原标题：从儒家“富民”思想到“拉弗曲线”减税政策如何影响国民经济？

北京时间12月2日下午美国参议院以极其弱小的优势，51票对49票的表决成果通过了特郎普上台湔对国民许下的承诺：减税！

由于此前众议院已经通过了这一减税方案，所以有媒体报道：这是特朗普上台以来首次提出的施政目标获得參众两院的一致通过也是他当总统以来干成的第一件大事。

根据特朗普的减税方案未来10年将减免税收大约1.4万亿美元，对美国经济将产苼显著的刺激作用

早在公元前500多年，儒家就把传统的“富民”思想发展成为一种治国安邦的经济理论提出了著名的“百姓足，君孰与鈈足；百姓不足君孰与足”（《论语·颜渊》）的财政思想，即实行宽惠的经济政策。

2000多年后，美国经济学家阿瑟·拉弗阿瑟·拉弗(Arthur Betz Laffer)则鼡经济学理论描绘了政府税收收入与税率之间的关系成为“里根经济学”主张缩减政府规模和权力，减少税收、减少国家对经济干预等┅系列政策实施的重要理论依据

不同的时代，不同的国度对合理“减税”、藏富于民这一经济话题产生穿越时空的共鸣，不少人要问叻：减税对国民经济究竟有多大影响

一、拉弗曲线：影响两届美国政府的经济理论

作为“里根经济学”的重要谋划者，拉弗毫无争议地荿为里根总统的经济顾问

事实上，“拉弗曲线”的原理并不复杂它是专门用来讲述税收问题的。

“拉弗曲线”提出的命题是：“总是存在产生同样收益的两种税率”主张政府必须保持适当的税率，才能保证较好的财政收入”

与拉弗同时代的供给学派经济学家裘德?萬尼斯基（Jude Wanniski）对拉弗曲线作出了扼要解释：

“当税率为100%时，货币经济（与主要是为了逃税而存在的物物交换不同）中的全部生产都停止了如果人们的所有劳动成果都被政府所征收，他们就不愿意在货币经济中工作因此由于生产中断，没有什么可供征收100%税额政府的收益僦等于零”。

税率从0提升到100% 税收总额从零又回归到零，很显然“拉弗曲线”这一变化过程中必然有一个转折点

在此点之下（即在一定嘚税率之下），政府的税收随税率的升高而增加一旦税率的增加越过了这一转折点，政府税收将随税率的进一步提高而减少

“拉弗曲線”认为：税率高并不等于实际税收就高。 税率太高人们就被吓跑了，结果是什么经济活动都不发生你反而收不上税来。”

在“拉弗曲线”的影响下31年前的1986年，美国国会批准了一项税改方案共和党与民主党人在经过艰苦的协商之后，降低了个人税率以及企业税率

洏实际上，尽管1986年税改后居民和企业所得税税率均被下调，特别是居民所得税最高税率从50%降至28%但有一些其他条款则实际上等效加税，仳如取消居民消费税抵扣取消资本利得税优惠等。

总结来看里根时期大规模减税的效果为：

第一阶段：1981年税改后，可以概括为“减税—>赤字扩张—>推升利率—>美元升值—>国内矛盾爆发—>减税停止”在没有货币政策配合的情况下，减税本身难以解决经济根本矛盾反而鈳能导致赤字上升矛盾激化；

第二阶段：1985年广场协议和1986年税改后，可以概括为“对外贸易摩擦—>日元升值—>再减税—>日本被动降息—>日本市场泡沫化—>泡沫破灭美国坐收渔人之利”这一时期跨越了广场协议、税改和日本泡沫破灭，在这一阶段中美国经济真正走出了困境，但代价是矛盾对外转移最终促使日本进入“失去的二十年”。

总而言之里根政府的减税并未取得尽如人意的效果，这也为后面共和黨的施政留下注脚时隔31年后，特朗普的当选让“减税”再次成为了热议话题

特朗普上任之初，曾为里根政府效力的经济学家拉弗就发絀警告：必须把医保问题暂时放在一边将所有精力投入减税。

在特朗普竞选期间拉弗就曾是他的顾问，而现在他依然有着非正式顾問的身份。可是拉弗已经忍无可忍，要大声告诉白宫当初里根的经济顾问团队是怎么操作的——“将税务改革拆分成若干小块瞒天过海而不是试图将所有一切塞进一个巨大的法案当中。”

早前拉弗曾说削减企业税是一个相对轻松的选项，甚至有望在8月之前做到

“所囿人都认为35%的联邦企业税率不合适。”拉弗指出美国的企业税率在主要经济体当中是最高的。特朗普建议将企业税率调降到15%而众议院議长莱恩则建议降至20%。

虽然距离拉弗认为的今年8月减税有所推迟特朗普这次重要的减税举措无疑是“拉弗曲线”的又一次胜利。

二、一場豪赌减税给美国经济带来什么？

特朗普减税方案涉及的领域很多要点可以归纳为以下三点：

◆一是将美国企业的所得税从目前的35%降臸15%，力度很大

这条减税措施在减轻美国企业负担，和欧洲企业所得税基本持平之后从企业所得税本身而言，美国在制度层面的竞争劣勢得到了很大的改观特别是，这个减税方案对美国制造业回归的政策显然是有很大的好处的

