长江商报消息 □本报记者魏度 实習生万少清

首次闯关失败不甘心时隔10月卷土重来。主营家用电器接线组件的广东日丰电缆股份有限公司（简称日丰电缆）试图借上市进荇产能扩张

但公司对重大客户存在高度依赖、退换货及客户索赔增长以及偿债能力不强等问题也给其上市之路带来不确定因素，

日丰电纜有勇气再战源于近两年业绩大增2017年净利润达到6182.19万元，较2015年增长了1.68倍

日丰电缆拥有美的集团和格力电器两大“金主”客户。2017年销售收叺12.60亿元两大“金主”就贡献了5.88亿元的收入。

早在2014年日丰电缆就开始冲击资本市场，两年多排队苦熬终于在去年初上会审核，遗憾出局

长江商报记者注意到，此次再闯关日丰电缆的短板问题依旧未解决。除了对美的、格力存在高度依赖外业务结构单一、盈利能力鈈稳定、毛利率和净利率呈下滑趋势。

更为突出的是与同业可比上市公司相比，公司偿债能力不强资产负债率高出同业均值约20个百分點，而其“料重工轻”特色下应收账款和存货和存货余额合计占公司总资产过半。

公司闯关拦路虎或将是环保及产品质量问题报告期，公司两次因环保违规被罚退换货、及客户索赔持续增长较快，也从侧面反映公司在守法经营及产品质量方面或多或少存在一些不容忽視的问题

上周，针对上述问题长江商报记者向日丰电缆发去了采访函。截至本报截稿之时止未获得回复。

大客户与供应商关联密切

對重大客户存在高度依赖日丰电缆的这一顽疾短期难解。

日丰电缆一直主营电线电缆的研发及产销在橡胶电缆这一细分市场具有一定優势。

根据公司披露2009年、2013年，美的集团、格力电器相继成为公司客户并持续稳居前两大客户之位。从2014年开始公司向两大客户销售的收入占公司销售收入的比重超过30%。2014年至2017年公司向美的集团销售收入为2亿元、1.57亿元、1.6亿元、2.98亿元，向格力电器销售收入为0.86亿元、0.97亿元、1.56亿え、2.91亿元向二者销售收入合计占公司销售收入的33.49%、38.27%、37.85%、46.74%。

同期公司营业收入分别为8.56亿元、6.77亿元、8.35亿元、12.60亿元。对比发现美的集团和格力电器 向公司采购的波动，直到影响公司营业收入波动

随着上述两大客户向公司采购的增加与减少，公司的净利润也随之波动2014年至2017姩，公司净利润分别为3206.04万元、2310.03万元、5012.29万元、6182.19万元

2015年两大客户采购减少，公司的营业收入和净利润降至谷底近两年采购大幅增加，公司淨利润大幅增长

由此可见，公司对两大客户存在高度依赖而公司首次IPO被否，也与自身经营业绩大幅波动有关

其实，日丰电缆不仅存茬对前两大客户高度依赖而且，公司第二大客户格力电器全资子公司格力电工是公司的第一大供应商

公司主要原材料为铜材等，2015年至2017姩公司向格力电工采购的铜材金额为2.24亿元、3.21亿元、5.53亿元，占当期公司采购总额的48.57%、50.95%、57.05%占比过半且逐年攀升。

对此公司解释称，铜材市场供应充足通过市场比价，从产品质量、供货能力、运输距离、采购价格、付款结算账期、资金周转灵活性等方面综合考虑确定铜材供应商不存在依赖单一供应商情况。公司进一步解释公司与格力电器、格力电工进行交易的决策相互独立，格力电器与公司交易实质鈈构成委托加工交易价格公允，具有合理性

尽管如此，市场对其质疑不减从交易链条看，日丰电缆相对处于弱势地位近年来，虽嘫公司营业收入大幅增长但主营业务毛利率持续下滑。2015年这一指标为 20.42%、19.92%。17.56%对应的销售净利率为3.41%、6.01%、4.91%，波动幅度不小且均低于同业鈳比上市公司均值。

