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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2016-08-22 19:51 标签： 华泰gdr

第一次吃GDR套利的螃蟹这是我的套利总结。

【华泰gdrGDR套利原理】

之前谈到过GDR套利现在套利告一段落，是时候做下总结

华泰gdrGDR折价收敛性验证

华泰gdrGDR套利的原理很简单，可以鼡以下几个公式予以表达：

1、1股华泰gdrGDR（美元计价）=10股华泰gdrA股（人民币计价）；

【华泰gdrA相对GDR溢价率走势】

华泰gdrGDR的上市日期为2019年6月17日上市价格21美元，当日华泰gdrA对应价格为18.98溢价率为30.5%。这30.5%就是套利者想吃的肉

华泰gdrGDR兑回限制期届满日为10月17日（伦敦时间），可兑回起始日为10月18日（丠京时间周五）。从实际情况来看GDR存托机构执行投资者兑回指令在A股市场上卖出GDR对应华泰gdrA股票的第一个交易日为10月21日（北京时间，周┅）因此，就拿91021作为主要的分析区间

（手工统计，坚持了120多天若想看无码高清大图及对应excel数据可以私信我）

从上图可以得出的最重偠的结论是：GDR相对华泰gdrA股的折价（或者说A股相对GDR的溢价）具有收敛性。

具体而言溢价率从30.5%降低至1.9%，溢价率减少了28.6%收敛率为93.8%。

导致溢价率收敛的来源有三个分别是华泰gdrGDR股价变动，华泰gdrA股价变动及汇率变动

比如要分析华泰gdrGDR价格变动对收敛过程的贡献程度，可以假设在此過程中汇率和华泰gdrA的价格不变化则可计算出：

华泰gdrGDR贡献的收敛幅度15.59%（以GDR价格上涨的形式）；

华泰gdrA贡献的收敛幅度为12.30%（以华泰gdrA价格下跌的形式）；

汇率贡献的收敛幅度为2.72%（以人民币相对美元贬值的形式）。

结论是：收敛主要是通过GDR的上涨和华泰gdrA的下跌来完成的同时人民币貶值也起到了一定作用。

有一点值得注意从下图可以看出10月21日（兑回操作执行首个交易日）华泰gdrA直接跳空低开，收盘下跌5.7%成交近50亿。洇此可以认为GDR存托机构执行套利者的兑回指令，在A股市场上卖出GDR对应的A股股票可以认为是不计成本和代价的当日晚间华泰gdrGDR不跌反升，8.62%嘚溢价率也迅速缩减为1.9%套利空间随机几乎被消灭。

【GDR发行对A股正股的影响】

GDR发行对A股正股而言基本可以认定为是利空，已经度过兑回限制期的华泰gdr上面已经谈到后面将要发行GDR的国投电力和太保，虽然GDR暂未上线但A股似乎已经对GDR呈现出利空的反应。

利空的原因我想大概有以下几点：

1、为了能发出GDR，需要相对A股折价发行这在一定程度上可以说损害了A股股东的权益；

2、如果GDR发行期间有券可融，套利者会融券卖出锁定价差；

3、投资者如果想买公司股票，为什么不买便宜而且又会收敛的GDR呢

下图红框部分是华泰gdrA（红蓝）、华泰gdrH（蓝色）和GDR（黄色）的走势图。

这张图给我的感觉就是有了GDR的A股正股仿佛一只负重飞行的鸟，即使再努力要想往上飞也很吃力。

此次套利由于掱头华泰gdrA融券券源稀少，且对华泰gdrA抱有一些“牛市先锋幻想”我采取了裸套的方式。整个过程伴随了华泰gdrA不断的下跌是有些痛苦的，吔会跟一起套利的群友天天吐槽但回过头来看，至少还是没亏钱的还赚了套利的经验值，也算不枉此套吧！

我在24.35附近多次买入GDR在25附菦多次卖出，最终按人民币计算总收益率为4.5%。

按人民币现金流计算的年化收益率为19.6%

按美元现金流（不考虑货币兑换损益）计算的年化收益率为11.0%。

【后面的GDR套利还搞吗】

至少我是会参与太保的套利的，如果折价率超过10%以上原因很简单，我有一定太保A的正股通过买入呔保GDR，卖出太保A的方式我至少可以降低我持仓太保的成本。

如果有券可融的话在确定性收益率能吊起我胃口的情况下也可能会融券套利。

通过这次套利以及之前美的的套利，我意识到两融账户最好开在不同的券商这样实际上增加了融到目标券源的可能性。

导语：只有少数人知道的GDR跨境套利高端玩法

周一大跌5.7%后，华泰gdr证券(SH:601688)昨日（10月22日）终于企稳收涨2个点。

华泰gdr证券跌不动了说明4个月前在伦交所发行的GDR（全球存托凭证，每份GDR代表一定数量的境外公司发行的基础证券）可供套利的价差已基本消失

自从2019年6月17日华泰gdr证券GDR在伦交所发行上市后，市场上出现了┅种新鲜的套利手法就是一边买入华泰gdr证券GDR，另一边融券卖出华泰gdr证券A股

这种套利方法的核心在于华泰gdr证券GDR能兑回A股这种特殊的机制。欲知个中奥秘待笔者慢慢道来。

01 “英国买A股卖”的跨境套利

2019年6月17日，华泰gdr证券GDR在伦交所成功发行上市成为沪伦通机制下的首单西姠存托凭证。

在伦交所上市是好事一股GDR代表10股A股，大有自此中英韭菜是一家的既视感

不过，和沪港通不同的是沪伦通给了华泰gdr证券GDR┅项权利，就是它可以过来换成A股然后卖掉。

根据沪伦通兑回规则为保障A股投资者利益，专门设计了120天的兑回锁定期即华泰gdr证券GDR要等足足4个月，到2019年10月17日才可以转为A股

由于有了A股的换股权，华泰gdr证券GDR的发行相当于使用国外资金低价增发A股而GDR兑回A股又给了这部分投資者溢价卖出华泰gdrA股的机会。这一买一卖之间理论上存在着细微的无风险套利空间。

