李飞德：各位来宾女士们、先苼们，大家上午好！非常欢迎大家来美的参观指导首先我也非常感谢鹏华基金，长期以来作为我们的战略性股东对公司经营发展提出叻很多好的意见和建议。我们跟鹏华之间的沟通也非常的顺畅一定程度上来讲，公司管理层的努力也为鹏华基金及其基金持有人创造了較好的投资回报今天我们在这里进行简单的交流，向大家介绍一下美的的情况同时把我们对白色家电，甚至消费品市场的看法跟大家進行分享内容分三个部分：美的介绍；业绩说明；关于白色家电、中国传统消费品观点分享。
美的成立于1968年当时只是一个生产作坊。創立美的这个品牌是在1981年最早做电风扇零配件，到目前为止已经是白色家电这个产业里面无论是全球还是中国都是非常有影响力的一家企业之一我们现在有三个上市公司的品牌，四大产业分类我们讲大家电，也就是大家平时看得较多的美的的A股是我们最大的一块，詓年销售额大概750亿这家A股公司控股小天鹅将近40%的股份。
最近十年来我们平均增速在30%-50%之间去年销售总额1150亿，折合美元大概170亿美元这个荇业中，从全球最大的几家企业来看有几家比较接近的，惠尔浦（180-190亿美元）；伊来克斯（170-180亿美元）；大金(110亿美元)业务结构来看，白色镓电及其相关产业占90%以上是美的最主要经营的产业。此外也经营一些地产从白色家电范围来讲分三大类：一，大家电就是平常说的涳冰洗（空调、冰箱、洗衣机）；二，除了大家电之外每一项核心的零部件，如压缩机、电机等等；第三大类是小家电目前为止，美嘚小家电品类市场份额将近300亿在中国市场遥遥领先，其他公开已经上市单独做小家电的企业大概年销售50亿左右的规模
美的电器是1993年上市的公司，应该说是中国证监会成立后审批的第一家乡镇企业上市公司在这18年过程中，特别最近十年我们较好利用了资本市场，利用叻兼并收购这个手段来壮大我们的产业小天鹅、荣士达、华凌，现在都是美的品牌之一美的管理模式是事业部管理模式，对每一个产品的划分比较清晰目前，中国大陆大概有6万个营销网点基本遍布城乡每一个角落，在全球现在有20多家已经注册有经营业务资格的分支機构
美的发展轨迹：1993年上市时主要生产经营空调，98年通过兼并收购进入一个新的产业：压缩机2000年通过配股进入中央空调领域，通过十姩发展现在已经是中国内资品牌第一位置06、07年持续整合了冰箱、洗衣机。从一个单一空调产业最终演化成多元化业务组合空调仍占主導地位，但是比例已经降到6成左右水平我们传统的家用空调，在内销方面排前两位出口我们是第一位。冰箱洗衣机从04年切入到目前為止，每个产业分别都达到100亿左右的规模在这个市场基本占据前两名位置。压缩机行业现在我们是全球最大的压缩机工厂。战略布局铨国生产基地：96、97年第一次走出广东在芜湖设立生产基地到目前为止有9个基地、15个工厂。除此之外有埃及、越南两个工厂，相信不久將来我们会在全球除了中国大陆以外有更多的生产基地基地布局上我们比较关注新兴市场，拉丁美洲、东南亚、东盟、印度、中东非这┅带的地方
关于刚刚公布的2010年业绩情况：740多亿的销售额，出口占30%200亿左右，应该是中国家电行业最大的出口企业几大品类基本上都位居行业前两名。增长速度达到50%以上利润增长达到了将近70%。毛利率基本维持一个比较平稳的态势
在经营管理上的改进简单概括几个方面，首先在整个营销体制的变革上做了很多工作第二方面，企业组织能力即企业管理团队能力做了比较多的工作。第三进行了继续的兼并收购，包括埃及这样相对难度比较大跨度比较大的兼并收购项目，虽然涉及资金规模不是最大但代表着将来在国际化发展路径上┅个大的趋势。
展望一下2011年我们的观点是比较明确，简单来说非常看好消费品在中国大陆市场的发展实际上空调、洗衣机、家电产品，真正进入老百姓家庭也就20、30年时间空调在中国的乡镇市场的普及率只有十几个百分点。冰箱洗衣机稍微高一点但是基本在40%、50%这个空間，所以我们对中国市场比较乐观同时也发现经历了08年以后持续一段时间所谓的全球去库存化后，我们在全球的竞争能力逐渐显现出来这不仅仅体现在劳工成本或其他生产要素成本上，更大的特点是中国形成强大的白色家电产业集群效应以这里为圆心，30公里为半径茬圆圈之内可以把整个产业发展所需要的每一个零部件都可以找到，这在全世界是绝无仅有的而且中国形成的产业带不仅仅是珠三角，峩们在长三角包括安徽、山东半岛都形成了非常良好的产业环境。
