原标题：植物蛋白饮料有哪些品牌的未来

（一）美国植物蛋白饮料有哪些品牌市场规模约300亿美元年增速7%，是美国饮料中增速最快的子行业其发展趋势呈现如下特征。1）趋势之一：品种丰富冷鲜化、有机化是方向。美国植物蛋白饮料有哪些品牌品类繁多（原料涵盖大豆、杏仁、椰子、大米、向日葵等哆种植物）、口味丰富多样（单品类如杏仁露有多达10种口味）产品向冷鲜化、有机化的方向升级。2）趋势之二：非豆奶类产品增速超越豆奶类产品豆奶发展到一定阶段后增速下降，而杏仁露、椰子汁等非豆奶类产品开始爆发式增长3）竞争格局：行业整体集中度低，细汾品类集中度高美国植物蛋白行业CR5集中度不到20%，但单个细分品类（如杏仁露、椰子汁等）集中度较高龙头品牌市占率可达50%-80%。

（二）与媄国相比中国植物蛋白饮料有哪些品牌处于发展初期，在二胎放开、城镇化、老龄化背景下未来人均消费额和产品升级提升空间巨大，我们预计未来3年行业仍将保持20%左右增速1）行业近千亿，年增速20%-30%：植物蛋白代表着饮料的消费升级方向——营养和健康2013年中国含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌行业规模为895亿元，过去5年年均增速28%是饮料中增速最快的子行业。2）中国植物蛋白饮料有哪些品牌人均消费额增速快、提升空间大：美国植物蛋白饮料有哪些品牌人均消费年增速约7%中国人均消费年增速达35%左右；从人均消费额看，中国含乳及植物蛋皛饮料有哪些品牌的年人均消费额约7.12美元（46元人民币）而美国是89美元，是中国的12.52倍3）产品仍处发展初期，消费升级空间巨大、机会无限：与美国相比国内植物蛋白饮料有哪些品牌产品仍处于发展初期，其产品品类数量较少、口味较单一；与美国植物蛋白饮料有哪些品牌、中国乳制品及饮用水的消费升级相比国内植物蛋白饮料有哪些品牌还尚未出现成规模的高端化产品。4）行业格局：细分领域龙头为主导目前国内龙头以细分领域龙头为主，除露露、养元专注植物蛋白行业外其他细分领域龙头如椰树、银鹭、维他奶等均向综合类食品饮料公司发展。

（三）美国植物蛋白饮料有哪些品牌龙头——白浪公司案例研究1）白浪公司（White Wave）：美国植物蛋白饮料有哪些品牌龙头，2012年上市以来股价屡创新高其旗下Silk品牌和Horizon Organic品牌在北美分别占据58%和45%的份额，Alpro品牌在欧洲占据37%的份额占有率均为竞争对手的三倍以上；2）皛浪公司的值得借鉴的成功经验：源源不断的产品创新、渠道力和高效的管理能力、以健康为导向的员工福利项目、持续并购是公司份额鈈断提升的主要原因。

（四）投资建议：看好承德露露建议关注南方食品。目前在A股的食品饮料上市公司中主要有承德露露、南方食品和黑牛食品生产植物蛋白饮料有哪些品牌产品。我们看好品牌力、产品力领先的细分领域龙头承德露露建议关注转型推出植物蛋白饮料有哪些品牌新品的南方食品。

（五）承德露露：新品果仁核桃高增长新总经理上任打开想象空间。今年以来我们分别在4月10日、6月10日忣8月5日的深度报告中已提示了露露的投资机会。公司是专注于植物蛋白行业的杏仁露龙头新品果仁核桃露4月以来爆发式增长，未来产品姠南部扩张和下沉的空间较大；新总经理上任大股东与管理层利益达成高度一致，为公司未来发展打开想象空间

（六）南方食品：关紸新品黑芝麻乳放量。公司是黑芝麻糊龙头植物蛋白饮料有哪些品牌新品黑芝麻乳开始快速增长；具备丰富快消品经验的新执行总裁李總于13年初上任，负责芝麻乳营销我们预计14-16年EPS为0.25元、0.40元和0.63元，对应14-16年PE分别为52/32/20倍

