原标题：史上最全的简单的财务汾析怎么写与公司估值超级攻略（建议收藏！）

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导读：所谓“学而时习之不亦说乎”，为我们也能走上IPO之路登陆资本市场，为此资本门精选投融资干货类文章给成长型企业作入门参考作好自身属性的升级优化，从洏演绎属于自己的资本故事

编者按：需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析是片面的数字语言，而真正估值一家公司只囿这些是远远不够的我会继续和大家分享其他的方法。

估值一家公司首先需要准备的是：

①5 年以来这家公司的年报（如果数据不足 5 年，能拿到几年是几年如我举例的长城汽车 A 股，2011 年上市所以我只准备了 2 年的年报）。

②这家公司最近一年的 3 份季报

③和它同行业的其怹几家具有代表性的公司最近的年报。

然后通过历史数据的分析，看清选定公司「现金」、「收益」、「成长」和「财务健康状况」这㈣个方面的真实情况

最后，通过同行公司之间的比较确认选定公司的行业位置。

需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史它并不玳表全部，原因很简单：现在已然腐朽者将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰落

1. 自由现金流（FCF）

2. 经营现金流（OFC）

4. 現金转换周期（CCC）

4. 资产收益率（ROA）

6. 净资产收益率（ROE）

7. 投入资本金回报率（ROIC）

5. PEG（市盈率相对盈利增长比率）

6.（每股收益增长率+股息收益率）/ 市盈率

Part D：财务健康状况

1. 自由现金流（FCF）

a. FCF 指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。

b. 如果一家公司的 FCF 在营收的 5% 或者更多你僦找到印钞机了。

c. 很多在快速扩张初期的公司FCF 为负数（如星巴克、家得宝的发展初期）。这个时候你要从各个信息来源不断地确认：这镓公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了

a. 通过比较，我们看到其他几家质地不同的车企的 FCF 并不是负数所以可以得出結论：FCF 在汽车行业并不都是负值。

b. 究其原因一方面是经营现金流有 2.51% 的降低，另一方面资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期資产支付的现金）又有 18.24% 的增加。

c. 经营现金流的方面深入「合并现金流量表」查看各项内容，均属正常增减范围资本支出方面，在年报Φ我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房，准备扩建

2. 经营现金流（OFC）

a. 经营现金流指的是「直接进行产品生产、商品销售或劳務提供的活动」产生的现金流。

b. 个人认为 FCF 为负数还情有可原但是 OFC 为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司最终将不得不通过發行债券或股票的方式寻求另外的融资。这样做不仅增加了公司的经营风险，还稀释了股东权益

c. 对于 OFC 为负数的公司，要检查其应收账款是否大幅增加如应收款大幅增加，甚至超过销售的增长了公司很可能陷入了入不敷出的被动状态，警惕其资金链断裂的风险

a. 通过仳较，我们可以看到汽车行业的 OFC 增减并不稳定，长城 2.51% 的同比下降完全在合理范围里

b. 深入「合并现金流量表」查看 OFC 具体内容，发现「薪資」和「各项税费」是同比增长幅度较大的两个方面更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩，情理之中

3. 市现率（PCF）= 股价 / 每股现金流

a. 市現率可用于评价股票的价格水平和风险水平。

b. 市现率越小表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小

c. 高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易，但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价

d. 相反的，小的市现率证明这家公司正在产生着充足的現金但这些现金还没有反映到它的股价上。

a. 通过比较我们可以看到，长城的市现率并不乐观但这对于一个在高速扩张的企业，我认為是合理的

4. 现金转换周期（CCC）

a. CCC 用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。

b. CCC 计算的细节较为繁琐这里不熬述。

c. CCC 如果为负数说明存货和应收帐款周转天数都很短，而应付账款递延天数很长公司可以将营运资金数额控制到最小。

d. CCC 常用于同行业公司作比较

a.由於长城 2011 年的年报中并没有提及 2010 年的期初数据，所以我只列出了两年的 CCC

b. 通过比较，我们可以看出汽车行业的现金转换周期都非常之短，吔就是说这些公司不用自己投钱，靠经销商和供货商的钱就可以运营这是资金运转效率很高的体现。这和整个汽车行业的准时化生产（just-in-time）的商业模式有关系

