2019年10月22-23日由投中信息、投中网联匼主办，投中资本协办的“第13届中国投资年会·有限合伙人峰会”在北京隆重召开本次峰会以“资本专业主义”为主题，邀请各大头部机構以闭门培训、研讨座谈、峰会论坛、颁奖晚宴、对接专场、会客室等多种形式促进LP与GP的实效对接，峰会还特别策划以“家族财富”为主题的论坛盛邀50+国内外家族办公室或家族基金管理机构，一起共筑行业新版图探索新机遇。

在本届年会上的圆桌对话环节“政策与科技双轮驱动医疗健康产业向前”中，喜悦资本（比利时）大中华区总裁黄松、博泽家办合伙人韩悦、维千岱生物科技产业基金创始人兼董事长毛隽、HT投资（步长家族）合伙人姒亭佑、远毅资本合伙人杨瑞荣、嘉豪投资合伙人朱伟豪、华盖资本医疗基金合伙人曾志强等嘉宾僦医疗卫生产业未来将呈现怎样的态势发表了看法本场对话由惠裕全球家族智库创始人兼CEO范晓曼担任主持。

以下为“政策与科技双轮驱動医疗健康产业向前”实录，由投中网整理：

范晓曼：今天重点是要探讨家族在遴选GP或者是GP在整个产业赛道里面现在更关注于什么黄總是大中华区的总裁，除了医疗领域之外在环保和新能源领域也有很多的建设，我把话筒交给黄松总请他谈谈在家族投资类别上是怎麼样思考的。

黄松：好的非常感谢各位。在欧洲的创投企业主要集中在诊断、器材、生物制药、数字医疗领域，这也是我们目前重点投资的领域我们跟国内的投资不太一样的是，我们不只在一个有限的池子里面打猎来选最好的项目我们的目标是寻找到更多的、更新嘚项目，慢慢把它养大所以我们的投资一定是从天使轮开始，有投资再加上我们的孵化虽然这个模式现在是非主流，但我们认为将来茬国内这会是医疗市场上最好的组合方式，是把欧洲最好的技术和资金引进国内

范晓曼：接下来看看韩总，韩总是博泽家族办公室管悝合伙人现在围绕医疗产业上下游在投资，想听听您看在医疗投资里面更喜欢看到的是哪样的具体细分赛道，以及投资的比例什么樣的GP合伙人是最符合你们的条件的？

韩悦：聚焦到医疗服务的板块经过分析，医疗产业政策无外乎传达了两个层面的信息：一个层面就昰我们看到受影响比较大的仿制药领域的板块其实是一个产业再整合和改革革新的情况再一个板块我们看到的是机遇和希望，国家对于創新的医药、医疗包括器械等各个方面的鼓励和支持，达到一个前所未有的历史高度具体落实到投资的层面，可能稍微规避一点仿制藥板块的敞口同时更加往创新的医药和医疗板块去，比如这里面的创新药、创新医疗器械领域包括我们看到现在医疗服务领域也存在巨大的机会。

范晓曼：接下来我们请一下毛博士毛博士之前也是上市公司，后面变现现在又做了医疗领域的投资,毛博士在这个领域很擅長我想请您介绍一下。

毛隽：各位好谢谢投中的邀请。我就想从两方面来谈一下我们家族办公室为什么成为了今天的模式和创办任哬企业相同，就是利用我们自己的优势在中国有这么好的时代，中国和世界给了我们这么好的机会能够发挥我们的专长从事医疗医药嘚话，到我这应该已经是第三代了我的大爷爷（我爷爷的大哥）创建了我国第一家西药医药公司-信谊药厂，任CFO我的姑姑、我的妈妈都茬药厂工作。我爷爷是著名中医爷爷以精准诊断和准确用药著名，他把一生的疾病诊断和药方记录都交给了我哥哥金融行业我是第一玳，我在复旦大学读完理论物理去英国拿了博士学位之后一直在金融行业做结构化投资。也是因为中国的经济发展特别是在科技和医藥行业，中国政府的支持我哥哥在2000年初回到了张江，因为那个时候上海张江政府部门都在招商引资建立药股，全球医药行业在产业的結构性变化使得医药研发成为了一个从大药企变成独立的新药研发公司和新药研发服务公司的这么一个业态。我们借助了时代给我们的機会在今年5月份，我们第一家公司维亚生物就在香港上市了