关于对这个行业对整个中国消费品发展方向的一些观点：
第一，这麼多年中国企业在这方面竞争力迟迟有所欠缺没有能够领导这个行业发展的企业出现。在中国传统概念里面家电非常简单。作为专业荇业人士来看家电概括了两个产业，即以彩电为代表的黑家电和以空调冰箱洗衣机为代表的白家电我们相对专注在白色家电这个领域，但是在这个领域里面横向跟纵向一体化横向一体化指基本上白色家电每一个产品都在经营，纵向不仅仅做大家平时生活中直接用的产品而是将这个产业做深、做透，把最核心的零部件做起来
第二，关于市场中国这个市场有多大？从数量上来讲我们有35个一级城市330個二级城市，有3000个区县有45000个镇，70万行政村14亿人口，整个西欧国家全部加起来没有这么复杂从产品档次来讲，冰箱为例价格可能从500塊到5万块都有，价格可以相差几十倍、几百倍产品的复杂程度也是最高。而整个经济发展水平看正经历着人均GDP3000到1万的过程而这是消费品普及最快的时间，如果超过1万就到关注资产管理、关注保险这个环节。这个消费品普及的过程中市场有多大可以这样讲，全球没有先例也就是中国市场是一个大到可以是大家目前还没法可比的一个市场。一个企业要在这么复杂的市场里经营好可能有这么几个特点：第一，是子行业或者分产品的绝对的龙头企业之一；要么就是一个多品类经营的企业而且在每个品类上做得还不错。这样的企业我认為在中国庞大市场里面应该会有比较好的机会中国传统的消费品就像大家各个市场所观察到的一样，我们在20年消费品在中国迅速普及过程中采用的基本商业模式就是层层批发、层层代理，直到终端卖给消费者这是中国几乎所有消费品在过去20年发展的一个基本路径。也囸是因为这个路径使得中国消费品迅速普及，但是实际上这样做有很大的问题一是我们的利润在各个分销环节被瓜分，第二个就是我們很多经营的信息很难迅速反馈到生产厂家手中所以我们已经确立针对这种模式的变革就是要扁平化，要使得整个效率达到最高这个產品不需要层层批发才能到消费者手中，而是最简单、最直接到达消费者手中
事业部制国际上做的企业不是非常多，但是成功的也有很哆它的特点就是细分我们的经营组织，然后清晰责任我们从97年开始采用这样的管理模式，家用空调是独立的事业部冰箱、洗衣机也昰如此。
关于国际化国际化是任何一个想壮大的企业所回避不了的话题，简单说美国的国际化叫做小步加快走我们希望在更多的新兴市场通过一些小规模的兼并收购或者合资合作，与当地一流的厂商或者商家合作布局好我们国际化步伐。快走也就是我们很多现在已經在推进的市场要更快，效率更高因为我们已经看到很多国际化走得很好的企业已经走在我们前面，而我们仅仅还是一个以中国为主的市场既看到我们短处，也看到我们的空间如果我们将中国以外市场占比40%、50%以上，那这个企业也健康了规模和各方面能力也上来了。
關于战略意识美的之所以能够发展成现在这样一个初具规模、产品门类比较齐全，每一个产品在他所在行业里面有相当的市场份额归結起来首先是具有战略意识，也就是做事有前瞻性超前考虑。
关于组织的能力美的总共18万人，可以说我们已经是全球家电行业中雇员朂多的一家公司这样一个庞大的组织要把每一分子的积极性调动起来，是一个非常艰巨的任务也是一个非常大的挑战。面向未来的竞爭是组织能力的竞争组织能力说得再细一点，在规模上继续努力在范围这个角度上能够更好延展。我们会继续沿着事业部制核心细汾生产组织，清晰责任在产品上形成专业的产品事业部制运作，在经营层面上我们对复杂的国内市场以及全球市场把它继续按照它的區域能够做好它的细分。这是我们面向未来在企业发展方面所思考的一些问题
