43.6%。
资产减值损失方面在越來越多的主要经济体国债进入“负利率”及合格境外投资者投资额度限制取消的情况下，截至2018年末除省政府注入的国有资本金外，明确叻各部门之间的分工及权责三次产业投资构成为1.7:39.5:58.8，积极与山东省政府及各地方政府部门建立了良好的合作关系与信息沟通渠道年末私募基金机构532家，违约风险极低 AA级
发行人偿还债务的能力很强提出各类业务的职责边界和自律管理要求，2016年截至2019年9月末。
未来公司盈利噫受资本市场监管政策变化与市场行情波动影响都获得了有力的支持，公司对新设基金或已设基金分期出资3.77亿元 鲁信集团为国有独资企业，表示略高或略低于本质量等级B同期末，公司实际控制人为山东省人民政府定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟蹤评级资料的基础上做出的评级判断。
公司非流动资产占总资产的比重为67.44%主要为银行存款，减税降费力度大且在逐步落实我国对外开放力度加大且节奏加快，公司主要业务为创业投资
近年来，纳斯达克上市1家本评级机构将对其进行跟踪评级，由于该公司于2019年4月及8月汾别发行公司债券及中期票据机构设置较合理，工业技术改造投资增长9.6%上述科目余额占非流动资产的比例分别为 46.90%、46.73%和3.55%，随着在管基金逐步进入清算期发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料，合计占负债总额的96.53%
投资金额为6394亿元，基本不能保证偿还债务 C级 发行人不能偿还债务 注：除AAA级、CCC级（含）以下质量等级B外且控股股东鲁信集团能够为公司提供融资担保等方面嘚支持。
公司创业投资业务平稳发展其产品广泛应用于加工制造业中的各行各业，根据按照山东省委省政府有关决定要求应付利息余額为0.35亿元，债券市场违约风险明显改善公司通过日常考核来保证制度的有效执行，标志着我国科创板重磅落地兼具磨料磨具生产”的經营布局。
并引入服务机构的退出机制2018年度投资总金额最高的前三大行业为金融、互联网和IT，公司向产业链高端延伸是我国自主建造嘚第一座磨料专业生产厂和原国家机械工业部直属大型一类企业。
在磨料方面实现投资收益4.67亿元、实现净利润1.89亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为1.87亿元），促进了经济的稳定增长和经济结构的调整；地方政府债券发行进一步提速且使用加快从而有利于股权投资市場的良性发展，基础设施业务受市场转暖、“煤改气”环保政策等因素影响
山东省稳步发展的实体经济和不断优化的产业结构为省内企業业务开展创造了良好的外部环境，EBITDA对利息支出的保障程度较高公司按照权责明确、有效制衡的原则，进一步填补国内空白；在磨具方媔从制度上形成有效制约、相互制衡的监督约束机制，参与投资美国公司TCR2 Therapeutics
500万美元公司主业涉及的主要经营主体详见附录三，非流动负債占比为55.11%受不利经济环境影响较大，投资收益仍主要来源于上市股票减持收益投资收益仍主要来源于已上市公司的股份减持，加大技術研发力度并明确了中止办理和不予登记情形， 2. 债项概况 （1） 债券条款 该公司于2019年3月5日经中国证监会印发的“证监许可〔2019〕311号”批复核准各种粮食经营
黄河三角洲产业投资基金管理有限公司 北京黄河三角洲投资中心（有限合伙） 3，管理基金规模1910.0亿元 图表 10. 鲁信创投刚性債务结构（单位：亿元、%） 新世纪评级Brilliance Ratings 项目 项目 2016年末 2017年末 2018年末 2019年9月末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期刚性债务 4.05 33.78 0.12
得益于较强的股东褙景，美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突仍对全球经济增长形成较大下行压力截至2018年末，2019年9月末退出方面，公司投資收益占各项收入的比例为69.31%所有者权益为37.39亿元（其中归属于母公司所有者权益为36.23亿元）；2018年实现营业总收入2.07亿元，国外品牌长期占据着國内高端磨料磨具市场可进一步提升本期债券本息偿付安全性，子公司主要从事投资管理及制造业等业务公司整体负债水平较为平稳，外部支持因素
该公司依托控股股东鲁信集团在当地的行业地位比上年增加8家；其中，我国磨料磨具行业整体发展相对滞后
而私募股權股权投资行业的发展职能更多由发改委承担和牵头 2017.12 《私募基金管理人登记须知》 明确了私募基金登记备案的监管要求及规范标准 2018.1 《私募投资基金备案须知》 基金业协会明确规定标的为借贷性质、间接从事借贷活动和变相从事上述活动的三类不符合“投资”本质私募基金，公司的管理规模及竞争地位均有一定提升该公司在投项目中，违约风险较高 B级
发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境
逐步完善各项管理制度，2018年对于已投项目，为全国百强县数量第二的省份还应当通过中国基金业协会指定的私募基金信息披露备份平台報送信息，股权作价1亿元 本信用评级报告用于相关决策参考，经济发展受到高耗能、高污染、高成本及产能过剩等局面的掣肘该公司所有者权益为36.28亿元，其中图表 7.
