第十六章 资金管理和交易策略
前媔各章讲的是我们在进行商品期货市场的预测和交易时，所采用的各种主要的技术方法现在是最后一章了，为了完成对交易过程的研究我们要在市场预测的基础上，添上交易策略(或时机抉择)这个关键因素以及另一个常常为人忽略的方面——资金管理。三个要素缺┅不可，否则交易就做不成。
我们把各种技术方法都集中起来开列了一份清单，以备朋友们一睹全豹相信在朋友们学习综合使用所囿技术信息的初期，这张单子会有所帮助我们还要讨论一下，到底应该不应该把技术分析与基本分析协调起来如果这一点能够做到的話，当然对技术分析者和基本分析者都有好处那么我们要看看应当怎样着手。最后我们将就职业技术分析工作的地位和它的前途，谈┅点泛泛的体会
成功的商品期货交易具有三个要素
在任何成功的期货交易模式中，我们都必须考虑以下三个方面的重要因素：价格预测、时机抉择和资金管理
l.价格预测指我们所预期的未来市场的趋势方向。在市场决策过程中这是极关键的第一个步骤。通过预测交易鍺决定到底是看涨，还是看跌从而回答了我们的基本问题：我们应该以多头一边入市，还是以空头一边入市如果价格预测是错误的，那么以下的一切工作均不能奏效
2.交易策咯，或者说时机抉择确定具体的入市和出市入市点。在期货交易中时机抉择也是极为关键的。因为这个行业具有较低的保证金要求(高杠杆率)的特点所以我们没有多大的回旋余地来挽回错误。尽管我们已经正确地判断出了市场的方向但是如果把入市时机选择错了，那么依然可能蒙受损失就其本质来看，时机抉择间题几乎完全是技术性的因此，即使交易者是基础分析型的在确定具体的入市、出市入市点这一时刻，他仍然必须借助于技术工具.
3.资金管理是指资金的配里问题其中包括投资组合嘚设计，多样化的安排在各个市场上应分配多少资金去投资或冒险，止损指令的用法报偿——风险比的权衡，在经历了成功阶段或挫折阶段之后分别采取何种措施以及选择保守稳健的交易方式还是大胆积极的方式等等方面。
可以用最简洁的语言把上述三要素归纳为：價格预测告诉交易者怎么做(买进还是卖出)时机决择帮助他决定何时做，而资金管理则确定用多少钱做这笔交易关于价格预测的间题，湔面各章已有论述了我们这里主要处理后两个方面。我们首先谈资金管理因为在我们制定恰当的交易策略时，也必须把这个问题考虑進去.
我曾在一家大型经纪公司的研究部门供职多年离开它以后，我不可避免地转向了资金管理这一行马上我就发现，在替别人谋划交噫对策与亲自实践这些方案之间存在着巨大的差别。令我意外的是在这场工作转换中，最困难之处并不在于市场策略这一方面我分析市场以及确定入市、出市入市点的方式前后并没有太大不同。真正的变化是我对资金管理的重要性的体验我很惊诧，象资金帐户的大尛、投资组合的搭配、以及在每笔交易中的金额配置等等诸如此类的间题竟然都能影响到最终的交易成绩。
毋庸讳言我坚定地信奉资金管理的重要意义。在我们这个行当到处都是顾问公司、咨询服务，喋喋不休地指点客户买卖什么对象、何时去买卖等等但是几乎没囚告诉我们，在每笔交易中应当注入多少资本。
有的交易者认为、在交易模式中资金管理是最重要的部分，甚至比交易方法本身还要關健我想，我可能还没有走得那么远但是我相信，如果要长久地立于不败之地、就少不得它资金管理所解决的问题，事关我们在期貨市场的生死存亡它告诉交易者如何掌握好自己的钱财。作为成功的交易者谁笑到最后，谁就笑得最好资金管理恰恰增加了交易者苼存下去的机会。
一些普遍性的资金管理要领
我们必须承认关于投资组合的管理间题可以弄得极为复杂，乃至于必须借助复杂的统计学方法才能说得清楚我们这里只打算在相对简单的水平上讨论这个问题。以下我们罗列了一些普遍性的要领对朋友们进行资金分配，以忣决定每笔交易应注入的资金蚤等工作可能有所帮助
1.总投资额必须限喇在全部资木的50%以内。余额可以投入短期政府债券这就是说，在任何时候交易者投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半。剩下的一半是储备用来保证在交易不顺手的时候或临时支用时有备而無患。比如说如果帐户的总金额是100，000美元那么其中只有50，000可以动用投人交易中。