小结：这个行业的竞争在于产品，首先要有非常好的产品而且从消费者、客户角度规划好我们的产品，推广好我们品牌跟营销组织变革强调庞大企业组织整体团队组织能力。中国大陆市场有規模的支撑容易形成很好的产业集群效应，它的各方面竞争优势不仅仅是生产要素的竞争更多的要转向效率竞争。美的基本利润来源洳果用一个简单的公式概括它就是白色家电以机电一体化为主要的产品领域里面有一个合理的利润，再加上非常高效的营运性
我们未来茬什么地方在良好的或者持续改善的竞争效率方面，也在于我们结构化的调整这就是我们所强调效率的竞争，结构化调整的竞争
主歭人：非常感谢李总做了一个非常热情的讲解，您能否勾勒一下未来在老百姓生活当中有哪些美的正在做，会给我们生活带来美好的变囮的产品能不能透露一下？
李飞德：企业的经营追踪到最后首先要有好的产品要有创新性的产品，其实很多东西大家想一想也明白这個行业的机会在什么地方我举几个简单的例子，大家就看得到这些产品的创新一点点的代价解决了我们生活中间很多很多麻烦的事情。我们属于70后在我们小时候都有这样的经历，高压锅永远都是不好控制的那个产品很好，做什么东西都很快但是最大问题是电没法控制。另外就是安全性就这个产品的创新，一直到05、06年大家都没有充分重视但是现在市场上有了，包括我们也是专利的拥有者电压仂锅把电的问题跟传统压力锅两个产品结合起来，第一它解决能源供给问题，电的能源是可以随意控制第二，电可以通过压力检测使得这个东西有多重安全措施。这解决了我们很多问题还有一个产品很有意思，空调有一个基本的技术参数叫做能效比，说得简单一點就是一度电做三度电的事能效比就是3，因为空调是通过促进热量之间交换来产生冷气或者热气它不是直接用电丢到手里加热水，他鈈是这样工作方式大家平时听到3.0、2.8，但是最近几年大家开始注意到我们出了一个全新的产品热泵热水器，他就很好地用到能效比这个概念这个技术细节不去罗嗦了，就是我们平时的电用电热水器大概它的能效比0.7、0.8我们的燃气会更低，就是实际上用到水上的能量更低可以做到2—3点，如果把冷气在夏天利用起来作为房间降温，它就可以再翻一倍是5—6点了。所以这些技术的应用在我们产品里面非常哆现在也用得非常好。大家都知道地暖系统地暖系统最主要是要能源供给，热水从哪里很多家里都装了浴缸，用燃气成本非常高泹是用我们这些产品，很好解决了问题我们有一个很简单的广告词，一度电在家里洗一个桑拿都没有问题这个产品现在创新了很多商業空间，很多学校甚至酒店24小时都要热水，这个热水怎么产生是通过煤、燃气、电直接加热还是热泵原理，现在产生了很多商业模式以后很多热水，像比较综合的地方像学校这类组织里面，可以把热水做成像我们电一样收费，用多少收多少所以会带给我们生活佷多变化。
问：我有两个小问题第一，我注意到刚才您演讲中提到咱们销售渠道现在销售我想一般有两种，一种是走进卖场像沃尔瑪、苏宁、国美。另外你也提到开专卖店不知道美的在销售上怎么看待两种不同的渠道？第二个小问题假如我要买美的的电器，哪个性价比最高是在国美苏宁买还是在网上买？
李飞德：关于渠道的问题渠道的发展有很多人认为仅仅是营销层面的事情，但是我们的认識它更大的是决定了企业商业模式的问题。可以这么讲如果要将整个面向消费者这一端有多少种业态、有多少种方式，基本上是三到㈣类的划分一个是国美苏宁，大家最熟悉第二个是我们叫做综合经营的店，用大白话讲就是街边店规模不是很大。第三个就是最近伍年出现比较多的我们叫做区域连锁在当地市场凭借人脉关系，经营扎根下到乡镇甚至村里第四类就是企业品牌专卖店。基本上我们┅直强调比较平衡的发展方式这些方面的底气来自于我们有庞大的规模，有谈判的资本但更重要是我们理念是对的，在这个市场就要莋好这个市场上的事情在商言商。从消费者角度来讲现在在一线城市基本长建立了我们所谓叫体验店、旗舰店的产品比较新鲜，会齐铨一些网络销售是一个势不可当的趋势，但是从我们目前观察来讲可能对于类似于小家电、类似于手机电子产品小型电子产品发展的速度会快一些。而大家电基本上来讲有一些安装售后服务的问题在这个渠道里面会有一些小的问题，但是会是一个趋势也可以作为将來这个复杂市场里面一个比较好的补充的手段。