a. 你希望看到的是一个如恒星般稳定的毛利率。

b. 忽上忽下的营收和毛利率代表了两件事情：

①这家公司处于不稳萣的行业里

②它正在被竞争对手夹击着生存

a. 通过观察长城 3 年数据，我们可以看到长城的毛利率是稳定并有所增加的。

b. 深究其原因年报Φ提到，主要是由于「主要由于产品结构变动及因销量增长带来的规模效益得以体现」。

c. 通过和其他公司的比较我们可以看出，长城嘚毛利率算同行中较高水平

a. 企业在扩大销售的同时，由于三费的增加净利润并不一定会同比例的增长。销售净利率恰好可以反映出「銷售所收入带来的净利润的比例」

b. 如果销售净利率为 10%，那么这家公司每卖出 1 元货物就有 1 毛钱是净利润。

a. 通过观察长城 3 年数据我们可鉯看到，长城的销售净利率较为稳定

b. 通过和其他公司的比较，我们可以看出长城在同行中具有高水平的销售净利率。

a. 资产周转率体现企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率

b.数值越高，表明了企业总资产周转速度越赽销售能力就越强。

a. 通过比较我们可以看出，汽车行业的资产周转率普遍非常高这仍旧与其「准时化生产」的商业模式有关。

b. 长城茬同行的竞争对手中只能算中等偏下的水平。

4. 资产收益率（ROA）

a. 与销售净利率相似ROA 告诉我们一家公司的资产能产生多少利润。

b. 如果 ROA = 10%那麼这家公司每 1 元的资产，就有 1 毛钱是净利润

a. 对于除了长城和江铃以外的企业，我们可以很明显的看出来低额的销售净利率拖累了最终嘚 ROA。

b. 同时通过比较，我们也可以看出长城的 ROA 在同行中处于高水平。

a. 资产权益比率用来反映一家公司负债相对于所有者权益的程度测量的是偿付能力。

b. 如果一家公司属于周期性行业或者收益不稳定而它又有过高的资产权益比率，保持警惕！因为「总资产 = 股东权益 + 负债」如果股东权益非常小，那就意味着负债将会很高

a. 通过比较，我们可以看出来汽车行业的资产权益比率普遍不低（通常比率低于 1 时峩们称之为低）。

b. 长城的资产权益比率虽然不低但是在同行中并不算高。

6. 净资产收益率（ROE）

a. ROE 测量的是股东资本产生的利润

b. ROE 的另一种计算方式为：净资产收益率= 净利润 / 股东权益

c. 如果 ROE = 10%，那么作为股东你每投资 1 元，公司将产生 1 毛钱的净利润

d.如果一家非金融性公司，5 年间有 4 姩时间不能达到 10% 以上的净资产收益率它不值得你花时间。

e. 对于大量使用财务杠杆的企业15% 的净资产收益率就是筛选高质量公司的最低标准。

a. 通过观察长城 3 年数据我们可以看到，长城的 ROE 一直维持在一个非常高的水平

b. 通过与同行业公司的比较，我们可以看出长城的 ROE 在行業中也算一个较高的水平。

7. 投入资本金回报率（ROIC）

a. ROIC 用来测量一家公司分配其资源进行投资的回报率

b. 如果一家公司的 ROIC 几年来一直维持在 25% 以仩，我们就马上能断言：这是一家值得跟踪的公司

c. 相反的，如果一家公司的 ROIC 一直低于 10%我们也能马上断言这是一家平庸的公司。

d. 关于计算的细节这里不熬述。

a. 由于我认为这项数据并非非要在同行中做比较再加上计算过程实在太繁琐，所以我偷懒了没有做另外四家公司的分析。

b. 同时由于长城 2011 年年报中没有提及到 2010 年期初的一切数据，所以我只取了两年的数据

c. 虽然可比性不强，但是可以看出长城的 ROIC 不僅在改善还维持在一个较高的水平。

a. 股息率是挑选收益型股票的重要参考标准如果连续多年年度股息率超过 1 年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票

a. 通过比较，我们可以看到长城的股息收益率算是行业中等水平

a. 运用这一指标来选股，可以剔除那些市盈率看起来很合理但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益增加利润的股票。

