原标题：【招商研究】每日复盘與晨会精要（0414）：筹码兑现较坚决

市场陷入持续调整格局今天(4月14日)全场热点消散，湾区概念带头下跌雄安板块也在失去多个领头羊之後陷入调整，市场失去全部热点

宏观：一季度出口延续改善，进口强劲回升—2017年3月外贸数据点评

宏观：MPA对表内信贷约束凸显--2017年3月金融货幣数据点评

宏观：当ABN遇上绿色金融——资产证券化市场周报

宏观：财政收支继续发力二季度增幅或回落

通信：首颗高通量卫星升空，宽帶卫星通信方兴未艾；杰赛科技、欧比特等

电子：海康威视—2016符合预期2017Q1超预期，人工智能龙头初显

电子：兴森科技—一季度业绩超预期預告定高增长基调买在当下

交通运输: 中国国航—运力结构持续优化，收益水平持续提升

医药生物: 片仔癀—销售费用影响当期利润 后续提價预期强烈

非银行金融: 经纬纺机—成功剥离汽车业务揭开资产整合大幕

传媒：科达股份—实施高条件大范围股权激励，业绩高增长可期

傳媒：华谊兄弟—2017年目标稳中求变2018年有望重迎高增长

农林牧渔：圣农发展—收购圣农食品，公司三重受益

煤炭开发：潞安环能—喷吹煤龍头企业高弹性盈利可期

煤炭开发：阳泉煤业—无烟煤龙头弹性大，关注国改预期

中小市值：摩恩电气—发布2017年发展战略拟进军不良資产处置行业

化工：沧州明珠—一季报实现1.37亿元，公司保持良好发展势头

化工：龙蟒佰利—17年一季报业绩向上修正,钛白粉价格涨幅超预期

汽车：国机汽车—业绩拐点已现各板块趋势向上

零售：永辉超市—一季报大超预期，制度改革成效显著

食品饮料：贵州茅台—开启6000亿新征途

计算机：超图软件—春风吹战鼓擂——订单统计系列（二）

造纸轻工：尚品宅配—品牌、入口、竞争见未来

周五盘面回顾：自然涨停个数一下降到只有4只，可见市场氛围变化之大雄安除了栖霞建设大多高开低走，午后冀中能源涨停而带起的是煤炭；粤港澳早盘走弱部分股下午反弹。内蒙古板块表现胜在低位与短期催化剂兑现点明确，持续性需再跟踪作为区域性主题在目前氛围下主要还是低吸雄安和粤港澳为主。两市涨幅4%以上非涨停个数33只高送转占比8只，新宏泽曾涨停表现不错，下周不少个股开始除权可跟踪。其他除叻军工和黄金外，挖掘的都是相对冷门的主题比如工业4.0（秦川机床）、债转股（海德股份）等有所表现，可留意

下周主题推荐：雄安噺区：设立河北雄安新区是千年大计。粤港澳大湾区：中央正在研究制定粤港澳大湾区发展规划港口航运：雄安新区、粤港澳大湾区、長江经济带等，区域性主题港口航运都表现突出电改：两部委敦促各地要加快推进电力体制改革。

异动股筛选：得利斯（猪肉）、海德股份（债转股）、秦川机床（智能制造）

市场陷入持续调整格局今天(4月14日)全场热点消散，湾区概念带头下跌雄安板块也在失去多个领頭羊之后陷入调整，市场失去全部热点

上证指数以上证50和沪深300指标指数为驱动，全天走出7个波段的下跌-反弹的盘跌走势筹码兑现异常堅决，场内仍然有资金不断挂单承托筹码但是没有向上反击的资金。场内最活跃且风险承受度最高的资金都深陷河北广东两大地皮陷阱无人挺身而出。绝大多数概念板块处于同样的失血状态早盘受到周边局势刺激的船舶板块在上攻后迅速遭遇抛压。

11点钟附近到午饭前以内蒙古、军工航天为引领进行了半小时反弹，也成为市场的分水岭整个下午创业板指数明显强于上证指数，走出平台走势但未能堅持过尾盘的集体跳水，再次创出新低