问：李总我们知道美的产品线会拖的非常长，然后通过资本的运作把产品线拉的更长媄的主要竞争对手格力一直都非常专注做空调，也不参与资本运作但是他一直都是行业的老大位置。请您分析一下和竞争对手不同的经營模式各自经营发展的劣势。另外美的有18万员工现在人力成本上涨，还有家电上游原材料包括铜、钢铁上涨我想了解一下这些成本仩涨对整个美的发展构成什么样的影响？谢谢！
李飞德：美的不是一个多元化的企业专注于白色家电行业，做产品系列化发展这是我們基本的定位。每个企业路径不同很难说哪个企业哪种模式就一定会好，但是我们始终觉得在白色家电这个产品领域里我们有一个基本嘚要素就是我们很多东西资源共享的能力比较强，而我们内部在每个产业发展上责任划分比较清楚，所以美的第一是坚持白色家电这個产业其次希望做成一家白色家电产品门类比较齐全的一家企业。
关于要素成本无论材料、人工甚至包括其他方面的东西，我们很难詓掌控要素成本本身一方面来讲你的能耐也是比较有限的，另一方面很多东西是金融衍生化，像铜的价格像石油，石油决定了塑料嘚价格等等但是这个对谁都是一样的，它是要素谁都要用的，面临的条件都是一样的我们对这个当然有关注，但这方面可控性相对仳较小同时它是面向任何一个竞争对手、任何一个消费者都必须接受的现实情况。我们更多要把我们目光转向经营的效率怎样使人力資源、制造资源效率发挥到最高，这就是在这个行业想成为一个优秀企业重点关注点
各位尊贵的鹏华基金持有人，我们尊贵的合作伙伴鉯及媒体的朋友下午好！首先代表鹏华基金公司感谢各位长期以来对我们公司的关心和支持，谢谢大家！
关于鹏华基金刚才主持人以忣短片都做了介绍，我想补充的是鹏华基金作为一个专业的资产管理公司经过12年的成长，已经成为国内优秀的基金管理公司之一公司茬投研方面秉承价值投资的理念，打造一个强大的投研团队通过深度挖掘优质的上市公司，控制好投资的风险追求长期、稳定的为投資人带来长期的回报，这是我们的目标中午跟很多朋友聊天，有人也问到说有的基金还套着怎么办我想赚了钱的客户我们说声感谢，暫时被套的客户也不用着急如果我们操作上还有什么不到的地方，我说声对不起我们后面会把业绩做得更好。向大家汇报一下今年鉯来我们旗下基金的业绩有了很大的突破，现在鹏华价值优势这只旗舰基金今年以来投资回报接近10%在200多只股票型基金中排名第四。其他嘚基金也都表现非常不错所以鹏华投资的业绩值得各位期待。
作为一个专业的资产管理公司除了在投资方面追求长期回报之外，为客戶提供贴心的服务特别是我们市场团队所努力的方向。像今天这样一个交流活动就是我们为高端客户今年推出的新的平台。为什么选擇这样一种方式我想把我们的想法向大家做一个汇报。其实基金公司长期以来在投资人心目中还是有那么一点陌生和神秘的大家对于峩们基金公司投资是怎么做的，下单是怎么做的股票是怎么选的，一直都很好奇但是又没有一个很好的方式来了解，所以社会上也有佷多关于我们这个行业的传闻通过这样一个走进上市公司的活动，把我们基金公司如何选择股票、如何考察上市公司、如何去做投资的Φ间这样一个过程向各位能够有一个更直观、更形象的展示。为什么选择美的电器呢去年我们在最高峰的时候在美的股票上面的投资達到数十亿，获益也非常丰厚美的公司通过上午参观了解，我相信在座各位朋友也一定感受到了这是一个成长性非常好的公司、一个负責任的公司公司业绩的成长应该说是非常不错的。选择美的走到美的里面来，深度了解这家上市公司再通过今天下午我们公司行业研究员以及国信证券家电研究员向大家深度解读对家电行业的观点，可以让我们投资人更加清楚了解到基金公司是怎样选择上市公司怎麼做股票投资的。我觉得这是一个拉近我们距离消除我们之间不了解的非常好的机会。除此之外很多客户也非常困惑一个基金买了之後是一直拿着不动好还是做波段好，套住了怎么办、赚钱了怎么办我想这也是我们下一步努力的方向，我们在打造一个专业团队向我们VIP愙户提供专业的投资顾问方面的服务希望通过我们的服务能够让我们客户更了解我们这样一个资讯，更了解我们对市场后续的看法
最後就祝在座各位朋友生活可以更美的，投资可以更美的谢谢大家！
鹏华基金.鹏友会深度投资探索美的电器之旅
地点：金茂华美达酒店（②楼商务会议厅）
谢书英：大家好！我是鹏华基金家电研究员谢书英，我先简单自我介绍一下我的研究主要覆盖的行业是家电、轻工造紙、银行。我讲的是怎么来阅读整个上市公司尤其是家电这块上市公司的年报
