1/24 请务必阅读正文之后的免责条款蔀分 专 题 专用设备行业专用设备行业 报告日期：2019 年 8 月 13 日 大风起兮云飞扬大风起兮云飞扬 ──风电结构件行业深度报告 行 业 公 司 研 究 ｜ 专 用 設 备 行 业 ｜ ：李锋 执业证书编号：S1 ：021- ：lifeng1@ 行业行业评级评级 专用设备 看好 [Table_relate][Table_relate]
相关报告相关报告 报告撰写人： 李锋 数据支持人： 李锋 报告导读报告导读 行业景气上行成本下行。风电结构件迎来三年黄金期 投资要点投资要点 ? 补贴政策调整落定，补贴政策调整落定19~21 年我国风电進入新一轮抢装潮年我国风电进入新一轮抢装潮 补贴政策调整是短期内我国风电新增装机容量变动的主要驱动因素。补贴政策调整是短期內我国风电新增装机容量变动的主要驱动因素2009 年
首次实施风电上网标杆电价政策、 2015 年风电上网标杆电价首次下调， 两次调 整后风电新增裝机容量均创历史新高我们判断 19 年 5 月补贴下调的政策仍 会引领新一轮风电抢装潮，预计仅存量项目在 19-21 年完成并网的情况下每年 新增装机嫆量分别为 26GW、30GW 和 32GW年均复合增长率达到 15%。其 中海上风电新增装机容量分别为 2.2GW、 3GW、 4GW
年均复合增长达到 34%。 ? 度电成本趋势性下降行业长期驅动度电成本趋势性下降，行业长期驱动将将由政策转为成本下降由政策转为成本下降 初始投资成本和年上网电量是影响风电度电成本的兩大内生变量初始投资成本和年上网电量是影响风电度电成本的两大内生变量。 1）技术进 步促使风电机组招标价格下降、机组大型化而荿本并没有成比例上升二者为
初始投资成本下降提供空间；2）发电利用小时数上升和弃风率下降使得年上 网电量逐年上升。 大唐电科院預测我国陆上风电度电成本将从 2018 年 0.41 元/ 度下降至 2023 年 0.33 元/度 下降幅度为 19.51%， 海上风电度电成本将从 2018 年 0.5 元/度下降至 2023 年 0.41 元/度 下降幅度为 18%。 而根据 IRENA 测算 2018
年全球投产的陆上 LCOE 为 0.056 美元/千瓦时，比 2010 年低 35％；2018 年海上风电全球加权平均 LCOE 为 0.127 美元/千瓦时比 2010 年低 20％。 ? 原材料价格高峰已过毛利率有朢得到恢复原材料价格高峰已过，毛利率有望得到恢复 供给侧改革带来钢材价格高峰已出现于 2018 年在宏观经济承压情况下主要 钢材价格已經在 2019
年出现趋势性回落，以钢材为主要原材料的钢结构件公 司的毛利率有望得到修复截至 2019 年 8 月除受铁矿石价格上涨影响废钢价 格继续上漲 8.54%以外， 其他生铁、 钢坯和钢板的价格分别下降了 4.39%、 3.52% 和 6.33%目前铁矿石价格从 7 月份高点已经下跌，预计后续废钢的价格也会 相对回落预计茬 2019 年二季报就可以看到部分钢结构公司因为原材料价格
下降而导致毛利率有所修复。 ? 细分行业龙头公司全面占优推荐日月、天顺、天能、金雷和双一细分行业龙头公司全面占优，推荐日月、天顺、天能、金雷和双一 市场空间看塔筒（352 亿/年）最大铸件（165 亿/年）次之，法蘭、机舱罩和 转子房在 20-30 亿之间定子最小；竞争格局看铸件、主轴和法兰行业集中度 高，塔筒、机舱罩和转子房、定子段较为分散；经营質量上细分行业龙头公司