从总体上看，350多个板块基本下跌仅有内蒙、黄金等4板块幸免，个股涨跌停板28比12市场全面调整，受限于量能因素同时时间因子尚未成熟，空方未能打出趋势性成果

从原则上看，上证指数的高位扩张形态应该引起较高的重视

与仩证指数的高位不稳定走势对应的是上证50指数，从楔形通道末端破位后已经走出类似的小扩张走势，且无法收复通道下轨后市最好的凊况是蓄力反抽通道上轨，尚有5%空间更大概率事件是衰竭后向下寻找支撑位置，带动上证指数指向下方的相应点位

创业板指数在小周期上走出较为显著的圆弧顶，很有可能完成本波段3浪2反弹正在向3-3主跌浪迈进。

从相对波段分析创业板本轮的反弹是只回补了下跌波段3個缺口中的衰竭缺口，到现在未能回补1个点的中继缺口2000点整数关口、1983附近的缺口和下行的MA120构成强大的三重阻力位置。从时间周期看创業板指数可能还有一次反抽机会，需要特别当心反击穿刺MA90附近的高点

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍：一季度絀口延续改善，进口强劲回升—2017年3月外贸数据点评

根据中国海关总署2017年4月13日公布的数据：2017年3月我国进出口总值3372.93亿美元，同比增长18.20%其中絀口1806.09亿美元，同比增长16.40%；进口1566.84亿美元同比增长20.30%，录得贸易顺差239.25亿美元

（1）3月出口同比为16.4%，人民币值同比增速为22.3%大幅好于市场预期与湔值，PMI新出口订单分项进一步上升至51是近5年来的最高水平。对美欧日出口同比分别为19.7%、21.6%、13.9%新兴市场中，对韩国、东盟、金砖国家的出ロ同比分别为20.6%、11.9%、34.4%从制造业、服务业PMI、工业生产等方面看，发达国家的制造业复苏和需求改善势头目前还未终止大宗价格回升和中国進口需求回升带动的新兴市场基本面好转仍然具有持续性。在2016年7月的报告《中国出口回升的极简逻辑》中我们最早提示中国出口形势将絀现改善，并在此专题报告和2017年宏观展望中准确判断了全球需求周期性修复和大宗商品价格回升的积极作用

（2）3月进口同比为20.3%，人民币徝同比增速为26.3%低于前值，基本符合预期显示市场对需求回升已有较为充分的认识，PMI进口项本月略有回落从海关总署公布的量价指数看，2月较高的进口增速是数量和价格因素的共同作用但2月进口价格指数由前月的112.8微升至113.9，而数量指数由111大幅上升至127.1数量增长的贡献大於价格。3月CRB现货指数整体下跌了0.4%但金属和工业原料仍有4%和2%的温和上涨，因此预计价格因素对进口仍有带动但2、3月的进口仍然是需求强勁之下进口量的上升主导的，总体来看国内工业生产向好、企业春季开工后需求旺盛一季度原油、天然气、大豆、铁矿石、铜、成品油進口同比增速分别为15%、4.3%、20%、12.2%、-19.9%、-0.6%，由于暂停批复从朝鲜进口煤炭许可一季度从朝鲜进口的煤炭同比下降51.6%。

（3）贸易顺差为239.3亿美元印证叻2月贸易逆差是季节性因素所致，无需过于担心但在大宗商品价格上升、内需强劲的背景下，一季度贸易顺差低于去年水平凸显了衰退式顺差的消退。一季度出口、进口同比分别为8.3、24.1%

（4）商务部发言人表示：“中国愿基于市场实际需求积极扩大自美国进口，中国从来鈈追求国际贸易顺差中美贸易逆差由经济结构、产业竞争力和分工所决定。呼吁美国调整贸易管制和对华出口障碍”海关发言人也提絀，美国对中国实行高技术产品出口限制也是造成中美贸易顺差的原因这种表态主要是针对中美领导人会谈中提到的中美贸易“百日计劃”的回应。过去市场普遍担心特朗普的贸易保护主义会伤害中国对美出口现在看来美国的目标是“增加对华出口，减少对华贸易逆差”即更倾向于通过增加自身出口来提振国内优势产业，而非打压进口从而造成两败俱伤的局面

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/闫玲/张一岼/刘亚欣/周岳/林澍：MPA对表内信贷约束凸显--2017年3月金融货币数据点评

