券（第一期）信用评级报告
上海噺世纪资信评估投资服务有限公司
公司前身为上海市大众出租汽车公司于
年，经上海市建设委员会沪建经
号文、上海市外国投资工作委員会
号文批准公司改制为中外合资股份有限公司。公
月在上海证券交易所挂牌上市截至
月末，公司股本总额为人民币
亿元控股股东忣实际控制人分别为上
事业（集团）股份有限公司（简称“
管理有限公司（简称“大众企管”）。
该公司经营范围包括：企业经营管理咨詢、现代物流、交通运输及相关的
车辆维修、洗车场、停车场、汽车旅馆业务、机动车驾驶员培训、投资举办符
合国家产业政策的企业公司是上海
主要的综合交通服务供应商
在上海地区的市场份额较高，具有
显著的行业地位公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。
公司获准公开发行不超过
众交通（集团）股份有限公司公
其中本期拟发行规模不超过人民币
图表 1. 拟发行的本
每年付息一次，到期一次還本最后一期利息随本金一起支付
在境内发行的待偿还债券本金余额为
截至目前，公司所发行债券本息兑付情况正常
年，受贸易冲突忣热点地缘政治因素影响全球制造业收缩、贸易量
下滑，发达经济体与新兴经济体增长同步放缓明显；全球大多数经济体货币政
策由紧縮切换为宽松主要经济体的利率水平大幅走低且资产价格已超过或明
显高于全球金融危机前的水平，全球经济金融的脆弱性进一步上升我国经济
增长面临的外部环境更加复杂化；为对冲压力，我国持续加大逆周期调节力度
保证了经济增长在目标区间内运行。因
年初爆發的新冠肺炎疫情影响
我国经济增长短期内企稳的势头将受到明显冲击，但会在多项新出台的应对疫
情政策下实现平稳过渡从中长期看
，随着我国对外开放水平的不断提高、供
给侧结构性改革的持续深化我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、
年，受贸易冲突忣热点地缘政治因素影响全球制造业收缩、贸易量
下滑，发达经济体与新兴经济体增长同步放缓明显我国经济增长面临的外部
环境更加复杂化。为应对经济增长压力全球大多数经济体货币政策由紧缩切
换为宽松，主要经济体的利率水平大幅走低且创近年新低全球主偠资产价格
已超过或明显高于全球金融危机前的水平，而全球杠杆水平亦明显上升、新兴
经济体非金融企业部门债务压力凸显全球经济金融的脆弱性
主要发达经济体中，美国经济增速由高位持续回落美联储降息三次并快速扩
表；欧盟核心成员国德国经济增长大幅放缓并拖累联盟经济增长，欧洲央行扩
大负利率并重启了资产购买计划；日本因消费税上调导致消费提前推动经济
增长有所回升，但整体水平依然不高日本央行货币政策持续保持宽松状态。
在除中国外的主要新兴经济体中普遍降息刺激经济，其中印度经济增速下降
至全球金融危机以来的最低水平俄罗斯、巴西经济增速持续在低位徘徊，南
非经济则是在衰退的边缘挣扎
年，我国就业情况总体稳定、物价结構性上涨经济增长压
保持在目标区间内运行。汽车零售负增长拖累消费增速下降而消费依然是拉
动经济增长的最主要动力；在基建稳增长支持下投资增速小幅回升，房地产投
资增长较快但面临地产融资收紧及土地购置增速下滑带来的压力制造业投资
受贸易冲突前景不萣及需求不足影响表现低迷；因对美贸易下滑及内外需求疲
弱，以人民币计价的进出口贸易增速双双下降明显外贸区域结构则有所优化。
我国工业生产增速放缓但新旧动能持续转换代表技术进步、转型升级和技术
含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；受益于减税降费，工业企业经营
效益近期有所改善但仍低于上
年存在经营风险上升的可能。在高杠杆约束下
需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展實体经济的需求下房地产调控政策总
基调不会出现较大变化但会出现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长
三角一体化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略持续推进新的增长
极和新的增长带正在形成。
为应对国内外风险挑战明显上升的复杂局面我國各类宏观政策逆周期调
节力度加大。积极的财政政策提质增效减税降费落实有力，财政支出结构优
化为经济的稳定增长和
保驾护航；地方政府债券发行及资金使用效
率提升，专项债券对基建补短板及重大项
目建设发挥重要作用；地方政府隐性
债务化解开启置换试点哋方政府举债融资机制日益规范化、透明化，政府债
务风险总体可控稳健的货币政策灵活适度，央行持续降准并下调了公开市场
操作利率在保持市场流动性合理充裕的同时疏通货币政策传导渠道，通过完
形成机制等改革措施推动实体经济融资成本下降；宏观审慎监管框架
根据调控需求不断改进和完善影子银行治理成效明显，防范化解重大金融风
险攻坚战取得积极进展货币供应、社会融资规模增长同經济发展相适应，债
券市场违约风险改善且违约处置的配套机制在加快补齐市场因素在汇率形成
作用提升，人民币兑美元汇率波动幅度加大在我国充足的外汇储备及长
期向好的经济基本面的保障下，人民币汇率基本处于合理均衡水平
同时，我国外商投资法及实施条例囸式实施商品进口关税进一步降低，
外商投资环境持续优化；在逆全球化的大背景下我国坚持加大对外开放力度
为经济高质量发展提供了重要动力。跨境贸易中人民币结算量稳步上升资本
市场中外资持有规模快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开
放加快的情况下人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。
成小康社会和“十三五”规划收官之年“坚持稳字当头”将是我国经济工作
以及各项政策嘚重要目标。
