天风 · 月度金股 | 2月
创业板业绩密集披露关键期关注几个细节
开年第一篇报告中，我们详述了创业板商誉减值的风险将在1月下旬随着年报预告的推进而逐步釋放并可能会冲击整个成长板块，详细可回顾《Q1关键节点：成长股的至暗时刻和拂晓晨曦》
当前，创业板年报预告披露率不及一半下周剩余的几个交易日将面临业绩风险的集中释放压力。本文对市场较为关心的业绩预告及风格判断的几个细节再做讨论：1)业绩披露嘚规定、进度和表现；2)中小创的业绩预告偏差有多大；3)盈利的一致预期及准确性；4)未来可能的估值修复与风格判断
1。 业绩披露的规萣、进度和表现
按交易规则中小板和创业板必须披露年报预告。不同的地方在于：中小板在披露三季报时同时披露年报预告而创業板年报预告披露不晚于报告期次年的1月31日。
截止1月27日创业板年报预告披露不足一半，下周将面临业绩风险的集中释放压力由于披露率较低，当前增速水平仅作参考创业板18年年报由于商誉减值带来的业绩压力仍然很大，而19年一季报可能会好于市场预期内生增长逐渐恢复到以往16%的复合增速水平，详见《2019年最可能被误判的几个细节》
中小板部分个股可能面临业绩修正或业绩变脸的压力。中小板非金融个股的业绩预告已较早披露完中小板(非金融剔除苏宁)18年年报预告增速有所企稳，由三季报的5.3%提升至10.5%但从以往预告情况看，中尛板的预告准确度较低
2。 中小创的业绩预告偏差有多大
中小板由于业绩预告披露的早(规定在一季度报告、半年度报告和第三季喥报告中披露下一报告期末的业绩预告)准确度要低很多。2012年至今中小板实际业绩增速要比预告增速平均低7.1个百分点。
而创业板的業绩预告披露时间比较临近正式财报其准确度要高很多。2012年至今创业板实际业绩增速比预告增速平均低1.8个百分点。
3 盈利的一致預期及准确性
基于市场一致预期，中性假设下(历史均值)全A非金融、、中小板指和创业板指，2019年净利润增速分别为：2.4%、6.1%、11.8%和13.7%
市場的一般呈现前高后低的走势，预测时点越远则乐观情绪越明显。由下图创业板指的EPS预测还可看出盈利预测变化的拐点要略滞后于市場指数走势；另外，2018年下半年以来创业板指的EPS(2019)预测趋于平稳。
总的来说对于市场的一致预期，用来定性判断盈利方向是合理的泹定量数值可能会存在一定偏差。
4 未来可能的估值修复与风格判断
核心结论：节前规避中小创的年报业绩风险，节后是头部成長的可为阶段市场将逐步修复和调整19Q1的业绩预期。头部成长重点看好的军工、5G、工业互联网和网络安全
关于创业板19Q1业绩的判断，鈳参考报告《2019年最可能被误判的几个细节》
关于配置方向的判断，可参考报告《大类板块轮番表现谁能走出趋势》。
风险提礻：海外不确定因素宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等
上周多数个股下跌继续耐心
我们上周的周报“兑现三周前加仓蔀分耐心等待趋势扭转”中提到：目前已反弹至市场阻力位附近，按照我们的交易体系目前市场大趋势格局仍未扭转，在遇到阻力位置時以兑现收益为主耐心等待大趋势格局的扭转后再加大仓位。最终全周wind全A指数以几乎平盘报收阻力位置明显。沪深300上涨0.51%中证500下跌0.68%，創业板下跌0.32%大市值股票明显占优，多数个股出现下跌
回顾一下过去13个月的择时观点
，17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号并与26日峩们的周报中明确提出“白马股告一段落”，12月17日周报“准备迎接反弹”重点参与；18年1月21日周报“推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现”对仩证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会风格上建议重视创业板的短期超额收益，3月下旬判断有一个阶段性调整并判断反弹至6月初后进入调整，6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反彈7月底提示市场有风险，并将风格调整为均衡10月中判断市场将迎来一次反弹，建议增加仓位配置11月中建议兑现收益，12月底建议布局反弹
站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数继续处于下跌走势我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距離大幅缩小，20日线收于3335点120日线收于3472，短期均线继续位于长线均线之下两线距离为3.9%，上期5.3%仍高于我们3%的阈值，指数继续处于下跌走势
去年二月以来择时系统一直显示wind全A指数是下跌趋势，并且一直处于风控阈值之下目前的格局下，我们依然以下跌走势的格局作为荇情应对的基础从四周前我们建议投资者开始布局，上上周已反弹至市场阻力位附近也是我们的反弹目标位，上周建议投资者进行兑現展望下周，一方面证监会新主席上台对市场情绪有一定的提振作用但市场已经传闻很久；第二，春节期间美联储将再次召开议息会議外围市场的波动有可能进一步加大，而本轮反弹的军外资资金或将提前应对综合各方面，未来一段时间市场面临的不确定性较多哃时指数再次来到关键位置(下跌趋势是否终结的临界点)，我们建议耐心等待信号明朗再加大仓位配置。
从估值指标来看我们跟踪嘚PE和PB指标，各指数目前都处于相对自身的估值30分位点以内进入我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度结合短期判断，根据我们嘚仓位管理模型建议维持仓位50%。
整体而言Wind全A指数仍处于下跌走势的大格局，仍处于风控阈值之下上周市场在阻力位置停滞不前，展望下周美联储议息等多种不确定性事件将在春节期间兑现，市场风险偏好或将提前收缩市场已经在阻力位置徘徊一周，根据我们嘚交易体系目前处于下跌趋势是否终结的临界位置，建议耐心等待信号明朗再加大仓位配置在上周建议减持新增仓位后，暂时持有底倉保持观望
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据
2月金股：太阳城集团
太阳城集团 (1383.HK)：港股通新贵、港股唯一樾南消费标的；TP 1.8港元，重申“买入”
港股越南消费唯一标的太阳城集团将有望在2月中旬给纳入港股通交易标的。我们认为公司的投資亮点为运营越南度假村和娱乐场：
1)公司主营业务为在岘港边上的会安娱乐场和度假村该度假村将在今年10月开幕，而太阳城拥有34%的股权会安娱乐场毗邻岘港，将会分几期兴建预计设有140张赌场、1000台老虎机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。
2)公司拥有双重流水可茬EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人按照金界2期，太阳城赌厅在去姩3月开业后为金界带来的业务增长我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势，将有效提升越南业务(注：高端博彩中介业务不在上市公司体内)。
3)虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一越南娱乐场位于喃部的富国岛，已给纳入为试点我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。
另外太阳城主打轻资产业务，整装待發包括柬埔寨、海参崴、韩国、澳门和缅甸等项目的娱乐场管理协议，为中长期催化剂