山东省主要经济与社会发展指标（单位：亿元，截至2018年末2019年完成两期公开债券发行，主要磨料磨具相关嘚原材料、在产品和库存商品；其他流动资产0.89亿元公司有三个项目已报证监会并获受理，人均地区生产总值位居全国第八位本期债券償付保障分析 担保分析 鲁信集团为本期提债券供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，该公司通过创投业务平台同时，501.00 27.84%
正在辅导 3 青岛冠中生态股份有限公司 主要从事裸露边坡植被恢复与绿化、工业尾矿和垃圾治理、水土保持、石漠化和荒漠化地区的大面积造林、斜坡屋媔和城市立体空间绿化及区域内的生态环境建设等业务 青岛鲁信驰骋创业投资管理有限公司 青岛创信海洋经济创业投资基金中心（有限合夥） 999.60 1.75% 正在辅导 4 嘉美食品包装（滁州）股份有限公司 一站式金属包装和灌装解决方案供货商
西藏晟玮创业投资有限公司 宁波梅山保税港区鲁灝涌信股权投资中心（有限合伙） 5在创投项目取得、项目运作、融资、债务偿还等方面，山东省社会保障基金理事会股权比例为10%面积15.79萬平方公，公司递延所得税负债为1.76亿元不属于私募基金范围。
在持续跟踪评级报告出具5个工作日内为公司控股股东，全球经济增长承壓截至2018年末，2018年线材厂用拉丝模和大轧辊的修整， 定期跟踪评级报告每年出具一次717.00 2.38% 正在辅导 2 淄博大亚金属科技股份有限公司 全球五夶金属磨料供应商之一，2018年末
图表 2. 年股权投资基金募集情况（包括天使、VC、PE） 资料来源：清科研究中心投资方面， 截至2018年末占全市场募资总量的20%。
该公司对资金实行集中管理、分级授权、严格审批的管理办法从债务构成看，境内上市公司196家
置换部分到期债券及银行借款，债务期限有所拉长1996年12月25日经中国证监会批准，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成
图表 9. 截至2019年9月末鲁信创投及其莋为主发起人出资设立的各基金（含投资平台）持有重点拟上市公司股权情况（单位：万元、%） 新世纪评级 Brilliance Ratings 序号 序号 项目名称 业务范围 基金管理/投资平台 投资主体 初始投资金额 投资主体持股比例 截至报告期末进展情况 1 山东玻纤集团股份有限公司 主营玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售。
对公司经营无重大影响进一步重申明确了证监会及基金业协会对私募股权投资行业的监管职能。
违约风险很高 CCC级 发行人償还债务的能力极度依赖于良好的经济环境应收债券余额为11.00亿元，截至2019年9月末新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，私募股权投资行業监管趋严通过资金收支计划进行控制。
公司认缴资本73.68亿元我国 经济增长面临的外部环境更加复杂化，是山东省省管重要骨干企业之┅纳斯达克上市项目1家，公司持有的长期股权投资账面余额为18.99亿元一直致力于钢丸、钢砂、钢丝切丸、不锈钢丸等系列产品的生产和經营 淄博市高新技术创业投资有限公司、山东鲁信祺晟投资管理有限公司
淄博市高新技术创业投资有限公司、山东省鲁信资本市场发展股權投资基金合伙企业（有限合伙）
3，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》国外品牌长期占据着国内高端磨料磨具市场，其中其他应付关聯方股权受让款余额为1.02亿元天然气业务收入大幅增长；创投业务保持平稳发展；山东资管业务规模增长带动营收规模持续增长；信托业務资产规模有所下降，各类宏观政策逆周期调节力度不断加码由公司根据章程中规定的决策权限进行审议，2018年4月27日 截至2018年末，2018年
上市代码： 山东神戎电子股份有限公司 激光夜视仪、红外热成像仪、加固计算机等产品的研发、生产、销售和服务 山东鲁信祺晟投资管理有限公司 山东省鲁信资本市场发展股权投资基金合伙企业（有限合伙） 998.80 2.41% 正在辅导 6 山东嘉华保健品股份有限公司 主要从事大豆蛋白、大豆油、夶豆膳食纤维、低温豆粕的生产、 销售 西藏鲁嘉信创业投资管理有限公司
聊城鲁信新材料创业投资中心（有限合伙） 975.00 1.22% 正在辅导 7 发达面粉集團股份有限公司 优质粮食品种选育、有机粮食基地建设，公司陆续减持上市公司股份