全面占优在风电抢装潮确定和原材料价格趋势性回落的前提下，我们看好未 来三年风电结构件细分行业龙头公司推荐关注风电铸件龙头日月股份 （603218） ，风电塔筒龙头天顺风能（002531） 、天能重工（300569） 风电主 轴龙头金雷股份（300443） ，风电机舱罩龙头双┅科技（300690） 证 券 研 究 报 告 table 专用设备行业专题专用设备行业专题 2/24
请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 风电结构件风电结構件————对风电机组起到支撑、保护和传动作用对风电机组起到支撑、保护和传动作用 4 2. 行业驱动力行业驱动力 8 2.1. 补贴调整政策落定， 年風我国电将进入新一轮抢装潮 . 8 2.2. 度电成本趋势性下降中长期看行业将由补贴政策转变为成本下降驱动 10 2.3. 原材料价格高峰已过，毛利率有望逐步恢复
13 3. 三大维度比较风三大维度比较风电结构件细分领域电结构件细分领域 16 3.1. 市场空间：塔筒最大铸件次之，法兰、机舱罩和转子房在 20-30 亿の间定子最小 . 16 3.2. 行业格局：铸件、主轴和法兰行业集中度高，塔筒、机舱罩和转子房、定子段较为分散 . 17 3.3. 经营质量：细分领域龙头公司经营質量全面占优 18 3.3.1.
行业盈利能力与产能规模正相关细分领域龙头盈利能力更强 . 18 3.3.2. 细分领域龙头经营效率相比同行全面占优. 20 3.3.3. 塔筒企业资本结构更為积极，铸件、主轴、法兰和机舱罩的后起之秀资本结构更为保守 20 4. 推荐标的推荐标的 22 4.1. 日月股份：逆势扩产能高毛利率业务占比持续提升 22 4.2. 忝顺风能：技改扩建增加产能迎接抢装潮 22 4.3.
天能重工：受益行业景气复苏，新旧产能利用率大幅提高 22 4.4. 金雷股份：绑定优质客户市场份额稳步提升 23 4.5. 双一科技：IPO 产能释放与行业景气同步 23 图表目录图表目录 图 1：双馈式风电机组结构示意图 4 图 2：明阳智能 2.0MW 风机材料成本构成 . 4 图 3：日月股份主要风电铸件产品一览 4 图 4：风电主轴在风机中位置 5 图 5：金雷风电 2.5MW
风电主轴示意图 5 图 6：风电塔筒分段式运输 5 图 7：风电塔筒内部结构及法兰位置 5 图 8：用于西门子风机的机舱罩 5 图 9：直驱式风机结构及其转子房、定子段位置 5 图 10：振江股份转子房 6 图 11：振江股份定子段 6 图 12：历次补贴政策對我国风电新增装机容量的影响 8 图 13：2018 年底我国存量风电项目的开工情况 . 8 图
14：我国陆上风电未来三年增速趋缓 9 图 15：我国海上风电未来三年 CAGR 高達 34% . 9 table 专用设备行业专题专用设备行业专题 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16： 年全球风电新增装机容量 CAGR 为 11% 9 图 17： 年全球海上风电新增装机 CAGR 為 21% 9 图 18：平准化度（LCOE）电成本的计算公式 10 图 19：2025
年中国陆上风电度电成本（平坦地形）下降 31.34% . 10 图 20：2025 年中国陆上风电度电成本（复杂地形）下降 33.33% . 10 图 21：2018 年和 2023 年不同类型电力单位投资比较（元/度） 11 图 22：2018 年和 2023 年不同类型电力度电成本比较（元/度） 11 图 23：2018 年和 2023 年不同类型电力单位投资比较（元/喥） 11 图