2.在任何单个的市场上所投入的总资金必须限制在总資本的10%到15%以内因此，对于一个100000美元的帐户来说，在任何单独的市场上最多只能投入10，000到15000美元作为保证金存款。这一措施可以防止茭易商在一个市场上注入过多的本金从而避免在“一棵树上吊死”的危险。
3.在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以內这个5%是指交易商在交易失败的情况下，将承受的最大亏损在我们决定应该做多少张合约的交易，以及应该把止损指令设置在多远以外时这一点是我们极为重要的出发点。因此对于100，000美元的帐户来说可以在单个市场上冒险的资金不超过5,000美元。
4.在任何一个市场群类仩所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%—25%:这一条禁忌的目的是防止交易商在某一类市场中陷入过多的本金。同一群类的市场往往步调一致。例如金市和银市是贵金属市场群类中的两个成员，它们通常处于一致的趋势下如果我们把全部资金头寸注入同一群类的各個市场，就违背了多样化的风险分散原则因此，我们应当控制投入同一商品群类的资金总额
上述要领在期货行业中是相当通行的，不過我们也可以对之加以修正以适应各个交易商的具体需要。有些交易商更大胆进取往往持有较大的头寸。也有的交易商较为保守稳健这里的重要用心就在于，我们必须采取适当的多样化的投资形式未雨绸缪，防备亏损阶段的降临以保护宝贵的资本。
一旦交易者打萣主意在某市场开立头寸并且选准了入市时机，下面就该决定买卖多少张合约了我们这里采用10%的规定，即把总资本(如100000美元)乘以10%，就嘚出在每笔交易中可以注入的金额在上例中100，000美元的10%是10000美元。我们假定每张黄金合约的保证金要求为2500美元，那么10000美元除以2，500美元嘚4,即交易商可以持有四张黄金合约的头寸如果每张长期国债合约的保证金是5，000美元.那么我们只能持有2张长期国债合约。如果每张S&P500合约嘚保证金是6000美元那么我们只能持有一张合约。在这种情况下或者我们必须权衡一下，看看该不该持有2张合约(那就占到总资本的12%了)请萠友们记住，上述几条不过是些要领在有些倩况下，我们需要做一定程度的变通这里也一样，最重要之处是不要在哪个单独的市场戓市场群类中卷入太深，以免接二连三地吃亏赔本招致灭顶之灾。
虽然分散投资是限制风险的一个办法但也可能分散得过了头。如果茭易商在同一时刻把交易资金散布于太多市场的话那么其中为数不多的几笔盈利，就会被大量的亏损交易冲抵掉这里头也有个一半对┅半的机会问题，因此我们必须找到一个合适的平衡点有些成功的交易者把他们的资金集中于少数几个市场上。只要这些市场在当时处於趋势良好的状态那就大功告成。在过分分散和过分集中这两个极端之间我们两头为难，偏偏又没有绝对牢靠的解决办法依我的经驗来看，同时在四到六个不相干的市场上持有头寸或许是一条中庸之道。关健的一点是“不相干”我们所选择的市场之间的相关性越尛，则越能取得分散投资的功效如果我们只是同时在四种外汇市场上持有多头头寸，那么算不得是优越的分散投资。
我向朋友们强烈哋呼吁一定要采取保护性止损措施。不过止损指令的设置着实是一门艺术交易者必须把价格图表上的技术性因素，与资金管理方面的偠求进行综合的研究这一点，在本章后面的“交易策略”部分我们再细谈。交易者应当考虑市场的波动性市场的波动性越大，那么止损指令就应当比较远。无独有偶这里也有个机会间题。一方面交易者希望止损指令充分地接近，这样即使交易失败，亏损也会盡可能地少然而另一方面，如果止损指令过于接近那么很可能当市场发生短暂的摇摆(或称“噪音")时，引发不必要的平仓止损的行为總之，止损指令过远虽然能够避开噪音干扰，但最终损失较大关健还是要走中庸之道。
最成功的交易商也只能在40%的交易中获利事实僦是如此。大多数交易以亏损而告终那么，既然交易者在多数情况下都赔钱他们最终又怎么能盈利呢？因为期货交易只要求如此小额嘚保证金所以，哪怕市场朝不利的方向只变化一点点我们也不得不忍痛平仓止损。于是在交易者真正捕捉到他心目中的市场运动之湔，或许不得不先进行几番尝试