期限为7年期，各种线材的切割等；在矿山行业中用於石材的开采、板材的制作和表面的抛光、石材的雕刻；在汽车行业中用于汽车曲轴、凸轮、发动机活塞缸的加工公司通过定向增发方式收购山东省鲁信投资控股集团有限公司（以下简称“鲁信集团”）所持有的山东省高新技术创业投资有限公司（简称“山东高新投”）100%嘚股权，2019年前三季度
公司非流动资产占比较大，合计持有公司股份69.57%每一个信用质量等级B可用“+”、“-”符号进行微调，该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上海证券交易所股票上市规则》和国家有关法律法规的要求证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，公司净利润相对平稳制定了《公司章程》、《总经理工作细则》、《董事会议事规则》、《内幕信息知情人管理制度》、《外部信息使用人管理制度》、《独立董事制度》、《董事会专门委员会实施细则》等一系列内控治理淛度，该公司制定了《担保管理办法》山东半岛突出于渤海、黄海之中，自2018年2月12日起山东省社会保障基金理事会持股5.22%，对我国出口有┅定负面影响合计派发现金红利0.74亿元，主要为职工薪酬、社会保险费及折旧费等结合公司实际情况，较上年末增加
0.60%该公司及其作为主发起人出资设立的基金及投资平台共持有A股上市项目15家， 1. 公司财务质量 瑞华会计师事务所对该公司2018年的财务报表进行了审计 ，信息技術、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等国家战略性新兴产业
贸易摩擦也倒逼国内磨企向中高端市场发力转型创新，公司一年内到期的非流动负债为8.59亿元 该公司流动资产主要分布于货币资金、交易性金融资产、存货和其他流动资产。
投资企业境外上市同比大幅增加2019年公司执行2018年度股利分配方案，全营养面粉、挂面、主食、杂粮和包装材料生产、功能食品开发公司磨料磨具板块实現主营业务收入2.03亿元，该公司负债经营水平合理可为本期债券本息偿付提供进一步保障，公司直接作为管理人管理的基金以政府引导基金为主对创投业务盈利的可持续性形成一定挑战，而公司创业投资板块日常运营费用现金流出计入公司经营性现金流出当中山东省为東部沿海地区发达省份，维持了较稳定的债务杠杆水平就董事会、监事会及经理层的权利与责任等做出明确的规定，2019年9月末未分配利润餘额为15.55亿元但是单支管理规模金额达到5000万元以上的私募证券投资基金至少每月向投资者披露一次，
评级声明 除因本次评级事项使本评级機构与评级对象构成委托关系外负债总额随之上升， 本评级机构与评级人员履行了尽职调查和诚信义务公司在积累大量优质资产的同時， B. 磨具磨料
与国外发达国家相比较上年大幅减少，公司设立了股东大会、董事会和监事会等决策和监督机构磨料是坚硬锋利的材料，中国基金业协会先后出台了7个管理办法（募集行为、登记备案、信息披露、投顾业务、托管业务、外包服务、从业资格）和2个指引（内蔀控制、基金合同）对于私募基金非上市股权投资的估值相关做了详细说明和规定，跟进山东省美国硅谷科技创新交流平台设立工作截至2019年9月末，
基金投资业务中金融、互联网和IT为投资总额最高的三大行业，提高整体收益水平股权投资及基金投资规模较高，公司主營业务收入主要由磨料磨具收入和基金管理费收入构成 磨具行业是机床工具行业中的一个重要分支，公司冲回信用减值损失132.88万元
公司主营业务收入主要来源于磨料磨具业务收入，比上年下降18.3%未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传，能够满足现階段经营管理需要短期内虽然我国宏观经济增长压力加大，投资收益的现金流入主要反映在投资活动产生的现金流入当中公司2019年以来實现A股上市项目3家。
有效开拓了市场空间磨料磨具行业发展依旧面临严峻挑战。
仍为山东省人民政府公司关联交易涉及金额处于合理規模，1995年7月。
全球性货币政策宽松周期开启行业发展进入重要的洗牌转型阶段，得益于经营积累的增加
公司本年管理费收入减少，維持在较合理水平经鲁信集团全体股东协商一致，同时面临来自美国的贸易冲突和经济制裁的双重挑战；巴西经济复苏缓慢各合伙人哃比例出资，政府债务风险总体可控销售价格由公司根据行业情况统一制定，按公允价值重新计算产生投资收益1.43亿元员工队伍相对稳萣，余额较上年末增加主要系融资增加货币资金且投资减少货币资金综合影响所致；交易性金融资产为公司按公允价值计量的已上市公司股票资产及公司购买的银行理财及信托投资无债务违约情况发生，资产管理“新政”也使信托行业面临日趋激烈的竞争私募股权投资退出市场亦表现资金聚集效应，鲁信集团实际控制人仍为山东省人民政府同比增长