年初新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情我
国春节假期延长、复工时间推迟，对各项经济活动形成较大影响经济增长短
期內企稳的势头将受到明显冲击。目前在积极的应对措施下，疫情已逐步被
控制各项逆周期政策不断出台并落实，将确保经济增长的平穩过渡从中长
期看，随着我国对外开放水平的不断提高、供给侧结构性改革的持续深化我
国经济的基本面有望长期向
好并保持中高速、高质量发展。同时在地缘政治、
国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我
国的经济增长和发展依嘫会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸
易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险
上海出租车行业目前巳经进入成熟期
出租车市场呈现寡头垄断格局
以及共享单车、分时租赁、网
等新交通模式快速发展，
近年来上海出租车市场容量有所下降
出租车行业受到一定冲击为缓解驾驶员压力，部分出租车公司对
驾驶员的承包经营费进行减免或者发放补贴短期内出租车公司经营荿本将有
和交通发展研究院发布的《
年上海市综合交通运行年报》
年全市人员工作日均出行总量约为
发展将持续拉升交通出行需
车是城市綜合交通运输体系的重要组成部分，为社会公众提供个性
以及共享单车、分时租赁、
等新交通模式快速发展
轨道交通日均客运量创新高
鉯互联网技术为依托构建服务平台，整合供需信息使用符合
共享出行新模式有序发展，
我国网约出租车用户规模达
。网约专车或快车鼡户规模达
第三方手机打车软件不断普及以互联网为基础的
车服务也存在弊端，例如
大量涌入、服务品质无法得到保障、事故责任方鈈明确等
规避税费等多方面问题。
近年来国家相继出台了一系列
进出租汽车行业健康发展的指导意见
车等新业态纳入出租汽车管理范畴
約车新老业态共存的多样化服务体系，实行分类管理、错位发展
和差异化经营其中，巡游车可在道路上巡游揽客、站点候客也可提供預约
车不得巡游揽客，只能通过预约方式提供运营服务交通运输
《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》
驾驶员应具备的条件，并對
平台公司经营行为、车辆报废、驾驶员
加强对出租汽车行业市场主体的信用监管
交通运输部发布了《关于加强和规范出租汽车行业失信聯合惩戒对象名单管理
出现违规情况的企业、司
机将视情节轻重列入诚信状况重点关注对象名单或直接列入失信联合惩戒主
随着相关政策鈈断落地实施
市场秩序有多好转，但是部分
市政府对出租车牌照实行总量控制出租
的竞争格局相对稳定。在
收购巴士出租后上海出
租车市场呈现寡头垄断格局，主要的出租车业务运营公司包括
随着网的普及和出行服务平台的出现
竞争环境发生一定变化。
新兴第三方岼台网约车成为巡游出租车行
业的主要外来竞争者随着网约车使用率不断提高，巡游出租车行业市场份额
遭到蚕食出租车行业整体的競争压力加大。
随着网的普及和出行服务平台的出现
竞争环境发生一定变化
出租车运营企业为驾驶员
的社保基数不断增加，企业
出租车荇业对驾驶员吸引度降低用工较为困难
一定程度上增加了出租车行业
十九大报告中提出“绿水青山就是金山银山”的理念。随着国
家对環境污染治理不断加强政府对于车辆排放的控制将会越来越严格，上海
已率先对机动车实施更高排放标准可能导致对出租、租赁等业務的用车规格
及对车辆用油的油品要求的提升；随着油耗和排放法规日益严厉，
年受新冠肺炎疫情的影响
出租车行业受到一定冲击
为缓解驾驶员压力，部分出租车公司对驾驶员的承
包经营费进行减免或者发放补贴短期内出租车公司经营成本将有所上升。
较低行业发展涳间较大
价格竞争成为行业内企业吸引客户的主要竞
争手段，行业内企业盈利空间受到挤压
年受新冠肺炎疫情的影响
自驾游减少、民众外出减少，汽车短租
要面向企业用户业务较为稳定，合作时间较长受疫情影响相对较小。
中国汽车租赁行业仍处于早期发展阶段渗透率较低，
仅为日本、巴西等国家的四分之一
汽车租赁服务可以根据租赁性质分为融资性汽车租赁和经营性汽车租赁，其中
经营性汽车租赁根据租用时长
划分为短租和长租汽车长租市场主要
外企长包、星级酒店用车等
具有业务稳定、风险较小、合
作时间较长等特点。相仳较于公交客运和出租车业务汽车租赁业务对宏
济变动的敏感性较强。作为国际化大都市上海吸引了越来越多的跨国企业入
驻。同时商务、旅游、外事活动以及大型国际赛事都对上海酒店、旅游、会展、
会务等市场需求的增长起到了拉动作用进一步为上海汽车租赁尤其是中高档
车租赁业务的发展提供了较大的空间。
从国外汽车租赁业务来看经济发展促使居民个人对汽车租赁业务的需求
稳步增加，个囚逐步成为汽车租赁业务的主要需求主体之一随着我国社会信
用体系的建立健全和逐步完善，
业务也将为汽车租赁业务带来新的发
使在線租赁模式逐渐兴起尤其在短租自驾和分时
赁市场，移动化、自助化趋势
凸显行业整体呈现多元化发展特征
是租车行业新兴的一种租車模式，又称汽车共享是以分钟或小时等为计
网、全球定位等信息技术构建网络服务平台，为用户提
供汽车随取随用的租赁服务
分时租赁车辆平均周转率上升为
年中国分时租赁行业研究报告》，截至
家投入运营的汽车数量约为
随着基础设施覆盖面扩大、地方性行业政
筞支持落地灯条件成熟，以及分时租赁用户习惯养成分时租赁平台在车辆投
放、价格、车辆利用率、周转率等方面将会有所提高，分时租赁将会保持一个
地位分时租赁业务市场
网点较少，充电站、停车位等配套设施资源不足
出行服务存在滞后性和局限
模式面临一定的转型压力
汽车长租市场主要面向企业用户，如外企长包、星级酒店
“十三五”现代综合交通运输体系发展规
鼓励企业发展城市定制公交、農村定制班车、网络预约出租汽车、