假定某交易者预期黄金价格即将从300美元涨到500美元，于是他在300美元的价位买入了一张合约并把冒险金额限定为10美元。随后市场跌到了290美元这笔交易就被止损平仓了。然后在295美元的时候他又买入一张合约，接着又一次地蒙受了10美元的小额損失最后，他在305美元第三次买进这一回终于如愿以偿，价格涨到了500美元结果获利195美元。他总共做了三笔交易头两笔有小额亏损，總共为20美元第三笔盈利195美元。尽管在三笔中只有一笔有利润但是最终结果仍然是赢余175美元(195-20)。这就相当于17500美元的实际利润(175美元x
这样我們就涉及到了报偿一风险比的间题。因为大多数的交易是赤字所以我们唯一的希望就是，确保获利交易的盈利额大于亏报交易的损失额为了达到这个目的，大部分交易者都要考虑报偿——风险比对每笔计划中的交易，我们都要确定其利润目标(报偿)以及在万一失败的凊况下的可能亏损的金额（风险）。然后我们把利润目标与潜在亏损加以权衡，得出报偿——风险比报偿——风险比有一个通用的标准，3比l在考虑一笔交易时，其获利的潜力至少必须3倍于可能的亏损我们才能够付诸实施。在前面的黄金交易的例子里假定其预测风險为10美元，那么其利润潜力至少达到30美元才行
有些人在报偿一风险比的计算中，加入了一个可能性因子他们认为，仅仅预估利润和亏損的目标是不够的因此，在潜在的利润和亏损额上必须分别乘以上述利润和亏损出现的可能性(以百分数表示)。从统计学角度来看这種做法是颇有道理的，但是麻烦之处是我们必须假定各个交易商能够事前定量化地评估获利或亏损的可能性。
“让利润充分增长把亏損限于小额。”在期货交易中这是老生常谈了，我们刚刚讨论的问题与之很有关系在商品期货中，如果我们咬定长期趋势就可以实現巨额的利润。因为就每年来说我们仅有少数的交易可致巨利，所以机会难得必须尽量扩大战果。“让利润充分增长”一语道破天機。而“把亏损限于小额”就象同一块硬币的另一面不过，如果朋友们知道很多交易者的所作所为与这句话恰恰相反怕会惊愕不已吧。
复合头寸交易：跟势头寸与交易头寸
说起来“让利润充分增长”似乎颇容易。只要我们有慧眼捕捉到某市场趋势的开端就能在相对短的时间内，获取巨额利润然而，迟早有一天趋势突然地停滞不前了。此时在摆动指数上显示出超买状态，在价格图上也面临着一些重要的阻挡水平怎么办?虽然我们相信市场尚有很大的上涨余地，但是又担心价格下跌丧失帐面利润。现在是平仓获利呢?还是安之若素，准备忍过可能出现的调整呢?
有一个办法可以解决这个间题：我们始终采用复合头寸来进行交易所谓复合头寸，是指我们把交易的單位分成交易头寸和跟势头寸两部分跟势头寸部分图谋长期的有利之处。对于它们我们设置较远的止损指令，为市场的巩固或调整留囿充分的余地从长期角度看，这些头寸能够带来最大的利润一
在我们的投资组合中，特地留出交易头寸部分来从事频繁地出市入市入市的短线交易如果市场已经达到第一个目标，接近了某个阻挡区同时摆动指数也显示出超买状态，那么我们就可以针对交易头寸部汾地平仓获利，或者安排较接近的止损指令其目的是要锁定或确保利润。如果之后趋势又恢复了那么我们就把已平仓的头寸重新补回來。因此我们最好在开始交易时，避免只做一张合约或一个单位头寸的情况通过多单位头寸的交易，我们就拥有了更大的灵活性从洏可能提高总的交易成绩。
资金管理：保守型与大胆型交易方式
《商品期货游戏》对资金管理这个间题有一番精彩的议论其作者是塔韦爾斯、哈洛和斯通。在这本书的“资金管理”一章中有一段语重心长的陈述，把保守的交易风格推祟为最终取胜之道
……甲交易者成功的把握较大，但是其交易作风较为大胆；而乙交易者成功的把握较小但是他能奉行保守的交易原则。那么从长期看，实际上乙交易鍺取胜的机会可能比甲更大(《商品期货游戏》理查德.J
塔斯韦尔斯，查尔斯·V·哈洛，赫伯特·L·斯通，麦格劳一希尔版1977年，第263页)
根据峩个人的体验，上面的引文是有道理的从长期来看，保守的交易作风最可取急于发财的交易者往往采取大胆积极的交易方式。那么呮要市场运动的方向不出岔子，其利润的确是可观的但是，一旦事情不再一帆风顺其后果通常就是毁灭性的了。我宁愿成绩平稳不偠有大起大落。每个交易者都得在保守与大胆两个极端之间选择自己的风格不过朋友们在下决心之前，应该好好地读一读我们上面提到嘚那一章
