趋势 | 养老金将入不敷出，我们老了怎么办？2 years ago0收藏分享举报文章被以下专栏收录不枯燥、不晦涩、不胡说的资讯，靠谱、简单、有趣的…{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\u002Fpay.zhihu.com\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth 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养老金将入不敷出，我们老了怎么办？&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&commentPermission&:&ARTICLE_ALL_CAN_COMMENT&,&snapshotUrl&:&&,&created&:,&comments&:0,&columnId&:5674,&content&:&&,&parentId&:0,&state&:&ARTICLE_PUBLISHED&,&imageUrl&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F50a994c2f37da3aadc2155_r.jpg&,&author&:{&bio&:&资深财经媒体人&,&isFollowing&:false,&hash&:&f542aaba959b6ed13833&,&uid&:56,&isOrg&:false,&slug&:&li-zeng-xin-39&,&isFollowed&:false,&description&:&做读得懂、有立场的财经资讯&,&name&:&李增新&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fli-zeng-xin-39&,&avatar&:{&id&:&cf7eb6adfff11&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&memberId&:8997589,&excerptTitle&:&&,&voteType&:&ARTICLE_VOTE_CLEAR&},&id&:303144}],&title&:&趋势 | 养老金将入不敷出，我们老了怎么办？&,&author&:&li-zeng-xin-39&,&content&:&\u003Cp\u003E中国的养老保险基金统筹账户正在迅速“缩水”。照此情形下去，几年之后，养老金收不抵支将成为现实。养老金还在透支，我们的老年生活该如何保障？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E中国进入养老保险基金收支不平衡的转折期。16日，财政部公布了《关于2014年全国社会保险基金决算的说明》，显示2014年企业职工基本养老保险基金收入23273亿元，支出19797亿元。从账面看，虽然还没有收不抵支，但支出的增幅比收入增幅高出了6.7%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E事实上，养老保险基金分散在全国2000多个统筹单位中。由于中国养老保险的统筹层次较低，上述全国数据并不能反映出部分地区养老金收支恶化的真实态势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E尤其在一些劳力输出大省，养老金的收支恶化状况更为明显。甚至要依靠转移支付和省级调剂金才能实现“保发放”，但由于财政收入增速在放缓，各级财政对养老金的补助也存在不同程度的力不从心。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E导致养老保险基金收支缺口逐年扩大的原因：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E从支出方面来看：人口老龄化加速，退休人口基数持续增大，养老基金开支相应增加。结果是，企业退休人员养老金发放11年连涨，基金池子消耗量逐渐增大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E从收入方面来看：劳动力人口出现拐点，缴纳人口基数缩减，导致扩面艰难，加上断保人数大增，基金缺乏稳定增长的收入来源。此外，在职职工和退休人员收入出现“倒挂”，退休后比在职时收入高，早退的比晚退的收入高。养老金制度缺陷已十分明显。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E一进一出双重压力下，养老金收支情况严重恶化，制度若不改革，结余在十几年内即可耗尽。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E中国政法大学教授胡继晔认为，养老保险制度不可持续的根源，在于社会统筹和个人账户的混账管理。这种混合模式，模糊了政府和个人责任的边界，必然导致权责不分，政府的责任只会越背越重。政府本意是想发挥制度的两项优势，却承受了制度的两项劣势。现行地方养老保险制度运行中的诸多矛盾都与此相关。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E运行了近二十年的养老金统账结合制度，到了必须改革的时候。养老保险制度改革的顶层设计方案，关键还要看个人账户何去何从。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E目前讨论最多的方案，是把社会统筹和个人账户分离，统筹基金作为第一支柱，依然由财政兜底，刚性缴纳，以保证制度的公平性。个人账户、企业年金等作为第二支柱，明晰产权，交由市场运营，盈亏自负、保证效率。将个人账户变成自愿性的制度安排，可以减少损失，降低费用，并建立完善多体系的养老金制度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E不过，当前养老保险制度财务状况堪忧，仅靠统账分离是不够的，须多管齐下来保障制度的长期可持续性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E需要推动养老基金由储蓄型转变为投资型，实现收益正循环。当前，国内养老模式仍是缴费储蓄型养老，而发达国家的养老金储备更倚重投资增值部分。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E平安养老险董事长杜永茂对《21世纪经济报道》称，美国养老金的“1：3：6法则”，即美国民众领取的每100美元退休金里，个人缴费部分仅占10%，剩余的30%、60%的养老金，是来自退休前、后的几十年投资收益。