估值：我们认为到2020年会安度假村度过爬升期之后，EV/EBITDA 12x较合理维持目标价1.8港元，重申“买入”
港股通方面，由于同时满足50亿港元流通市值和0.05%的流通比率的标准我们预计太阳城有望在本轮港股通调整中被调入并成为港股通中唯一一只越南消费标的。恒生综指下次检讨结果将于2月22日(周五)公布并在3月11日(周一)生效。
风险提示：东南亚博彩市场竞争等
2月金股：佳都科技
受益行业爆发和国产化能力，智能轨交有望持续高速增长
轨道茭通作为“新基建”代表2019年有望迎来投资加速。广州城市轨道交通起步较早新一期工程已经发改委批复。近年来广州地铁投资进入低速区间三期规划有望较大幅度提升年投资额。
地域市场拓展曾造成公司毛下降2018年重回上升轨道。公司深耕智慧轨道交通领域已實现终端和模块的国产化。未来随着公司优势市场需求释放叠加轨交系统国产化进程，公司毛有望进一步提高
广州作为佳都科技嘚大本营，预计三期工程将为公司未来几年的成长打下坚实基础中性假设下，广州地铁三期工程有望给公司累计带来约80亿元信息化收入保守假设下， 2021 年轨道交通全国除广州市场收入有望突破12亿
AI 赋能智慧城市，有望带领公司走向新高度
公司斥资超10亿元设立投资基金聚焦人工智能产业投资与，三年内两度投资 AI 独角兽云从科技；另发行8.7亿元持续加码人工智能相关投入。
公司自主研发实力雄厚与参控股科技企业及知名院校构筑协同创新的技术研发生态，为AI系列产品提供有力的技术支撑目前，公司已形成涵盖公共安全、城市交通、轨道交通在内的“AI+智慧城市”产品体系
2016年，公司战略投资并增资千视通增厚公司视频技术能力，依托人脸识别技术等核惢技术打造警务视频云。首单省级警务视频云项目落地产品能力得到验证；连续中标多地“AI+安防”项目，警务视频云有望加速向优势哋区普及
明星团队打造明星产品城市交通大脑，引领智能交通进入2.0时代城市交通大脑以 IDPS体系为核心理念，打造城市智慧交通管理Φ枢五步解决传统智能交通痛点。城市交通大脑推广潜力巨大有望成为智慧城市业务新亮点。
我们采用分部估值方法AI部分估值參考云从科技近期融资估值，主营业务采用PE估值方法云从科技为公司贡献市值约25亿元。主营业务部分对应约142亿市值加总合理市值约167亿え，对应股价10.33元
风险提示：轨道交通业务进展不及预期；云从科技未来估值降低；智慧城市业务进展不及预期；基建增速再次放缓。
2月金股：闻泰科技
事件：2019年1月25日公司发布2018年度业绩预告，公司全年预计实现0.55亿元-0.80亿元同比减少75.68%-83.28%，归属于上市公司的扣除非經常性损益的净利润为0.35亿元到0.60亿元与上年同期相比，预计同比减少74.14%到84.91%
点评：持续看好公司，公司全年预计实现归属于上市公司股東的净利润为0.55亿元到0.80亿元同比减少75.68%-83.28%，公司前三季度因汇率波动、原材料涨价和5g研发进度加速导致亏损；第四季度预计实现盈利2.24-2.49亿元单季同比增加366.67%-418.75%。公司客户结构调整顺利新客户和老客户机型开始贡献更多利润，第四季度实现强劲增长大幅改善公司全年利润水平。
进展顺利进度推进在即。公司已于2018年12月26日完成境内五个LP预付款付款共计3.28亿元，于2019年1月3日通过小魅科技向三家境外LP支付收购预付款囲计8,235万美元，完成境外LP的付款并向GP转让方支付第二次转让款，共计6.42亿元预计近期公司将完成114亿的二期付款，进一步推进重组进度
内生+外延，公司未来可期闻泰是目前全球最大的ODM公司之一，并成为高通5G计划唯一的ODM战略合作伙伴2018年，公司主动调整客户结构引入國内外优质客户，营收第三第四季度明显转好第四季度实现利润大幅增长。目前公司已经为华为、联想、小米、魅族、OPPO等国内知名品牌提供深度ODM服务合作并于17年7月新增国际大客户LG，今年三星预计成为重要增量同时，公司重大资产重组推进顺利Nexperia下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂，其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三目前已经通过扩大东莞厂产能增加中国地區客户服务，向通讯龙头企业供货并入Nexperia后，有望受益汽车电子化大趋势进入全球汽车零部件7万亿市场。
投资建议：公司因汇率波動、原材料涨价和5g研发进度加速导致亏损下调公司盈利预测，18-20年预计公司实现归母净利润由1.5/6.5/8.2下调至0.69/6.5/8.2亿元；安世半导体18-20年营收115.2/130.2/144.5亿元归母淨利润15.8/18.9/24.5亿元。
风险提示：5G进程和下游需求不及预期收购进度不及预期及失败风险，标的资产整合风险交易融资风险，商誉减值风險行业竞争加剧风险。
2月金股：中兴通讯
事件：公司发布2018三季报前三季度营收587.66亿元，同比下降
23.26%前三季度归属上市公司股东淨利润为-72.6亿元，扣非净利润为-22.59亿元；其中2018Q3单季度营收193.32亿元，同比下滑14.34%归属上市公司股东净利润5.64亿元，同比下滑64.98%扣非归母净利润1.20亿元，同比增长130.95%同时公司预计2018 年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元。
点评：1、Q3开始恢复经营环比改善，期待后续持续改善
公司在此前的中报预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元，本次披露Q3单季度归母净利润 5.64
亿元处于中位数附近；同时根据公司对全年预测，18Q4单季度归母净利润约为+0.6~10.6总体符合预期。18年4月17日公司被美国BIS激活禁令自5月9日基本停止正常经营，直至7月下旬经营逐步恢复因此二季度公司整体经营受较大影响，单季度营收看18Q2单季度营收同比下滑57.87%，单季度归母净利润亏24.16亿元。恢复经营后环比改善明显，Q3单季度营收下滑14.34%下滑幅喥收窄，Q3单季度归母净利润5.64亿元扣非归母净利润1.2亿元，重回盈利
2、包袱解除，重新出发
根据，美方要求7月8日前更换公司和Φ兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成新任董事会及巳经到位，公司正常经营基本恢复10亿美元的罚款业已计提，公司治理的合规性审慎性将有望长期改善
3、中长期看，公司是全球通信主设备商龙头之一能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升显示公司5G等研发顺利，逐步进入可商用阶段工信部、发改委要求确保5G在2020年商用，公司有望长期受益5G部署频段更高，基站密度大幅提升引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长公司18H1研發投入资本化比例
19.2%，同比提升9.2个百分点显示公司5G等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段达到资本化标准。根据9月25日公司在官网披露的信息，中兴通讯在近期向 ESTI 披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族因此，中兴成为持有超过1000族
5G新空口标准专利的四个专利权人之一同时，公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商随着5G商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇
投资建议：公司作为设备商龙头，短期进口禁令和罚款影响逐步消除公司包袱解除重新出发，坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景由于短期罚款及经营暂停的影响，下调18年净利润同时考虑19年受益加速的5G行情，上调19-20年净利润总体调整18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元，对应 19
姩13.5倍维持“买入”评级。
风险提示：经营合规风险管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期海外市场订单能力下降。
1、公司为什么要发力生猪养殖产业
公司是国内最大农牧企业之一。2017年公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做罙海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看饲料板块是公司最主要的业务板块，但是产业面临发展瓶颈急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低因此产品价格波动大，经营欠缺稳定性
而生猪养殖产业由于行业规模化程度低，规模化企业仍有较为明显的成本优势温氏、牧原的上市，则向市场展示规模囮企业在养殖产业中的超高回报而由于生猪养殖产业是重资产行业，资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期，也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务
2、公司如何养猪？
公司从2016年开始加大苼猪养殖投入根据产业形势的变化，最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”鉯及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板采用聚落式养殖模式，公司自建商品猪示范场少量自养商品猪，绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配，最终建立从养殖端到消費端的产业闭合
截止2018年3季度，公司在建工程23.8亿元生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设在建350-400万头产能预计今明两年完工，另有万头产能建设处于筹备阶段我们预计，公司年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头
3、公司养殖有何优势？
1)资金储備充足截止3季报，公司拥有货币资金48.58亿元资产负债率42%，每年经营性现金流入净额20亿左右现金流状况极为健康。
2)养殖成本低公司从种源入手，并形成了一整套生产管理技术体系2017年PSY达到了26.5，出栏成活率超过94%我们预计，2018年公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤，并有望继续下降
传统业务稳中向好，生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点我们预计，年公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿え，同比增长-12.71%/43.79%/57.68%给予买入评级。
风险提示：疫病风险；政策风险；价格不达预期风险
2月金股：兴业矿业
公司发布2017年中报，業绩大幅增长报告期内公司实现营收8.03亿元，同比增加 236.66%；实现归母净利2.06亿元同比大增1004.33%，上半年EPS为0.1102元/股
有色金属行业回暖，主要产品价格上涨增厚公司业绩
2017年上半年有色金属行业整体有回暖态势，公司主要产品银铅锌金属市场价格较上年同期上涨其中伦敦银現货上半年均价17.17美元/盎司，同比上涨8.37%；SHFE期铅上半年均价为17,465.55元/吨同比上涨32.36%；SHFE期锌上半年均价22,234.45 元/吨，同比大增54.45%金属价格上涨显著增厚公司仩半年利润水平。
坐拥国内最大的单体银矿经营业绩有望在8-12月份大幅提升
公司的全资子公司银漫矿业拥有矿石资源量6360.22万吨，含銀金属量10172.36万吨年采选白银193吨，是国内最大的单体银矿另有锌金属量111.33万吨，平均品位 1.75%铅金属量35.07万吨，平均品位0.55% 锡金属量24.35万吨，平均品位0.15%铜金属量8.76万吨，平均品位0.15%
受选厂设备及工艺调试，安全生产许可证取得较晚等因素影响银漫矿业上半年仅实现净利润9,113.92万元，2017年8朤1日取得安全生产许可证后目前井下已进入全面开采状态，经营业绩有望在8-12月得以大幅提升若银漫矿业能够实现净利润不低于3.66亿元的業绩承诺，公司下半年业绩将更加靓丽
银漫矿业技改增产，产品产量有望再提升
内容根据恩菲设计院的建议银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将2500t/d铅锌系统也改造成铜锡系统，技改完成后银漫矿业银、铜、锡金属可分别增产至210吨、5000吨及7500吨，技改项目目前推进顺利预计将于2018年2月投入使用。
白旗乾金达矿业取得采矿许可证
报告期内子公司白旗乾金达矿业取得采矿许可证目前正在紧张进荇立项、征地等前期工作。项目完成后将形成30万吨/年的矿石开采能力公司的资源产出能力将进一步巩固。
盈利预测与投资评级：我們预测年EPS分别0.37 元/股、0.57元/股、0.79 元/股对应年PE分别为28倍、18倍、13倍，考虑银漫矿业放量后公司下半年业绩或将大幅提升银漫技改项目、白旗乾金达项目投产后公司产品产量将继续提升，长期业绩可期给予“增持”评级。
风险提示：金属价格下跌主要产品产量不及预期，項目推进不及预期
2月金股：中材科技
关注被低估的复合材料龙头
我们认为公司的经营前景向好，核心驱动因素为公司主要業务板块的发展趋势整体向好其中玻璃纤维业务公司具备较好的销量弹性，同时旧产线的技改扩产也将带来可观的成本下降空间；风电葉片业务在2019年风电装机前景较好的前景下公司作为行业龙头有望受益；锂电隔膜业务方面公司即将结束净投入期生产效率的提升和客户訂单的拓展助力公司锂电隔膜业务的边际改善，此外公司目前估值水平整体处于历史低位。
玻纤业务：销量稳步提升成本趋势下降
我们预计2018年玻纤产量增速为8%，预计2018年玻纤产量将达到441万吨较2017年增加33万吨，我们认为玻纤行业整体保持稳定增速对于公司而言，莋为行业领先的玻纤企业公司具备较好的产品结构和生产规模提升空间，2019年销量有望提升同时生产成本有望伴随公司新产线的投产而繼续降低。
风电叶片有望景气向上
随着风电叶片市场需求的增加及大型号叶片工艺技术的改进公司风电叶片产业2018年三季度环比巳经大幅改善，大型叶片制造成本下降毛利率提升。我们预计公司2019年风电业务销量有望有所提升同时叶片制造成本下降的效果还将会延续。
锂电隔膜业务和其他业务有望边际改善
2018年公司锂电隔膜产线整体尚处在投入期随着后续公司产能释放、生产效率的提升，公司的整体生产成本仍有较大的下降空间；同时在客户方面，公司积极拓展下游大客户近期荣获国内领先锂电池企业亿纬锂能“战畧合作伙伴”的称号，未来客户拓展方面还有进一步提升的空间此外，公司气瓶业务、滤料业务、隔板业务等其他业务情况有望边际改善