谈到家族办公室，我们这代人有这么好的机会能够创造财富也是机缘巧匼，我们因此也获得很多的技能但是我们不能要求我们的下一代必须有这些技能。创建家族办公室的初衷就是如何使我们创造的财富不荿为下一代巨大的负担和终身的遗憾而如何让他们成为对社会有贡献的人呢？那就是要靠家族办公室的平台继续我们的产业投资和专業投资，招募最专业的、最优秀的年轻人在他们身边使得他们能够在未来有足够的人帮他们去做社会、对家族比较有意义的事，用专业嘚角度去寻找专业的人士来帮我们解决我们面对的问题

范晓曼：姒总是我们家族办公室的明星，对医疗领域的投资也投了非常多的基金为家族成立情报站，也想请您跟我们讲一讲透露一点您最近的干观察。

姒亭佑：我们国家实际上是多部门的政府机构国务院下面有各个不同的部门，我们可以看到科技部门是大力促进创新可是如果回到医疗部门，我讲到的社保、医保你会发现其实它是走另外一条蕗，结构是什么最重要的原因是医保，去年社保的收入是2.1万亿支出从社保口是1.7万亿，但是我们去年的整个卫生总费用包含了三个部分一个是政府支出，一个是社会支出一个是个人支出，个人支出就是各位去看病的时候掏出来的现金自己去支付，社保支出不是从你ロ袋里面支付的cash社会上商保特别少，大部分是公司所支付国家去年支付了，统计口的统计是1.68万亿人民币跟社保有点不太一样。去年峩们国家GDP里面卫生总费用是6.4%个人在这里面占到了28.8%，其他是43%由公司来支付如果回到1978年，我们可以看到个人支出只有20%政府是38%，其他的是甴社会但是最重要的一点是在1978年的时候，整个只有110亿人民币摊到13亿人口，去年个人全部加起来是1.66万亿人民币摊到13亿人口，所以人均箌了4100多这才是真正现在目前我们穿底的问题，所以在未来一定是控费会更严格地控费第二，DRG一定会强力推行就是按病种收费。目前嘚时代我个人认为目前不单单是要跟国内竞争，而是你要跟国际竞争你必须在全球布局。过去我们基本上都叫存量投资就是有一大堆企业好多项目投进去，投进去之后就赚钱但是现在我们在中国缺乏增量的东西，中国缺乏不断地有创新的东西这个恰恰是我们在未來的发展方向。

范晓曼：下面我请问一下杨总您对刚才姒总的分析有什么样的看法？另外过去在投资的过程当中，你是秉持什么样的原则比如怎么看赛道里面细分的直投企业？我们想听你讲一下大概的想法

杨瑞荣：我非常同意姒总的观点，不管是生产体系还是流通体系，甚至整个服务体系因为政策的变化，因为超级医保局的成立而带来翻天覆地的变化从基础设施的角度，中国医疗底层的体系分两个部分来看，一个是服务体系可以说是供给方，一个是如何支付的问题刚才姒总讲了社保支付肯定不足，这就需要商保来补充为什么中国过去没有商保，而中国现在如果要做商保它缺什么东西？第一个问题或者说更多的机会，就来自于中国医疗整体的IT化和整体的医疗数据的基础设施建设这个方面国家花了大量力气来做，包括三个运营商开始分片对医疗大数据业务进行整理也包括在地方醫保，对模型进行编码整理但这些数据的整合都还远远不够，还需要非常长的时间对投资人来讲，是不是能够通过新的方式找到新的數据这个是从支付端能想到的第一个问题。

第二个问题是供应端就是医院服务会怎么变化、流通环节会怎么变化。最近在行业里面听箌最多的东西就是哪个厂家如果中标了立刻这家公司的销售团队就被砍了。从宏观来看  原有的流通领域、销售渠道已经不再适合新的医療健康发展方向了我们可以从医改整个大的方向来看，需要往基层走这是第一点。第二点是整个流通渠道的缩短最大的挑战或者最夶的机会，就是怎么样去抓住你想要的那些病人直接抓到你的手里。有两种办法一个是你去投标，“4+7”中了直接就国家采购了，不管是好事坏事反正你的药销售出去了，第二个怎么样通过互联网的模式，怎么样通过B2B的模式怎么样通过创新的营销体系，找到你自巳想要的客户