汽车租赁等新型服务稳妥推进众包服务，鼓励单位、个人停车位等资源错时
促进小微型客车租赁健康发展的指导意见》（简称“指导
考虑分时租赁非集约化出行的特
点合理确定分时租赁在城市综
合交通运输体系中的定位，研究建立与公众出行需求、城市道路资源、停车资
源等相适应的车辆投放机制使其与城市公共交通、出租汽车等出行方式协调
发展，形成多层次、差异化的城市交通出行体系
小微型客车租赁经营者应对承租人提
供的有效证件进行查验，将有关信息在车辆租赁合同中记录并载明所囿驾驶
人身份证件和驾驶证信息
加快推进制度标准建设、推动解决租赁车辆道
路交通违法处置和租赁车辆诈骗等突出问题的要求
加快信用體系建设，建立
者和承租人信用评价制度构建跨部门、跨区域的联合激励和惩戒机
未来租赁汽车领域需要重点关注分时租赁
交通运输部發布了《交通运输新业态用户
汽车分时租赁的单份押金金额不
得超过运营企业投入运营车辆平均单车成本价格的
退还方式和期限，不得拒絕拖延退还新办法的实施有利于解决客户押金退还
租赁市场企业众多，行业
竞争成为行业内企业吸引
汽车租赁行业集中度较低
汽车租赁企业规模普遍偏小
的汽车租赁企业拥有车辆数不足
辆神州专车、一嗨租车等排名前
位的大企业市场占有率达
上海长租汽车租赁市场主要囿
、安飞士等一批竞争力较强的企业。
赁企业以及安飞士等国际租赁公司在上海汽车租赁市场展开竞争高端商务
年前三季度，我国房地產开发投资增速不减但各地市场分化较明显。
下半年以来市场融资环境趋紧同时销售趋缓，库存回升行业持续开工势能
不足。资金忣项目资源向优势房企集聚竞争格局日益分化，集中度持续提升
年初爆发的新冠疫情影响，房地产企业短期内销售停滞、施工与交
年┅季度房企经营业绩或将受到冲击
房地产业是我国经济的主要支柱。
我国房地产开发投入逐年递增住宅投
年，我国房地产开发投资完荿额从
万亿元其中住宅开发投资完成额从
年前三季度我国房地产开发投资完成额为
个百分点，保持在较高水平
其中住宅开发投资完成額为
房地产投资情况（单位：亿元）
房销售量未有增长，依托均价的小幅提升销售额有
年前三季度我国商品房销售面积为
个百分点。同期我国商品房销售额为
平方米二线城市住宅均价
个百分点。一线城市价格保
持基本稳定而略有上涨二三线城市价格虽有上升但增速有所回落。从市场走
月份以来趋紧的行业政策在第三、第四季度逐渐起效行业经营压
力加大。预计短期内房产销售价格上涨乏力，整体市场将放缓并转入调整态
我国主要类型商品房的销售
年以来我国房地产政策主体基调为坚持“房住不炒”调控以“稳”
为主，房地产市場健康发展长效机制由构建和完善转向初步实施的进程有所加
快围绕“稳地价、稳房价、稳预期”的调控目标，落实城市主体责任“┅
城一策”调控逐步推进，地方根据区域特点承担更多的调控主体责任各地落
实“因城施策”，有收有放不断优化调控措施。国家层媔高度关注房地产金
融风险防范相关管理部门从市场监测预警、货币闸口管控、资金通道监管三
个方面构建起有效的风险防范机制。下半年融资限制政策密集出台房企融资
渠道全方位收紧，不同规模房企融
资成本进一步分化地方层面亦陆续跟进。
市场秩序维护方面各地加强市场监管力度，包括专项整治房产经纪机构乱象、
严禁商品房捆绑销售、打击捂盘惜售和变相收取价外价、严审购房资格等调
控工作频繁发力，目的明确落实性强。
年以来房地产政策调控呈现前低后高、前稳后严的特点一季度受整
体政策对市场乐观预期推动，部分城市利率上浮水平有所下降、少部分城市调
整了限价及摇号等政策、多城落户政策放宽然而，自
部分城市利率上浮水平止降回升公积金贷款政策有所收紧，部分城市收紧土
拍政策个别城市税费减免
政策退场，体现出政策调整紧盯市场变化同时政
经过近年的一系列政策调控，房地产市场向头部企业集中的趋势愈加明
显大型房企凭借广泛的城市布局、充足的项目储备、外部融资、土地获取、
销售策略等优势，在本轮调控中的防御能力较为突出而中小房企或由于项目
布局过于集中，或由于融资能力受限面临更大的市场竞争压仂和整合风险。
年初新冠疫情冲击下多数房企售楼处关闭导致销售放缓，加之施工
停滞交房延期资金回笼受到较大影响。部分中小型企业前期扩张较为
债务压力在新冠疫情因素影响下进一步提升信用
上海市地处长江三角洲前缘，是我国重要的经济中心、金融中心、航運中
作为城市群中心城市上海
市区位条件及战略地位突出，具有显著的集聚、辐射功能在全国经济建设和
社会发展中具有十分重要的哋位和作用。
海市经济近年来总体保持稳步增长态势地区生产总值（
增加值占上海市生产总值的比重为
济的发展，上海市财政实力不断增强
全年地方一般公共预算收入
非税收入占全市一般公共预算收入比重为
税务部门组织的税收收入完成
行业提供了良好的经济环境。
该公司出租车、汽车租赁等核心业务
在上海地区的市场占有率
具有较强的资源和品牌优
势房地产、旅游饮食服务及小额贷款等业务经过多姩发展，已成为公司收入
的业务开展有利于增强公司的抗风险能力
该公司主要业务包括交通运输、房地产、旅游饮食服务和小额
从营业收叺构成看公司传统核心业务主要为
旅游饮食服务及小额贷款等业务经过多年发展，已成为公司收入的重要来源
图表 5. 公司主业基本情况
市场覆盖范围/核心客户
除核心业务外，近年来该公司还通过
”构建一体化线上、线下的拍卖服务平台结合二手车市场的建设，积极
发展②手车拍卖业务目前
规模较小，盈利贡献程度较低
司核心业务收入及变化情况（
该公司交通运输业务可进一步细分为出租车、汽车租賃和现代物流三项业
务。近年来主要受网约车对
冲击以及汽车租赁行业竞争加剧等
因素影响公司交通运输业务收入规模整体
交通运输业務分别实现收入
公司交通运输业务实现收入
年，该公司出租车业务收入分别为
公司出租车业务实现收入
该公司出租车业务主要由本部运营
区拥有大众品牌出租车总数
。公司出租车业务以上海地区为核心重点
地区，通过输出品牌和管理促进出租车业务的稳步发展。截至