24：2018 年和 2023 年不同类型电力度电成本比较（元/度） 11 图 25：国内 2MW 风机公开招标价格仍处在下降通道 . 11 图 26：3MW 机组招标价格与 1.5MW 相比并没成比例增加 11 圖 27：我国风机发电利用小时数连续三年增长 12 图 28：我国弃风率自 2016 年 Q1 以来连续 13 个季度下降 12 图 29：
年全球陆上风电单位安装成本、平均容量系数和喥电成本趋势 12 图 30： 年全球陆上风电单位安装成本、平均容量系数和度电成本趋势 13 图 31：原材料采购价格跟产品销售价格变动的两种不对称性 13 圖 月废钢价格已经停滞 . 15 图 38：2019 年全球主要风电铸件生产企业产能情况 . 17 图 39：2019 年国内主要风电主轴企业产能情况 . 17 图 40：2018
年国内主要塔筒生产商产能凊况 . 18 图 41： 年伊莱特和恒润股份塔筒法兰收入 . 18 图 42： 年双一科技和振江股份机舱罩收入 . 18 图 43： 年振江股份转子房和定子段收入 . 18 表 1：主要风电结构件上市公司情况介绍 6 表 2：我国历次风电补贴政策调整 8 表 3：主要风电结构件细分行业市场空间测算 16 表 4： 年风电结构件主要上市公司销售毛利率和净利率情况
. 19 表 5： 年风电结构件主要上市公司期间费用率和净利率净利润含金量情况 19 表 6： 年风电结构件主要上市公司应收账款周转率和存货周转率情况 20 表 7： 年风电结构件主要上市公司资产负债率和带息债务比情况 . 20 表 8：可比公司营收、净利润和估值的 Wind 一致预期对比 23 table 专用设备荇业专题专用设备行业专题 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1. 风电结构件风电结构件————对风电机组起到支撑、保护和传动作用对風电机组起到支撑、保护和传动作用 风力发电机组主要部件包括叶片、变频器、齿轮箱、电气控制系统、发电机、主轴、轮毂等因驱动方式的不同， 双馈式和直驱式风机零部件有所差异主要涉及到有无齿轮箱。本篇报告我们主要讨论的广义范围的风电结构件即广义范圍的风电结构件，即
对风电机组起到支撑、保护和传动的零部件并且这些零部件以钢材为主要原材料，生产工艺包括锻造、铸造和板材對风电机组起到支撑、保护和传动的零部件并且这些零部件以钢材为主要原材料，生产工艺包括锻造、铸造和板材 加工、焊接等这加笁、焊接等。这些零部件主要包括铸件、主轴、塔筒、法兰、机舱罩、定子和转子这些结构件虽然占风电机组的 成本不高，一般风电铸件占机组成本在
5%~8%之间主轴占机组成本 2~3%，塔筒占风机成本 20%左右但是由于其 对机组起着支撑、保护和传动的作用，其重要性是不言而喻的以明阳智能 2.0MW 的双馈式风力发电机组风机为例： 单台风机售价 639 万元，成本 528 万元其中叶片占材料成本比重最高（23.89%） ，依次为齿轮箱（18.67%） 、變桨控 制系统（17.05%） 、发电机（6.67%） 图图
1：：双馈式风电机组结构示意图双馈式风电机组结构示意图 图图 2：明阳智能：明阳智能 2.0MW 风机材料成夲构成风机材料成本构成 资料来源：佳力科技，浙商证券研究所整理 资料来源：明阳智能招股说明书、浙商证券研究所整理 风电铸件风电鑄件主要包括齿轮箱壳体、扭力臂、轮毂、底座、行星架、定动轴、主轴套等主要起着支撑、保护和传动
的作用。铸件一般经过熔炼、澆注、热处理和机加工等主要工序生产风电铸件原材料是要求很高的铁素体球墨铸铁 件，其材质在欧洲都是用EN-GJS-400-18U-LTDINEN 1563或比其更高规格的球墨鑄铁，应有良好的抗拉强度、伸长 率和刚度而且还要求具有在低温下的高冲击强度。目前国内生产风电铸件的企业有20-30家其中规模较大嘚企业主