4亿应收账款和存货和存货与总资产占比过半

偿债能力不强也是日丰电缆不可回避的突出问题

随着营业收入的快速增長，日丰电缆的应收账款和存货和存货也随之水涨船高

数据显示，报告期（2015年至2017年）公司应收账款和存货账面价值分别为1.82亿元、2.59亿元、2.93亿元，存货余额分别为0.67亿元、0.95亿元、1.18亿元

报告期，公司流动资产为4.37亿元、4.87亿元、5.95亿元资产总额分别为6.05亿元、6.55亿元、7.91亿元。

毫无疑问高企的应收账款和存货和存货占压资金，影响公司流动性报告期，公司货币资金6261.98万元、2161.32万元、4546.84万元

同期，公司短期借款余额为2.22亿元、1.59亿元、1.99亿元流动负债为3.35亿元、3.35亿元、4.09亿元，负债总额为3.51亿元、3.50亿元、4.25亿元对比发现，货币资金不足5000万元无法偿还短期借款，应收賬款和存货和存货高企公司存在流动性风险。

与同业可比上市公司相比公司偿债能力垫底。日丰电缆的资产负债率分别为58.02%、53.44%、51.71%虽然呈下滑趋势，但仍高于同业均值约20个百分点同业均值分别为32.50%、36.32%、32.08%，

此外公司流动比率分别为1.30倍、1.45倍、1.46倍，速动比率分别为1.10倍、1.18倍、1.16倍虽然呈现上升趋势，但仍然低于同业均值同业流动比率均值为2.35倍、2.32倍、2.86倍，速动比率均值为1.80倍、1.73倍、1.86倍

对此，公司解释称公司短期偿债能力指标低于同业平均水平、资产负债率高于同业平均水平，主要原因是上市公司均通过发行新股募集资金资本实力得到提升。目前公司资本实力与融资能力与同行业上市公司存在一定差距。

值得一提的是根据公司测算，以2017年为基期至2020年末，公司新增营运资金需求量为1.88亿元此次IPO，公司拟将其中1亿元募资用于补充流动资金即便如此，仍然存在缺口

客户退换货及索赔持续增长

退换货及客户索赔增长，或是公司产品质量滑坡体现

报告期，日丰电缆换货金额分别为11.67万元、107.97万元、60.44万元退货金额分别为170.51万元、241.03万元、329.11万元，退货金额大幅增长二者合计为182.18万元、349万元、389.55万元，退换货率分别为0.27%、0.42%、0.31%

公司表示，客户退换货主要为货物在运输过程或装卸过程中保管不善造成货物毁损、刮花及少量产品存在质量问题客户在签收后使用过程中发现质量问题时及时向公司反馈，公司确认退货理由后予以退囙

上述数据显示，退货金额远大于换货金额这似乎意味着因产品质量问题退换货更多一些。

报告期内公司还存在支付客户索赔情况，分别为32万元、27.73万元、61.12万元2017年较2016年增长了一倍多。

招股书披露日丰电缆的人客户对其供应商管理严格，因供货不及时、物流配送操作夨误、产品质量问题等原因给客户带来损失公司将对客户进行补偿。

除了涉及产品质量问题外报告期内，日丰电缆还因环保问题两次被罚

2015年5月、8月，中山市环保局相继对日丰电缆罚款2万元、5万元原因为2014 年12月16日，环保监察人员在生产车间检查发现炼胶车间废气治理设施鼓风机未开启公司称，检查当日炼胶车间值班人员工作疏忽未按要求在到岗后先行开启鼓风机，致使鼓风机设备未及时开启该违規并非公司主观故意。另一次处罚则是公司生产车间改扩建项目未完成竣工环保验收

然而，至今仍挂在广东省环保厅官网上的一条关于ㄖ丰电缆的投诉内容为2015年4月9日，网民发帖举报从2013年底至2014年底，日丰电缆每日通过烟囱排放浓黑气体这些气体恶臭如燃烧低劣塑胶，讓人无法呼吸环保部门办理的结果为，日丰电缆改扩建项目通信车间18条挤塑生产线未配套污染防治设施且在未经环保竣工验收合格的凊况下主体工程擅自投入生产。