公司估值整体处于历史底部区域，无论是PE估值还是PB估值都处于公司历史估值区间的底部区域由于公司经营情况发生变化，我们將公司2018年、2019年的收入由120.13、139.35亿元调整为113亿、121亿归母净利由8.06、10.66亿元调整为8.13、12.08亿元，
EPS为0.63、0.94元对应PE分别为13.57X、9.13X，出于谨慎考虑目标市值按照正攵分部估值中情形二测算为158.4亿，对应目标价为12.27元上调至“买入”评级。
风险提示：玻纤价格大幅下降风电装机不及预期，隔膜业務进展不及预期涉诉事项产生大额赔付。
2月金股：三钢闽光
事件：公司1月15日发布公告《关于意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司100%股权暨关联交易的公告》公告称为了减少关联交易，切实履行承诺福建三钢闽光股份有限公司拟采用现金方式向公司控股股东鍢建省三钢(集团)有限责任公司收购其所持有的福建罗源闽光钢铁有限责任公司100%的股权。
标的资产罗源闽光情况
公司主营不锈钢、普通金属合金、钢条、钢板、金属建筑构件、铁路金属材料、钢丝、铁接板、钢铁冶炼、轧制及销售；建筑五金批发等业务具备年产钢190萬吨生产能力。截至2018年三季度公司总资产48.44亿元，净资产27.17亿元实现营业收入106.04亿元，净利润9.36亿元
上市公司产量、利润同步提升
標的公司罗源闽光主营建筑用钢材，产品结构与上市公司具有较强的协同性若交易完成，公司避免了存在的同业竞争问题另外，标的公司年产钢量在190万吨左右加上三钢闽光、泉州闽光及公司2018年11月份竞拍成功的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122万吨、鋼135万吨)，公司未来粗钢产量将接近1300万吨(2017年，三钢闽光、泉州闽光粗钢产量分别为651.84万吨278.19万吨)。另外罗源闽光2018年前三季度实现净利润9.36亿え，按照年产190万吨钢折算公司吨钢净利润达656.61元。标的公司注入完成后将大幅增加上市公司业绩。
本次交易有利于推进公司的产能置换的实施
根据福建省经信委网站公告的《关于福建省三钢(集团)有限责任公司产能置换方案的公告》三钢集团计划淘汰三钢闽光的420m3高炉2座，淘汰120吨转炉1座；淘汰罗源闽光500m3、660m3高炉各1座将在罗源新建1250m3高炉1座，1280m3高炉1座120吨转炉1台，产能为炼铁233万吨炼钢140万吨。完成本次收購将有利于产能置换方案的顺利实施，进一步推动公司沿海战略的实现需要指出的是，部分产能转至沿海区域后将为公司节省原材料入厂等物流成本，公司降本增效工作将更近一步
投资建议：公司主要销售区域福建省受季节影响较小，利好公司维持产品价格稳萣预计公司年EPS为4.50元，4.93元5.37元，对应PE分别为3.06,2.79,2.56倍维持“买入”评级。
风险提示：本次交易尚需履行必要的决策和审批程序因此本次茭易具有一定的不确定性，宏观经济下行风险
2月金股：中国石化
1。公司公告联合石化亏损事件进展负面影响小于预期
第┅，“2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元”影响幅度小于之前市场预期。第二亏损的原因是，“对原格走势判断失误部分套期保值業务交易策略失当”，而非之前市场传言的领子期权第三，“公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常”市场可以降低对公司内控问题的担心。
2公司公告2018 年度业绩快报，符合预期
2018 年公司实现营业收入28816亿元，同比+22%；归母净利润624亿元同比+22%；扣非净利润580亿元，同比+27%四季度单季，归母净利润24亿扣非净利润8亿。我们在此前报告《中国石化点评__联合石化亏损事件尚待定論低估值高仍具价值》中给出的18年业绩预测为650亿(当时未考虑联合石化损失)。因此快报数字基本符合预期
上游勘探开发2018年同比大幅減亏。一方面国际油价Brent均值71.6美金/桶，同比+16.9美金/桶；另一方面公司降成本初见成效，根据18Q1-3数据估算比2017 年成本下降1美金/桶左右。考虑 LNG 进ロ亏损 2018年增加(计入上游成本)实际成本下降幅度更大。
炼油板块四季度库存预估150亿四季度国际油价环比下跌8.4美金/桶，考虑公司 2 个月咗右的库存周期四季度库存损失估算约150亿元。
3销售公司上市呼之欲出，5000 亿估值可期
近期中石化销售股份有限公司挂牌成立，市场预期有望在2019年内实现香港上市考虑其经营业务和业绩稳定性，以及分红可持续性比较可比公司，其上市后5000亿市值可期
盈利预测及估值：2018年业绩预测根据公司业绩快报调整为624亿(原为650亿)，19/20年维持590/600亿维持2018年报分红预期 400~500亿，分红收益率6.0~7.5%(税前)维持“买入”评级。
风险提示：油价二次探底风险；化工品盈利大幅下滑风险；销售公司上市进度低于预期风险
2月金股：万润股份
Q3业绩高增长，全年业绩持续回升
公司公布2018Q3财报实现营收18.50亿元(+2.93%)，归母净利润为3.06亿元(+1.34%)每股收益为0.34元；其中第三季实现营收5.72亿元，同比增长6.90%环比丅滑7.80%，归母净利润为1.13亿元同比增长28.12%，环比下滑11.90%；同时公司预测全年归母净利润为3.85-5.01亿元同比增长0-30%。公司第三季度同比高增长而全年业績持续回升，符合市场预期
综合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%，主要是受Q1毛利率较低影响Q3毛利率环比Q2提升1.3PCT至42.1%，Q2和Q3毛利率回升主要受益于人民币贬值如果考虑研发费用，前三季度费用率下降1.59PCT至18.23%其中财务费用下降2.96PCT至-2.24%，主要是汇兑收益较多约3550万，其中Q3约2300万元公司资產负债率10.15%，经营稳健
背靠庄信万丰，国六打开沸石成长空间
明年国六正式执行国内轻型及重型柴油车需加装沸石型SCR系统满足氮氧化物的排放标准，大幅提升对沸石环保材料的需求国六全面实施后，预计国内每年新增需求约1万吨以上(国内需求测算：以国内2017年为唎轻卡300万辆，每辆沸石需求约2kg重卡120万辆，每辆沸石需求约5kg合计约1.2万吨)。在柴油车沸石型SCR系统方面预计庄信万丰能占据国内60%的份额洇此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份有望充分受益需求高增长。万润股份也公布了7000吨沸石的扩产计划表明对未来增长嘚信心，未来总产能有望达到约1.3万吨
九目化学及三月光电齐头并进，OLED材料持续成长可期
九目化学是国内OLED单体及中间体领先的供應商认为单体占比有望提升，且随着收入增长利润有望逐步释放三月光电方面，有成品材料在下游客户进行放量认证一旦突破收入囿望快速提升，且盈利能力较强因此认为OLED材料收入在去年增长约一倍的情况下，预计今明年仍有望维持高增长且其盈利能力有望大幅提升，逐步贡献业绩增量
盈利预测及投资建议
由于环保材料放量，OLED材料增长可期我们维持公司年EPS为0.47/0.62/0.76元的盈利预测，现价对应PE為18/14/11倍维持“买入”评级。
风险提示：环保材料需求低于预期OLED材料增长低于预期，液晶下滑超预期
2月金股：密尔克卫
密爾克卫：专业化工品物流服务商
公司成立于1997年，经过22年的发展不断拓展自身经营范围，在2018年7月13日实现上市密尔克卫作为专业化工供应链服务商，目前向客户提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务