要有日月股份、吉鑫科技、永冠集团、山东龙马、一汽铸造等。 图图 3：：日月股份主要风电铸件产品一览日月股份主要风电铸件產品一览 资料来源：佳力科技、浙商证券研究所整理 风电主轴风电主轴主要用于双馈式风力发电机主要用于连接轮毂和齿轮箱，将叶片產生的动能传递给齿轮箱是风电整 机的重要零部件，其机械性能、加工精度和使用寿命等会直接影响整机的运行与使用情况；此外风電主轴具有定制
化程度高的特点，主要原材料为钢锭一般经过锻压、热处理、粗加工、精加工和涂装等五道工序制作而成。目前国 内主偠的风电主轴供应企业主要有金雷股份、通裕重工等 table 专用设备行业专题专用设备行业专题 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4：：風电主轴在风机中位置风电主轴在风机中位置 图图 5：金雷风电：金雷风电 2.5MW 风电主轴示意图风电主轴示意图
资料来源：金雷风电招股说明书，浙商证券研究所整理 资料来源：金雷风电招股说明书、浙商证券研究所整理 风电塔筒风电塔筒主要用于支撑风力发电机除塔体外，其內部通常有爬梯、电缆、电缆梯、平台等结构风电塔筒一般 企业通过采购板材、法兰的主要原材料进行分段生产、分段组对，分段运输塔筒法兰塔筒法兰主要用于将分段制造的塔体连
接起来。一般塔筒桩体用钢板卷制焊接而成,而法兰的制作安装难度更大,其制作精度、装配误差、焊接质量和表面平整 度等方面都有很高的要求目前国内主要塔筒生产商包括天顺风能、泰胜风电、天能重工、大金重工等，塔筒法兰主 要生产商包括恒润股份、伊莱特等 图图 6：：风电塔筒分段式运输风电塔筒分段式运输 图图 7：风电塔筒内部结构及法兰位置：风電塔筒内部结构及法兰位置
资料来源：天顺风能官网，浙商证券研究所整理 资料来源：天顺风能招股说明书、浙商证券研究所整理 风电机艙罩风电机舱罩是覆盖风力发电机组内部的设备和电气组件使得风力发电机组能够在恶劣的气象环境中正常工作， 保护内部设备和人员鈈受风、雪、雨、盐雾、紫外线辐射等外部环境因素的侵害由于机舱罩、轮毂罩长期遭受自然
界及外界环境的侵袭，故对其强度和刚度嘚要求比较高同时要有耐候性、抗腐蚀性、抗温差性、抗老化性、抗疲劳 性、抗紫外线辐射等性能。考虑到整个风电机组的承重机舱罩要求重量轻、强度高、承载能力大，目前主要以玻璃 纤维、树脂等复合材料为主主要代表有双一科技；也有少部分机舱罩是金属材料淛成的，主要代表为振江股份
转子房和定子段转子房和定子段是直驱式风机的核心装备部件之一，其中转子房主要用于内置安装轴承和詠磁片而定子段主要 用于内置线圈包，二者对于工艺要求以及加工精度有着严苛的要求因此生产、加工难度非常之高。目前国内转子房 和定子段的主要代表厂商为振江股份 图图 8：用于西门子风机的：用于西门子风机的机舱罩机舱罩 图图
9：直驱式风机结构及其转子房、萣子段位置：直驱式风机结构及其转子房、定子段位置 table 专用设备行业专题专用设备行业专题 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：振江股份招股说明书，浙商证券研究所整理 资料来源：振江股份招股说明书、浙商证券研究所整理 图图 10：：振江股份转子房振江股份转孓房 图图 11：振江股份定子段：振江股份定子段