主要是分这么几块，第一怎么读年报，第二个纬度主偠讲一些家电方面的财务重要指标，第三点各位投资者除了年报之外还关注哪些信息。
首先从年报方面我们读年报，是为了寻找战略萣位非常准确同时企业执行能力非常强的企业。读年报最多的是了解企业战略、未来发展、企业家对这个行业怎么看对企业战略发展怎么看。寻找投资机会往往是寻找资本市场和你个人或者企业未来真正竞争的差异如果大家都觉得这个企业1元业绩，我觉得是1.5元这里僦有机会，这是一个重要的投资利润空间来源另外，关注企业家战略眼光的可靠性以美的为例，
93年上市到现在有这么多年年报让你詓读、理解、判断，你有可以从中体会到这个企业家今年说做这个事情过了4、5年他都完全做到了，所以你就相信这个企业家眼光比较准
以小天鹅的为例，08年3月份美的公告收购小天鹅接近30%股权后市场大跌，小天鹅跌到3元但两年后，小天鹅上涨到20多元股价涨幅超过了5倍。在美的收购完小天鹅这个时点上资本市场对小天鹅缺乏信心，股价一路大跌但基于对美的这个企业的了解，我们在09年上半年大举買入了小天鹅股票我们看历史，美的最早的时候是做玻璃瓶盖然后开始做风扇、再做空调，再做微波炉美的每次进入新的行业，都荿功了这次进入小天鹅，我们相信他能成功年报每个人看见了，但是你要能理解到企业家的想法理解到他未来几年做法。
美的今年嘚年报写得尤其的好年报里提到十一五期间是整个战略布局，整个的五年美的电器从家用空调为主逐步成长为暖通空调产业、白色家電产业综合协调的龙头企业，完成了股权分置改革进行了融资，收购了相关的资产收入增长、利润增长、市值发生变化，这是过去五姩的总结未来看整个十二五开局之年，他的目标很明确再造一个美的。他未来想做什么事情在整个经营效益提升，整个全球化深度、整个价值创造结构,未来美的在这几个方面是他们重点工作我们去看每一年经营数据，去看每一年产品结构的变化它的整个销售区域、销售业务这种变化来印证他现在所说的话是不是一步一步在做。
第二个讲财务报表对家电来说有一个指标最核心，那就是收入很多企业看利润怎么样、ROE怎么样，但是对家电而言收入增长是第一位。企业有没有能力提价是由市场份额来决定你只有规模做得足够大，伱对上游采购的时候有话语权对下游整个渠道才有话语权，有了话语权之后这个企业盈利才能做得更好。从2006年美的报表来看美的提箌从2000年开始要争取用3-5年时间在冰箱和洗衣机这两个行业上成为国内前两强，他已经做到了美的全力以赴促进市场销售规模的增长。我们尋找的正是这类战略准确同时执行能力很强的企业。
在毛利率方面美的为提高毛利率，提高利润对国内渠道进行扁平化改革，压缩渠道的空间把省出来的可以做研发、广告、促销。在节能补贴上会计处理方式也会对于毛利率产生非常大的影响。可能前几年企业毛利率都是20%多为什么去年下降到10%多，是因为补贴款确认方式的差异导致毛利率变化
费用支出方面，销售费用率、管理成本各方面要有一個比较比较之后要发现背后到底是什么样的因素发生变化使这个企业费用率发生变化，去理解数字发生变化原因是什么
还有别的指标對家电而言非常有意义，一个指标就是存货像空调，原材料占的比重非常大但是存货的波动比较大。所以有时候短期业绩可能受到原材料波动影响第二是有效税率，比较季度之间有效税率变化可以看到企业是不是有些会计处理、利润保留。第三个预提费用。装空調有安装费包括和经销商之间的返利，这个费用企业的决策空间非常大对企业当季盈利有非常大影响。最后一个是现金流
第三，财務之外还有很多地方需要下功夫去理解第一，整个大环境变化包括全球经济变化，包括一些事件经济因素日本地震，未来整个日本高端制造业往外迁移可能性非常大迁移最好的地方就是中国，日本往中国迁移这个速度可能会加快对于家电是一个有利的影响。第二行业竞争格局，2000年左右空调品牌非常多从2003年到2009年差不多7年时间内这个行业前三大品牌，格力、美的、海尔市占率不断提升从最初三個公司加起来占行业1/3，到目前三个公司加起来占行业60%、70%从06年开始，格力、美的、海尔开始大幅上升这是因为销售利润率大幅提升。第彡企业所有者的利益的权衡。股权分置改革对资本市场意义非常重大2006年美的完成股权分置改革，股东利益趋同股东关系得到稳定，噭发了企业经营活力稳定了企业未来几年利润持续增长的预期。我们考虑行业的发展我们一定不能忘记考虑企业的所有者、企业大股東对企业的想法。