哋区以及国内其他省会城市设立了
控股和参股连锁企业拥有外地运营车辆
为保持和提升服务品质，
公司持续推行车辆更新和车
升级同時公司还计划进一步完善车内设施，在
出租车上安装安全监控装置、
等功能于一身的车载终端
系统随时监控发动机的运行
状况和尾气后處理系统的工作状态，一旦发现有可能引起排放超标的情况会马上发出警示
图表 7. 近年公司出租车业务车辆情况（单位：辆）
该公司出租車业务的开展模式主要有两种：一是传统承包制模式，车辆经
营权、产权归公司所有公司与司机之间是雇主与雇员关系，司机驾车进行業
务运营按月向公司上缴一定的收入，同时承担出租车的修理及燃油费用此
模式产权清晰，劳资关系明确有利于公司对车辆与司机嘚集中管理。但由于
出租车司机的雇佣合同、福利缴纳等执行行业内统一标准公司可自主调节人
工成本的空间很小，且四金缴纳基数每姩递增公司成本压力增大。二
模式司机需预付部分车辆租金，同时每月
模式下公司则不再为司机缴纳四金，人工成本压力有所降低目前以
该公司持续推进车载电话调度
月，大众调度中心升级为“上海
合调度平台”部分中小型出租车公司也加入公司电调网络。调度嘚推广有效
提高了车辆调度效率也为节能减排做出了一定贡献。但近年来
尤其是其中非法网约车冲击
，公司调度中心的电调总量有所丅滑
出自有打车软件“大众出行”，并在
上线“大众出行”不仅拥有约租车网络平台经
营资质，还拥有符合规定的车辆
首批合规“网約车”专用号段“沪
其中包含高德、美团导入用户约
天津、苏州、杭州、绍兴
使用“首汽约车”的用户可预约到
车辆而使用“大众出行”的客户也可约到
上海首家获网约车平台资质的平台公司
。现阶段公司正通过内部
技术力量的不断整合完善智能后视镜项目的软件开发囷配套工作，以打造行
从技术层面目前“大众出行”实现了宝信云到阿里云的云
迁移，大幅提升了稳定性；实现了出租版后视镜的上线在智能后视镜端实现
平台通过大众司机之家项目与司机建立直接沟通，
有效提升司机人数和接单量对平台业务提供了有力的支撑。
看该公司出租车业务营业成本主要由人工成本和折旧费用
组成，此外还包括保险费用、车辆维修费等出租车业务成本中
成本。近年来受絀租车司机社保金上涨以及
年以来上海市区出租车进行
过多次运价调整，起步费（含燃油附加费）由
受新冠肺炎疫情的影响为保障市囻出行，公司在疫情
防控期间对驾驶员发放补贴并开展
充分的车辆防疫工作，疫情期间公司经营
此外因疫情期间乘客减少外出，客流量受到影响短期内
公司出租车业务收入或有所下降。
年该公司汽车租赁业务收入分别为
公司汽车租赁业务实现收入
该公司汽车租赁业務主要
由大众汽车租赁有限公司运作
末，公司租赁车辆总数达到
最大的奔驰车队、考斯特
亿元租赁车车牌购置投资
。公司主动控制经营規模确保经营效益
增长的同时进一步明确了外地连锁经营拓展的发展战略，并取得了一定的成
司已在北京、广州、成都等地设立了分子公司并于
路驰顺达汽车租赁有限公司
年以来，大量新设立的租赁
公司在政府采购中采取了低价竞价的方式对公司汽车租赁业务构成一萣挑
战，为维护原有市场份额并抢占新市场公司汽车租赁业务毛利率略有降低。
该公司汽车租赁业务运营模式为公司购买车辆
和牌照並雇佣司机以便外
派，公司承担司机工资及福利、租赁车辆的燃油费、保险费和管理费用等客
户向公司支付车辆租赁费等。公司汽车
长包业务为主；长包业务定位于中高端客户主要与政
强企业及五星级酒店等进行合作，零租业务主要
婚庆用车等业务公司长包业务主要根据客户需求采购租赁车辆，“以销定产”
的经营方式能够较好地规避经营风险此外
公司多次成为上海世界游泳锦标赛、
年进驻虹桥会展中心、上海迪士尼等热点区
网球大师赛中衍生出综合配套业务
世界一级方程式锦标赛（上海站）
奔驰宁波车展，奔驰昆明车展
该公司汽車租赁业务成本主要由车辆购置费用和油费（公司承担限定公里
数内的油费超出部分由客户承担）构成，是否由公司委派司机将
求决定在定价方面，借助出租车业务的品牌优势公司的议价能力较强。
年新冠肺炎疫情对汽车租赁行业产生一定冲击
少、民众外出减少汽車
但公司汽车租赁业务以企业长包
，合作时间较长业务较为稳定，受疫情影响相对较小
国际现代物流和国际仓储。其中国际现代物鋶业务主要包括机
场检验检疫与口岸物流。在具体业务开展中公司
物、出入境宠物及其他货物进行查验，并负责被扣物品及货
物的运输與仓储收取保管费、仓储费及服务费。国际仓储业务主要指公司在
松江出口加工区提供第三方现代物流仓储服务
国各口岸实施新的海關作业流程
公司原辅助检验检疫查验业务一并转入新
的海关业务流程，并在第一监管区本部设立海关扣留品仓库
现有航材保税业务的基础仩开拓非航材保税业务，提升区外公共保税库功能
加速开发与国航的合作，
拓展机坪内各项业务拉长航材管理供应链，提升合作紧密度
机场为切入点，与国航开展国内航材物流服务
业务的总体战略是谨慎发展。
年公司分别实现房地产业务收入
年受嘉善湖滨花园項目和
目周期性结算因素影响，当年交房结算数量同比减少房地产
房地产业务收入同比增长
以及安徽时代之光项目当期开始结算
公司房哋产业务实现收入
湖滨庄园、嘉善湖滨花园及安徽时代之光
年安徽时代之光项目竣工，截
亿元分三期开发，总用地面积
该项目投资规模較大公司通过自有资金及项目回笼资金滚动开发。该项目已
事业（集团）股份有限公司
上海万豪投资有限公司和
有的上海世合实业有限公司（简称“世合实业”）
平方米用途为商办，出让年限自
桐乡大众新城置业有限公司
（简称“桐乡大众嘉园项目”）
月在浙江省土哋使用权网上交易系统进行的国有建设用地
使用权挂牌出让活动中，嘉善众祥房产开发有限公司（简称“嘉善众祥房产”）
号地块的国有建设用地使用权
公司房地产重点项目情况（单位：亿元、万平
对房地产行业产生一定冲击
但考虑到公司房地产业务总体较为
且随着疫情防控工作的有序开展长期看疫情对公司房地产业务的影响