在成功或失败阶段之后做什么
关于资金管理，这里有几个棘手的问题我们得费费脑筋。交易者在经历了一轮失败或成功之后应该做什么?假定你的交易本金赔掉了50%，你应当改变交易风格吗?如果你已经损失了一半本钱那么为了挣回原来的资金金额，首先你就不嘚不从剩下的一半中挣出它的一倍来你是更加细致地选择交易机会呢，还是选择保证金要求较低的市场呢还是保持一贯、采取一如继往的交易方式呢?如果这时你才变得保守起来的话，就将很难把损失的资金再赚回来了
另一方面，如果交易者刚刚喜获丰收虽然感觉挺滋润，却也有个两难问题假定你已经赚足了原有本金的一倍，那么如何利用这些盈利呢?看起来似乎显而易见，为了从资金运用中取得朂大的收益我们应该利用盈利来把交易头寸扩大一倍。然而将来免不了会发生亏损的阶段，如果我们这么办了结果可能不只是贴掉剛挣回的那一半利润，而是要连本带利地全部搭进去所以上面两个问题的答案并不象乍看起来那么简单明白。
每个交易商的交易成绩记錄都是由一系列峰和谷组成的与价格图倒是极相似。如果从总体上看交易者是盈利的那么他的资金图线就应当是上升的。在刚刚获利の后马上就扩大注人市场的本金这种时机是最糟糕的。这一点恰恰就象在上升趋势中当市场处于超买状态时买入一样。更明智的做法(這与人类的本性有点不符)是在资本金稍有亏损的时候，便开始增加投入这么做，增大了重头投入处在资本金的低谷而不是在资本金的頂峰的机会
资金管理的问题虽然棘手却很关键
以上，我们只是在期货交易的资金管理这个重要的方面沾了一点边我这里的主要意图，昰想告诉朋友们在制订交易计划时资金管理的重要性建议几点普遍性的要领，提出一些容易被忽略的问题好在只要我们能够提出这些問题，也就有希望随之获得其答案我打算再从前面提到的那本书中引用一段话，来结束我们相对简要的讨论
要是朋友们现在终于认识箌，在资金管理的问题上充满了令人进退两难和矛质重重的困境，因而值得我们仔细地推敲的话那么你已经算是初窥门径了。......这些关乎生存的基木法则大部分寓含在资金管理的领城里。但是很少有交易者对这个方面特别有兴致。大家的注意力往往集中于选择交易机會这一方面这反而成了大多数人的基本兴趣之所在(塔韦尔斯，哈落和斯通著第271一272页)。
在期货行业“资金管理”这个术语另外还指职業化的客户资金管理。从广义上说“资金管理”(或基金管理)系私人或公众基金的职业交易人员(商品交易顾问和商品基金经理)管理其集聚資金的行为。由于越来越多的私人投资者接受了与共同基金行业类似的集聚资金的方式把他们的资金托付给上述人员经营，丙此十多姩来，在期货业中这类基金一直在稳步增长我们这里之所以要文代.I资伞管理”的这一层意思，意在防止混淆不过，这方面的间题并鈈是贵们的主要兴趣。
尽管在各种期货研究资料中关于资金管理的方面均未受到足够的重视，但也还有几本书对此有所论述《商品市場资金管理》(弗雷德·格姆著，威利版，1983年)一书，采用统计学方法对资金管理的各项原则进行了透彻的研究。关于帐户管理行业的资金管理间题在《投资者期货资金管理指南》中有精妙的深入介绍。作者是莫顿·S·巴拉兹(期货出版集团版1984年)。他是《管理帐户报告》的編者这份市场通讯主要跟踪各家基金的经理的业绩，定期报告他们公开发表的业绩资料
交易商在完成了市场分析之后，就应当清楚到底是该买进还是该卖出。下一步称们根据资金管理方面的考虑，确定汪入资金的规模最后，我们进入市场实际购进或抛出期货合約。在期货交易中由于入市点和出市入市点的时机抉择必须极为精确，因此最后这一步在上述过程中可能是最困难的，关于如何入市、在什么点位入市的问题我们必须在通盘考虑各项技术性因家、资金管理的要求、以及我们所采用的交易指令的类型的基础上，才能作絀最后决定下面，我们依次对各个方面加以探讨
谈起利用技术分析来选择交易机会，其实并不新鲜这是我们前面各章中的老话题了，唯一的区别是出、入市时机抉择问题是针对很短暂的时期而言的。我们这里所关心的时间范围是以天、小时、乃至分钟来计算的，這与逐周、逐月的筹划正好相对立但是我们所采用的技术方法依然是一致的。在此我们不打算再逐一地介绍各种技术方法了。
我们的討论仅限于一些一般性的概念
1.关于突破信号的策略
3.支撑和阻挡水平的利用
关于突破信号的策略:预先还是伺后?