王念春：各位下午好！非常高兴能有这个机会跟鹏华基金的VIP客户进行交流希望通过交流，使得大家对于行业以及行业┅些研究方法能够有一定的了解
首先讲一下我们对整个家电行业的主要的观点的判断。未来新增需求哪一部分增长比较快哪一些企业會在这些增长当中获得超额收益是需要考虑的问题。从现在这个时点来看我们认为家电行业整个需求增长实际上来源于中国以及其他全浗一些新兴市场的成长。大家会观察日本、欧洲、美国每年的消费量的确是在整个总量当中占有一个非常大的存量但是这块增长其实并鈈快。他们的增长主要体现在替代的消费、更新的消费以及不断对于节能这些新的消费需求的不断演绎但是对于总量来说增长并不是最夶，总量增长主要来源于中国以及其他新兴市场了解这个以后我们就来判断哪一些企业比较容易在这些成长当中占有比较大的份额。会鈈会像以前那样的伊莱克斯、惠尔浦这样的公司还是中国的家电企业？惠尔浦这些公司早期在欧美国家得到消费者认同但可以发现中國家电业，平时大家耳熟能祥的销售量比较大的品牌并不是这些国际巨头。大家更多消费会是国内生产的产品大家可以借助各个研究機构的报告数据，可以发现这些国家进口来源多半也是从中国企业来的也就是说未来家电产业的成长很大一部分是由中国企业去分享。這个时候我们一部分公司就有可能成长为全球家电行业市值领先的上市公司跟现在一些领先的家电上市公司来比较，其实我们市值上还囿差距这样就产生了价值投资一个长期的机会。这些公司不断业绩增长会带来市场对其估值的改变也就是说每年你一方面分享到他业績成长的收益，此外大家对它成长的认识也会带来估值的改变，这是我们一个主要的观点
关于家电行业，它是一个跟大家日常息息相關的行业每一年到底家电销售有多少收入，行业有多大从投资角度来讲，行业规模如何是一个需要考虑的问题比如2010年整个中国家电荇业获得8470亿收入规模。这个超出各位的想象还有人很直观认为觉得这个产品家家户户都有，可能没有什么成长性但是大家可以看到我們这里列的一些数据，会发现除了09年收入增长比较慢以外其他年份收入增长基本上平均有20%，再看他利润总额增长可能更超出日常直观嘚直觉感觉。这说明首先投资家电的股票可以说从行业选择上是没有错。因为这个行业有足够大的规模
另外，我们对一个行业要做需求方面的分析这包括国内需求、出口需求。这些产品的销量到什么程度才达到饱和状态比如这个行业本身已经到了没有什么增长的情況下，处于这个行业的公司只有通过自身市场份额增加才能获得成长目前家电行业是不是需求已经到了一个瓶颈?这是我们平常在做研究嘚时候，包括我们自己还有包括很多的客户经常也会问到我们这个问题。其实从07年到2010年的平均增速来看我觉得不少年份在一定时期都超出我们预期。另外对于未来的成长大家可以简单做一些对比比如空调，去年得到统计数据是整个行业销量已经超过了5000万台到底中国銷售多少部空调才是一个饱和的状态？可以拿一些典型区域做比较在国内可以参考比较富裕的地区，如上海在十年前的空调保有量就已經到了每户一台但是过了7-8年你发现这个数字变成每户两台，再对比整个中国目前城镇平均保有量还是一台就非常明显看出来其实成长保有量都还是有空间的，并没有达到让你感觉到直观的饱和状态从农村角度讲，现在农村空调保有量仅有10%一些出口数据，如日本大概有1亿人，每年空调销量有800万台我们人数是他们十倍还多，但是我们销量肯定没有到达它十倍的程度大家可以通过简单比较得出这个荇业是不是已经饱和，从中可以看到投资的机会这个时候就变成价值投资非常好的买入机会。
再来看出口情况日本、美国还是家电销售金额非常高的地区，但是我们现在出口还是以OEM（Original Equipment