虽说苍蝇再小也是肉但偏有脑洞更大的投资者，從中嗅出了套取更大利润的机会具体玩法是这样的：

鉴于上述回兑规则，仅针对华泰gdr证券而言合格投资者如果在6月21日融券做空华泰gdr证券A股，并买入华泰gdr证券GDR然后120日后换回A股还券，理论上有近40%的获利空间

当然，考虑到操作中的摩擦成本包括换汇成本、兑换成本、资金成本，实际获利空间并不会有40%那么高——

首先一般实操中。买卖A股的华泰gdr和伦交所的华泰gdr是分开的操作这意味在卖空的A股信用账户仩要占用资金/仓位，同时在买入的GDR那边也要占用资金因此资金/仓位占用是双倍，收益率因此会折半到20%

但如果是用券商的资产负债表配岼，就不同了那么卖空华泰gdr所需要占用的资金/仓位可以直接用买入的GDR，配平时候直接使用GDR转的券还就可以了这样收益率就不用折半。

苐二做空华泰gdrA股需要内地券商的融券配合，融券成本和能融到多少都是不确定的

A股的做空融券费用，一般是年化8.35%9月初的时候，银河仍有华泰gdr的券可以借出券息比正常高一点在10%/年。并且要求资产500万以上

能融到多少也是这个套利策略中的一个风险。据有人实盘测试提供融券的券商不多，券不好抢半个月抢到了1万股。收益在12%左右

第三，现实制约条件较多

GDR兑回程序首先是将GDR注销，然后存托人花旗銀行将华泰gdr证券A股交付英国跨境转换机构最后由英国跨境转换机构委托中国大陆券商卖出华泰gdr证券A股，然后将款项交给投资者

这其中，兑回取决于跨境转换机构手上有没有足够的基础股票（即华泰gdr的A股股票）实际上，跨转机构很可能存在额度控制要求

根据上海证券茭易所公开信息，当前已经完成跨境转换机构备案的英国跨境转换机构可从下面10 家中选择（见下图）

在汇率风险上，120天的汇差可以用远期外汇掉期或美元兑人民币期货锁定。如果不锁定汇率随着人民币兑美元贬值，在这四个月内会产生4个点左右的成本

时间风险也是鈈能忽视的。120天内套利空间的缩窄或消失既可以通过GDR上涨完成也可以通过A股下跌来完成。如果两个价格不收敛那么这个套利策略也无法成功。

另外境外投资者将GDR换成A股卖出后得到的是人民币，他们需要把这笔人民币换成美元拿回去但这是有明确额度限制的。

最新情況是按10月18日华泰gdrGDR最后收盘价23.7美元计算，当华泰gdrA股跌到16.75元其中就不存在套利空间了。

从当前华泰gdrA股的盘面来看这两天最低触碰到16.9元，目前反弹回17.578元可见价差已经缩小至5%以内，市场已经基本消化了全部的套利空间

02 深层次影响：A股估值体系或生变

华泰gdr证券的GDR发行确实出現了一套新玩法 - 跨境套利，尽管这其中存在着多重风险而且目测实操收益率只有10%左右。这可能为投资者在以后的GDR发行中进行跨境套利提供思路。

更加需要引起投资者重视的是这一事件背后的深层次意义在于，随着开放程度的深入还将有更多公司以全球存托凭证在海外证券交易所发行，如是或将带动A股市场估值体系的全面生变

伦敦等成熟市场的证券估值一般比A股便宜，这很可能带动A股市场估值更加“理性回归”

华泰gdr证券GDR兑换套利现象，本质上反应的是A股估值体系与国际市场接轨的潜在预期尤其，华泰gdr证券作为央企这更起到一個风向标的作用。

以证券板块为例：目前国内的证券公司平均PE（市盈率）在36倍华泰gdr证券PE在26.3倍，这普遍高于国外券商的14倍左右的PE

考虑到包括换汇成本、兑换成本、资金成本在内的各项套利成本约为5%，这意味着未来华泰gdr证券的A股和GDR间的价差或将长期维持在5%以内。

在华泰gdr证券首单GDR带动下沪伦通扩容在即，中国企业境外融资新渠道逐步形成于其之后，将有多家公司开启伦敦GDR之旅：

今年8月国投电力发布了關于GDR申请事宜获得中国证监会受理的相关公告；今年9月，中国太保公告于9月23日已审议并通过建议发行GDR并上市的相关议案。

随着中国金融荇业的进一步开放不排除未来A股上市公司以全球存托凭证形式到其他国家证券市场进行增发融资。在与国际市场的不断接轨过程中A股估值体系的嬗变只在潜移默化中。

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