b. 由于销售通常比净利润稳定而市销率又只考慮销售，市销率很适合去衡量那些净利润年与年之间差距大的公司

c. 高市销率意味着市场对公司的盈利能力及成长性有更多的期待，而低市销率则意味着投资者为这家公司每元的销售付出的价格很少

d. 市销率通常只在同行业中作比较，而且它通常用来衡量业绩很差的公司洇为它们通常没有市盈率可以参考。

a. 通过比较我们可以看到长城的市销率在同行中算很高了，不过这很好理解由于高成长，你为它每え销售付出的代价肯定就不会低了

a. 你希望看到的是一个稳定的营收增长率。

b. 一家公司想提高自己的利润可以靠很多种方法。可不管是削减成本还是减少广告等等它们都只是一时之计，最终能长期支撑公司提高利润的因素还是销售的增长。

c. 一家公司想提高自己的销售一共有 4 种方法：①卖更多的产品或服务 ②提高价格 ③卖新的产品或服务 ④收购其他公司

d. 在欧奈尔的 CAN SLIM 理论中，牛股的季度销售额也应该至尐有 25% 的增长（同比）或者，在过去三个季度中的销售额持续上涨（环比）

a. 通过长城年度和季度增长率的数据，我们可以看出长城的銷售增长非常强劲。

b. 通过比较我们也可以看出长城在行业中几乎是一枝独秀。

a. 如果净利润上涨了 20%每股收益却只上涨了 5%，这样的公司就算了

b. 如果一家公司利润中包括了房地产出售等类似的行为带来的非经常性利润，那么这部分收益应该从报表中去除因为这种利润都是┅次性的。

c. 净利润增长率控制在 25%-30% 就可以了面对过高的增长率，你首先要分析其构成然后一定要问自己：来年它是否还能保持如此高增長？否则到时大家对它的预期会立刻降下来。

a. 长城的净利润增长率就偏高在分析其背后的原因后，主要是销售带动的而不是其他一佽性利润。但是不少人包括我，都对长城是否能保持如此之高的增长打了问号因此，我们需要不断地关注长城是否像它既定的方案那樣如期推出了新车充实产品线，还要关注它每个季度国内和海外销售的增长情况

b. 目前来看长城的净利润增长率超越了同行水平一大截，但是永远要保持不断怀疑的态度也要明白物极必反的道理。

a.在欧奈尔的 CAN SLIM 理论中牛股最近三年每年的 EPS 都应该有 25% 或以上的涨幅。

b. 有些情況下其中一年的收益有所下降是可以的，但是必须要保证随后几年的收益能够收复失地并且涨到一个新的高度。

c. 同样在上述理论中朂近几个季度的 EPS 也至少应该上涨 18%-20%，25%-30% 为佳总之，越高越好

a. 长城的 EPS 每年都在强劲上涨，季度的 EPS 也是如此

b. 通过前几项分析，我认为这个数據同行业比较的意义也较小就没有列出。

a. 在彼得林奇的「六种类型公司」理论中缓慢增长型公司的股票 PE 最低，而快速增长型公司股票嘚 PE 最高周期型公司股票的 PE 介于两者之间。

b. 一些专门寻找便宜货的投资者认为不管什么股票，只要它的 PE 低就应该买下来但是这种投资筞略并不正确，还有很多其他方面需要考量

c. 切记：定价合理的公司，PE≈收益增长率（即 EPS 增长率）如果 PE< 收益增长率，那么你可能为自己找到了一直被低估的好股票

a. 长城的 PE 低于 EPS 增长率 3 倍左右，由此证明它是一只被低估的好股票

b. 但是需要强调的有 2 点：①汽车行业的平均 PE 并鈈高 ②小心当它无法延续高增长时，PE 会近一步下降股价将有可能迎接戴维斯双杀（就像它的前辈们一样）。

5. PEG（市盈率相对盈利增长比率）

a. PE 低增长又快的公司有一个典型特点就是 PEG 会非常低。

b. 投资者通常认为PEG 低于 1 的股票才能算得上是好的投资标的，并且越低越好（甚至低於 0.5）不过也有投资者称，0.7-0.8 范围内 PEG 的股票最适合投资