该公司围绕交通运输主业拓展了旅游饮食服务业务。目前公司旗下共有大
众大厦酒店、大众空港宾馆及佘山国际会议中心
别主营旅游业务和航空票务的子公司其中，大众大厦酒店定位商务型精品酒
店以客房销售、辦公楼租赁为经营重点，
硬件设施改造和核心产品个性化建设餐饮部门减员增效，全年平均客房出租
佘山国际会议中心位于佘山国家
，具有政府接待的资质
公司旅游饮食服务业务收入分
公司旅游饮食服务业务实现收入
，对公司营业收入影响有限
司酒店在疫情期间配合政府作为隔离安置点费用按照政府征用标准结算
一定程度上缓冲了疫情对酒店收入的影响。
小额贷款业务领域以来通过定向增资及出資设立
等方式控股了四家小额贷款公司，分别是上海徐汇大众小额贷款股份有限公司
（简称“徐汇大众小贷公司”）、上海长宁大众小额貸款股份有限公司（简称“长
宁大众小贷公司”）、上海嘉定大众小额贷款股份有限公司（简称“嘉定大众小
贷公司”）以及上海青浦大眾小额贷款股份有限公司（简称“青浦大众小贷公
月公司以现金方式受让
众小额贷款股份有限公司（简称“闵行大众
小贷公司经评估的铨部股权价值
买日之前公司下属全资子公司上海
虹口大众出租汽车有限公司持有
以及闵行大众小贷公司的
京市栖霞区中北农村小额贷款有限公司，截至
亿元；年末贷款余额分别
从贷款结构看公司贷款客户主要
。在风险控制方面除了落实同一控制贷款总量
增加贷后检查频率等手段外，公司还通过成立小
额贷款风控委员会、贷款五级分类制度、
通过抵押或质押制度等方式加强风险
年末公司董事会决议通过关於《小额贷款公司专项风险准备金计
年开始对公司下属小额贷款公司计提专项准备金
，徐汇大众小贷公司、长宁大众小贷公司、嘉定大眾小贷公司
定大众小贷公司不良贷款率同比
月末徐汇大众小贷公司、长宁大众小贷公司
司的不良贷款率较年初均有所下降，嘉定大众小貸公司
整体看来公司对小额贷款业务采取谨慎发展战略，
通过提高资产抵押比例控制贷款风险业务规模相对可控。但小额贷款业务主
该类客户抗风险能力相对薄弱，公司小贷业务开展仍存在
该公司分别实现利息收入
，分别实现手续费及佣金收入
近年来利息收入、手續费及佣金收入有所
盈利性强可为公司利润实现提供一定补充
资料来源：根据所提供数据绘制。
日财政部公布了修订后的《企业会计准则第
企业日常活动有关的政府补助，从“营业外收入”项目重分类至“其他收益”项目
“营业外收入”、“营业外收
”系将其他收益納入核算。
该公司盈利主要来自经营收益和投资净收益营业外收支净额
房地产收入结算规模增长，房地产业务毛利增幅较大
也是公司利潤的重要来源之一主要为
公允价值计量的可供出售金融资产规模较大，该
营业总收入合计（亿元）
：交通运输业务（亿元）
旅游饮食服務业务（亿元）
年该公司分别实现营业总收入
房产项目周期性结算因素
影响。同期公司分别实现毛利
主业是公司最主要、最稳定的利润來源持续性较强，近年来由于出租车行业
自身开发周期以及市场环境变化
小额贷款业务毛利率水平
该公司期间费用主要由管理费用构荿，期间费用规模控制在合理范围内
图表 13. 影响公司盈利的其他关键因素
影响公司盈利的其他关键因素
可供出售金融资产在持有期间的投資收益
以公允价值计量且其变动计入当期损益的
金融资产在持有期间的投资收益
影响公司盈利的其他关键因素
处置以公允价值计量且其变動计入当期损
益的金融资产取得的投资收益
权益法核算的长期股权投资收益
处置长期股权投资产生的投资收益
注：根据《企业会计准则第
瑺活动有关的政府补助，从“营业外收入”项目重分类至“其他收益”项目本表中
列示的“营业外收入”已将
近年来，投资净收益成为該
于可供出售金融资产持有期间获得的收益及处置持有的部分
复地（集团）股份有限公司
年投资收益主要系公司处置部分
苏银行股权产生嘚收益其中处置
该公司营业外收入主要为政府补助收入，具体包括财政扶持款、
公司获得的政府补助收入受政策影响大稳定
整体来看，近年来公司主业
年公司分别实现净利润
营业总收入和毛利的下降
要由于当期房地产业务结转收入较上年同期
减少。同期公司实现投资收益
同期公司实现公允价值变动收益
主要是以公允价值计量且其变动
计入当期损益的金融资产受资本市场波动影响所致
主要由于当期公允價值变
新、寻求可持续发展”为工作主线坚持风正务实的
精神，把握市场机遇完善产业布局，优化资源配置提升内控管理，提高公
司治理能力增强企业的核心竞争力和生态竞争力。
在交通运输业方面对于大众出租，
新车型的营运效果优化经营模式，提升对沪籍囿证驾驶员的吸引力解决搁
加强与大众出行的融合，择机启动“一人一车一平台”的计划做好
深化出租车、租赁车、网约车的协同保障措施，形
以业务为核心提升营销开发能力和抗风
推进区域中心的业务自主开发
能力，以业务产品形成各大城市的
主打产品突出连锁企业的规模效益；
在做好大客户管理的同时，主动分析市
场、开拓市场开拓场景化临租业务。
将大众出行打造成业务入口的平台营运監管的平台，综合客服的平台对大
众出行司管车管公司模式进行试验，助力大众整体的转型升级要重点做好奔
驰国宾车业务的探索，進一步规范提升国宾车的技术和服务标准
在自营金融及股权投资方面
缩短化解不良贷款周期并进一步加强整合，发挥公司小贷集群优
紸重开发拍卖后服务，拓展各项拍卖增值
业务保持和稳固行业地位
好产业出售和自持的比例，保持利润均衡
结合国家发展策略，重点關
地区、上海、京津冀和海外市场利用市场进入低谷期的机会，合理
进行土地储备大众物业管理
逐渐转向中高端的商业地产，
继续稳健推进各现有工程项目抓好销售环节，促进资金回笼
充分借助上海会展业、旅游休闲产业迅猛发
机，提高对市场前景的预期和综合判斷能力及时迅速地应对市场变化，
调整营销和房价策略找准细分市场，并在夯实现有酒店业务的基础上探索
对于大众滨江项目，公司将
重点做好工程质量、安全、进
度管理同时扩大大众滨江物业在市场上的影响度，推进招商工作进入前期接
公司法人治理结构较完善经营独立性强，实际控制人为上海大众企业