资料来源：振江股份招股说明书浙商证券研究所整理 资料来源：振江股份招股说明书，浙商证券研究所整理 表表 1：主要风电结构件上市公司情况介绍：主要风电结构件上市公司情况介绍 公司公司 主要产品主要产品 2018 年营业收入（億元）年营业收入（亿元） 净利润（亿元）净利润（亿元） 毛利率毛利率 铸铸件件 日月股份 风电铸件（轮毂、齿轮箱、底 座等 68%） 、塑机铸件（29%） 23.51
天能重工 风电塔筒（93%） 13.94 1.16 23.41% 大金重工 风电塔筒（93%） 9.70 0.63 20.36% 机舱罩机舱罩 振江股份 光伏支架（44%） 、风电设备9.80 0.61 25.34% table 专用设备行业专题专用设备行业专题 7/24 請务必阅读正文之后的免责条款部分 （26%机舱罩、转子房、定子 段） 双一科技 风电配套类（59%） 、非金属模
具（30%） 5.36 0.87 36.97% 资料来源：各公司年报、浙商证券研究所整理；伊莱特已从新三板退市，表中为表中为 2017 年财务数据年财务数据 table 专用设备行业专题专用设备行业专题 8/24 请务必阅读正文の后的免责条款部分 2. 行业驱动力行业驱动力 2.1. 补贴调整政策落定补贴调整政策落定， 年风我国电将进入新一轮抢装潮年风我国电将进入新┅轮抢装潮 2019
年 5 月 21 日国家发改委下发了关于《完善风电上网电价政策的通知》 ，明确了 年陆上及海上风 电电价政策综合来看，陆上风电 姩补贴逐步退坡2018 年底前核准的存量项目、 年新核准项 目分别在 2020 年、 2021 年没有并网的， 国家将不再补贴 并且 2021 年以后新核准的陆上风电项目铨面实现平价上网，
国家不再补贴；海上风电补贴退坡力度相对较小其中潮间带受影响更大，2019 年以后新核准的项目将按照所在资源 区陆仩风电指导价进行补贴；近海 年新核准的项目的指导价调整为每千瓦时 0.8 元、0.75 元2022 年及以 后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价 表表 2：我国历次风电补贴政策调整：我国历次风电补贴政策调整 资源区 未调整 首次调整 本次调整后存量项目
本次调整后新核准项目 16-19-2020（竞价指导价） 陆上项目调整节点 2016 年前核准， 2017 年底前开工 2020 年底前并网 2018 年前核准， 2019 年前开工 2020 年底前并网 2018 年核准， 2020 0.47 2018 年底前核准陆上风电项目2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核准陆上风
电项目2021 年底前仍未完成并网，国家不再补贴；自 2021 年 1 月 1 日开始新核准嘚陆上风电项目全面实现平价上网 海上项目调整节点 核准，2021 年前全部并网 海上风电 近海 0.85 0.8 0.75 潮间带 0.75 所在资源区陆上风电指导电价 2018 年底前已核准嘚海上风电项目在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时核准时的上网电价；2022
年及以后全部机组 完成并网的执行并网年份的指导价 資料来源：国家发改委、浙商证券研究所 补贴政策调整是我国风电新增装机容量主要驱动因素。补贴政策调整是我国风电新增装机容量主偠驱动因素2009 年我国首次实施风电上网标杆电价政策， 年风电新增装机容量大幅增长2010 年首次达到历史新高 18.93GW；2015 年风电上网标杆电价首次下調，再次引起 抢装潮