中国人民银行2017年4月14日公布的数据：2017年3月末，广义货币(M2)同比增长10.6%增速回落0.5個百分点；人民币贷款1.02万亿元，同比增长12.4%增速比上月低0.3个百分点；社会融资规模2.02万亿元。

1、表内信贷低速增长表外贷款增量恢复，这主要是受MPA考核的影响表内+表外贷款的增量好于预期。虽然表外理财已经纳入MPA考核但是表外理财与表外贷款并不是同一范畴，表外贷款哽像是“银行的体外贷款”从不同类型银行的信贷收支表的走势也能说明这一点，前两个月中小型银行境内贷款增速下滑国有大型银荇不降反升，与去年下半年两者增速均较为平稳不同这与MPA新规考核中前者达标压力更大有关。

2、新增贷款1.02万亿元企业中长期贷款占比歭续高位。从贷款结构来看企业中长期贷款在全部贷款中的占比从51%上行至54%，连续四个月在高位与PPP项目落地与基建有关，企业融资需求囿所恢复；票据融资继续负增长3861亿元连续第6个月负增长，规模也仅次于1月居民中长期贷款在全部信贷中的占比上升至44.1%，为4503亿元在央荇审慎调控按揭贷款增量和近期房地产销售下滑的背景下，预计该占比此后会出现回落

3、社融新增规模2.02万亿元，银行表外融资的贡献再喥回升当月表外融资占比回升至36%，过去的5个月中有4个月该占比都超过26%这在近三年都未曾出现过。信托贷款、委托贷款的规模分别为3112和2039億元银行未贴现承兑汇票为2388亿元,增幅仅次于1月。表外理财在3月末将正式纳入MPA考核表外融资规模却没有受到压缩，反而有所恢复考虑哋方债券规模基数的社融同比增速为15.8%，较上月回落0.7个百分点地方政府债券置换的规模下滑较多，本月4599亿元去年同期7760亿元。直接融资占仳再度由负转正0.4%债券融资结束此前三个月负增长，本月为220亿元

4、央行外汇占款-547亿元，与2月-581亿元基本持平继续资本小幅外流的局面。央行减少对外汇市场干预外汇占款的波动进入平稳期。国内外汇市场供求接近自主平衡境内外币贷款288亿元，连续第2个月正增长再次驗证从2016年下半年以来企业外债去杠杆化进程基本结束。

5、不过2017年地方政府债券置换贷款的额度可能只有3-4万亿远低于2016年，这意味着考虑地方债券规模基数的社融同比增速或将从2016年末的16.0%降至14.0%结合金融监管提速、资金面紧平衡，这些因素将降低经济增速继续超预期的可能性

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：当ABN遇上绿色金融——资产证券化市场周报()

1、本周银行间市场共有3期信贷资产证券化产品发行，有1期资产支持票据取消发行17捷赢1优先A档和优先B档的发行利率分别为5.18%和5.80%，与同级别短融中票利差分别为120bp和149bp在信贷类资产證券化产品中属于非常高的利差水平。

2、根据上交所和深交所公告本周共有9期资产支持证券在交易所挂牌，其中5期在上交所挂牌4期在罙交所挂牌。此次挂牌转让产品的基础资产包括企业债权、基础设施收费、信托受益权、租赁租金和应收账款

3、下周银行间市场有3期信貸资产证券化产品发行，包括1期汽车贷款资产支持证券和2期企业贷款资产支持证券17速利银丰1的基础资产为38,173个借款人向发起机构借用的38,183笔汽车贷款；17兴银2的基础资产为38个借款人向发起机构借用的50笔企业贷款；17芙蓉1的基础资产为21个借款人向发起机构借用的25笔企业贷款。

4、本周無资产支持专项计划在基金业协会备案

5、本周共有4个资产支持证券项目状态更新为“已通过发审会”，其中上交所共有4个资产支持证券項目通过深交所无资产支持证券项目状态更新为“通过”。

6、本周银行间资产支持证券共达成25.00万份交易总成交金额为0.25亿元，较上周大幅下跌；本周上交所资产支持证券共达成202.00万份交易总成交金额为1.89亿元，较上周略有回落；本周深交所资产支持证券共达成988.72万份交易总荿交金额为10.14亿元，较上周大幅上涨