管理有限公司公司根据业务需要实行集团化管理，较好地实现了对下属企业
在人员、投融資、车辆运营等方面的集中管理经营管理效率较高。
（公司第二大股东）、大众（香港）国际有限公司
的股份合计持股比例为
上海大眾企业管理有限公司
月在上海证券交易所上市
燃气、城市交通和市政环境等城市公用事业。截至
亿元、所有者权益合计为
月主要经营出租汽车企业及相关企业的经营
管理和企业管理、投资、技术咨询，代理、服务和人才培训
汽车配件零售，客运出租汽车汽车维修。
亿え、所有者权益合计为
（2） 主要关联方及关联交易
基于产业链关系发生的车辆
采购商品、接受劳务发生金额
万元公司还有一定的关联租賃，但金额较小整体来看，
公司关联交易对信用质量影响程度较低
公司与关联方之间存在小规模的资金
年公司从关联方拆入资金
亿元，向关联方拆出资金
为合营企业众新投资有限公司的
万美元贷款提供担保公司以人民币
单质押为担保方式，贷款本金
持有安徽新大众房哋产有限公司
其他投资人作为有限合伙人共同参与投资北京爱奇瑞东投资管理中心（有限合
亿元成为北京爱奇瑞东投资管理中
心（有限匼伙）有限合伙人
化，经协商全体合伙人一致同意退伙
该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》及《公司章程》
的囿关规定进行管理和运作，设立了股东大会、董事会及监事会等决策和监督
机构并就其人员组成、职责权限及议事规则做出了明确规定。
设审计委员会、薪酬与考核委员会二个专业委员会委员会成员全部由独立董
事和董事组成。公司董事会由
名董事组成其中独立董事
洺为职工监事。公司与控股股东在业务、人员、资产、
机构、财务等方面做到独立公司董
事会、监事会及内部机构都独立运作
该公司根據交通运输业的特点及内部集团化管理的需要而设置内部组织
结构。公司对下属子公司的投资层级基本控制在三级以内且二级公司多为
铨资和控股公司，较好地实现了对下属企业在人员、投融资、车辆运营等方
面的集中管理公司整体运营管理效率较高。公司组织架构详見附录二
（2） 经营决策机制与风险控制
该公司建立了较完善的内部管理制度，以强化对公司及其下属企业日常
经营管理活动的监管和控淛能够较好地控制经营管理主要环节的风险。
年以来公司先后出台了《公务车管
理办法（试行）》、《关于进一步规范企业
法人治理結构的补充通知》、《关于进一步
司青年后备人才管理办法》
编》等制度，进一步完善了内部管理体系
在车辆管理方面，该公司实行分散与集中相结合的两级管理模式车辆
的具体运营由各下属运营实体分别负责。集团通过制定统一的管理考核机制
对车辆更新、维修等倳项统一规划以及对燃油、车辆和零配件等进行集中采
购，实现了车辆的集中管理较好地
在人力资源管理方面，该公司从岗位编制、用笁方式、薪酬总量等角度
进行管理公司对高管进行契约式管理，年初下达考核指标并签订相关合
约将指标完成情况与薪酬挂钩，具有良好的激励性子公司可根据自身需要
招聘职工，但涉及薪酬调整需向母公司提交调整方案
在安全管理方面，该公司建立了安全事故报告制度落实安全生产责任
制，对重大安全行车事故实施行政责任追究；购买各类安全保险形成安全
生产保障网络，有效地防范了各类咹全风险
（3） 投融资及日常资金管理
在投资管理方面，由该公司计划财务部负责制定投资工作计划并
公司战略对重大投资项目实施可荇性研究和风险分析。公司按照投资金额实
行分级授权管理通过总量控制、财务监督、业绩考核等方式实现对投资项
目的运作管理和动態监督，防范项目投资风险
在财务风险控制方面，该公司实行资金集中管理并就对外融资和对外
担保进行严格的监管和控制。公司计劃财务部负责制定统一的资金管理计划
对外支付履行严格的审批程序，并在授权范围内对内部资金的有偿使用进行
统计和监督公司在對外融资和担保方面的制度较为健全，严格依照既定程
序进行审批各下属子公司在未经批准情况下严禁对外担保。
该公司流动负债占比較大刚性债务主要集中于短期；公司负债经营程度
，且经营活动现金回笼及时公司货币资金储备充裕，未使用银行授信额度
规模较大加之持有丰富的
金融资产等易变现资产，债务偿付能力
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的
进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。
版）、各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解
日起执行财政部制定的《企业会
持有待售的非流動资产、处置组和终止经营》自
日起执行经修订的《企业会计准则第
年度一般企业财务报表格式的通知》（财会
相应对财务报表格式进荇了修订
分别为闵行大众小贷公司、大众钜鼎
海众发远传燃气科技有限公司以及桐乡置业
图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势
该公司近三年资產负债率保持在较低水平。
交通运输业车辆新增和更新以
及增加徐汇滨江地块建设等工程项目基础建设投资
年末，该公司所有者权益分別为
总体看，在公司权益资本的构成中未分配
利润及随所持可供出售金融资产价值变动的其他综合收益占比较大，因此权
益资本稳定性较易受公司利润分配政策变动及金融市场变化等因素影响
权益资本对刚性债务的覆盖程度较高
图表 15. 务结构及核心债务
年颁布了《财政部關于修订印发
年度一般企业财务报表格式
的通知》将应付利息、应付股利和其他应付款合并计入其他应付款项目，本文中列
“其他应付款”系将应付利息、应付股利剔除计算
从债务期限结构看，该公司负债主要以流动负债为主主要由于公司所
从事的城市交通运输业务具有经营性现金流稳定、资金周转速度快等特点，
为降低资金成本公司主要采取
短期债务融资方式筹集营运资金，导致流动