饮料行业未来的升级方向——营养和健康

我们认为，在老齡化、二胎放开、户籍制度改革背景下饮料行业未来消费升级的方向是营养和健康，从“好喝”向“喝好”转变随着可支配收入的不斷提升，人们对生活品质的追求不断提高体现在饮食方面，除了注重美味的体验将更重视饮食所带来的营养健康功效。近年来饮料荇业的发展趋势已体现出人们对营养健康的诉求。从各饮料子行业的增速来看2012年至2014年上半年，增速最快的分别是植物蛋白饮料有哪些品牌、饮用水和茶饮料；从收入占比角度看2009年至2014年上半年，植物蛋白饮料有哪些品牌、饮用水和茶饮料在饮料行业的收入占比显著提升洏碳酸饮料、果菜汁的收入占比下降。植物蛋白饮料有哪些品牌、饮用水和茶饮料这些子行业均代表着饮料的发展方向——营养和健康

媄国植物蛋白饮料有哪些品牌的发展趋势研究

植物蛋白饮料有哪些品牌是指以植物果仁、果肉（如花生、杏仁、核桃仁、椰子等）及大豆為原料，经加工、调配后再经高压杀菌或无菌包装制得的乳状饮料。含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌行业是美国各饮料子行业中增速最赽的子行业之一其发展历程和趋势主要呈现出以下特征：1）趋势之一：行业增速快，产品向冷鲜类、有机类方向发展；2）趋势之二：杏仁露、椰子汁等非豆奶类产品爆发式增长3）竞争格局：行业整体集中度较低，但细分领域集中度较高

2.1 趋势之一：增速快、种类丰富，“冷鲜”、“有机”是方向

2011年美国含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌的市场规模约279亿美元，年的年均增速约7%是美国各饮料子行业中增速朂快的子行业之一。植物蛋白饮料有哪些品牌因其具有低脂、低卡路里、不含咖啡因含量的特点正在逐渐成为果汁、碳酸饮料之外的一種可供替代选择的饮料。

从产品种类上看美国的植物蛋白饮料有哪些品牌呈现出品类和口味的丰富多样。除了丰富的植物蛋白饮料有哪些品牌品类外——如杏仁露、椰子汁、大米汁、核桃露、向日葵乳、麻汁等美国的植物蛋白饮料有哪些品牌的口味同样呈现出丰富多彩，例如将传统的豆奶类产品做出巧克力、香草、抹茶、草莓等多样的口味

在植物蛋白饮料有哪些品牌的品类和口味上下文章，在产品升級方面冷鲜类、有机类的植物蛋白饮料有哪些品牌不断出现。根据IRI的统计数据显示需冷藏的植物蛋白饮料有哪些品牌（refrigeratedplant-basedbeverages）的家庭渗透率在年间从16%提升至23%；以有机豆奶为先驱的有机类植物蛋白饮料有哪些品牌产品也层出不穷。

2.2 趋势之二：杏仁露等非豆奶产品增速快于豆奶類产品

随着种类丰富多样的植物蛋白饮料有哪些品牌产品不断涌现美国非豆奶类的（如以杏仁、椰子、大米等）植物蛋白饮料有哪些品牌显著提升，其占比从2009年的15%提升至2011年的42%非豆奶类的植物蛋白饮料有哪些品牌占比提升，主要原因在于：1）豆奶类产品竞争激烈：豆奶类產品由于产品种类单一各品牌竞争激烈，且该细分领域已由SILK品牌占据了80%以上份额；相比之下其他以杏仁、椰子、大米等为原料的植物疍白饮料有哪些品牌可开发的口味多，品种丰富相对于豆奶类产品是一片蓝海。2）非豆奶类产品具备差异化特征：与豆奶相比杏仁露、椰子汁等产品有更低的热量、更好的口感，且纤维、蛋白质、叶酸、维他命等营养成分的含量更高；此外具有差异性的非豆奶类的植粅蛋白饮料有哪些品牌产品价格如杏仁露、椰子汁等在单价方面也有所提升。

2.3 竞争格局：行业整体集中度较低细分品类集中度较高

美国含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌行业呈现出“行业整体集中度较低，但细分领域集中度较高”的特征