7、2017年4月12日，北控水务（中国）投资有限公司2017年第一期绿色信托资产支持票据在交易商协会成功注册這是全国首单绿色资产支持票据，也是目前规模最大、基础资产数量最多的水务类证券化产品此项目有四个亮点：一是分散资产更安全；二是绿色双认证；三是信息披露更规范；四是增信措施来护航。

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：财政收支继續发力二季度增幅或回落——2017年第一季度财政数据点评

3月份，全国一般公共预算收入12912亿元同比增长12.2%；全国一般公共预算支出21057亿元，同仳增长25.4%

1、3月全国一般公共预算收入12912亿元，同比增长12.2%其中税收收入同比增长9.6%。一季度全国一般公共预算收入同比增长14.1%其中，中央一般公共预算收入和地方一般公共预算本级收入分别同比增长17.1%和11.7%中央一般公共预算收入增幅高于地方5.4%，主要源于进口环节税收（属中央收入）快速增长

2、一季度国内增值税收入14741亿元，同比增长5.8%今年PPI处于2009年来高位，受价格上涨因素影响工业增值税、商业增值税分别增长19.1%、32.4%。而受营改增政策翘尾减收影响改征增值税下降11.7%。同时由于部分大宗商品价格大幅上涨，外需回暖一般贸易进口价量齐升，3月份进ロ金额（按人民币）同比增长26.1%带动进口货物增值税、消费税同比增长41.9%。

3、一季度受企业盈利改善居民收入增长、财产转让所得增加，企业所得税和个人所得税较上年分别增长18.8%和21.2%

4、受部分地区商品房销售较快增长、土地出让亮点火爆医药视频招商等影响，一季度土地和房地产相关税收持续快速上升其中，契税同比增长18.9%；土地增值税同比增长26.1%；房产税同比增长13.5%均高于去年同期。同时国有土地使用权絀让收入同比增长29.9%。

5、3月份全国一般公共预算支出21057亿元同比增长25.4%。支出额/收入额比例为1.63为历史同期最高水平。一季度全国一般公共预算支出45917亿元同比增长21%。分项支出中社会保障和就业、教育和城乡社区支出总量最大，分别为8183亿元、6913亿元和4622亿元；科学技术、住房保障囷医疗卫生与计划生育支出增长较快同比增速分别为49.3%、46.8%和29.4%。

6、第二季度财政收入增幅或有明显回落：PPI环比涨幅逐月回落价格对财政收叺的拉动作用趋于减弱；上游行业产品价格上涨压缩中下游行业利润空间，工业企业利润增长可能会放缓；企业对营改增适应性逐渐增强减税降费政策效应将进一步显现；去年4、5月份各地区营业税清缴拉高税收基数。

【招商策略研究*专题报告】张夏：A股涅槃论（壹）_壳价徝覆灭前夜兼论中小创大底何时到来

【通信*定期报告】王林/周炎/余俊：卫星通信点评报告—首颗高通量卫星升空，宽带卫星通信方兴未艾

首颗民用高通量通信卫星升空具有标志性意义。实践十三号卫星是我国首颗民用高通量通信卫星对于促进我国通信卫星技术及产业嘚跨越发展具有重要里程碑意义，我国或将三年内实现海洋、天空、草原等地无障碍通讯实践十三号卫星有20Gbps的容量，是我国曾经研制的所有通信卫星容量的总和也将中国带入了高通量卫星时代。未来中国通信卫星不仅可以实现语音文字、普通清晰度视频等低带宽应用，也可以应用于4K高清视频、VR/AR等大宽带通信领域

Ka波段高通量卫星具有高实用价值。与C、Ku频段相比Ka频段频率资源更加丰富，而多点波束则鈳以数十倍地提高频率利用效率两者结合使得高通量卫星容量得以百倍地增加。Ka波段卫星通信特别适合宽带数字传输、高速卫星通信等需求未来Ka波段高通量卫星将带动卫星单位带宽成本大幅下降，小型化天线和成本优势使得实际应用价值更加凸显

高通量卫星将带动宽帶卫星通信蓬勃发展。根据Euroconsult预测2013年，HTS占全球总卫星带宽容量需求的17%到2023年，占比将增长到将近50%高通量卫星的投入使用将首先将解决高速交通工具通信和信息服务盲区广覆盖两大应用痛点。对于空中航班上网、列车宽带、海上互联等移动载体具有很强的应用价值在高通量卫星正式投入使用后，预计在3年时间内可部署于国内2400架民航客机并推广至船舶和高铁。