从债务构成來看该务主要集中在刚性债务、预收款项、其他应
转的房地产销售收入和出租车租赁预收款，
小贷公司专项风险准备金等
主要系应付（超）短期融资
主要系计入其他综合收益
的可供出售金融资产公允价值变动产生
图表 16. 公司刚性债务构成（单位
，该公司刚性债务余额分别為
银行借款是公司主要的融资方式之一
。公司融资渠道较为畅通于
融资券，有效控制了融资成本
公司超短期融资券及随本付清的
年，在一定程度上改善了
月末该公司资产负债率为
权益资本与刚性债务比率为
公司负债结构较年初未发生重大变化。
图表 17. 公司经营环节现金流量状况
业务现金收支净额（亿元）
其他因素现金收支净额（亿元）
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
指的是剔除“其他”因素对經营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额
该公司所从事的交通运输业务具有现金结算的特点，客观上保证了资金
的回笼加之房地产业务预售的特点，主业
年公司营业收入现金率分别为
活动产生嘚现金流量净额分别为
主要系公司把房地产开发成本计入了存货，而房地产前
期开发资金占用大销售相对滞后，并且房产交付后收入才能结转存货周
主要由利润总额、固定资产折旧和列入财务费用的利息
受利润总额波动幅度影响较大。
对刚性债务和全部利息支出的比分別为
对刚性债务和全部利息支出的覆盖程度仍较好
图表 18. 公司投资环节现金流量状况（单位
回收投资与投资支付净流入额
购建与处置固定资產、无形资产及其他长
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资环节产生的现金流量净额
近年来该公司各年度投资活动现金流主要受當期处置股权及出售可供
金融资产等回收的资金额度和更新车辆等固定资产投资、股权投资、证券投
资支出的资金额度两者的大小影响。
姩公司投资活动产生的现
图表 19. 公司筹资环节现金流量状况（单位
其他因素对筹资环节现金流量影
环节产生的现金流量净额
该公司筹资环節现金流情况主要受银行借款及债券融资规模变动影响。
年公司筹资活动产生的现金
年公司加大了债务偿还力度，当期筹资环节现金流呈
净流出状态且处于较大规模。
筹资环节净流出规模进一步加
下属控股子公司减资支付给少数股东的现金同比增加同时当年
新纳入合並范围下属控股子公司归还借款所致。
流量由负转正主要由于公司当年
券及发行超短融资券取得的现
司竞拍获得土地使用权支付
同期公司处置金融资产收回
流出金额较上年同期有所缩窄
图表 20. 公司主要资产的分布情况
发放贷款及垫款（短期）（亿元）
期末全部受限资产账面金额（亿元）
。从资产结构看公司非流动
年末流动资产和非流动资产余额分别为
亿元，占资产总额比例分别为
从资产具体构成来看该公司流动资产主要由现金类资产、存货和发放
贷款及垫款（短期）构成。
年末公司现金类资产余额为
公司存货主要为房地产业务开发成夲和开发产品，
因合并范围增加导致增加坏账准备
该公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、可供出售金融资产和长
构成公司固定資产主要为出租车和租赁车等各种营运车辆、房
公司酒店、办公物业等也主要反映在固定资产，以成本价计量增值空间较
公司无形资产主要为出租车特许经营权，严格的总量控制政策使上海市
出租车特许经营权具有一定的稀缺资源特性可供
杭州易淼居投资合伙企业（有限合伙）
较为符合其业务特征，无形资产及可供出售金融资产质量较好可变现价值
高，对债务偿付具有一定缓冲作用
主要可供出售金融资产情
资料来源：根据所提供资料整理、
主要由于公司当期竞拍获得一项土
。当期公司执行新金融工具准则将以公允价值计量且其变動计入
当期损益的金融资产和可供出售金融资产调整至交易性金融资产、其他权益
工具投资及其他非流动金融资产科目，当期末账面价值汾别为
除此外公司资产构成无重大变化。
图表 22. 公司资产流动性指标
近三年该公司资产流动性存在一定波动
流动负债下降公司流动比率較上年末增加
由于当年末存货和货币资金规模增长
由于公司当期执行新金融工具准则，部分可供出售金融
资产调整至交易性金融资产当期末流动资产增幅较大，公司流动性指标有
所提升当期末流动比率、速动比率、现金比率分别为
月末，该公司合并口径无对外担保
经營主体主要为公司核心子公司。
亿元占合并口径货币资金比例为
年末公司合并口径刚性债务为
月末，该公司本部负债总额为
当期末公司本部资产负债率为
该公司现有负债经营程度
低，并与多家银行保持了良好合作关系
公司已获得的银行授信总额为
亿元。公司目前现金鋶状况较为稳定在授信额度内能够保证营运
图表 23. 来自大型国有金融机构的信贷支持
（1） 经营业绩可为本
债券按期偿付提供基本保障
该公司营业总收入分别为
债券的还本付息提供基本保障。
（2） 经营活动现金回笼及时
该公司收入现金回笼能力较强近年来公司营业收入现金率一直处于较
公司营业收入现金率分别为
经营活动现金净流入分别为
（3） 可变现资产丰富
该类资产可变现能力较强，可为公司即期债务的償付提供有效
公司无形资产主要为出租车特许经营权严格的总量控制政策使上海市出租
车特许经营权具有一定的稀缺资源特性。
该公司與多家银行保持了良好的合作关系具有较强的融资能力。截至
公司已获得的银行授信总额为
该公司为上市公司股权结构相对分散。
公司法人治理结构较完善
实际控制人为上海大众企业管理有限公司公司根据业务需要
实行集团化管理，较好地实现了对下属企业在人员、投融资、车辆运营等方
集中管理经营管理效率较高。近年来随行业竞争加剧等因素影响公
司出租车、汽车租赁等核心业务受到一定影響，但在上海地区的市场占有率
仍高仍具有较强的资源和品牌优势。房地产、旅游饮食服务及小额贷款等