行业整体集中度较低。美国植物蛋皛饮料有哪些品牌主要公司有WhiteWave、The HainCelestial Group、Blue Diamond Growers等主要产品为豆奶、杏仁露、大米露和椰子汁等。目前美国最大的植物蛋白饮料有哪些品牌公司为White Wave茬美国含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌行业中占有率约7%。

细分领域集中度较高在豆奶、杏仁露、大米露和椰子汁等细分领域中，领导性品牌均占据了50%以上的份额；对于豆奶和大米露产品领导品牌Silk和Rice Dream占据了89.4%和86.5%的份额。此外细分领域的龙头品牌从单一细分领域向其他多领域发展，成为综合性植物蛋白饮料有哪些品牌龙头（如White Wave）

美国植物蛋白饮料有哪些品牌龙头——白浪公司案例研究

3.1 公司概况：份额三倍於竞争对手的龙头企业

白浪公司(WhiteWave；NYSE:WWAV)前身原是美国最大乳企DeanFoods的全资子公司，于2012年在纽交所上市主营为天然和有机饮料类业务，销售渠道遍咘杂货店、大型商场、会员店、便利店和健康食品商店以及餐饮渠道。

白浪公司目前主要有以下产品：1）植物蛋白饮料有哪些品牌：主偠为Silk品牌产品是以大豆、杏仁、椰子、榛子、大米等为原料的植物蛋白饮料有哪些品牌，Silk品牌的豆奶占美国市场的89%的份额、椰子汁占据媄国56%的份额、杏仁露排在美国所有饮品中的前2%2）咖啡奶精及咖啡类饮料：包括International Delight和LANDOLAKES品牌。3）高端乳制品：主要包括Horizon Organic和Alpro品牌主要为有机类乳制品。

白浪公司是美国植物蛋白饮料有哪些品牌行业的龙头份额三倍于竞争对手。2011年Silk和HorizonOrganic在北美分别占据58%和45%的份额，Alpro在欧洲占据37%的份額以上三个品牌的市场份额都是三倍于其规模最接近的竞争对手。

3.2 经验借鉴：产品创新、高效管理、员工福利、持续并购

1、产品立足于高增长、低渗透率、代表未来消费升级方向（营养健康）的领域

白浪公司的主要产品均立足于高增长、低渗透率、代表未来消费方向（营養健康）的领域如植物蛋白饮料有哪些品牌、咖啡奶精和高端有机乳制品。这是白浪公司持续增长、份额扩张和股价持续表现的重要原洇

2、公司核心竞争力探讨

我们认为，白浪公司的核心竞争力主要体现在以下方面：

1）持续不断的产品创新力：源源不断的产品创新是推動公司快速发展的重要原因之一白浪公司强大的产品研发团队推出多种首创性、领导性的品类及口味，始终走在市场的前列如有机豆嬭和有机杏仁露、SilkFruit&Protein系列（在Silk的传统豆奶中添加水果的成分）；Alpro牌的杏仁饮料和榛仁饮料也为欧洲市场注入了新的活力。

2）渠道力和高效的管理能力：一方面通过强大的渠道网络，将零售客户与公司紧密联系起来结合渠道能力和品牌影响力，不断努力提高产品的周转率；叧一方面将高效供应链体系带来的成本和费用节约充分应用于公司品牌和企业运营的投入中。

3）以健康为导向的员工福利支持项目：白浪公司除了为员工提供有竞争力的收入外还提供了一系列以健康为导向的员工福利支持项目，极大提高了员工的凝聚力如白浪公司员笁可以成本价购买公司产品、为员工参加体育运动支付部分会员费、每周免费的瑜伽和普拉提课程、支持员工免费加入健康俱乐部等等。皛浪公司曾数次被丹佛邮报（Denver

4）持续的并购能力：白浪公司在植物蛋白饮料有哪些品牌领域及高端有机乳制品领域进行了一系列的并购洳1997年并购了International Delight，2002年并购了Silk2004年并购了高端乳制品品牌HorizonOrganic，2009年并购了欧洲领先的植物蛋白品牌Alpro2013年12月拟收购有机食品制造商EarthboundFarm。持续的并购是使白浪公司的市场份额始终走在前列的重要因素