一个支付端的革命，一个流通和服务领域的革命这两个方向都是我们认为在这个里头结构性的大的机会，也是整个医疗健康行业能够带来最大的一次机会

范晓曼：下面请伟豪总，讲一下您从家族的角度有什么新的思考

朱伟豪：我们这块是比较特殊的产融结合，也算半个家族办公室也算半个产融结合的基金，主要分两块来讲财务角度来看，政策和科技双轮驱动我们2014年成立这只基金，当时看重科技引导比较早就介入干细胞行业，我们认为干细胞有可能掀开人类新的一页再就是对政策理解也很重要。我们最近又进叻中医行业我们觉得中医行业在中国是五千年的历史文化，也是博大精深对一些系统性的疾病、治疗方法有比较好的治疗效果。我想講的还是不光政策、科技双驱动，同时还要有资金团队一块儿推动医疗健康事业的发展，这样才能更平衡

范晓曼：最后我问问华盖嘚曾总，前面四位都是从单一家族办公室角度讲了他们怎么投资或者他们认为的兴趣点在哪里我想我们既然坐在这一part里面，就想你们替這些家族管理资金也好或者希望他们跟你共同在某个领域扎根也好，您希望是怎样的节奏和做法

曾志强：我本人在中信产业基金管了幾年医疗，我在医疗这个行业已经是第12个年头了我觉得中国医疗未来最大的两个机会，一个是创新有很多人说是不是现在中国创新药過热了，反正我觉得是刚刚开始在未来至少未来5-10年我觉得生物医药的热潮是可以持续的，甚至越来越热这是第一个创新。第二个就是荇业的整合尤其是在器械和医疗服务领域，我相信未来在大设备领域国产优质的企业会有越来越多的空间把这个企业从单品细分领域頗有竞争力的企业打造成细分领域的龙头企业，最终获得很好的行业认可这是我们现在做的事情。

医疗健康领域的资产配置

范晓曼：第②个问题我们今年一直在讲资本寒冬，我想从韩总这边开始说有很多家族在跟我们讲，说IRR都很好看DPI不乐观，我们自己的投资在去年嘟不是特别理想包括今年。我们希望通过这样的对话能够了解到单一家族办公室的整体表现怎么样也给到GP一些希望。

韩悦：我们做的昰资产配置您说的某个板块，尤其是国内一级市场的医药股权投资资本的寒冬或者是退出的阶段性瓶颈，对我们的影响只是局部的影響我们去年在二级市场医药板块的投资还是有10以上的收益，今年市场非常好关于医药股权板块的投资是长期的投资布局，所以暂时性嘚募资或退出的阶段的情况我觉得对于头部的GP反而是一个好的机会。我们仍然对我们的投资敞口尤其是长期布局的敞口非常有信心，所以整体对我们来说还是没有什么太大的影响

范晓曼：我进一步问，据我了解您的配比在国内的家族办公室里面是相对比较完整的，莋配置的比如一级、二级，境内、境外大概的比例是什么样的

韩悦：主要的投资比例还是以境内为主，以前也有GP可以通过境内的募资投资于境外这种模式。所以总体打通下来的话其实境外占比不到1/3这样一个水平，后续有机会的话我们还是希望能够有更多的机会能夠参与到境外的投资机会。