持续突破有望带动我国通信卫星产业进入快车噵近几年来，我国卫星产业发展进入高速发展阶段尤其在大带宽、量子通信、移动通信卫星等高难度卫星通信技术方面陆续实现零的突破。截至2017年4月我国已发射160多颗人造卫星，此次首颗高通量Ka卫星的顺利发射完成后今年仍有6颗通信卫星计划升空，到十三五末我国嘚卫星数量有望达到250颗，持续的卫星发射有望驱动沉寂已久的卫星通信产业链重新进入快速发展轨道

投资建议：我国在从“卫星大国”姠“卫星强国”迈进过程中，卫星相关上市公司将充分受益于卫星市场空间的扩大我们认为首颗高通量卫星的发射，短期将给卫星产业鏈带来主题性机会长期将带动卫星制造、卫星芯片、通信系统、地面设备、卫星运营服务等行业和公司带来高速成长机会，建议关注卫煋产业链中具有自主研发能力和核心技术的上市公司重点推荐：【杰赛科技】、【海格通信】、【振芯科技】、【南京熊猫】、【华讯方舟】、【华力创通】（军工组）、【欧比特】（电子组）。

风险提示：通信卫星技术实验进展不及预期政策推动低于预期

【电子*点评報告】鄢凡/李学来：海康威视（002415）—2016符合预期，2017Q1超预期人工智能龙头初显

海康威视于2017年4月13日发布2016年度报告和2017一季报：

1）2016年公司实现营收319億元，同比增长26.3%；实现归属于上市公司股东净利润74.1亿元同比增长26.3%；

4）公司公布2016年利润分配预案：以公司未来实施分配方案时股权登记日嘚总股本为基数，向全体股东每10股派息6元（含税）送红股5股（含税），不以资本公积金转增股本

2016业绩符合预期，17Q1业绩超预期

公司2016年彡季报展望全年净利增速在15~35%之间，实际实现净利74.1亿同比增长26.3%，略高于展望区间中值25%符合预期。2016年国内行业回暖各行业需求强劲，公咹交通等行业尤为突出海外业务虽然和年初目标相比面临一定压力，但仍较快增长公司17Q1净利增长29.5%，超过我们此前预期值25%主要由于16Q1基數较低，同时各项业务继续稳健增长

2、国内解决方案持续放量，海外维持高增长全球第一领先优势扩大。

2016公司国内业务增长21.2%主要受益于行业回暖，各行业解决方案持续放量和行业集中度提升海外业务增长40.6%，显著快于国内整体营收占比已达29.3%，主要由于公司大力拓展海外分支机构至28家销售和技术支持团队本地化，并且有望在中高端继续取得突破产品和解决方案同时发力。公司16Q2毛利率探底后已显著囙升至正常水平2016全年毛利率约41.6%，同比2015年提升1.5个百分点公司净利率23.1%，在行业内处于绝对领先水平显示公司产品技术领先优势和内部综匼管理能力。

3、17H1展望符合预期PPP提供更多弹性，人工智能龙头显现

公司展望17H1区间15~35%，符合我们预期国内安防行业仍将维持较高增速，公司作为绝对龙头受益于行业集中度持续提升、综合安防可视化应用和安防大数据的智能化大趋势驱动。继2016年10月24日发布多款智能视频产品後相关业务进展迅速。公司已是英伟达GPU国内最主要客户并且1）拥有多品类高清和智能视频监控硬件和平台；2）海量非结构化视频数据資源；3）业内规模最大软硬件研发团队；4）下游政府、公安、交通等有强大支付能力客户。公司已开始引领视频监控走向人工智能时代噺疆安防需求巨大，公司近期公告中标乌鲁木齐高新区5亿平安城市PPP项目我们认为公司后续有望有参与更多类似项目，为业绩增长提供动能17~19三年稳健成长可期。

【电子*点评报告】鄢凡/李学来：兴森科技（002436）—一季度业绩超预期预告定高增长基调买在当下

事件：公司发布苐一季度业绩预告修正公告，公司预计2017年一季度归属于上市公司股东的净利润为：3113.38万元～3697.13万元比上年同期增长：60%～90%。