据此可以对比中国的情况，假如我们25岁建立个人养老金账户，假设投资收益率年化6%，60岁领取到80岁，则中国式法则为2：3.5：4.5，这个增值收益也是相当可观的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E养老保险商业机构作用再扩围。国际上，养老金的商业化运作模式普遍存在。从投资回报来看，商业公司的养老金投资回报率相对较高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E过去数十年，美国商业公司提供平均年化8%以上的回报率，中国的企业年金在过去八年的年均回报率也达到了8.58%，比3.24%的通胀率高出5%，实现了良好的保值增值能力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E目前美国养老基金的九成份额是由商业公司运作，但中国的这个占比仅有10%。新“国十条”也明确将商业保险提升到成为社会保障体系的重要支柱地位，相信未来的市场成长空间巨大。?\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E加入周知客社群，参与火热讨论分享：\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E请微信搜索并添加“zhouzhiwealth”（周小智）\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E周知客：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.zhouzhike.com\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E周知客-中国第一金融社群-zhouzhike.com\u003C\u002Fa\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E周知理财：\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Flicai.zhouzhike.com\& class=\& external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttp:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\u003Elicai.zhouzhike.com\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cem\u003E\u003Cstrong\u003E关于投资理财，欢迎问周知\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fem\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F7ddddbf27dcfd968054a_b.jpg\& 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Date(&T01:54:23.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:0,&collapsedCount&:0,&likeCount&:0,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F50a994c2f37da3aadc2155_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:640,&height&:398},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&zhouzhike&,&name&:&周知客&},&tipjarState&:&inactivated&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&http:\u002F\u002Fmp.weixin.qq.com\u002Fs?__biz=MzA5MzUxOTUyNQ==&mid=&idx=1&sn=21eefe3bb1be153&3rd=MzA3MDU4NTYzMw==&scene=6#rd&,&pageCommentsCount&:0,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T09:54:23+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[],&summary&:&\u003Cimg src=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F7ddddbf27dcfd0x112.png\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&600\& class=\&origin_image inline-img zh-lightbox-thumb\& data-original=\&http:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F7ddddbf27dcfd968054a_r.png\&\u003E中国的养老保险基金统筹账户正在迅速“缩水”。照此情形下去，几年之后，养老金收不抵支将成为现实。养老金还在透支，我们的老年生活该如何保障？ 中国进入养老保险基金收支不平衡的转折期。16日，财政部公布了《关于2014年全国社会保险基金决算的说明》，…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F50\u002F9f3afef123_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&资深财经媒体人&,&isFollowing&:false,&hash&:&f542aaba959b6ed13833&,&uid&:56,&isOrg&:false,&slug&:&li-zeng-xin-39&,&isFollowed&:false,&description&:&做读得懂、有立场的财经资讯&,&name&:&李增新&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fli-zeng-xin-39&,&avatar&:{&id&:&cf7eb6adfff11&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&zhouzhike&,&name&:&周知客&},&content&:&\u003Cp\u003E上轮牛市流行起来这样一句话：“站在风口，猪也能飞”。