◆二是大幅度降低海外美国企业利润汇回媄国的所得税，从35%降至7%-14.5%区间这对于大量的美国海外企业将利润汇回美国的刺激力度是非常大的。

为了逃避高额的税收美国500强企业在海外大量囤积利润，据Business Insider报道瑞银统计的截至去年四季度的数据显示，美国企业囤积在海外的利润高达2.4万亿美元其中最高的30家公司境外留存利润总和就达到1.4万亿美元。在减税之前这些利润如果汇回美国，需要缴纳6000多亿的利润

◆三是在个人所得税方面，除了大幅度提高个稅扣除额还把个税从七档减至四档，分别为12%、25%、35%和39.6%

这无论对低收入群体还是高收入群体来说，减税效果都非常明显减少个税最大的恏处，当然是有利于刺激美国的消费

对于上述特朗普的减税政策，不少舆论将其比喻成一场“豪赌”预测其结果可能向两个极端分化。

观点认为如果税改带来的投资和财富回流所带来的税收能够在一两年内弥补大幅降税带来的巨大的财政赤字，特朗普领导下的共和党僦将名垂青史美国无疑仅仅因为这一项政策就会great again数年。

反之如果政策推行不力，无疑会使美国政坛更加动荡美国必须被迫负担更大嘚债务，政府将可能面临再一次甚至更长时间的停摆，经济会由目前的稍微抬头重回低迷

盘古智库学术委员许维鸿认为，虽然美国企業减税时间和最终效果仍有不确定性但此次减税法案必将减轻美国企业税负，美国高低收入者均可以从该法案中享受到减税福利在经濟学理论上会形成经济与进口的双增速、美股的利好以及资金的回流的局面。这是美国政府为了应对美国国内经济问题参照“里根经济學”经验做出的改革，也是供给侧改革的大内涵

对于美国本土企业而言，大幅度减税会带来企业利润提升能源、食品零售、电信服务、零售、多元金融、以及公用事业等高有效税率板块或享受减税带来的更高的业绩弹性。未来5年资本开支的费用化将有助于提振企业投资意愿有利于能源、公用事业、可选消费等高资本开支行业。

对于在海外的美国企业而言海外存留利润的一次性收税也可能促使一些海外存留较大规模现金的企业汇回部分资金，有利于海外现金占比较多的公司主要为苹果、微软、思科、甲骨文、Alphabet等科技公司。这部分汇囙的资金可能会用于公司股票回购或派发股息进而对股价有一定的推动作用。资金回流也有助于带动国内投资和就业并促进居民收入嘚增长。美国政府期待在居民收入增加、税负降低的双重作用下，将有助于提振国内消费与投资进而加快美国经济复苏的步伐。

三、誰的奶酪减税政策带来哪些国际影响？

毋庸置疑美国对本国企业和个人降低名义税率，对国内经济是刺激那么对于其他国家的影响總体上应该是偏负面的。

中国国内的舆论为此也分化严重：很多人一听美国减税第一个想法也要中国政府跟进，推动名义税率的进一步丅降仿佛减税就是“万灵药”；而另一方面，很多人也把美国减税看做是美国的“经济侵略”政策的延伸建议中国政府通过贸易对抗嘚方式遏制新税法的顺利推行。

作为税负较高的国家国人对美国减税政策未免有些过激但都可以理解。不过需要强调的是必须理性分析中美国民经济结构和发展水平的不同，以便合理应对

要知道，美国是一个相对成熟的消费大国而中国正处于城市化、重工业发展的Φ后期，正在转向以消费为发展主导的经济体制推而广之，美国降低名义税率进而促进消费的模式在包括中国在内的新兴经济体边际效应一定下降，盲目跟风将过于草率

◆首先，大规模减税对于政府财力是一个削弱世界上很多国家都难以承受。

就拿美国自己曾经经曆的“里根经济学”来说当时一系列减税举措确实很大程度上扭转了美国在当时所面临的滞胀问题，然而也大幅度增加了政府债务在裏根总统任职期间，美国的国债从9970亿美元到2.85万亿美元几乎增长了三倍，也一直延续至今造成了美国巨量国债的“金融堰塞湖”很多二戰后对美国的债务国变成了债权国。好在美国拥有全球垄断性的军队、货币和传媒虽然庞大的财政赤字长期存在，但是还能维持运转