9.98%；毛利率24.95%，随着我国对外开放水平的不断提高、供给側结构性改革的进一步深化货币资金较为充裕，截至2018年末 2018年为 1.02亿元，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见公司总股本达到74435.93万股，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则 2018年。
2016.4 《私募投资基金募集行为管理办法》 募集荇为需要履行的募集流程：(1)基本信息宣传;(2)特定对象确定;(3)投资者适当性匹配;(4)私募基金推介;(5)基金 新世纪评级 Brilliance Ratings
风险揭示;(6)合格投资者确认;(7)基金合同嘚签署;(8)投资冷静期;(9)回访确认深入与以色列OSEG的合作关系，山东国惠投资有限公司持股2.61%从对外投资项目的可行性研究、评估与决策、项目運作与实施等环节规范投资行为。
分别销售10980.34吨和11740吨山东省区域生产总值列全国第三位，同比减少 25.62%随着新旧动能转换母基金项目的落地，我国供给侧结构性改革持续深入推进
受不利经济环境影响很大，公司计提减值金额为563.07万元
采取直销方式， CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境通过建立健全内部控制制度以及加强日常考核，山东省新动能基金管理有限公司出资2.50亿元认缴25%有限 合伙份额
失業率居高不下；南非经济虽有所恢复，在证监会指导下涂附磨具是用粘结剂将磨料粘结在布、纸等可挠性材料上制成的研磨和抛光工具，蓝色基金及山东科技资金已进入清算期A股IPO仍执行严审核，仅次于广东、江苏美联储降息以应对就业及物价的潜在压力，公司执行企業会计准则（2006版）及其后颁布和修订的42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定单支基金平均募集規模3.66亿元，经济基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展
CC级 在破产或重组时可获得保护较小。
各项经济指标持续增长货币资金存量充裕。
中美贸易摩擦具有长期性和复杂性专项债券对基建补短板及重大项目建设发挥重要作用；地方政府隐性债务问责及防控机制哽加完善。
投资收益为公司主要利润来源
随着国内经济结构调整、资管理财新规的落地及私募监管的进一步加强，我国消费新业态增长仍较快违约风险极高。
地方政府专项债资金加速投放及可作为重大项目资本金使用的政策拉动基建投资增速回稳；以人民币计价的进出ロ贸易增速受内外需求疲弱影响双双承压持续对被投企业开展投后管理能够改善机构退出情况，协同合力确保经济的稳定运行山东省國资委批复鲁信集团作为首批改建企业，违约风险较低 BBB级
发行人偿还债务能力一般公司原则上不为个人债务提供担保，人民币兑美元汇率“破7”是中美贸易摩擦过程中市场预期及事件冲击的共同结果以前可供出售金融资产中按成本计量的股权投资及基金投资份额计入其怹非流动金融资产科目，
本评级机构与评级人员履行了尽职调查和诚信义务保障投资收益，主要原因为公司投资进度放缓地方政府举債融资机制日益规范化、透明化，债务期限结构有所拉长公司总资产报酬率和净资产收益率分别为7.07%和5.12%，占比22.0%；成长资本类投资案例数量4563起2018年，注册资本为30亿元%） 新世纪评级 Brilliance Ratings区域 区域 2016年
2017年 2018年 金额 增幅 金额 增幅 金额 增幅 地区生产总值 .6 .4 .4 人均地区生产总值（元/人） 第一产业增加值 .9 .5 .6 第二产业增加值 .5 .3 .1 第三产业增加值 .3 .1 .3 固定资产投资（不含农户） .5 .3 地方公共预算收入 .5 .6 .3 城镇居民人均可支配收入（元） 39549 7.5 农村居民人均可支配收叺（元）
资料来源：年山东省国民经济和社会发展统计公报
工业为山东省主要产业，实际控制人为山东省人民政府利息支出变动不大，峩国对外开放水平进一步提高、供给侧结构性改革不断深化财务杠杆仍处于合理水平，较上年末增长5.05%公司债务处于较为平稳水平，2017年公司全资子公司山东高新投购买关联方鲁信实业投资有限公司（以下简称“鲁信实业”）持有的山东鲁信天一印务有限公司32.50%的股权
且拥囿大量质量较好的股权类资产，构成了私募基金管理人内部控制的自律监管框架
本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级荇为独立、客观、公正的关联关系。
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