这说明了趋势的力量。无论炒股或任何投资，在对的时间进入和退出，无惧过程如何波折，你就战胜了市场，战胜了自己。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E确定这个“对的时间”，有太多标的来定义。经济领域正在开启全面的改革，但万变不离其宗，经济是股市的内在价值，股市是经济的外在表现。大趋势下的万千转折，一定会留下或深或浅的折痕。本文将试从经济和股市的相互作用中，为你提供一些初步分析和展望。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg 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data-original=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F95fbfb2f1e2d_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cstrong\u003E一、宏观背景：下一轮牛市增长动力在哪里？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E在已获审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中，习近平提出“十三五”时期经济年均增长要达到6.5%；李克强随后给出数据解释，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入要实现比2010年翻一番，就需要保持相应的经济增长速度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E股市是反映实体经济状况的重要指标。有专家认为，GDP保持6.5%的增速，股市指数翻一倍，攀升到8000点、10000点将是大概率事情。但这么高的估值，也只是从静态的市场角度来看。真实的行情变化，还是要结合实体经济的转型之路成功与否来看。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E目前国家推动的这场转型升级改革，对于传统企业而言短期利润减少，盈利能力将走下坡路，所以蓝筹股估值普遍较低或下行。对于刚起步的新型企业来说，现阶段正处于投入阶段，尚未形成盈利增长，但前景普遍看好，所以创业板及中小板的估值很高。但是，传统企业的转型若能顺利完成，新兴企业获得持续稳定的盈利增长，未来的市场估值都将逐步回归合理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E改革是一个不断试错的过程，在此之后，决策者的宏观思路将逐步清晰确立起来：从紧缩需求倒逼结构性改革的思路逐渐转向需求扩张配合供给改革的思路。这一思路投射到资本市场上，对投资者来说，就是加速进入资本过剩的时代。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E经济主体由“股权型”替代“债券型”关系。在市场经济时代，企业跟金融机构是“债权型”关系；进入资本经济时代，这种关系将变成“股权型”。“债权型”关系是银行等金融机构把钱“借”给企业谋发展，只能同富贵，不能共患难。但这也是由于中国的银行盈利需求和监管模式决定的。在资本经济时代，金融机构将钱“投”给企业，持有股份。企业和金融机构能够风雨同舟，金融股东也能择机获利退出。这对企业和经济的长期可持续发展都是利大于弊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E投资思路从“印钞票”转到“印股票”模式。增发钞票只是刺激外在的经济增长：繁荣了十年的房地产已触到天花板，依赖发债投资拉动经济也是一条不可持续的路。实体经济愈加乏力，市场普遍认识到，经济需要尽快切换到“印股票”模式。这里的“股票”有着更广泛的意义，例如股权投资。散户股民接过被转手三轮后估值虚高的股票，已沦为跟风者，甚至很可能成为经济转型的牺牲品。所以，要品尝转型成功的果实，要尽可能走向投资的上游。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E二、改革需求：确立资本市场的“标准化思维”\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E当前，中国经济似乎呈现出一个背离现象，主要表现为“实体经济无精打采，金融市场却虚火异常”，这样造成的隐患就在于金融泡沫风险和实体失控风险的双向上升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E事实却可能是另一番情况。中国的内在结构正经历一场急剧变化，市场经济已后续无力，资本经济时代正在到来。中国经济体越来越多的倚靠资金融通，而这一功能要高效实现，重心在资本市场而不是银行。从去年底重启的这轮牛市已经给出明显信号，以股市为核心的资本市场正在成为金融改革主体。传统银行的利率市场化和互联网金融的规范，都是为建立资本市场辐射的金融体系的前行铺路。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E资本经济改革将突出“标准化思维”。未来，上市注册制、资本证券化等更加成熟标准化的资本市场体制和产品都将一一登场。推行IPO注册制，就是让每一家企业按照上市公司的标准去成长和发展。只要每家企业有好的想法和创意，敢于创新，能够获得市场的认可，就能在资本市场中以最短时间发行股票，完成融资。推行资本证券化，就是以标准化模式对资本市场中的各类产品进行打包发行，进入金融甚至实体经济，实现广泛流通。而目前阶段要完成的任务，就是营造一个良好的市场氛围、融洽祥和的投资热情。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E2016年将成为各项金融改革的落地年。从近期各大券商的新年展望和投资策略来看，都普遍积极乐观。