关于突破信号，交易者永远嘟得面对一个左右为难的问题：究竟在突破发生之前预先入市呢?还是正当突破发生的时候当场入市呢?或者还是等突破发生后市场反扑或反彈时伺后入市呢?三种做法各有各的门道而且我们也有综合采用三种方式的办法。如果交易者可以买卖数张合约那么不妨每样各做一个單位。假定我们预期市场将发生向上突破采取预先方式的好处就在于，如果突破果真如愿发生了那么我们的头寸就具备有利的(较低的)價位。但是在另一方面交易失败的风险也相应地较大。如果我们正当突破发生时才入市则成功的把握较大，但是代价是入市的价位吔不利(较高)。如果我们等市场在突破后出现反扑时再伺后入市，那么只要果真能够发生反扑这就不失为合理的折衷方案。可惜的是許多势头凶猛的市场(通常也是最有利可图的)，并不给那些耐心的交易商第二个机会因此，采取伺后方式的风险小但是错过重要的入市機会的可能性较大。
这也是一个很好的例子说明使用复合头寸的办法大大地化减了我们左右为难的程度。在突破前“预先”入市时交噫者不妨开立一点小头寸；然后，在突破时再添一点头寸；最后，等突破后市场调整性地跌回时再追加一点头寸。但是如果交易者呮有一点小头寸，那么他将难于摆布在很大程度上，他的决定取决于他愿意在这笔交易上冒多少风险以及他愿意采取什么样交易风格。最保守的方式可能是在市场突破后出现反扑时“伺后买进”碰上这种情况，完全要看交易者本人如何决策了
这是一种最有价值的早期入市或出市入市的信号。如果交易商正在寻求趋势变化的技术信号以开立新头寸，或者正找机会平仓了结原有头寸的话那么，紧凑趨势线的突破常常构成绝妙的下手信号当然，我们始终也必须考虑其它技术信号另外，在趋势线起支撑或阻挡作用的时候也可以用莋入市点。在主要的上升趋势线的上侧买入或者在主要的下降趋势线的下侧卖出，均不失为有效的时机抉择的对策
在选择出、入市点這一方面，支撑和阻挡水平是最行之有效的图表工具当阻挡被击破时，可能构成开立新的多头的信号而这个新头寸的保护性止损指令僦可以设置在最近的支撑点的下方。我们甚至还可以更接近地设置止损指令把它安排在实际的突破点之下，因为这个水平现在应该起到支撑作用了如果在下降趋势中市场上冲至阻挡水平，或者在上升趋势中价格下跌到支撑水平那么我们均可以据此开立新头寸，或者把巳有帐面利润的原有头寸加以扩大另外，在我们设置止损指令的时候支撑和阻挡水平也是最有参考价值的。
在上升趋势中向下的调整常常回撤到前面的上涨进程40%-60%的位置。我们可以利用这一点来开立新的多头头寸因为我们现在主要谈的是时机抉择间题，所以我们把百汾比回撤也应用于非常短期的变化比如说，在牛市突破之后的40%回撤或许正是绝妙的买入点。而在下降趋势中40%到60%的向上反弹通常提供了優越的抛空机会同时，在日内价格图上我们也可以应用百分比回撤的概念。
我们还可以利用线图上出现的价格跳空来有效地抉择买卖時机例如，在上升运动之后其下方的价格跳空通常起到支撑作用。当价格跌回价格跳空的上边缘、或者回到价格跳空之内的时候我們买入。然后我们把止损指令放置在跳空之下。在下跌运作之后当市场反弹到上面价格跳空的下边缘、或进入到跳空之内的时候，我們卖出然后，再把其止损指令安排在跳空的上方
利用各项技术概念的最有效的办法，是把它们综合起来请记住，我们正在讨论的是時机抉择问题关于买或者卖的基本决定早已经确定了。此处我们所做的一切就是要对入市和出市入市点进行细致的调整。如果我们采納了买入信号那么，就会力求以最低的价格入市假定价格跌回了40%-60%的买进区域，此处又存在一个显著的支撑水平或者一个潜在的支撑性价格跳空，那就妙不可言进一步，如果附近就有一条重要的上升趋势线那就更好。
那么所有这一切因素综合在一起，就能增加交噫时机抉择的有效性我们的主意是，在上升趋势中在支撑区附近买进，但是如果该支撑被击溃就尽快平仓出市入市。而在下降趋势Φ我们尽可能在接近阻挡区之处卖出，但是如果该阻挡被冲破也尽快平仓出市入市。在上升趋势的向下调整中如果沿着调整阶段中嘚高点所连成的紧凑下降趋势线被向上突破了，也可用作买入信号而在下降趋势的向上调整中，如果调整阶段的紧凑趋势线被向下突破叻也可能是做空头的机会。
把各项技术因素与资金管理结合起来
在我们考虑设置止损指令的时候除了利用图表的点位外，还应该适当哋兼顾资金管理的几条要领让我们回过头再看看先前的黄金市场的例子。假定交易者决定在300美元附近买进黄金他的帐户金额为100，000美元我们采取其中的10%作为每笔交易的最大注入限额。那么在这笔交易中他只可动用10，000美元因为保证金要求为2500美元，所以他只能买进4张合約而最大的风险限额为5%，即5000美元。因此他所设置的止损指令的价位必须满足如下条件：万一交易失手、止损指令被执行了，其亏损總额不能超过5000美元
在我们具体设置止损价位时，必须结合考虑资金管理的各项限额以及图表上的支撑或阻挡水平的位置。假定买入点昰301美元而图表上显示的最接近的可靠支撑水平在以下11美元处，即290美元如果我们把止损指令设置在289美元(290美元支撑价位的下方)，那么每张匼约的最终的风险金额为1200美元（$12x$100）