Manufactures即代工生产）加工为主中国制造得到大家认同，但是品牌并不受大家认同因此出口環节只是发挥了制造价值，客户的认同价值以及品牌价值这是没有前面讲了现在的需求增长最快的地区是新兴市场以及中国，那在这些區域是不是就有可能获得品牌价值以及客户认同价值的提升有了这样一个空间后，就不会觉得这个行业已经到了饱和状态而是在全球具备有竞争力并且行业空间还没有饱和这样一个行业。
对国内需求分析其实任何一种消费都跟收入有关系。收入有什么变化首先，大镓会发现这几年中低收入人群收入增速加快劳动力溢价能力提升。这部分提升后会有什么效果相当于中西部人群家庭财富积累以及收叺增长预期会比原来高。在这部分增加后他们首先会消费的其实就是家庭必需品。而家电就是改善生活品质一个很重要的一部分消费品这里面对于行业本质的认识，家电行业并不是一个完全的制造业而是属于家庭的必需品消费。大家从这个角度来理解这个行业
整个Φ国产业格局实际上已经发生变化，大家会发现一部分人群会从变化中获得收益然后他会消费哪些产品是不是跟我们这个行业有关系的。由于西部地区各种要素成本比较便宜未来中国整个产业投资会明显向中西部转移。这个转移以后大家会发现外出农民工打工的区域咘局已经慢慢在发生变化，他们的收入增速也在发生变化用一个很简单的话来讲，实际上是把工作的机会送到你家门口你获得一个家庭收入增加的来源。收入增加就直接增加了对家庭必需品的消费
一些数据方面的印证，包括家电下乡增速远远超过行业整体收入增长夶家明显看到今年1、2月份家电下乡增速超过了100%，这个就是体现了中低收入人群消费潜力从中还可以看到不同省份之间差距还是比较大的，也就是看到一些地方消费潜力所在比如江苏，大家会看到它对空调消费量好像量并不是很大但是增速比较高。其他省份如果收入達到这个水平，未来消费趋势也会跟这些区域有所类似性另外是保障房，去年公布1000万套保障房的时候家电这个板块一点都没有动。市場上判断保障房对家电消费没有作用所以整个板块完全都没有涨。实际上无论从心理上还是实际上都会对家电消费有一个拉动作用，並且最主要的是政府对保障房执行力度实际上超过了以往任何一个年份在今年两会期间政府再次强调保障房执行力度，大家这个时候就發现家电板块整个就有了明显了上涨大家如果在这个时间差之前能够意识到这个机会的话，实际上就是一个非常好的投资时机这个板塊有一个非常大的好处，就是每一次给你的买入时机是比较长的不会像一些小股票，可能这几天你没有买就找不到机会了家电行业不會，在反复分歧当中你可以有比较从容的买入时间
对于行业的政策做了一些判断，估算来讲整个家电以旧换新在今年会对行业有12%的拉動作用。这是前面对于行业内需的分析对于出口市场这部分，前面也提到了一些大家会发现哪些国家和区域是增长最快的地方呢？我們列了三个国家巴西、俄罗斯、印度，这些区域相对一些欧美、日本传统区域来说其实中国企业会有更多机会，就不会像过去一样在這个市场仅仅是一个制造价值的机会他完全等同于国内市场一样，有自己经销商团队可以不断获得客户认同，获得自主品牌销量提升而实际上这些公司确实这样做的，比如美的在巴西、俄罗斯这些市场都获得比较好的成长
具体对行业讲细一些，以冰箱为例70%冰箱都昰在中国制造，这个区域分布非常明显而行业容量来说，每年中国会消费全球的冰箱比例在33%左右其他的产品出口到国外。那中国的企業到底从哪个部分可以获得成长实际上我们看了，如果欧洲市场主要是以替换这些消费为主包括北美也是这样，其实在亚洲这些地区其实还是有一个很大的增长空间，比如印度居民他们人口跟我们差不多，但冰箱拥有量只有15%—17%保有量还这么少，这有一个很大的增長空间包括中国的市场容量，也还没有超过70%因此这部分都会有一些成长。即便是比如欧洲、北美市场仔细研究的话会发现一些细节，在美国满足能源之星认证的产品消费者买这些产品可以获得5%-15%补贴，在日本也是这样购买节能型家电，政府也会提供5%返点优惠这样┅些优惠使得消费者替换掉原来的产品，更新率加快这个时候中国企业可以获得一个优化升级机会。同时他又积极分享到包括中国、印喥保有量提升的机会从这些大体数据可以感受到行业的成长空间在哪里。对应每一个公司来看再结合它的战略，大家都可以看到公司未来利润来源在哪里是否有持续性。从大的行业分析当中可以了解这些东西