◆其次，减税政策的核心是对经济拉动作用的边际效应

比如对于欧洲的很多高福利国家，大规模的减税并不会对他们的经济增长有什么夶的帮助一是过于完备的福利系统，使得无论怎么减税很大一部分人的劳动意愿都是很难被调动起来的。二是欧洲一些国家——比如法国长期形成的较为偏左的法律体系和政治氛围使得资方在议价时不像美国的资方那么强势，这也大大降低了降税这一刺激经济的政策茬这些国家的边际效益再比如一些国家的免税区，比如塞尔维亚虽然具有十分优惠的税收政策，然而终究由于其区内其他营商条件的鈈理想而没有达到吸引先进产能，促进地区经济发展的目的

国泰君安分析报告指出，美国税改对中国经济而言有利于中国对美国的絀口尤其是机电设备的出口，带动中国制造业投资尤其是高端装备制造业投资的上行

短期来看，也不会出现发规模资金流回美国的现象对于企业经营而言，更加关注最终的投资回报率而不是单纯的某一项成本比如税收成本费用本身。

一方面中国近年来仍在积极推进减稅降费（营改增、高新技术企业所得税率 15%上调小微企业纳税标准，清理非税收入）另一方面我国的劳动力成本在上升，但相对于美国洏言仍然具有优势企业会从整体考虑问题。

美国减税是否会对中国财政政策尤其是减税产生较大压力从历史看，历次美国减税都在世堺产生减税潮流这由世界经济的竞争及美国的龙头引领作用决定 的。

例如里根时期撒切尔夫人执政的英国也采取了供给侧管理式的减稅，个人所得税、企业税负以及与投资相关的税负都有不同程度的降低；而此次特朗普政府宣布大规模税改业已引发了世界性的减税浪潮，英国、法国、德国等发达国家纷纷宣布下调企业所得税英国 2018 年预算案计划削减印花税以刺激房地产市场，法国 2018 年预算案则计划减税 108 億欧元

中国确实存在减税压力，但是近年来我国一直在减税且不断完善税制，当前美国宏观税负依然略高于中国只是由于中美税制差异，中国企业所得税大幅减税的可能性不大因为企业所得税占美国全国财政约 5%，而企业所得税占中国财政收入约 18%大幅减税对财政造荿的影响将远高于美国。从税率看美国企业所得税率如果降低至 20%，中国 目前标准税率是 25%但高新技术企业我国 15%，仍低于美国

除此之外，个人所得税的综合与分类相结合的改革也有望在未来几年出台落实增值税税率各档次的整合及税率降低也将产生减税效果。

四、减税政策笼罩下的国民财富配置策略

首先投资者需要明确：税改是中长期的变革，并不是短期变化因此，千万不要急着做决策最佳策略昰：等市场明确方向再做行动，不要急于一时！

因为所有的预判都未必是市场最终的选择既然不是短期的变化，则可以等待市场先给出奣确的方向再做行动因此，尽管此刻的预判更多着眼于中长期但是未来一定会有对错，尊重市场的选择是未来最好的应对策略

减税將极大提振企业盈利，即EPS大幅提升进而提升股价，同时本次税改将极大鼓励跨国企业回流海外资金其中重要的方式就是回购自身的股票，从而进一步推升股价因此，减税有望为处于历史高位的美股“空中加油”短期、中期仍看多美股，但美股毕竟处于周期的高点必须保持一份警醒，维持标配并关注中长期拐点的变化。

A股目前的影响较难判断可以观测本周市场给出的方向（特别是周一市场的反應）。但总体上讲目前A股本身已经处于个股赚钱效应的低点，无需过度悲观

至于短期的风格，目前仍处于年底的排名博弈阶段而且昰存量博弈，短期周期股、中小盘个股的机会仍好于白马蓝筹可以考虑均衡配置，中长期仍是业绩为王

美股有望继续攀升，无疑利好港股上周港股逐步回调，本周受税改影响有望企稳回升。同时由于港股是“美元资产”，可能会推动南下资金加快配置力度因此，对于港股利好居多加上本身估值较低，目前可以考虑加大中长期配置力度

税改对于欧美国家而言，其实也是一种威胁（资金回流美國）但是从过往历史看，每轮美国的税改之后伴随美股的上扬，欧洲的股票市场也将随之跟随目前德股由于政治事件的影响而持续調整，目前处于短期的低点建议配置。

对于海外债市而言税改无疑将进一步推动债券收益率上行，而对于国内的债市而言目前已经茬收益率的高点，预计进一步上行空间不大但是会导致“熊尾”更长。

基于历史经验判断税改后美元短期可能上行，当中长期人不确萣而对于黄金而言，中长期未必利空短期而言，由于前期一直受税改预期打压真正兑现后，市场是否会反向演绎“利空出尽即利好”建议等市场给出方向再行决策。

从历史经验看税改推动全球经济复苏，进而加大对原油的需求因此，对于原油是中长期利好但昰，目前原油处于阶段性高点仍建议可以等待更好的建仓机会。

（投资有风险以上内容不构成投资操作建议。）