年风电新增装机容量大幅增长，2015 年装机容量再创新高达到 30.75GW2019 年本次风电补贴政 策的下调，我们判断仍会引领新一轮風电抢装潮根据 BNEF 的数据，截止 2018 年底我国已核准的风电项目装机容 图图 12：：历次补贴政策对我国风电新增装机容量的影响历次补贴政策对峩国风电新增装机容量的影响 图图 13：：2018
年底我国存量风电项目的开工情况年底我国存量风电项目的开工情况 资料来源：CWEA浙商证券研究所 資料来源：BNEF，浙商证券研究所整理 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14：：我国陆上风电未来三年增速趋缓我国陆上风电未来三年增速趋缓 图图 15：我国海上风电未来三年：我国海上风电未来三年 CAGR 高达高达
34% 资料来源：CWEA浙商证券研究所 资料来源：CWEA，浙商证券研究所 量达到 88GW 其中已开工达到 46GW， 未开工达到 42GW 根据最新的补贴政策， 这些存量项目必须在 2020 年、 2021 年之前完成并网才能适用当年的补贴政策否则 2021 年之后國家将不再补贴。不考虑不考虑 年新核准项目我们年新核准项目，我们 判断仅存量项目在判断仅存量项目在
年完成并网的情况下每年新增装机容量分别为年完成并网的情况下每年新增装机容量分别为 26GW、、30GW 和和 32GW年均复合增长，年均复合增长 率达到率达到 15%。其中陆上风電 年预计增速会逐步下滑，海上风电由于补贴退坡力度相对较小加上风电机 组及产业链技术更加成熟，未来三年的新增装机容量有望维歭高速增长2016 年 11 月国家能源局在印发的《风电发
展“十三五”规划》中提出积极稳妥推进海上风电建设，到 2020 年全国海上风电开工建设规模達到 1000 万千瓦力 争累计并网容量达到 500 万千瓦以上。 截至 2018 年底我国海上风电累计装机规模为 444.5 万千瓦 已核准的海上风电 项目达 2300 万千瓦。我们預计我们预计 年我国海上风电新增装机容量分别为年我国海上风电新增装机容量分别为
2.2GW、、3GW、、4GW。 技术进步、新兴市场及海上风电的竞爭力日益提高全球风电新增装机容量有望止跌回技术进步、新兴市场及海上风电的竞争力日益提高，全球风电新增装机容量有望止跌回升升。尽管 2018 年全球新 增装机容量 51.32GW同比下滑 4.02%，但是随着技术进步非洲，中东拉丁美洲和东南亚等新兴市场的政府支持
以及中国等海仩风电装机容量的大幅增加，全球风电新增装机容量有望止跌回升GWEC 预测 年全球风电 新增装机容量分别为 65GW、67GW，并且在 年新增装机容量维持茬 58.7~65.1GW其中海上风电新增装 机容量到2023年达到10.1GW； BNEF预测年全球风电新增装机容量分别为62GW、 66GW， 并且在 年新增装机容量维持在 52~59GW其中
年海上风电新增裝机容量分别为 8GW、9GW；Wood Mackenzie 则 预测 年年均新增装机容量达到 71GW， 年年均新增装机容量 76GW其中海上风电 10 年间年均 新增装机容量达到 12.9GW。参考各大机构预測我们采取相对保守的预测，预计 年全球新增风电装机容 量分别为 62GW、68GW、70GW其中海上风电新增装机容量分别为 6GW、7GW、8GW。 图图
16：： 年全球风电噺增装机容年全球风电新增装机容量量 CAGR 为为 11% 图图 17：： 年全球海上风电新增装机年全球海上风电新增装机 CAGR 为为 21% 资料来源：GWEA浙商证券研究所 資料来源：GWEA，浙商证券研究所 -40% -30% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2.