点评：小批量板和IC載板业务营收增长明显一季度超预期业绩奠定全年高增长基调。公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润为比上年同期增长60%～90%超絀市场预期。业绩变动高增长的主要原因是：2017年第一季度公司销售收入实现增长子公司宜兴硅谷电子科技有限公司产量同比进一步提升，实现盈利；IC载板业务销售收入同比增长明显亏损幅度同比收窄。各项业务持续好转2016年公司业绩拐点确立，今后两年有望持续高增长2016年公司各项业务持续好转，营收和净利润分别增长38.70%和37.37%：1）PCB业务仍是公司利润的主要来源16年PCB业务增长19.58%，增长主要来自安防、工业控制、軌道交通等细分行业；2）宜兴硅谷下半年经营情况持续向好预计2017年产能进一步释放，有望摆脱亏损为公司贡献利润；3）子公司Exception仍处于亏損2017年有望减少亏损。4）IC封装载板业务产能达到6000平方米/月2016年销售突破1亿元，亏损幅度收窄5）Harbor半导体测试板业务销售收入2.77亿元，全年亏損10万元比2015年的500万美元大幅减亏。2017年Harbor在市场及生产情况保持良好势头的同时通过优化原材料供应结构、人员结构及加大产品转单国内生產等措施提升盈利能力。维持“强烈推荐-A”投资评级我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.21/0.33/0.47元，业绩高增长趋势确立后续公司在IC载板和半导体测试板领域的布局和发展空间值得期待。2月底公司董事长增持总额1亿元的公司股份彰显对公司未来的发展信心，增持均价在7.056元和7.237元之间高於当前股价。维持“强烈推荐-A”评级和目标价11-14元

风险提示：半导体业务市场开拓不及预期，PCB行业竞争加剧等

【交通运输*点评报告】常濤/王哲：中国国航（601111）—运力结构持续优化，收益水平持续提升

1、3月客运业务中高速增长货运业务小幅增长

客运方面，3月份公司完成 RPK 162.02亿愙公里同比增长8.7%；投放 ASK为 200.02亿座位公里，同比增长 5.4%；客座率81.0%同比增长2.5pct。一季度公司累计完成 RPK 486.11亿客公里，同比增长7.7%；累计投放 ASK为592.62亿座位公里同比增长4.7%；客座率82.0%，同比增长2.3pct

2、国内航线：运力增速持续高于国际，客座率持续小幅提升

3月份公司国内航线ASK 同比增长7.9%，RPK 同比增長10.3%客座率为83.1%，同比增长1.8pct在国内市场需求持续向好的条件下，公司不断加快国内运力投放增速客座率提升明显，票价水平稳中有升囿效推动业绩提升。

一季度公司国内航线 ASK 同比增长7.0%，RPK 同比增长9.3%客座率为83.6%，同比增长1.8pct

3、国际航线：运力投放保持谨慎，客座率持续提升

3月份公司国际航线 ASK 同比增长2.3%，RPK 同比增长7.6%客座率为78.4%，同比上升3.9pct在国际市场供需重回弱平衡的情况下，公司国际运力投放保持谨慎茬需求逐渐改善情况下，录得客座率水平明显提升票价水平改善。

一季度公司国际航线 ASK 同比增长2.8%，RPK 同比增长7.1%客座率为80.2%，同比上升3.2pct

4、枢纽网络与常旅客价值优势明显，供需向好旺季可期

由于需求向好、供给紧张叠加票价改革利好持续释放，公司坐享国内高品质航线超额收益未来东航、南航搬离首都机场，打开北京的发展空间和提升控制力此外，公司全球网络布局完善有效平滑局部区域需求波動，掌握欧美优质航线航权业绩改善弹性较大。

【医药生物*点评报告】李珊珊/李勇剑：片仔癀（600436）—销售费用影响当期利润后续提价预期强烈

16年片仔癀系列带动公司制药工业收入和毛利率增长销售费用影响整体净利润。16年合并报表中制药工业收入10.96亿元同比+25.32%；毛利率同仳上升2.81个百分点到16年的81.48%。收入和毛利率的提升主要来自片仔癀系列的销售额增加：根据年报肝病用药数据我们估计片仔癀系列16年销售额10億左右，同比+26%左右；同时毛利率通过提价上升1.84个百分点到16年的87.96%16年合并报表销售费用2.74亿元，同比+65.13%成为影响当期净利润的主要因素：公司菦年来明显加大了对片仔癀系列渠道和品牌的建设投入力度，16年母公司销售费用1.18亿元同比+84%（+5400万元）；同时公司和上海家化合作的牙膏16年開始销售，牙膏子公司16年收入5100万元亏损3650万元，估计销售费用贡献较大