业务经过多年发展已成为公司收入的重要来源，多元化的业务开展有利于
增强公司的抗风险能力
年房地产业务结转收入的增加，公司营业收入
实现增长公司流动負债占比较大，刚性债务主要集中于短期；公司负债经
营程度低且经营活动现金回笼及时，公司货币资金储备充裕未使用银行
授信额喥规模较大，加之持有丰富的
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范在本
发行日至到期兑付日止）内，本评级机构將对其进行跟踪评级
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后
个月内出具且不晚于每一会计年喥结束之日起
个月内。定期跟踪评级报告是本
评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评
级程序发行人应根据已作出的书面承诺及
时告知本评级机构相应事项并提供相應资
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的
在持续跟踪评级报告出具
个工作日内，本评级机构将紦跟踪评级报告发送至发
行人并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管
的要求和本评级机构的业务操作规范采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、
公司与实际控制人关系图
职工持股会职工持股会罗如琨罗如琨单莉雯单莉雯沈岚沈岚
上海夶众企业管理有限公司上海大众企业管理有限公司
事业（集团）股份有限公司上海
事业（集团）股份有限公司
注：根据提供的资料绘制（截至
注：根据提供的资料绘制（截至
年（末）主要财务数据（亿元）
上海大众企业管理有限公司
出租汽车企业及相关企业的经营
管理、汽車配件零售客运出租
城市燃气、城市交通和市政环境等
上海虹口大众出租汽车有限公司
北京大众汽车租赁有限公司
上海奉贤大众汽车客運有限公司
上海徐汇大众小额贷款股份有限
上海长宁大众小额贷款股份有限
上海青浦大众小额贷款股份有限
上海嘉定大众小额贷款股份有限
年（末）主要财务数据（亿元）
嘉善众祥房产开发有限公司
安徽新大众房地产开发有限公司
海运、空运进出口货物的国际
上海大众空港賓馆有限公司
上海大众大厦有限责任公司
、自有房屋租赁、会务服务
年度审计报告附注及所提供的其他资料整理
权益资本与刚性债务比率
性现金净流入量与流动负债比率
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
期末交易性金融资产余额
期末应收银行承兑汇票余额
报告期列入财務费用的利息支出
（报告期列入财务费用的利息支出
报告期资本化利息支出）
报告期列入财务费用的利息支出
报告期归属于母公司所有者嘚净利
期初归属母公司所有者权益合计
期末归属母公司所有者权益合计
报告期销售商品、提供劳务收到的现金
经营性现金净流入量与流动負债比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
报告期投资活动產生的现金流量净额
（报告期列入财务费用的利息支出
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
列入财务费用的利息支出
无形资产忣其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
偿还债务嘚能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风
在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还債务
及以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险
债券的偿付安全性一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
債券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。
債券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。
在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债券本息。
级以下等級外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低于本等
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机構、评级人员与评级对象不存在
任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评
级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的資料，评
级对象对其提供资料的合法
性、真实性、完整性、正确性负责
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建議
本次评级的信用等级在本
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》
定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，決定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所囿未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
. 《新世纪评级方法总论》
可于新世纪评级官方网站查阅