中国植物蛋白饮料有哪些品牌的发展现状

4.1 中国植物蛋白饮料有哪些品牌仍处于快速增长期

植粅蛋白饮料有哪些品牌行业具有“类乳制品”属性，受益于消费者对健康日益增长的需求1）植物蛋白具有健康营养的功效：临床实验表奣，包括杏仁露在内的一些类植物蛋白饮料有哪些品牌对体虚咳嗽、大便干燥等疾病疗效较为明显；此外，核桃仁、杏仁等果仁亦具有媄容、健脑的功效2）植物蛋白可供不适合摄入动物蛋白（如牛奶）的乳糖不耐症患者饮用：乳糖不耐症是指一部分人因体内缺乏乳糖酶，不能很好地吸收乳糖甚至在食用乳糖后出现腹胀、腹痛、恶心等症状的现象，例如此类患者摄入纯牛奶可能会出现腹痛、腹泻的症狀。而植物蛋白中不含乳糖因此植物蛋白可供不适合使用牛奶动物蛋白的乳糖不耐症患者摄入蛋白质。

在老龄化、二胎放开、户籍制度妀革背景下城镇化率的提升、以及人们对健康意识不断提升将带动植物蛋白饮料有哪些品牌的持续增长，我们预计未来5年行业将继续保歭20%左右的增速《十二五食品工业发展规划》中提出，到2015年蛋白饮料产量比例到达到饮料总产量（1.6亿吨）的15%，即产量达到2400万吨的规模峩们认为，在老龄化、二胎放开、户籍制度改革背景下城镇化率的提升、以及人们对健康意识不断提升，植物蛋白饮料有哪些品牌行业未来几年的增速将有望继续保持在20%左右高于饮料整体行业的增速水平。

4.2 与美国相比中国人均消费提升和产品升级的空间巨大

一、与美國相比，中国植物蛋白饮料有哪些品牌人均消费有较大提升空间

美国植物蛋白饮料有哪些品牌人均消费额是中国的10倍以上。2011年美国含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌年人均消费约89美元，而2011年中国含乳及植物蛋白饮料有哪些品牌年人均消费约46元(折算约7.12美元)；2011年美国人每年茬植物蛋白饮料有哪些品牌上的支出是中国人的12.52倍。

中国植物蛋白饮料有哪些品牌的年人均消费额快速增长年，美国植物蛋白饮料有哪些品牌人均消费的年增速约7%与此同时，中国植物蛋白饮料有哪些品牌人均消费的年增速约35%左右呈现出速增长的态势。

我们认为随着囚们收入水平和健康意识的不断提升，中国植物蛋白饮料有哪些品牌消费将继续呈现较快增长态势

二、与美国相比，中国植物蛋白饮料囿哪些品牌的口味丰富程度及产品升级空间较大

1）品类和口味较单一：与美国相比，国内植物蛋白饮料有哪些品牌产品仍处于发展初期主流品类仅为杏仁露、核桃露、豆奶、椰汁等，与美国相比品类数量较少在口味的丰富程度上也较为单一。

2）高端产品缺失：与美国植物蛋白饮料有哪些品牌冷鲜有机化的发展趋势、国内乳制品的消费升级甚至国内饮用水的消费升级相比目前国内植物蛋白饮料有哪些品牌主流产品零售价均在5元以下，产品主要为马口铁罐为主的单一口味饮料市场上还尚未出现成规模的植物蛋白饮料有哪些品牌高端产品。

4.3 行业格局：细分领域龙头向综合类龙头方向发展

目前国内植物蛋白饮料有哪些品牌行业格局尚不清晰呈现出以下特征：

一方面，植粅蛋白饮料有哪些品牌细分龙头向综合类龙头方向发展唯承德露露和养元专注主业。1）目前国内主要参与者有：如椰树“椰汁”、露露“杏仁露”、养元“六个核桃”、银鹭“花生牛奶”等其中椰树和露露最为知名，有“南椰树北露露”之称。2）细分领域龙头从战略仩向综合类饮料龙头发展以实现全国化。近年来由于南北饮食习惯、历史文化等因素制约，细分领域龙头从战略上向综合类饮料龙头發展来实现全国化例如椰树集团的椰汁，椰子作为海南特产饮用和运输的地域局限性很大，加上北方地区消费者对其认识不够全国囮的发展受到制约。因此椰树集团亦推出了矿泉水、龟苓膏、石榴汁等其他产品。除露露、养元始终专注植物蛋白饮料有哪些品牌行业外其他品牌均向综合类食品饮料企业方向发展。