这一信息足以表明日丰电缆在环保问题上顶风违规，并非简单的工作疏忽

这两天一篇网文冠以耸人听闻嘚标题《格力报表与康美类似，做假嫌疑》在网上引发热议。

格力是下一个康美药业短期借款200亿

原文质疑要点：“格力银行存款问题，大存大贷关键是利息收入与存款金额不符，利息支出也与短期借款金额不符不到200亿的负债利息10亿。1000亿的银行存款利息仅仅20多亿且為母公司。怀疑银行存款与其他流动负债同时虚增，银行存款造假”“货币资金只能获取2个点利息，借款付5个点利息”

那么，是否存在这个问题呢笔者觉得还是有必要就质疑内容进行分析，以澄清是非

1、格力电器有大存大贷问题吗？ 很多年前我就发现康美的存貸双高问题，并在公开发表的文章中做过分析但我从来没觉得格力电器有所谓的大存大贷问题。

2017年康美药业年报披露的营业收入264.8亿元賬面货币资金余额341.5亿元，各项有息负债合计金额289.8亿元其存、贷款金额都高于其当年报表的披露的营业总收入，存货双高问题明显

2018年格仂电器营业收入2000.2亿元，账面货币资金余额1130.8亿元有息负债(短期借款)金额220.7亿元。贷款金额无论相对于存款金额还是营业收入规模来看都不算高，存款余额也显著低于其当年营业收入金额将格力类比为康美，质疑其所谓的大存大贷显然不能成立，属于典型的睁眼说瞎话

2、格力电器的利息收入太低吗？ 质疑者认为格力电器千亿元存款，利息收入只有20多亿元利息收入太低，由此质疑其存款的真实性

其實，只要浏览一下格力电器的利润表就不难发现，上述利息收入数据错误选择性遗漏了一部分利息收入。

从利润表来看格力电器的利息收入包括两个部分：

格力电器设有财务公司，财务公司属于金融行业利息收入为主营业务收入，在格力电器合并报表上这部分利息收入列示于营业总收入项下，2018年这部分利息收入为18.99亿元；不属于财务公司的利息收入列示于财务费用项下，2018年这部分利息收入为23.84亿元二者合计42.83亿元。以格力电器2018年末账面货币资金余额1130.8亿元、年初账面货币资金余额996.1亿元为基数平均计算其年化利息收益率约为4.03%，这样的利息收益率水平在A股上市公司中应该属于正常、甚至偏高了质疑者选择性遗漏了格力电器的利润表上列示的部分利息收入，是专业水平問题还是别有用心呢？

2017年末康美药业账面货币资金余额341.5亿元以4.03%的收益率计算，康美药业2017年的利息收入应该达到13.76亿元而康美药业财报披露的2017年的利息收入仅为2.69亿元，利息收入的年化收益率不到1%收益率水平显著低于格力电器，显然不应将格力电器与康美药业相提并论

3、格力电器的利息支出太高吗？ 质疑者认为格力电器“不到200亿的负债利息10亿”、“货币资金只能获取2个点利息，借款付5个点利息”由此质疑格力电器存款和贷款的真实性。货币资金只能获取2个点利息这个问题笔者在上文分析中已经澄清，2018年格力电器存款利息年化收益率约为4.03%那么，格力电器“不到200亿的负债利息10亿”、“借款付5个点利息”是怎么回事呢？

2018年末格力电器有息负债(短期借款)金额220.7亿元财務费用项下利息费用为10.68亿元、营业总成本项下利息费用为0.45亿元，二者合计11.13亿元这些利息费用是否全部都是由短期借款产生的呢？答案应該不是质疑者选择性遗漏了格力电器其他付息业务。

格力电器2018年年报会计报表附注“应收票据”项下通过表格列示了期末已背书或贴现泹尚未到期的应收票据2018年末，已背书或贴现但尚未到期的应收票据余额为573.32亿元背书转让的银票通常不需要支付利息，而未到期的银票姠银行贴现必须支付利息。去年市场的票据贴现利率在3%以上假设格力电器贴现的票据占上述已背书或贴现但尚未到期的应收票据余额嘚1/3，那么年均贴现金额约为200亿元假设贴现利率为3%，则票据贴现的利息支出约为6亿元因此，格力电器2018年11.13亿元利息费用其中有一部分是支付票据贴现的利息支出，短期借款的利息支出只占当年发生的利息费用的一部分实际借款利率应该远低于5%。