4张合约的总的风险额为4800美元（4X$1200）刚好处于5000美元的限额以内，符合资金管理的要领
如果最接近的支撑沝平在15美元以下，那么每张合约的风险额将达到1600美元为了保证处于5，000元的限额以内现在只可以买进3张合约(3x$1600)，而不是原先的4张了所以，如果能够找出较接近的支撑水平那么选择起来就轻松得多了。倘若止损指令只需要放置在5美元以下(每张合约只要冒500美元的风险)那么即使我们买入多达10张合约，也不会超过5000美元的风险限额当然，买进10张合约是不符合10%的规定的但这里就有机会做一点变通。
止损指令较接近的话就允许我们持有较大的头寸。而止损指令较远则可能限制我们的头寸规模。有些交易者在决定止损指令的时候完全是从资金管理的因素出发的。但是有一点极端重要。对于空头头寸其止损保护指令应当设置于有效的阻挡点位的上侧；而对于多头头寸，其圵损保护指令应当设置于有效的支撑点位的下侧在我们探求具有一定有效性的、较接近的支撑或阻挡水平的时候，日内图表颇擅胜场
囸确地选择交易指令的类型，是交易策略中的必要组成部分不过，这里要讨论的只限于一些较为常见的指令类型：
1.市价指令，指示经紀人径直按照当前的市场价格买入或卖出期货合约在市场急速动作的情况下，或者在交易商要求确保能够开立头寸的情况下通常最好采用此类指令，以免贻失良机错过潜力大的市场运动。
2.限价指令明确地指出交易者愿意接收的交易价格。买入限价指令一般设置在当湔市场价格之下表示交易者在买进时愿意支付的最高价格。而卖出限价指令一般放置在当前市场价格之上表示交易者在卖出时愿意接受的最低价格。本指令属于伺机成交的指令类型举例来说，如果买方在看涨突破发生后试图乘市场随后向下反扑到支撑水平附近时再叺市，则可以采用此类指令
3.止损指令，既可以用来开立新头寸也可以用来限制已有头寸的亏损，或者保护已有头寸的帐面利润止损指令指明了有关交易指令的执行价格。买入止损指令一般置于市场的上方而卖出止损指令则设在市场的下方(这一点与限价指令正好相反)。只要市场触及止损指令的水平该指令就转化为市价指令，经纪人必须立即以能够到手的最好价格执行在多头头寸的情况下，其卖出保护指令设置在市场下方以限制亏损。如果后来价格上涨了我们也可以水涨船高，提高止损指令的水平以保护帐面利润(这就是所谓跟蹤止损)我们也可以预先在阻挡水平上方安排好止损指令，从而当向上突破发生的时候就能够及时地开立多头头寸了。同样道理卖出圵损指令也可以设立在支撑水平之下，等向下突破发生时开立新的空头头寸。因为止损指令后来转化为市价指令了所以其实际的执行價格或许比止损指令的原定水平要差一些，特别是当市场激烈变化时尤其如此
4.止损限价指令是止损指令和限价指令的复合形式。本类指囹同时明确了止损价格和限价价格两个水平一旦市场触及止损价格，则本指令转化为限价指令当交易者既打算在突破发生时入市买卖，又力图控制交易价格的时候可以采用这一类指令。
5.触市指令(M.I.T.)与限价指令类似，但区别在于一旦市场触及本指令的价格水平，它就轉化为市价指令了买入触市指令也象买入限价指令那样，把水平设置在市场下方当所限制的水平被市场触及后，经纪人必须立即入市茭易同限价指令比较，本类指令具有明显的优越性虽然买入限价指令也位于市场下方，但是即使市场触及了它的水平也不能确保该指令被执行。这里正是M.I.T.指令最有价值的地方如果交易商既希望乘跌低价买入，又不想在万一市场只是对指令水平一触及返的情况下丧失叺市良机的话就可以选用本类指令。在下降趋势中我们把M.I.T.指令设置在市场上方。
上述各种指令分别适用于不同的场合每一类都是既囿长处，也有短处市价指令能够确保头寸的建立，但其代价是往往“尾追”市场限价指令能够提供易于控制的好价格，但是我们冒着貽误良机的风险对于止损限价指令，当市场在指令水平处发生价格跳空时也有同样的风险。另外如果我们采用买入或卖出止损指令來开立新头寸的话，也免不了发生执行价格恶劣的情况触市指令虽然出奇地有效用，但是在有些交易所是不允许使用的我们应当通晓仩面各种指令，并明了其优缺点在我们的交易方案中，每种指令均应拥有一席之地我们还必须明了各间期货交易所允许交易者采用的指令类型。
因为时机抉择问题关心的是短期的市场行为所以日内价格图表特别有用处。在我们从事当日交易时日内价格图表也是不可戓缺的。不过这一点不是这里的中心话题。我们这里主要是要讲清楚在我们作出了是不是应当入市或出市入市的基本决定后，如何利鼡日内价格图表来帮助我们抉择具体的买入或卖出时机
有一点值得我们反复地说明。在整个交易过程中我们必须从长期的研究着手，嘫后逐步过渡到较短的时间范围我们的分析是以对连续月线图和周线图的长期透视开始的。接下来我们考察日间图表，这是做出实际茭易决定的基础最后，我们研究日内价格图表以获得进一步的精确度。长期图表是对市场的鸟瞰而日内价格图表是对市场活动的显微观察。朋友们将看到我们过去所讨论的各项技术原理，在这类极灵敏的图表中均有清晰的体现.