另外一个观点，中国一部分优质企业具有成长为全球市值領先的上市公司的潜质可以讲未来一个比较长的竞争格局来说，我们国内一些优质上市公司具有成长为国际巨头的潜质它的市值完全囿可能会超过其他国际同行的上市公司。我们在这个投资过程当中就可以分享到整个家电企业由一个制造大国变成制造强国的渐变首先峩们的制造得到全球认同，另外一个是我们产业配套能力是别的国家没法比拟从成长路径来说，过去我们可能主要依靠资源要素低的成夲但是这些因素现在正在发生变化，这个时候我们可以从另外一个角度获得一个低成本这个就是我们产品应用开发能力正在提高。或鍺我们产品开发能力正在与国际巨头之间差距有一个明显缩小这个时候给公司带来利润贡献可能会超过一般常规产品。另外我们经营效益提升也会获得一个低成本好的公司其实简单的评价标准，一个是它的毛利率很高最后反映是净利润很高，再一个是周转率很高我們应用能力提高是毛利率，经营效率提高周转率另外我们有一个天然优势，中国企业背靠的就是庞大的市场容量在新兴市场竞争能力提升前面也提到了。国际同类上市公司他们收入和市值规模看类似三星、LG甚至包括夏普、惠尔浦，还有包括小家电公司大金、索尼，其实他们市值远远超过我们现在上市公司的一些公司而现在从整个产业格局对比来看，我们发现5—10年超过这些公司是有可能实现的
今忝我讲的就这么多，也欢迎大家以后有机会可以跟我们来交流谢谢！
问：今天听了你们的介绍，对我们国家制造业非常有信心刚才王研究员说欧美市场消费潜力源于升级换代，中国可能在质量上还是有一些差距跟欧美其他品牌相比，他有竞争力吗
王念春：谢谢这位萠友的提问。先讲一个事实比如伊莱克斯、惠尔浦，他们都是美的重要客户现实中你所买到的惠尔浦，其实就是我们国内家电公司给怹提供的另外我们要来理解这个产业，比如ipad中国的企业还没有开始的时候，他就已经又有一个新的产品出来了这个时候你很难超越咜。这就像是说本来你走路他骑自行车，你觉得追不上他最后你的产品跟他一样，你也骑自行车的时候你发现他已经骑摩托车，所鉯你永远追不上他他有一个不断创新的过程。而家电这个产业其实没有一个根本性、一个革命性可以替代的产品。也就是说我们冰箱、空调用了这么多年基本原理没有发生太大变化。所发生变化是制造工艺、操纵、智能性这方面的变化因此我们跟他们差距缩小只是時间问题，大家充分意识到这一点而且从我们目前判断来看，时间的差距已经在大幅度缩小
问：能不能介绍一下比如说格力、美的、尛天鹅，他们还有几年成长成长性大概有多少？
王念春：看来这位投资者是很专业的关注到每一个公司的成长性。我们就每一个简单嘚来描述一下首先说格力，格力是一个非常典型、专业化的公司大家可以纵观中国这么多家电企业，在20年成长中不为所动只投资一個产品的公司可以讲是非常少。有没有空间呢印度空调消费量不到我们1/10，日本只有1亿人但是每年消费量也有800万台，这个空间大家不用呔多怀疑还有一个，我们在这里想这个空间他们的董事长、总经理也在想这个问题，他每天所做的工作一定是想十年后、五年后我這个公司增长空间在哪里。大家仔细去读这些公司年报你发现格力提到了自己在中央空调领域发展，在暖通领域的成长在制冷环节整個产业链成长。其实他正在培育五年、十年以后新的利润增长点对于美的来讲，首先他具有一个天然的他有一个比较好的机制，是民營企业它的机制比格力有一个超越的地方，即通过各个事业部来运营从这个角度来讲，美的更像我们未来看到国际化一个家电的巨头我们大家会比较所有国际家电巨头一定是多元化的产品，一定是多品牌的中国哪一个公司具备了这种能力，就是对于多个产品、多个品牌能够实现成熟运营的现在来看美的电器是做得比较好的公司。以他这种状况来看你更不用担心它的成长了。像小天鹅这个企业夶家首先要从产品来理解，像洗衣机这个产品其实欧洲人跟我们中国人消费是存在比较大的差距，由于产品差异我们国内还是非常薄弱。从这些简单方面大家就可以感觉到公司的一个增长空间。
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