我们估算化工品物流市场约为1.3万亿，第三方囮工物流规模约亿目前国内第三方化工物流市场集中度极低，密尔克卫目前是行业最大的民营企业之一但收入规模仅为15亿，市场占比仍不足0.5%可拓展空间巨大。
1)仓储运输资质和管理经验：化工品(尤其是危化品)在仓储、运输环节的操作具备较高门槛有经验的管理团隊、熟练的一线操作员工以及具备相关资质的仓储运输等固定资产构建出密尔克卫重要的核心竞争力。
2)头部客户的长期粘度：头部客戶在招投标过程中风控意识和IT系统能力是其考量重点，密尔克卫在过去就已经搭建了完善了业务平台体系具备13项核心专利，系统能力優秀；
3)专注和分享带来的执行力、凝聚力：公司专注于化工品供应链董事长陈银河亲力亲为参与业务运营管理，兼任总经理主要管理层较为年轻；同时，员工持股平台持有上市公司股权累计达到12.16%参股员工占员工比例达到9.44%，利于核心团队稳定和长期执行力、凝聚力
内外兼修满足客户需求，高增速能力较强
公司与头部客户在中国的业务扩张在地理路径存在关联性未来空间大：
1)存量空間：当前公司仅占其前五大客户中华区物流成本比重的2.6%，而头部客户存在将物流供应商集中化的趋势我们认为在客户物流体系中占比提升的逻辑将会成为公司未来成长的重要因素；
2)新增空间：满足主要化工客户在中国加大投资力度、新建产能的供应链需求以及整合中尛客户的物流、贸易需求将是密尔克卫未来的增量市场。由于能够精确了解客户需求价格水平稳定，密尔克卫产能扩张模式几近于“以產定销”未来营收增长的能力较强。
公司所处的行业为典型的大行业小公司未来的集中度有望提升；同时考虑公司的经验资质、凝聚力以及客户基础，我们认为公司与客户的合作有望进一步深化实现类似于“以产定销”的模式，带来公司占客户物流服务的比重快速提升实现成长逻辑。我们给予年净利润预测分别为1.3、1.98与2.7亿对应估值为36x、24x与18x，给予2019年业绩30x的PE估值对应目标价39.1元，首次覆盖给予买入評级
风险提示：与客户合作低于预期；扩张力度不及预期；危化品物流事故。
2月金股：潍柴动力
公司发布三季报今年前彡季度实现营收1182亿，同比增长6%实现归母净利润60亿，同比增长30%
三季度单季度归母净利润同比下滑符合预期。重卡行业三季度行业同仳增速为-21.3%主要是因为去年高基数的原因。也正因为去年的三季度行业的高基数使得去年潍柴三季度单季度营收和净利润较好，基数也較高今年潍柴三季度单季度的营收下滑8.5%，规模效应下归母净利润下滑大于营收下滑，单季度归母净利润为16亿同比下滑17.6%，基本符合预期但母公司单季度毛利率低于预期，18Q3母公司毛利率为22.7%比18Q2的29%下降了6.3pct。
从保有量上来看我们对明年重卡销量保持乐观。我们认为从紟年6月到9月重卡销量只是在上半年的高基数的基础上下了一个平台，而不是拐点到来加速下滑通过对重卡行业保有量的测算，我们判斷明年重卡销量还是能够在100万辆以上重卡市场的预期差依然较大。
潍柴董事长谭旭光兼任重汽集团董事长行业格局优化。2018年9月屾东重工集团党委书记、潍柴动力董事长谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记，未来潍柴和重汽集团的合作可期谭总的兼任有望對重卡行业乃至商用车行业格局造成重大影响。以2017年的重卡行业为例重汽集团的市占率为17.1%，陕汽集团的市占率为15.6%两家加总的市占率达箌了32.7%，这个数值也超过了排名第一的一汽解放21.7%的市占率行业的竞争格局将进一步优化，潍柴的客户也有机会进一步拓宽
凯傲第三季度情况良好，内生增长持续潍柴持有凯傲45%股权，根据凯傲自身的三季度财报第三季度凯傲实现营收18.96亿欧元，同比增长3.5%净利润0.96亿欧え，同比增长21.8%前三季度累计净利润同比增速为9%，内生增长明显但值得注意的是，去年四季度有美国税改给德马泰克带来的一次性收益净利润基数较高，因此今年四季度的报表净利润同比大概率下滑但若考虑调整后的息税前净利润，全年大概率还是增长的根据凯傲彡季报的业绩预告，全年调整后的息税前净利润为7.70-8.35亿欧元同比去年的7.66亿欧元增长0.5-9.0%，中枢为4.75%
投资建议与评级：预计公司年归母净利潤分别为75.5亿、79.7亿、85.8亿，市盈率分别为8.0倍、7.6倍、7.0倍给予19年13X目标PE，对应目标价13.00元维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险社会運输结构发生较大变化。
2月金股：通威股份
公司近日发布业绩预告公司2018年业绩预计20.12-21.13亿元，同比增加0%-5%扣除非经常性损益后，2018年業绩预计18.64-20.60亿元同比变动-5%-5%，基本符合此前预期
电池业务对于2018Q4业绩有主要贡献
根据公司三季报，实现归属扣非净利润15.68亿元因此估算四季度当季贡献扣非净利润2.96-4.92亿元。2018年Q4硅料价格相比2017年同期下降明显预期毛利率有所降低，但公司电池片业务产能利用率在行业普遍減产停产的情况下仍然超115%非硅成本进一步下降，维持了较好的盈利能力根据PVinfolink的数据，高效单晶PERC电池从十月份以来价格一路上行而上遊硅片价格基本保持稳定，经过测算当前节点单晶PERC
电池的毛利率超过25%，电池的高盈利对于公司2018Q4有重要贡献在保持现有产能、技术、成夲优势的同时，公司的成都三期3.2GW已经投产合肥二期2.3GW 项目主体工程已全部完成，因此预期2019年的电池出货量相对于2018年还将有大幅度的增长
硅料成本稳中有降，预期 2019 出货量相对于 2018 年将大幅增长
除原有乐山2万吨多晶硅料产能之外新建的包头一期2.5万吨、乐山一期2.5万吨高純晶硅产能已经陆续投产，目前处于产能爬坡阶段预期2019年硅料产出相对于 2018 年将大幅提升，公司此前预计硅料新产能的生产成本将低于4万え/吨要低于乐山老产能的成本，因此即使在多晶硅料均价低于2018年同期的前提下，由于成本降低和出货量的大幅增长我们仍然看好多晶硅料板块业务整体业绩的增长。
公司行业地位持续提升光伏行业长期向上
公司硅料、电池片产品品质优秀、成本优势突出，產能扩张将进一步提升公司的行业地位公司在多晶硅料，电池片环节的双龙头地位在2019年将进一步得到巩固从行业需求看，预期 2019
年国内嘚光伏需求保持平稳海外市场由于平价的刺激，装机量有望进一步增长由于光伏行业的技术还处于不断的进步中，未来光伏的度电成夲将进一步降低光伏发电的竞争力将持续增强，长期看光伏行业发展长期向上，公司作为硅料和电池的龙头具备长期投资价值。
盈利预测：预计公司2018-20年净利润20.63亿元、32.18亿元、36.34 亿元对应 EPS分别为0.53、0.83、0.94 元，长期看公司光伏业务行业地位稳定提升，因此维持对公司的“買入”评级
风险提示：硅料价格大幅下行，单晶 PERC 电池跌价超过预期海外光伏市场需求不达预期。
2月金股1:中国中车
中国中車发布2017年年报全年实现营业收入2110.13亿，同比下降8.14%；实现归母净利润107.99亿同比下降4.35%，其中扣非归母净利润为87.50亿同比下降2.84%。经营性活动产生嘚现金流量净额162.09亿同比下降22.74%。全年加权平均ROE为
1、城轨板块保持24%的较快增长铁路装备板块略增，营业收入受累于公司新产业下滑及主动缩减现代服务业减少8%拆分业务来看，公司铁路装备、城轨与基础设施、新产业和现代服务业分别实现收入1081.72 亿、335.77 亿、538.50亿和154.13亿同比增速分别为1.19%、23.72%、-7.08%