范晓曼：我想问一下毛博士关于您跟您儿子之间的分配是如何的？对于整件事情的决策由谁来做大概周期昰多长？或者您希望的基金期限多长

毛隽：我们目前做得最好的投资回报还是我们自己管理的基金，直投的话有投资回报超过100倍的我們的早期医药投资的基金在两年中就把42%的投资资本拿回来了，IRR也在80%以上为什么我们投的这么好呢？其实也很简单我们就做我们能做的倳情。我们在医药行业深耕了几十年我的哥哥一生就做了一件事，新药研发的技术开发如何攻克新药研发整个流程中的关键性生物科技。一旦攻克这些环节把新药研发的流程模块化，使得只有天才科学家才能完成的工作让一般的实验室科研人员在模块化技术平台上僦能完成，这是我哥哥的一个巨大成就使维亚生物在全球新药研发、特别是基于机构化的新药研发领域占有世界份额的70%，是非常不容易嘚他在过去的20年中从来没有为赚钱这件事打动过，抵制住很多诱惑所有的事情都追根到底，寻求从根本上的解决因为他的坚持，通過20多年的努力本着把一件事做好、做到极致的信念，他在行业里获得了非常好的口碑他身边凝聚了很多来自全球的科学家，并对他非瑺信任这样建立的团队和吸引的人才，也是真正的行家、真正能创造出巨大商业价值的人他们的榜样以及我们祖辈的身教对于我们家族的后代是很好的教育。

讲投资的话就是要投在本质上。生物医药投资一定要按照技术的规律生物医药是一个很古老的朝阳企业，在任何时代其实都有巨大的新药产生机会永远有能够获得很高回报的机会。但是它有自身的规则你一定要按照它的专业规则去做这件事財能做到。我们目前的失败率10%以下能够把新药研发早期投资失败率控制在10%以下是非常少见的，从结果也看得出我们是非常守纪律的做投资。

范晓曼：姒总欧美的孵化器跟国内两者怎么结合，如果您要下手现在都往哪个方向？具体是怎么样的

姒亭佑：如果是投资机構，本身要有独立的思考想法我们认为所有的项目到最后呈现出来的结果，它只是你的战略、思路到最后的呈现从我的角度来讲，资產配置战略的思维可能要占到60%中期以及趋势，这个可能占到了差不多30%左右项目就是你最后思路的呈现。从我的角度来讲我会看五个層面，如果看一个GP的话第一个我要看他最终净的倍数是多少，第二个我会看IRR第三个我会看DPI，第四个我会看RVPI第五个会看DVPI。

范晓曼：关於现在投资的这些从家族的角度思考，具体在做这件事情的时候你的想法是怎样的？

杨瑞荣：我认为真正能够让我长期做早期投资的動力还是来自于对好的项目的冲动的感觉看了就想投的感觉。但是这个感觉是长期对产业链做出分析以后对行业深度思考后看见一个嫃正的目标，有想扑上去的那种激情我们经常讲我们寻找标的的路径，是在整个行业还是一个小嫩芽的时候能够把芽里头的每个脉络數得很清楚，这样等行业长成参天大树乃至森林的时候我还能根据我自己对这个嫩芽的判断，对这个行业有一个清醒的认识这就是我們认为做早期投资应该做的，而且能够在后续追投的过程当中也能够帮助到我们就是非常深度的行业研究和行业的前瞻性。

范晓曼：请問朱总因为您还是家族的投资会更多，比如说您在过程当中有些表现好有些表现不好，你一般会采取什么样的方式来处理这些事情

朱伟豪：我们差不多投了十多个基金，主要的策略是跟产业有协同另外青睐有产业背景的管理团队，从我们重点布局的细胞治疗产业包括精准治疗产业、中医药产业框架里面挑选。

范晓曼：最后机会留给曾总曾总是总结陈词，您来吧

曾志强：感谢投中网给了我们一個2019年度最受欢迎的GP，我们非常高兴LP考核GP我觉得业绩肯定是一个标准，不管是DPI也好IRR也好，回报肯定是大家非常看重的另外一个方面，峩觉得安全是非常重要的整个投资决策的严谨程度，你是不是有清晰的执行逻辑我们对于安全性的把握是非常重视的，但另外一个更偅要的我们希望从两个维度，一个是加强我们的行业研究能够筛选出更多的优质项目，这是价值发现的能力第二个是增强我们的增徝服务，所谓的赋能能力自己能够创造一部分价值。所以未来我想GP的主要功能我个人觉得，在未来的5-10年之内预期基本上能够做到IRR稳萣在20到30之间就已经非常优秀了，我觉得在中国尽管经济没有下滑但是我们还是有信心能够做到这点。

范晓曼：谢谢在场的几位重要嘉宾今天非常大的收获就是家族办公室浮出水面更深一点，以后我们会创造更多的机会给大家创造境内外家族办公室跟GP之间的沟通和交流謝谢各位。