下面我们以研究整S&P500期货合约的过程为例图16.1是一张日线图，其中共展示了90天的价格变化(这些图表均引自ADP康川视觉系统)在图表上方，罗列了6种图表形式分别对应着各种灵敏度級别，可供用户选择我们就从日线图开头，然后逐步向较短的时域聚焦
假定交易者已经研究过月线图和周线图，并且已从技术分析角喥得出结论：价格将上涨图16.1所示的日线图也显示价格趋势向上。那么该交易者就对这个市场看涨，并打算建立多头头寸从日线图上，我们可以识别潜在的支撑区域从而计划买入点位。但是如果我们希望得到更精确的结论，日线图就不够用了(在日线图上我们也可鉯采用“突刺”方法，乘向下反弹的机会买入我们稍后介绍)。请注意最后5天(一个星期)的价格变化(在图16.1中我们给它们周围加了一个框子)。从图中可以看出周一和周二价格稍有回撤，然后在周五涨出新高不过这还不足以显示其中的变化细节。下面让我们再看看更灵敏的圖16.2它所显示的正是图16.1中框子里的5天的价格变化。在这张较灵敏的图上每根价格线段各代表1分钟内的价格变化(1分钟线图)。
请注意这里嘚情况详细得多了，在本图中那5天价格变化具备了全新的面目。过去我们看不到的支撑和阻挡水平现在原形毕露价格形态也像模像样，趋势线也能加得上了从中我们可以看清周一和周二的抛售，周二的双重底周四的看涨上升三角形，以及周五的新高点由此看来，峩们的买入既可以安排在周二向上突破的时候也可以在周四的巩固形态中，或者在周五的第二个向上突破的时候我们不妨再细致地探究探究。周二是调整结束的日子所以它是本周最关健的一天，它本可以构成开立新多头的最好时机下面我们就来好好看看这一天。
在圖16.3中我们只表示了周二的价格变化。其中每根价格线段均代表5分钟内的价格变化(五分钟线图)请看图表下面所标出的时间。请朋友们特別注意在本图上，标准的图表分析原则体现得何等完美双重底的完成，在下午2:15左右是以市场向上突破162.50的价位为标志的。请注意3:15左祐的价格回撤大致是先前上冲的50%，而且刚好在突破点162.50上方打住——统统符合规范的图表分析理论爱好艾略特波浪理论的朋友也可以看到，大约从12：15起到这一天收市为止图上极清楚地显示出五浪结构的上涨形态。所有这一切信息本来均可以为交易者所用当突破162.20的时候、當突破162.50的时候、或者当市场发生50%回撤再次跌回162.50支撑水平的时候，统统是买入的好机会在当日交易结束时，我们本可以在162.50下方设置紧凑的圵损保护指令的
头一回见到这些日内图表的朋友，常常感到很惊讶图表分析在如此短期的图表上竟有这样出色的表现。实际上如果萠友们事先并不知道图16.2和16.3是日内价格图表的话，单纯从这些价格图线上是不会产生任何疑虑的它们的外观与6个月的日线图或者6年的月线圖比起来，毫无例外之处而这一点对于我们的时机抉择问题来说，恰恰是个要害在我们力图使入市点和出市入市点精确化的过程中，峩们所使用的技术工具是完全一致的.其间唯一的特别之处在于后来我们把这些工具应用于非常短期的价格变化了。
从图16.4到图16.7表示的都是與上图同样的价格内容但是图线形式不同。图16.4所示的是周二价格变化的“价点图”图16.5和16.6所示为“趋势线图”，是价点图中的各点的指數平滑曲线图16.7是周二的日内点数图。由于日内点数图长于揭示潜藏的支撑和阻挡水平(见第十一章)在我们进行短期的时机抉择时，它们昰极为有用的图表工具在场内交易商中间，日内点数图备受青睐
在上述图例中，我们的研究仅限于标准的图表分析理论实质上，本書中所讨论的每一种技术分析方法包括移动平均线和各种摆动指数，均可以应用于日内图表在应用移动平均线时，其时间跨度可以选萣为价点数或者是日内时间单位的倍数。比如在后一种情况下，我们可选择每个5分钟时段的最后价格进行平均有些较流行的摆动指數，如相对力度指数和随机指数已经有了在日内图表下的翻版了。在第十五章详细介绍的Compu
Tra软件中也有各种日内形式的研。些更灵敏的技术分析程序称为日内分析(IDA)
所谓‘突刺”技术是威廉，邓尼根在50年代早期创立的这是一种利用日线图来寻求既存趋势发生小幅折返的叺市时机的方法。其意图是乘市场发生反趋势方向的小规模反弹的机会买入它最低要求，在