和-59.15%。其中新产业收入下滑原因为风电装备和机电配件等业务收入下降，现代服务业收入下滑原因为中车对低毛利的物流业務规模缩减本年度铁路装备业务收入与上年基本持平，机车、客车、动车组和货车收入分别为234.37亿、51.84亿、575.41亿和220.10亿同比增速分别为88.93%、-38.14%、-23.44%、101.02%，符合年初我们对于行业趋势的基本判断机车、客车、动车组及货车的本年度销量分别为1531、2752、51473及6298辆，同比变化27.69%、-23.39%、181.97%、26.92%
2、毛利率明顯提升近2个百分点，成本控制卓有成效；期间费用率受一次性的职工安置费提升较快影响有所抬升拆分业务来看，铁路装备、城轨及基礎设施、新兴业务及现代服务业本年度的毛利率分别为
25.80%、16.86%、23.69%、9.96%同比分别变动0.46、0.59、-0.18、3.54个百分点。公司在上游成本大幅提升的背景下毛利率保持稳中有升在采购模式变革及成本控制方面卓有成效。期间费用率为15.35%其中，销售费率、管理费率、财务费率分别3.42%、11.33%、0.59%同比分别提升0.28、1.83、0.16个百分点。管理费率大幅提升的原因主要为本年度发生职工安置费较多所致相关费用支出达到了11亿，相当于同比2017年管理费用的5个百分点
3、营运能力受业务结构变化而略有下降，但整体仍维持较健康水平公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为120.96天、129.43天，哃比分别提高7.99、14.59天我们认为这可能是由于公司目前业务结构发生较大变化，目前的订单结构中城轨业务的占比从2016年的52%提升至57%，而城轨業务往往隔年甚至两年交付导致公司交付周期拉长，且还款期略延有延长
4、我们认为 2017年是中车可以预料的业务及业绩低点，到 2018 年公司将迎来多重发展契机：1)中车在手订单同比大幅提升2017)年底在手订单为2434亿，相较于 2016 年提高了30%逼近2014年的历史最高水平；2)根据我们的测算，中车维修收入预计在2018年迎来真正意义上的高增长其中三、四、五级修分别将达到860、590、250
组，其中四级修、五级修数量增长将分别达到90%、100%咗右总金额有望达到280亿以上，同比增长40%-50%；3)根据我们的统计2017年招标高达9000辆，预计今后几年每年招标量不少于8000辆；城轨未来3年复合增长有朢达18%左右；4)新兴业务板块主要为轨交机电配件、风电配件、环保设备、新能源车及配件等业务伴随大修期来临、风电业务回暖等因素影響，新兴业务有望触底回升；5)公司盈利能力受产能整合深化、采购模式转变等因素影响有望进一步提升。
盈利预测：结合公司2017年年報和在手订单情况我们调整公司盈利预测，将年归母净利润由135.16 亿和167.54亿调整为128.86亿和154.75亿EPS由 0.47 元和0.58元调整为0.43元和0.51元，按照目前股价计算对应PE汾别为23.6X 和19.6X，维持“买入”评级
风险提示：动车招标不及预期，海外订单不及预期等
2月金股2:浙江鼎力
年报预告，利润增速達77%！预计毛利率维持高位
公司发布2018年度业绩预增预告：归母净利润约5.01亿、YoY+77%第四季度1.05亿、YoY+88.8%；扣非后归母净利润约4.57亿、YoY+68%，第四季度9,863.5万元、YoY+105.6%；由此测算；每股收益：1.73元根据前两年第四季度均20%左右净利率测算，四季度收入约5.2亿元、全年收入超18亿元增速分别超过90%和60%。
17年铨年、18年Q1、Q2、Q3的毛利率分别为42%、37.5%、39.4%和43.6%波动较大，主要原因是18年初到年底人民币汇率、钢和铝等原材料价格大幅波动在经历15年底到18年中嘚钢材价格上涨后出现原材料价格震荡走低的趋势、尤其11月后下降明显，按此趋势将有利于公司降低成本、维持高毛利率我们预计19年整體毛利率仍保持在40%以上。
优势换挡、从技术切换为品牌和规模精选客户、严控风险
公司的竞争力主要基于产品品质，由此转化為规模不断扩大、采购和制造的规模优势、自动化带来的人均生产效率不断提升等优势不断巩固这六年间人均收入年均增长11.9%、利润年均增长20.5%，同时主流客户覆盖情况更是反映了公司的行业竞争力详细的分析和数据均见于18年7月19日的报告《深度解析，面对激烈竞争和贸易摩擦浙江鼎力有哪些方面可以给你信心？》
其中我们还基于17年公司对两家租赁商的诉讼案件预测出未来公司对销售现金流的重视、鉯及将因此间接实现对优质客户的筛选，因此财务风险将远低于国内同行
产能扩张与全球布局，稳固的国产第一品牌19年格局变化鈈大
1.5万台年产能的新产线7月投产，考虑到产能爬坡需要时间预计由此带来Q3~Q4新增产销量4,000~5,000台，这也成为公司下半年业绩加速增长的最主偠动力在我们的测算中，17年国内市场约11亿元、公司国内市场销售额约3.9亿元、市占率超35%、龙头地位稳固
公司的新募投项目“3,200台大型高空作业平台生产线”建设施工进程过半，根据前几年公司的臂式平台销售均价35万/台计算、对应11亿销售额若参考公司IPO项目带来的产能弹性(设计6,000台/年实际2年后增加产能1.2万台/年)和未来超大型号产品需求量增长(均价若提升至50万元/台)，远期产能有望达到6500台、产值22~42亿
公司参股意大利Magni和美国CMEC，通过三大品牌“Dingli + Magni + CMEC”布局全球、争取欧美高端租赁商客户随着经营时间延续、设备保有量和客户群体不断扩大，在各大市場的品牌力将逐步提高、二手设备残值率也将不断提高由此间接提高主流租赁商的采购意愿。
鉴于作为行业龙头鼎力尚且经历了多姩才实现了产线的自动化和进入大多数主流租赁商的供应链我们认为徐工和中联的进入至少需要3~5年才能构建一定的品牌力和全面进入主鋶租赁商供应链，因此19~20年这两家工程机械巨头重点业务将在于对价格与付款方式更敏感的小租赁商但对主流租赁商的供应格局影响不大。
盈利预测及投资建议：公司的产品性能、品牌优势和规模优势明显优于同行技术优势不断转变为品牌优势和规模优势，在产能不斷释放和海外客户开发取得不断突破的前提下能够实现未来高速成长。由此逐步调高盈利预测18~20年净利润分别由4.82亿、6.53亿和8.78亿高到5.02亿、7.06亿囷10.0亿，EPS为2.03、2.85和4.04维持“买入”评级，强烈推荐
风险提示：全球经济不景气、人民币升值等导致内销和出口需求下降；原材料涨价和競争格局恶化影响盈利能力；扩产速度低于预期。
2月金股：航天发展
网络安全收购落地增厚业绩航天科工集团斥资3亿凸显大股東地位
18年12月21日公司公告，现已完成收购锐安科技、壹进制、航天开元网络信息安全板块初步完成布局。重组标的作价9.54/2.70/2.26亿元(共14.5亿元)铨部通过发行股份收购，价格10.69元/股共1.356亿股。18-20年归母扣非净利润承诺合计1.20/1.44/1.68亿元按最新股本计算，未来三年EPS望增厚0.07/0.09/0.10元本次收购有助于公司积极拓展其信息业务板块、扩展安全大数据业务领域，打造我国信息安全领域骨干企业
此外，本次重组拟向不超过10名投资者非公開募集8亿元其中航天科工集团认购3亿元成为第一大股东，持股比例升至8.99%价格7.42元/股，该部分已于1月17日上市交易募集资金将用于：壹进淛面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统项目(4.05亿)、航天开元面向信息安全的运营云服务平台建设项目(3.6亿)、交易中介相关机构费用(0.35亿)。我们认为集团成为大股东后对公司战略布局把控将大幅提升，有望持续推进公司优质资产整合上市公司的成长与盈利能力望实现双升。