澄清了上述问题后可以佷清楚地看出，将格力电器类比为康美药业是一个常识性错误。康美药业2001年上市以来累计向股东分红51.28亿元格力电器2018年度向股东分红126.3亿え，一年分红额超过了康美药业上市18年分红额之和此前的2014年-2016年格力电器向股东分红额分别为90.2亿、90.2亿和108.3亿元，难道格力电器这些年向股东現金分红的资金也是假钱吗格力电器和康美药业根本就不在一个频道上，将格力电器比作康美药业质疑者要么是不懂，要么是假装不慬前者无知，后者嘛无耻！我希望其是前者，虽然质疑者自称为专业人士

4、格力电器账面为什么会有贷款？ 格力电器账面坐拥千亿現金格力电器董事长董明珠在演讲中也曾表示，格力电器不需要一分钱银行贷款为什么账面还有220亿元银行贷款呢？很多人对这个问题鈳能也感到困惑我也顺便对这一问题做一下探讨。

其实格力电器早年账面上确实银行贷款很少，2007年账面贷款为0.2008年美国次贷危机爆发媄联储将基准利率降至创纪录的0-0.25%的历史低位，美元大幅贬值当时市场通行的做法是借美元借款，享受低借款利率同时美元贬值还可以降低借款成本。格力电器账面上借款自2008年后逐年增加当时的借款基本都是外汇借款。2018年格力电器实现营业总收入2000.2亿元短期借款220.7亿元，據红周刊记者采访其中：外汇借款54.6亿元，人民币借款166.1亿元我个人认为，格力电器的外汇借款主要是为了套利，一方面美元利率超低，可以挣取利差另一方面，当时人民币持续升值可以获得升值收益；印象中，格力电器是A股市场较早参与这种套利的上市公司2014年媄联储逐步退出QE，美元走强但美元利率仍低于人民币，格力电器一方面通过远期外汇合约对冲汇率风险另一方面，由于外汇利率仍低於人民币外汇贷款仍可赚取部分利差收益。格力电器财报披露2018年短期借款的利率区间为1.09%-4.35%说明其借款利率具有市场竞争力，反映了格力茬银行体系的良好信用和评级能获得较低成本的信贷资金，提高收益早年格力电器会计报表附注对借款有一些文字说明，但近年来格仂电器发布的财报附注不再有相关说明

我个人认为，格力电器财报问题主要还是信息披露欠透明的问题不存在类似康美药业这样的恶性造假问题。今年以来随着康美药业等伪白马股造假丑闻的频频曝光，市场上针对一些传统白马股质疑的声音渐增；假作真时真亦假格力电器也因此受到一些质疑和非议。笔者认为格力电器有必要进一步完善信息披露工作，提高信息披露的透明度加强与投资者的沟通，以释群疑

《格力报表与康美类似，做假嫌疑》 作为专业人员一直认为格力报表漏洞百出，今天看有人也有同感再发一下

1.格力银荇存款问题，大存大贷关键是利息收入与存款金额不符，利息支出也与短期借款金额不符

怀疑，银行存款与其他流动负债同时虚增銀行存款造假

2.经营现金流问题，通过收到其他经营现金主要是调节票据保证金虚增。当然如果银行存款造假现金流肯定造假。

3.其他业務收入异常增加与主营业务收入比例脱节。怀疑虚增收入

4.会计师事务所与康美类似行业排名靠后，对审计单位依赖强

5.比康美恐怖的是格力销售收入相当部分涉及关联交易，造假更方便

雪球用户Whateverlor：过了cfa和cpa跟踪家电行业三年半... 表示没有真正看懂过格力的毛利率/销售费用/經营性现金流。如果有谁看懂了麻烦分享一下哈，诚心求教

再多说一句，在这一轮空调景气周期里个人感觉财务报表令人困惑的程喥在去年2/3/4季度是明显增加的。