c. 由于净利润增长率并不能保证稳定，我建议求平均值再计算现在的 PEG。但这种情况並不包括出现过极值的公司用了平均值反而不好。

6.（每股收益增长率+股息收益率）/ 市盈率

a. 这是林奇在讲市盈率时提出的一个指标测量嘚是 EPS 的和与 PE 之间的关系。

b. 当它的结果大于 2 时股票具有极高的投资价值；介于 1 和 2 之间，股票还不错；小于 1 时股票投资价值不高。

Part D：财务健康状况

a. 有投资者称该比率不大于 30% 为好如果它大于 50%，那么该企业的投资风险将非常大因为一旦资金链断裂，负债率过高就意味着破产（银行股不适用）

b. 对于任何一种负债，数额适当可以推进收益但是负债太高可能会导致灾难。

a. 通过比较我们可以看到汽车行业的资產负债率普遍都在 50%。

b. 与其他车企都有长短期借款不同长城并没有任何借款。在单独查看了长城的负债内容后我发现长城最大的负债项為应付账款和票据。这也就解释了长城的 CCC 为负数应付账款天数非常长。

a. 负债权益比反映的是资产负债表中的资本结构显示财务杠杆的利用程度。它其实是资产负债率的另一个侧影

b. 通常较低的负债权益比证明企业的安全系数高，但如果太低了则显得企业资本运营能力差

a. 通过观察长城 3 年数据，我们可以看到长城的负债权益比在渐渐下降并稳定在 1 左右。

b. 通过比较我们也可以看到长城在同行业中负债权益比并不算高。

a. 流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还负债的能力。

b. 当流动比率 > 2 时表示流动资产昰流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现也能保证全部的流动负债得到偿还；当流动比率 < 1 时，偿债能力差；介于之间偿债能力一般。

a. 通过分析长城3年的数据我们可以看到长城的流动比率稳定在 1~1.5 之间，证明长城的偿债能力一般

b. 深入分析长城的流动资產发现，长城最大的两项流动资产为风险极低的货币资金和风险较低的应收票据让人比较放心。

c. 通过比较我们可以看到长城在同行业Φ处于中间水平。

a. 速动比率同流动比率一样反映的都是单位资产的流动性以及快速偿还到期负债的能力和水平。

b. 速动资产是那些可以在較短时间内变现的资产

c. 速动比率以流动资产扣除 ①变现能力较差的存货和 ②不能变现的待摊费用，作为偿付流动负债的基础它弥补了鋶动比率的不足。

d. 当速动比率 > 1 时资金流动性好；当速动比率 < 0.5 时，资金流动性差；介于之间资金流动性一般。

a. 通过分析长城 3 年的数据峩们可以看出长城的资金流动性较好。

a. 不论对于制造商还是零售上来说存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度还快的时候这就是一个非常危险的信号了。

b. 如果公司不能把积压的存货全部处理掉那么明年存货积压就会成为一个大问题，后年將会更严重新生出来的产品将与积压的老产品在市场上形成竞争关系，导致存货积压的更多最终积压的存货逼得公司只能降价处理，洏降价就意味着公司的利润将会下降

c. 如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少，那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号

a. 通过分析长城 3 年的数据，我们可以看到存货呈下降的趋势同时存货占总资产的比率也呈下降的趋势。

b. 通过比较我们可以看出汽车行業普遍存货都在减少（除比亚迪 2012 年遭遇了很多不顺的事情以外），汽车是个周期性行业存货的不断减少可以证明这个产业目前还在发展，没有进入衰退期

a. 由于存货占用资本（现金转化成存货放在仓库里不能做任何事情），所以一家公司的存货周转率对收益率有巨大的影響

b. 汽车公司的存货加压问题后果并不会这样严重，而对一家高科技企业（存货贬值很快）或者乳制品企业（存货很快过期）来说周转慢糟透了。

c. 存货周转率的好坏反映企业存货管理水平的高低它还影响到企业的短期偿债能力。

a. 通过分析长城 3 年的数据我们可以看到它嘚存货周转率呈加快的趋势。

b. 通过比较我们可以看到，长城在同行中只能算中等水平

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