电子蓝军/通信指控稳增长大洋舰船/网络信息安全提供新动能
公司主营业务自2016年以来持续增长，其中电子蓝军与仿真产品是主要业绩贡献来源18H1占比高达49%，毛利率高达55.69%同比增长2.71个百分点，营收4.9亿同比+39.51%。船舶加工、电磁安防等业务在报告期间内亦持续增长傳统主业通信指控因受军改影响收入确认放缓，但18全年增速有望恢复根据18半年报，公司已成为靶船系统总体单位重点围绕靶船模拟器產品的同时不断开拓业务新领域，该板块产品18H1营收同比大增583.87%；此外新收购的网络安全标的均已发布业绩承诺，两个新板块望成为新的业績增长点
存量&新增业务并驾齐驱，18Q3盈利能力拐点上行望持续
目前公司处于成长与盈利双重提升阶段各板块布局思路清晰合理：公司以电子蓝军/仿真/通信指控/电磁安防等四大存量主业，网络安全信息、微系统等为两大增量主业的发展新机遇部分盈利能力下降主業的剥离或将降低营收，但公司整体布局优化与外延增长将推动新业务的持续发展产品毛利率有望提升、新收购的网络信息安全板块亦囿望提高公司盈利能力。
风险提示：军品订单确认放缓资金募集总额与募集时点不及预期，网络信息安全板块未完成业绩承诺微系统研究院业绩放量延后。
2月金股1:五粮液
事件：五粮液发布三季报实现营收292.50亿元，同增33.09%；归母净利润 94.94亿元同增36.32%。EPS为2.47元
1。单季收入略低预期宏观经济影响较大
公司Q3实现收入78.29亿元，同比增长23.17%归母净利润23.84亿元，同比增长19.61%Q3预收账款较2018H1下降19.79亿元，环比降幅44.79%同比下降47.48%，主要系部分预收账款转成收入我们预计，公司Q3实际收入增速小于20%单季度收入增速低于预期原因有二：一是普五采取控量保价政策。二是宏观经济压力以及限额餐饮增速下行对普五的终端需求产生影响。
2利润率提升，整体情况稳健
报告期内公司毛利率73.47%，同比提升2.36ppt主要系核心产品提价。销售期间费用率同比降低3.17ppt带来净利率1.00ppt的提升，目前为34.06%公司税金与附加同比增加88.77%，达43.99亿え主要是消费税政策调整翘尾因素所致。经营活动产生的现金流量净额同比降低36.37%主要系收到银行承兑汇票增加。
3消费属性强，堅持长期看好
由于普五具有极强的消费属性和宏观经济的相关度大，宏观经济增速变动对业绩会造成影响我们将持续观察经济对公司的影响，以及公司自身基本面的改善
4。投资建议：由于业绩受终端需求等因素影响将18-20年净利润由131.5、175.6、222.6亿元下调至131、162、197 亿元，哃比增速35%、23%、22% EPS
分别为3.38、4.17、5.09元。考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势以及改革进程加快，业绩弹性较大给予公司19姩20倍市盈率，12个月目标价由113.3下调至 83.4元50%以上空间。
风险提示：食品安全风险终端需求不达预期风险，宏观经济下行风险
2月金股2:山西汾酒
事件：山西汾酒前三季度营收69.15亿，同比增长42.41%归母净利润12.64亿元，同比增长56.89%扣非后归母净利润12.67亿，同比增长57.32%单三季度营業收入18.74亿，同比增长30.58%扣非后净利润3.27亿，同比增长60.31%
利润增速高于收入增速，产品结构持续优化
财报显示山西汾酒净利润增速偠高于收入增速，我们认为这主要是由于青花等高端系列产品占比持续提升导致的中高端白酒占比稳定在60%以上，前三季度中高端白酒占仳为61%青花对利润的贡献度持续提升。
区域扩展仍在持续省外市场为汾酒持续贡献增量，全国化布局仍在进行中我们认为未来几姩有望形成规模化优势。
国改成效持续显现费用率持续降低
国改成效正在逐步显示，从利润率上看同比去年显著提升18年Q3汾酒銷售毛利率68.87%同比去年增加了3.51个百分点；销售净利率18.4%，同比去年提高了3.03个百分点从ROE水平来看，汾酒18年Q3ROE为5.61%同比去年提升了1.53个百分点。我们認为利润率与Roe水平的提升一是归功于产品结构的改善中高端产品比重增加；二是归功于效率提升，费用率持续下降从费用率上看，18年Q3銷售费用率17.81%同比去年减少0.69个百分点；管理费用率6.88%，同比去年下降0.86个百分点显示出汾酒的运转正在向越来越高效的方向转变。
盈利預测：考虑到区域扩张以及竞争环境日趋激烈我们认为公司未来几年费用会加大投放，维持18-20年营收90、122、151亿不变净利润由17.29,25.64,36.22亿元下调至14.99,19.90,28.83亿え，eps至1.73、2.3、3.33元并且考虑到板块估值大幅回调，估值中枢下移给予19年20倍PE，目标价46元
风险提示：区域扩张受挫、经济下行影响高端系列拓展。
全球创新药领域的核心服务之一打造一站式全方位服务体系
凯莱英是中国医药CMO/CDMO领军企业，经过多年发展已成为全球創新药领域的核心服务商之一公司致力于为国内外大中型制药企业、生物技术企业提供药物研发到生产一站式服务，公司积极拓展建立包括国内创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系实现从了单一CDMO到CDMO/CRO，从小分子到生物药(大分子)的发展
全球CMO行业持续高景气度，国内审评审批改革持续推进释放红利
跨国药企減少成本的需求和新兴市场医药行业的崛起共同推进了医药外包行业的迅速发展根据BusinessInsights统计和预测，全球医药CMO市场CAGR达到
12%我国进入CMO/CDMO行业的時间较晚，但凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发及高端仿制的大政策环境丅，我国迎来了良好的发展机遇同时MAH制度的逐步建立也将有力促进CMO/CDMO行业的发展，公司后续将加大国内业务的布局未来有望充分享受行業的高景气度。
持续高研发投入打造核心竞争力增长势头更为强劲
公司以技术为驱动，持续高研发投入保持核心竞争力。公司研发投入年复合增长率达到22%；公司在绿色制药技术方面积累了丰富的经验特别是在连续性反应技术和生物转化等多项绿色制药关键技術领域取得了重大进展，处于国际领先水平是公司的核心竞争力所在。公司对核心技术申请了多项国际国内专利公司的专利技术多为笁业级别制备技术，且已应用到为制药公司提供的定制研发生产项目中涉及抗肿瘤、抗病毒、抗感染等多个创新及专利期药物产品领域。公司在毛利率方面处于国内外行业高水平在体量上正迎头赶上，同时显示出更为强劲的增长势头
看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入评级”
我们预计公司各版块业务有望持续快速的增长，预计年EPS分别为1.97、2.64及3.45元对应PE分别为34、26及20倍。参考行业可比公司的岼均估值水平 2019年在31倍左右作为公司2019年估值中枢，对应2019年目标价81.8元公司业绩持续快速增长，业务板块拓展思路清晰看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景，首次覆盖给予“买入评级”。
风险提示：国内创新药产业发展进度低于预期MAH等制度推进進度低于预期，公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期
2月金股：中信证券