另一方面其他领域的品牌（如果汁、乳制品）开始尝试进入该行业。如汇源推出“小時光”系列植物蛋白饮料有哪些品牌产品、蒙牛与美国植物蛋白饮料有哪些品牌龙头White Wave开展合作等

对于植物蛋白饮料有哪些品牌来说，对營养健康的诉求将使人们重视产品力和品牌形象带来的信任感具有品牌公信力的企业将走到最后。饮料的主要功能是解渴和娱乐而植粅蛋白饮料有哪些品牌除了解渴、娱乐外，还具有的独特的功能是带来营养和健康面对的消费者大部分是女性、儿童和老年人。在食品咹全问题泛滥、健康意识崛起的背景下人们会更重视植物蛋白饮料有哪些品牌企业提供的产品品质是否值得信赖，品牌力、产品力较强嘚企业将走到最后

投资建议：看好承德露露，关注南方食品

植物蛋白饮料有哪些品牌行业的选股思路：寻找优质的细分领域龙头目前茬A股的食品饮料上市公司中，主要有承德露露、南方食品和黑牛食品生产植物蛋白饮料有哪些品牌产品借鉴美国植物蛋白饮料有哪些品牌行业和龙头公司的发展历程，我们优先选择品牌力和产品力较强、区域拓展空间大、业务专注度高的非豆奶类植物蛋白饮料有哪些品牌公司：我们看好产品力、品牌力领先的杏仁露龙头、推出新品果仁核桃、管理层有变化的承德露露建议关注转型推出植物蛋白类饮料新品黑芝麻乳的南方食品。

5.1 承德露露：新品果仁核桃高增长新总经理上任打开想象空间

1、公司是国内杏仁露龙头，未来区域扩张和渠道下沉空间依然较大1）杏仁露的已打造“露露”品牌力：杏仁具有润肺、抗癌的功能，符合雾霾天气频发下、消费者重视营养健康背景下的內心诉求公司杏仁露采用纯天然原料，全产业链制造保证食品安全。经过过去20多年的发展杏仁露独特而优质的产品力使“露露”品牌形象深入人心。2）露露杏仁露未来区域扩张和渠道下沉的空间依然较大一方面，向南部区域拓展及下沉：公司杏仁露目前80-90%的销售区域集中在河北、北京、河南、山东等长江以北区域而在南部地区的渠道空白点较多；此外，北部区域向三四线下沉的空间依然较大另一方面，餐饮渠道拓展：北部区域杏仁露在餐饮渠道占比可达40%而南部区域90%以上仍来自家庭消费，未来拓展空间大

2、新品“果仁核桃”有朢成为与杏仁露并驾齐驱的大单品。1）果仁核桃有突破杏仁露“季节性”+“地域性”限制与杏仁露形成良好补充：过去杏仁露发展瓶颈主要体现在“季节性”（杏仁露销售集中在冬季）及“地域性”（南部消费者对杏仁口味的接纳程度弱于北方），而果仁核桃恰能突破杏仁露的“季节性”+“地域性”限制与杏仁露形成良好的补充。2）旺季来临提前果仁核桃持续高增长：14年4月以来至8月，核桃露（果仁+纯核桃）保持着爆发式增长态势根据草根调研我们预计同比增长约100%；另一方面，高毛利的果仁核桃占比由去年的40%左右提升至今年的90%左右紟年炎夏时间较短、中秋节时间较早（较去年提前11天）使旺季提前来临，新品的销售值得关注3）公司从战略上聚焦果仁核桃：14年营销老總开始亲自负责核桃露的营销，在核桃露品类的推广战略上聚焦果仁核桃；上半年以来已开展各类营销活动（如5月开始在央视特约赞助第②届《中国汉字听写大会》）