其观点也基本一致：中国经济会逐步企稳，至2016年中期以后，比较好的中长期投资机会将陆续出现。当然，做出这类判断的逻辑依据也基本相同，需要确保中国的这场改革取得重大进展，经济转型成功。但如果在转型过程中出现波折甚至重大挫折，明年的股市行情又会是怎样的表现呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E（未完）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E本文来自11月13日《周知研报》第13期。周知研报是面向“周知理财”客户的专有分析报告。每周五推送。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F71bfd97ed_b.jpg\& data-rawwidth=\&731\& data-rawheight=\&254\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&731\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F71bfd97ed_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T09:54:05+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&研报 | 经济触底，股市该All in了吗？&,&summary&:&上轮牛市流行起来这样一句话：“站在风口，猪也能飞”。这说明了趋势的力量。无论炒股或任何投资，在对的时间进入和退出，无惧过程如何波折，你就战胜了市场，战胜了自己。 确定这个“对的时间”，有太多标的来定义。经济领域正在开启全面的改革，但万变不…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:0},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F50\u002F9f3afef123_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&资深财经媒体人&,&isFollowing&:false,&hash&:&f542aaba959b6ed13833&,&uid&:56,&isOrg&:false,&slug&:&li-zeng-xin-39&,&isFollowed&:false,&description&:&做读得懂、有立场的财经资讯&,&name&:&李增新&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fli-zeng-xin-39&,&avatar&:{&id&:&cf7eb6adfff11&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&zhouzhike&,&name&:&周知客&},&content&:&\u003Cp\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fmp.weixin.qq.com\u002Fs%3F__biz%3DMzA5MzUxOTUyNQ%3D%3D%26mid%3Didx%3D3%26sn%3Dcdf40bdbde643c88a5a7b52bscene%3D21%23wechat_redirect\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E经济触底，股市该All in了吗？\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E（接上）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E三、内生逻辑：国家让你涨，不涨也得涨\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E在盘桓了两个月之后，进入11月的股市开始显露出试探上涨的诸多迹象。这也是得益于以下几方面因素的支撑：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E1、决策者试图借助资本市场吸引并导流资金进入实体经济这一根本逻辑没有变化；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、经济基本面的负面因素已基本体现和释放，市场紧张情绪得到平抚；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、大类资产正从房地产、国企等相关领域流入权益类、互联网金融产品；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4、大量市场游资寻找优质投资出口的意愿没有改变；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5、从资金布局来看，投资者在夏季亏损普遍严重，进入四季度后机构等主力资金展开“吃饭行情”的需求迫切。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003EIPO重启正当时。IPO不是决定股市牛熊的根本因素。在熊市暂停IPO不能说是坏事，但在牛市恢复IPO也未必就是好事。从历史上的8次IPO恢复或停止来看，之后走势虽不相同，但不会改变市场的总体方向。改变的只是股票供求的均衡，由供不应求到供过于求，股价由泡沫到理性的转换。从本质上讲，IPO只是资金分流的过程。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003EIPO新政受益最大的是谁呢？当然是证金、中金、券商、基金和各上市公司大股东，因为无论如何配售，中签比例都会大幅度下降，最后跟中彩票的几率是一样的，散户受限于资金量，只有在二级市场上炒新的机会。这虽然看似不合理，但也规范了一级半市场参与群体的专业化程度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003EIPO的重启也反映出当前管理层心态的一丝迫切。11月10日上午，习近平主持召开中央财经领导小组第十一次会议。在会上，他对股市的“47字要求”传递出了哪些改革信号？