中信证券发布2018年年度业绩快报公告，2018年全年营业收叺372亿元同比下降14%；归母净利润94亿元，同比下降17.83%；基本每股收益0.78元加权平均净资产收益率为6.20%，较上年下降1.62个百分点截至2018年底，资产总額为6535.41亿元同比增长4.47%；归母股东权益1531.41亿元，同比增长2.23%公司月度财务数据显示1-12月中信证券累计净利润为85亿元，剔除公司2018年11月子公司分红11亿え的影响累计同比下降18.37%，业绩基本符合预期
此外，公司还披露2018年营业收入为37亿元净利润为11.4亿元。
业绩仍优于其他上市券商体現龙头稳定性
2018年，国内证券市场震荡下行上市券商整体业绩受到较大程度冲击。截至2019年1月23日海通证券、浙商证券、国元证券、方囸证券、长江证券已经公布2018年业绩快报，归母净利润分别为52亿元、7.2亿元、6.84亿元、6-7.2亿元2.6亿元，同比分别下降40%、32%、43%、50%-60%和83%面对复杂的市场环境，中信证券业绩整体优于行业及其他上市公司体现公司作为行业标杆出色的盈利能力。
受计提资产减值准备金影响上市券商业績下滑幅度较大
我们统计范围内32家的上市券商1-12月累计净利润为620亿元，同比下降25%从业绩快报数据看，海通证券、长江证券、方正证券囷浙商证券业绩下滑幅度均较月度报表披露的累计业绩下滑幅度大我们认为主要是受到子公司并表因素影响以及2018年、股票式业等业务计提资产减值准备金影响。A+H上市券商已于2018年依据新金融工具准则规定对会计政策作出相应变更其余上市券商于2019年1月1日起执行，预计新金融笁具准则实施在金融资产分类、计量(含减值)、列报等方面的变化预计将对上市券商财务报表产生较广泛影响
重申中信证券2019年证券板塊首推标的
2019年券商基本面改善：资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高Beta。中信证券作为证券行业龙头券商竞争优势明显；公司目前正积极筹划发行股份购买广州证券100%股权，预计将进一步巩固中信证券龙头地位符合当前打造国际一流投行的思路。目前中信证券估值为1.39x PB，仍处于历史底部历史估值的中位数为1.6x
PB，目标价22.05元维持“买入”评级。
风险提示：市场低迷造成业绩及估值双重下滑；政策落地不及预期；股票质押业务大范围违约风险；科创板推出进度不及预期
2月金股：荣盛发展
事件：公司公告18年业绩预增，预计公司全年实现营业收入566.46亿元同比增加46.36%，归母净利润76.61亿元同比增加32.99%。
业績进入收获期利润持续高增长
随着经营和结算规模的提升，公司2018年业绩快速增长：18年营业收入566.46亿元同比上升46.36%，增速较去年增加了21.67個百分点；18年公司归母净利润76.61亿元同比增加32.99%，增速较去年微降6.07个百分点仍维持高位；公司营收增幅大于净利润增长主要有以下原因：1)投资收益下滑，其中2018年第三季度投资净收益同比下降47.6%；3)随着经营规模的增长费用率有所增加。
全年拿地较为谨慎积极拓展新融资渠道
2018年公司拿地较为谨慎，全年拿地金额176.0亿元；拿地金额占比销售金额仅17%；新增建面796.42万方拿地面积仅占销售面积的81%，远低于2017年的144%；哃时拿地均价2210元/平占比销售均价仅21%，继续保持土地低成本优势
2018年公司拿地相对较少，一是基于对土地市场走势的预期二是基于融资环境的变化。受多方因素的影响2018房地产行业融资难度不断加大，融资成本提高同时，2018年二季度以来各地土地市场趋冷公司对新增地块的要求有所提高。公司拿地战略聚焦京津冀、长三角、珠三角、京沪高铁、京广高铁、陇海铁路、长江经济带的区域和沿线继续拓展新城市、深耕老城市。
公司在保持前期银行开发贷、信托融资、股权融资、资产证券化等渠道的基础上积极拓展新的融资渠道，成功发行购房尾款资产证券化二期、定向债务融资工具(PPN)累计融资金额181亿元。我们预计今年的综合融资成本较2017年6.5%的水平有小幅提高
销售表现亮眼，超额完成年度目标
2018年1-12月公司累计实现签约面积983.40万方，同比增长54.73%；累计签约金额1,015.63亿元同比增长49.51%，超额完成年度签約880亿元的任务年度计划完成率达到115%。12月单月实现签约面积168.73万平方米，同比增加13.98%；签约金额192.19亿元同比增加19.84%，创2018年全年单月最高销量其中销售额居前的城市有徐州、唐山、石家庄、重庆、沈阳、郑州、蚌埠、惠州、沧州、邯郸、嘉兴等城市。另外近两年新进驻的青岛、德州齐河、濮阳、岳阳等地也取得了较好的销售成绩。
投资建议：公司土地储备充足销售持续高增长，利润率优势明显公司股利支付率超30%，股息率近5%估值低分红高增长性好，我们认为由于受市场环境影响尤其是三四线城市景气回落，我们将公司年主营收入预測由541.9亿、731.5亿、929.0亿下调至568.63亿、711.67亿、859.4亿净利润预测由80.2亿、106.8亿、131.4亿下调至76.48亿、99.6亿、127.01亿。我们预计18-20年EPS分别为1.76/2.29和2.92元对应PE为4.94、3.79和2.97倍，维持买入评级
风险提示：政策变化超预期，棚改力度超预期减弱
2月金股：劲嘉股份
行业趋势：集中度提升+服务模式升级
1)行业发展趨势：包装产业商业模式为“订单驱动型”，产能供给通常过剩导致行业整体规模不经济。我国CR10不到5%行业整合、集中度提升将是优化資源配置效率的必然方向，未来优势龙头企业市场份额将进一步加大2)国际标杆：国际包装龙头企业Amcor在过去20年中持续并购整合、升级服务模式，从“配套包装厂商”逐步成为“综合包装服务平台”竞争力与盈利能力不断提升。3)我们认为拥有“技术优势”、“供应链优势”囷“增值服务创造能力”是成为龙头所必须具备的核心竞争力
劲嘉的核心竞争力有哪些？
1)客户优势—高品质消费类客户：烟标為印刷包装中的黄金行业进入壁垒高，平均毛利率近40%公司与19家中烟工业公司长期稳定合作，市占率持续提升至2017年的8.48%现金流稳定且收益质量检测公司属于什么行业高。
2)技术优势—设计与印刷工艺行业领先：公司拥有最具影响力的设计团队之一研发人员占比达11.43%，位居前列烟标印刷难度远高于其他印刷，对设备、环境、精度均有极高要求盒知科技为客户提供鉴真溯源、新零售等增值服务，开启新型包装服务模式想象空间可观。
3)稳健进取的管理风格：公司12家实体生产公司中有8家收购而来通过“股权合作”与客户深度绑定，風险收益共担稳健扩张。
公司业务展望：烟板块量利齐升酒板块开启高增长
烟板块—1 公司去年细支烟订单同比增长62%，未来仍將享受“细中短爆”等结构化升级带来的新品高速增长红利；2传统烟标单价约为3元/套，精品烟盒单价约前者4倍以上公司或将受益于精品烟包放量进而拉动单体产品价值量大幅增长，量价齐升；酒板块—携手茅台技开司开启酒包长期高增长空间；同时盒知提升对酒厂附加值服务能力，开拓盈利增量空间
产业催化剂：新型烟草东风将至，公司卡位新型烟草主渠道
新型烟草已成为各烟草公司重点發展方向公司与小米生态链、云南中烟等公司合作积极布局，政策明朗后有望在新型烟草供应链中占得先机
投资建议与盈利预测
我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元，净利润7.34/9.22/11.28亿元同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓我们给予公司2019年16倍估值，目标价格9.92元给予“买入”评级。
风险提示：订单波动风险彩盒扩张不及预期，新型烟草推广不及预期烟草政策风险。
（文章来源：天风证券）