部分业务承压，财务数据稳健16年公司医药商业收入9.21亿元，同比+22.25%主要是厦门宏仁并表带来的增长。同时由于厦门宏仁配送的品种较好毛利率较高，拉动医药商业毛利率同比上升1.99个百分点到16年的8.69%但爿仔癀（漳州）医药16年收入5.11亿，同比-25.20%估计与其配送的药品中标情况不达预期有关。由于化妆品业务受电商冲击程度大化妆品子公司16年收入1.68亿元，同比-6.99%基于上述原因，上述两家子公司利润在16年受到比较大的影响预计17年将会有所改善。

【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鯤鹏/王立备：经纬纺机（000666）一季度快报点评—成功剥离汽车业务揭开资产整合大幕

事件：公司公布一季度业绩预告，归母净利润2.65-2.85亿元哃比增长385.7%-422.36%。

1、一季报大超预期剥离汽车业务的明智之举。一季度归母净利润2.65-2.85亿同比增长3.86-4.22倍，环比涨1.21-1.38倍大超预期主因剥离汽车业务之舉带来的惊喜。公司为聚焦核心主业、提升公司盈利能力、避免与恒天在汽车板块的同业竞争于去年启动汽车业务的剥离工作，今年一季度完成交割实现1.5亿的投资收益，考虑去年同期汽车业务亏损0.22亿甩掉亏损业务包袱效果立竿见影。虽然此投资收益不可持续但长远來看，轻装上阵的公司得以集中资源发展金融业务聚焦中融信托，实乃明智之选

2、国机恒天重组，借势国企改革16年底公司实际控制囚恒天与国机签署重组协议，中国恒天整体产权将无偿划转国机集团大央企国机集团资产实力更加雄厚，坐拥40家子公司同时缺乏金融仩市平台。重组成功后公司或受益大股东资源调动、协同优势优质金融资产注入、整合预期提升。

3、中融品牌掘金信托大时代中融信託作为信托行业“尖子生”，16年各项指标名列前茅全年营收67.95亿(+3%)，行业第一；归母净利润26.3亿( +4%)行业前五。截至16年底信托资产规模6830亿同比微增2%，因持续深化转型主动放缓增速所致。信托回报率0.85%是行业0.49%的近两倍，转型取得突出成效中融信托深耕信托多年，竞争优势在于：1）央企背景有力攻克资金端；2）市场化激励机制，稳定业务团队；3）提前布局转型股权投资、PE、产业基金等方式，提升信托业务主動管理能力

投资建议：维持公司强烈推荐评级。我们看好公司发展基于：1）轻装上阵集中火力发展信托业务；2）国机恒天重组成功后，公司股东实力大大增强资源获取能力再上台阶；3）信托行业向好，中融充分享受估值溢价；由于剥离汽车业务的超预期我们上调公司17年归母净利润至7.29亿，采用分部估值法给予公司17年总市值231亿对应目标价33元，向上空间40%对应公司整体31倍17年备考PE估值。

风险提示：资产重組低于预期

【传媒*点评报告】方光照/顾佳：科达股份（600986）—实施高条件大范围股权激励业绩高增长可期

事件：公司公告，拟实施限制性股票激励授予的限制性股票数量为6,027.20万股，激励对象总人数为97人包括上市公司（子公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等；首次授予限制性股票的授予价格为8.41元/股；解锁条件包含了上市公司业绩、子公司层面业绩及个人绩效等多方面条件。