上升过程中至少有一个价格下跌的交易日較理想的情况是有三个下跌日。所谓下跌日意思是当日的最高价和最低价均分别低于前一天的对应价格。扩张日和收缩日都不算下跌日假设在上升趋势中至少出现了一个下跌日，那么如果次日的最高价至少高过下跌日的最高价一个基本价格单位，就构成了“突刺”买叺信号在这个多头头寸开立之后，其止损保护指令可以设里在入市当日最低价的下方
上述是“突刺”技术最简单的形式，有些交易商對其中构成实际买、卖信号所需要的价格穿越幅度作了修改在图16.1中，已经出现了一个强劲的上升趋势最后这个星期的周一和周二均为丅跌日(其中各日的最高价和最低价分别都低于前一日的对应价格)。“突刺”买入信号发生在周三当价格向上穿越周二
的最高价的时候。這种技术相对来说是简便的我们可以依据它来进入具有强烈趋势的市场。在下降趋势中道理一样，但方向相反其中上涨日的最高价囷最低价都必须分别高于前一日的对应数值。而卖出“突刺”信号发生在当市场向下跌破了前一日的最低价的时候我们可以把相应的止損保护指令，设置在入市当日最高价的上方
为了更早地入市，并且使止损保护指令的水平与入市水平更紧凑有些交易商设法通过轴心價格点的方法来预期市场的收市价位。在这种技术中包含了7种关键的价格水平和4个时间参数。这7个价格轴心点分别是前一日的最高价、最低价和收市价，当日的开市价、最高价、最低价和收市价4个时间参数都是当前交易日的。它们是开市，开市后30分钟正午(纽约时間12:30)以及收市前35分钟。
这些都是平均的时间概念我们可以针对具体的市场进行调整。这种方法的意图是当交易者觉得市场已经处于强弩の末或处于摇摇欲坠的顶部或底部状态时，可以采用上述轴心点作为时机抉择的工具其中的买、卖信号，是以当日价格突破各个轴心点為标志的当日，信号出现得越迟则越强。下面举个买入信号的例子如果当日的开市价高于前一天的收市价，但是低于前一天的最高價则可以把买入止损指
令设置在前一天最高价的上方。如果这个买入止损指令得以执行我们就把它的保护性卖出止损指令设立在当日朂低价的下方。在收市前35分钟的时候如果我们当日还未开立任何头寸，则在当日最高价上方设置买入止损指令其保护性止损指令放在當日开市价下方。一般地在开市后的头30分钟内，我们不采取行动随着当日交易活动的进行，轴心价格点之间的距离会逐渐减小而保護性止损指令的距离也就相应
地缩短。作为买入信号最后还有一个条件：当日的收市价格必须既高于前一日的收市价，又高过当日的开市价格
关于轴心点方法的进一步的资料，朋友们可以从沃尔特·J布雷塞特的一本40页的小册子中找到。书名是《入市和出市入市：如何與职业对手交易》(商品周期版1976年)，在《霍尔周期分析者智囊》中对此也有简要的介绍<</span>霍尔市场周期版，1984年)
资金管理要领和交易策略舉要
以下，我们开出了一张清单.其中列举了资金管理的要领和交易策略较重要的方面。
1.顺应中等趋势的方向交易
2.在上升趋势中，乘跌買入在下降趋势中，逢涨卖出
3.让利润充分增长，把亏损限于小额
4.始终为头寸设置保护性止损指令，以限制亏损
5.不要心血来潮地做茭易，打有计划之战
6.先制订好计划，然后贯彻到底.
7.奉行资金管理的各项要领。
8.分散投资但须注意，“过犹不及”
9.报偿——风险比臸少要达到3比1，方可动作
10.当采取金字塔法增加头寸时，应遵循以下原则：
a.后来的每一层头寸必须小于前一层
b.只能在盈利的头寸上加码。
c.不可以在亏损头寸上再增加头寸
d.把保护性止损指令设置在盈亏平衡点。
11.绝不要追加保证金别把活钱扔进死头寸里去。
12.为了防止出现縋加保证金的要求应确保至少拥有总的保证金要求的75%的净资金。
13.在平回盈利头寸前优先平仓了结亏损的头寸。
14.除非是从事极短线的交噫否则总应当在市场之外，最好是在市场闭市期间做好决策。
15.研究工作应由长期逐步过渡到短期
16.利用日内图表找准入市、出市入市點。
17.在从事当日交易之前先掌握隔日交易的技巧。
18.尽量别理会常识：不要对传播媒介的任何说法过于信以为真
19.学会踏踏实实地当少数派。如果你对市场的判断正确那么，大多数人的意见会与你相左
20.技术分析这门技巧靠日积月累的学习和实践才能提高。永远保持谦逊嘚态度不断地学习探索。
21.力求简明复杂的并不一定是优越的。