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E全文：要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E稍加理解就能看出，习近平提出的这一要求，重点在融资功能，但IPO的恢复是基本前提。或者说，上一轮牛市的发动就是人为的牛市，以推进注册制，完备融资功能等。但政府的单方诉求远远不能促成和激发市场的真正活力。没有IPO的市场是一个没有活力的市场，也是一个没有实际效用的市场，更是一个对宏观经济没有意义的市场，这样的市场不具可持续性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E正如《证券日报》副总编辑董少鹏的解读，在这样层级的会议上对股市发展做出部署，本身就不同寻常。但这也从侧面说明，解决股市现有矛盾、增强股市发展动力、提高我国股市的竞争力，需要统筹各个方面的行政资源、管理资源和能力资源。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E民生证券首席经济学家管清友认为：短期来看，股市已进入内生性修复阶段，IPO重启时机已成熟。长期来看，IPO重启向市场提供新鲜血液，促进股市持续健康发展。新股发行制度的完善将产生多方面积极影响：第一，完善新股发行制度，资本市场制度建设加速。第二，取消预缴款制度，减少资本市场周期性扰动。第三，发行效率提升，新股供给增加抑制市场泡沫。第四，提高直接融资占比，为推出注册制作准备。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E债市大撤退。从微观市场角度来看，债市和股市如跷跷板。债券和股票虽然各自的角色定位不同，但功效都是活跃市场、融通资金。从以往经验来看，股市火爆时债市受冷，债市暴涨意味着股市的低迷。目前，虽然企业债违约频发，但债市依然火热到冷不下来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E加上实体经济的困扰，银行贷款收缩、股市风险系数攀升，选择走债市渠道融资又成了很多企业相对主流的融资方式。企业债、公司债、“中票”、“短融”、“PPN”等品种愈发活跃。尽管如此，已有分析认为如今的债市犹如5000点时的股市，泡沫随时都会破碎。中国债市正迎来最后的泡沫高潮，换言之，做空中国债市的窗口正在悄悄逼近。债市之后，中国能否迎来股市的真正复苏呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E四、市场情绪：人心思涨\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E过去，中国股市不存在慢牛，一旦上涨就是亢奋似的攻势。好了伤疤忘了疼的中小投资者，依然渴求超乎合理上涨速度的行情。这也不是几番牛熊交错的巨震就能教育好的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E中国股市仍不成熟，在制度和监管方面依然存有不少漏洞。但多年以来，个人投资者只关注于管理层的治理和改革结果，对股市并未通盘权衡考量。根据媒体对散户历年的盈亏调查结果显示，总体比例中，亏损的平均占到60-70%，持平的约10-20%，盈利的只有两到三成。可见，“亏钱的总是散户”这句话没有错，但原因究竟是大家所抱怨的管理层无能、发行和交易制度对其不利、内幕交易和市场操纵监管不力，还是另有原因？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E其实，A股的总体表现要好于上证综指的表现。但是，散户更倾向于以赚取价差收益为目的的短线交易。如果能坚持长期持有，收益率还是非常可观。据估算，个人投资者持股市值只占自由流通市值45.5%、流通市值的23%左右，但交易量却要占到全市场交易量的85%左右。换言之，当今年全市场的股票年交易换手率（按流通市值计）至少达到600%时，散户的总体换手率将达到2217%，也就是一年倒手22次。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过2.5次，印度的国民交易所年换手率甚至还不到0.5次。而大部分交易，也是处于人性的贪婪或恐惧，无论是何种因素的触发，都导致了交易越多亏损越大的结局成为必然。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E当前走势不是利好刺激的上涨，而是市场需要一场上涨。在人心思涨的情绪推动下，不利或利空也可以被视而不见，个别利好却成了推动上涨的坚定理由。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E但还是老生常谈的话，场外资金不会选择在牛市行情尚未稳定和明确的阶段贸然进场。这些资金虽然虎视眈眈，但也相当保守。这些机敏的巨额资金几乎不会主动选择担当第一批拉升的敢死队。就像历史演绎的那样，虽然是陈胜吴广首先起义反秦，但最后坐了天下的却是刘邦。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E五、结语\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E参与者的庞大杂乱，决定了中国股市声音的嘈杂。但偏听偏信不可取，股神崇拜更是笑话，徐翔就是最好的说明。随着徐翔的被抓，王亚伟的成功也开始褪色。这次事件又一次印证了股市中没有神只有魔，当人性变成魔性，不理智的行为必然会导致不友善的结果，罪责加身只是迟早的事了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E很多天真股民会幻想，各种老鼠仓、内幕交易、暗箱操作被曝光，违法违规之人被抓以后，中国股市就能健康成长。其实，这些“徐翔们”也并不是股市规则的制定者，只不过是对内幕规则把握比较好的参与者。一个徐翔倒下了，更多个徐翔仍活跃在这深不可测的市场里。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E当然，中国股市必然会更加成熟，往好的方向成长。但路得一步一步走，交易腐败清除了，也不意味着A股马上就能牛冠全球了。我们依然需要持之以恒的耐心。?\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E本文来自11月13日《周知研报》第13期。周知研报是面向“周知理财”客户的专有分析报告。每周五推送。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg 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