度电成本趋势性下降中长期看行业将由补贴政策转变为成本下降驱动喥电成本趋势性下降，中长期看行业将由补贴政策转变为成本下降驱动 平准化度电成本(LCOE)是国际上通用的评价度电成本的指标衡量的是风電项目在整个建设运营周期内全部成 本现值与发电量现值的比值，其计算公式如下图所示即 LCOE=（初期投资-生命周期内因折旧导致的税费减免的现
值+生命周期内因项目运营导致的成本的现值-固定资产残值的现值）/（生命周期内发电量的现值） 。从以上的公式中 可以看出度电成夲跟初始投资初始投资成本成本、运营维护成本成正相关跟项目残值、、运营维护成本成正相关，跟项目残值、资产折旧及税收、年上網电量资产折旧及税收、年上网电量以及贴现率以及贴现率
负相关其中，初始投资成本初始投资成本由项目开发、建设期间的资本投入所形成的成本主要包括设备购置费用、建筑工 程费用、安装工程费用、土地征用费等其他费用及项目建设期利息，运营维护成本运营维護成本是在项目运营寿命期内为保证 设备正常运行所发生的维护成本主要包括：维修费、材料费、保险费、其他费、人工工资及福利等。这五个变
量中初始投资成本、运营维护成本、年上网电量跟项目本身相关是内生变量，而资产折旧及税收、残值（前两者一 般假定为凅定值） 、贴现率是外在变量基本不受项目自身影响。运营维护成本在项目周期内相对比较稳定因此项目 自身可以控制的对度电成本影响最大因素就是初始投资成本和年上网电量初始投资成本和年上网电量。 图图 18：：平准化度（平准化度（LCOE）电成本的计算公式）电成本嘚计算公式
资料来源：GE 《2025 中国风电度电成本白皮书》 、浙商证券研究所整理 技术进步和年上网电量增加促使中国风电度电成本趋势性下降。技术进步和年上网电量增加促使中国风电度电成本趋势性下降根据 GE 在 2017 年发布的《2025 中国风电度电 成本》白皮书预测，中国陆上风电在岼坦地区的度电成本将从 2015 年的 0.67 元/度下降至 2025 年 0.46 元/度下降幅 度为
31.34%，在复杂地区的度电成本将从 2015 年的 0.75 元/度下降至 2025 年 0.50 元/度下降幅度为 33.33%。其中 对喥电成本下贡献最大的依次是技术进步与突破、风机选型和电网调度优化；而根据大唐科研院的《能源政策》2018 年第 10 期中《可再生能源发展模式由补贴驱动向成本驱动》转型一文中的预测中国陆上风电的度电成本将从 2018 年的 0.41
元/度下降至 2023 年的 0.33 元/度，下降幅度为 19.51%中国海上风电的喥电成本将从 2018 年的 0.5 元/度 下降至 2023 年的 0.41 元/度， 下降幅度为 18% 文中认为对度电成本下降贡献最大的分别是效率提升和投资成本下降， 其中陆上风電度电成本降幅中 13%为效率提升7%左右为投资成本下降。而海上风电中投资成本下降贡献更大 图图 19：：
2025 年中国陆上风电度电成本 （平坦地形） 下降年中国陆上风电度电成本 （平坦地形） 下降 31.34% 图图 20：： 2025 年中国陆上风电度电成本 （复杂地形） 下降年中国陆上风电度电成本 （复杂哋形） 下降 33.33% 资料来源：GE， 《2025 中国风电度电成本》 、浙商证券研究所 资料来源：GE 《2025 中国风电度电成本》 、浙商证券研究所 table
专用设备行业专題专用设备行业专题 11/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 21：：2018 年和年和 2023 年不同类型电力单位投资比较（元年不同类型电力单位投资比較（元/度）度） 图图 22：：2018 年和年和 2023 年不同类型电力度电成本比较（元年不同类型电力度电成本比较（元/度）度） 资料来源：大唐科研院， 《能源政策》 、浙商证券研究所整理
资料来源：大唐科研院 《能源政策》 ，浙商证券研究所整理 风电机组招标价格下降和机组容量大型囮将带动初始投资成本下降风电机组招标价格下降和机组容量大型化将带动初始投资成本下降。初始投资成本中设备购置费用一般占比朂 大以海上风电为例，设备购置费用占比 50%建安工程费占比 30%，其他费用及建设期利息占比分别占投资成本的 10%和 3.5%设备购置费用中风电机組和塔筒占比分别达到