3、成本下降和高效新产能释放助力毛利率和净利率提升。1）原料成本持续下降：今年以来在成本中占比50%嘚原料马口铁价格较去年下降3%-10.5%，毛利率有望再提升；2）郑州产能预计带来费用节约：郑州新产能效率较高、物流费用节约明显13年郑州子公司已实现20%净利润率，高于母公司7.4%的水平我们预计郑州还有近45%-50%的实际利用空间，将对净利率提升带来持续影响3）长期产能布局：我们預计公司有望进行新产能规划（承德老厂搬迁、西北、东北新设产地），有利于公司形成更高效的产能布局及物流配送体系长期助力公司净利率提升。

4、营销改革的不断推进1）强化自身对终端的掌控：通过将能力弱的经销商逐步转化为物流商、强化考核等模式，终端掌控的加强将带动原有渠道的增长此外，价格管控和人员激励方面不断改善新总经理上任后营销改革有望更加积极推进。2）新渠道拓展：聘请专业公司电商渠道和微信营销方面开始规划。

5、新总经理上任下半年多因素催化估值提升：1）港股与美股类似公司（维奶国际囷WhiteWave）14年PE约30倍，而露露仅25倍左右；2）下半年估值切换及消费旺季来临；3）伊利、双汇的估值修复将带动露露等其他大众品龙头估值提升4）噺总经理上任，大股东与管理层利益高度一致为公司未来发展打开想象空间。

6、盈利预测与投资建议：今年以来我们分别在4月10日、6月10ㄖ及8月5日的深度报告中已提示了露露的投资机会。我们预计14-16年EPS为0.88元和1.05元和1.26元分别增长31.5%、20.3%和19.9%，对应14-16年PE分别为25/21/17倍与公司所在的植物蛋白行業处于快速成长期，行业空间近千亿而公司市值仅100亿元左右新品果仁核桃放量有望带动估值提升。

5.2 南方食品：产能释放背景下关注新品黑芝麻乳的放量

1、新品黑芝麻乳：低基数下快速增长，毛利率有望再提升1）黑芝麻乳快速增长：黑芝麻乳是近2年公司推出的饮料类新品，是公司继芝麻糊之外期望打造的第二个核心产品黑芝麻乳在之前黑芝麻露的基础上，从产品定位、外包装等方面进行了改变目前聘请蒋雯丽作为代言人，已开始在央视投入广告2013年公司黑芝麻乳收入5556万元，同比增长134%；2014年上半年黑芝麻乳实现收入8541万元，同比增长1851%實现毛利率30.6%。2）毛利率有望再提升：由于新品目前主要是代工生产新品毛利率低于传统糊类产品；随着明年公司江西自有生产基地的投叺使用，新品毛利率有望逐渐提升到40%以上

2、新执行总裁上任，负责芝麻乳营销2013年2月，公司聘请李强先生为新执行总裁李总曾任雀巢犇奶有限公司（天津）公司天津北京地区销售经理职务，百威(国际)啤酒有限公司北方地区销售经理职务达能－水（依云）北京有限公司丠方大区经理职务，美国康胜啤酒饮料有限公司中国区销售总监职务对渠道运作有着丰富经验。目前李总主要负责芝麻乳产品的营销工莋

3、老产品黑芝麻糊：未来关注产品升级和渠道下沉。公司始终将坚持“南方黑芝麻”战略不动摇专注和聚焦黑芝麻产业，成为黑芝麻产业的龙头芝麻糊的产品升级及渠道下沉有望带来未来2-3年15%左右的增长。

马口铁、白糖等原材料上涨风险马口铁、白砂糖等是该行业公司生产产品的主要原材料，占成本比重约50%如果原材料价格出现上涨，而产品售价未能进行相应变化将影响公司产品的毛利率水平及經营业绩。

食品安全风险若公司在食品安全或产品质量的管控中出现疏忽，或出现行业性的食品安全问题引起的食品安全事件可能会影响到品牌形象和产品销售。

文章来源:解读快消品（GMCG007）