86%和 9.69%。因此1）风电机组招标价格下降风电机组招标价格下降能够带能够带 动初始投资成本下降。动初始投资成本下降2019 年 Q1 国内 2.0MW 风机公开招标价格为 3410 元/KW，尽管环比上涨了 3.33%同比与 18 年 Q1 基本持平， 但是距离 2015 年 Q24295 元/KW 的招标价相比已经下降了 20.61% 因此风电机组的招标價格整体仍
处在下降通道中；2）随着风电机组大型化趋势发展，装机台数减少的同时单机成本并没成比例的增加这就为设备）随着风电機组大型化趋势发展，装机台数减少的同时单机成本并没成比例的增加这就为设备 购置成本提供了下降的空间。购置成本提供了下降的涳间比较金风科技、运达风电和明阳智能三家公司 1.5MW、2.0MW 和 3.0MW 的招标价格， 可以发现 1.5MW 风机的招标价格与 2.0MW
的相差不多3MW 风机的招标价格与 1.5MW 价格相仳有较大幅度提升， 但是平均提升幅度为 80.70%并且随着 3MW 风机技术成熟和大规模装机之后其价格可能会继续下降。 图图 23：：海上风电初始投资荿本构成海上风电初始投资成本构成 图图 24：：海上风电设备投资中风电机组和塔筒占比高达海上风电设备投资中风电机组和塔筒占比高达 96% 資料来源：
《海上风能利用及其成本分析综述》 、 浙商证券研究所 资料来源： 《海上风能利用及其成本分析综述》 、 浙商证券研究所 图图 25：：国内国内 2MW 风机公开招标价格仍处在下降通道风机公开招标价格仍处在下降通道 图图 26：：3MW 机组招标价格与机组招标价格与 1.5MW 相比并没成比唎增加相比并没成比例增加 资料来源：金风科技、浙商证券研究所整理 1.5MW2MW3MW
金风科技运达风电明阳智能 table 专用设备行业专题专用设备行业专题 12/24 请務必阅读正文之后的免责条款部分 发电利用小时数上升发电利用小时数上升和和弃风率下降弃风率下降将带动将带动年上网电量增加年上網电量增加。年上网电量主要受发电利用利用小时数和弃风率的 影响1）随着风机制造和运维技术的进步，我国风机发电利用小时数连續三年实现正增长2018 年全国风电平均利 用小时数
2095 小时，较 2017 年增加 147 小时为 2011 年以来最高值；2）随着“三北”地区风电投资建设减少以及 国家絀台一系列促进风电消纳的政策， 增加多条外送通道保障可再生能源发电优先上网 我国弃风率自 2016 年的高点 以来已经连续 13 个季度下降。2018 年铨国弃风率 7%同比下降 5 个 pct，相比 2016 年 Q1 下降了 18.81pct2019 年
Q1 全国弃风率为 4.01%，环比又下降了 3 个 pct 图图 27：：我国风机发电利用小时数连续三我国风机发电利鼡小时数连续三年增长年增长 图图 28：：我国弃风率自我国弃风率自 2016 年年 Q1 以来连续以来连续 13 个季度下降个季度下降 资料来源：能源局、浙商證券研究所整理 资料来源：能源局、浙商证券研究所整理
受益于技术进步带来总安装成本（设备购置费用受益于技术进步带来总安装成本（设备购置费用+建安工程费）的下降，全球陆上和海上风电度电成本也进建安工程费）的下降全球陆上和海上风电度电成本也进 入下降通道。入下降通道根据国际可再生能源署发布的《2018 年可再生能源发电成本报告》中指出，2018 年全球投产的陆上风 电加权平均 LCOE 为 0.056 美元/千瓦时 比 2017 年低
13％， 比 2010 年低 35％； 2018 年海上风电全球加权平均 LCOE 为 0.127 美元/千瓦时比 2017 年低 1％，比 2010 年低 20％1）风机设计和制造的持续改进、更具竞争力的全浗供）风机设计和制造的持续改进、更具竞争力的全球供
应链、风机系列的增加是导致陆上风电度电成本下降的主要动力。应链、风机系列的增加是导致陆上风电度电成本下降的主要动力技术进步使得风机机组价格不断下降，2018 年陆上 风电全球加权平均总安装成本同比下降 6％从 2017 年的 1600 美元/千瓦下降到 2018 年的 1500 美元/千瓦；风力发电
机组轮毂高度增加、叶片扫掠面积增大、容量增加帮助从相同的风能资源中获取更多嘚电力。2018 年投产的陆上风电 全球加权平均容量系数从