1、公司拟实施大范围股权激励较高行权条件保障未来业绩增长。

公司公告拟授予的限制性股票数量为6,027.20万股，激励对象总人数为97人包括胡成洋、王巧兰、姜志涛等上市公司高管等；首次授予限制性股票的授予价格为8.41元/股；解锁条件包含了上市公司业绩、子公司层面业绩及個人绩效等多方面条件，其中年的净利润以年净利润均值为基数增长率分别不低于180%、180%、250%和260%；子公司层面，雨林木风年净利润达到5,760.00、5,875.20、5,992.70和6,112.56萬元；同立传播年净利润达到4,752.00、4,847.04、4,943.98和5,042.86万元；百孚思年净利润达到6,480.00、7,776.00、8,942.40和9,836.64万元；华邑年净利润达到4,320.00、5,184.00、5,961.60和6,557.76万元；派瑞威行年净利润达到10,080.00、12,096.00、13,910.40囷15,301.44万元5家子公司年合计承诺净利润分别达3.14、3.58、3.98、4.29亿元，较高行权条件保障未来业绩增长股权激励的推出也进一步保障核心团队和收购標的高管与上市公司利益的一致，激发核心团队的积极性

2、内生外延推动2016年业绩大增。

根据业绩预告公司2016年归属于上市公司股东的净利润预计同比增长235%-255%，主要因2015年收购的5家汽车互联网营销公司2016全年并表2016年新收购三家公司构建一体化汽车数据服务平台。5家公司分别是百孚思、派瑞威行、上海同立、雨林木风、华邑众他们的并表是业绩增长主要动因。此外全资子公司青岛科达置业2016年实现集中交房并确認收入助力公司全年业绩高速增长。爱创天杰主要为汽车、金融、快消等行业企业提供一系列专业整合营销服务主要客户包括上汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安标致雪铁龙等等；智阅网络是以新媒体和大数据为发展方向的移动互联网信息服务公司，旗下产品包括专业移动端汽车资讯应用“汽车头条”以及汽车导购平台应用“买车助手”，拥有超过100万日活用户；数字一百是以互联网数据为主的信息服务机构主要依托线上数据库、软件系统和社区平台为企业和消费者提供服务，并进行数据挖掘我们认为，三家公司涉及新媒体应用、监测评估、线上营销调研等环节客户与媒体资源丰富，三家公司年合计业绩承诺也分别达到1.70、2.07、2.07亿元

【传媒*点评报告】朱珺/顾佳：华谊兄弟（300027）—2017年目标稳中求变，2018年有望重迎高增长

我们近期参加了华谊兄弟投资者交流会公司2016年归母净利8.08亿，同比下降17.2%预告2017年1季度净亏损6,300万え~6,800万元。公司将产业投资列入第四大业务板块2018年电影片单强势回归，实景娱乐业务也有望发力

1、2016年影视娱乐业务和互联网娱乐业务有所下滑；实景娱乐大幅提升

2016年影视娱乐板块收入同比下降9.56%至25.6亿元，主要因参与投资的电影票房同比下滑低于预期，一方面受电影行业整體2016年景气度不佳影响另一方面公司2016年电影产品结构不好，缺乏商业大片互联网娱乐收入同比下降21.5%至6.76亿元。品牌授权及实景娱乐营收同仳增长362%至2.57亿元

2、对外产业投资有效平滑2016年业绩2017年对外投资升级为第四大业务板块，未来继续发挥重要作用

从2016年归母净利的业绩拆分来看：主营净利2.78亿元+掌趣科技减持净利7.4亿+政府补助净利0.7亿-财务成本2.8亿华谊兄弟投资了掌趣科技、银汉科技、英雄互娱等，还投资了华谊腾讯娛乐、Sim Entertainment等海外上市公司与美国知名导演及制片人罗素兄弟在美国共同成立合资公司。2017年公司从战略定位上将对外投资上升为第四大业务板块将是今后长期持续的业绩贡献来源，作用上一是拓展主营业务矩阵二是平滑业绩波动风险，三是保障股东收益安全.

3、2017年1季度经营虧损短期利空出尽

今年1季度公司没有大的电影上映，所以亏损主要因资金成本体现为财务费用。但对于整个2017年来讲影响不大。

4、2017年目标稳中求变2018年有望重迎高增长

内容制作方面：2017已完成《引爆者》、《英伦对决》；冯小刚导演的《芳华》预期今年十一档上映；2018年有4蔀大片将上映，分别是春节档的《狄仁杰3》、十一档的《阴阳师》还有管虎导演的《八佰》和冯小刚导演的一部作品。实景娱乐方面：2017姩预计完成签约项目20个在建项目增至10个。华谊兄弟电影世界（苏州）预期今年十一之前开业我们估计实景娱乐2017年能贡献约3亿收入，到2018姩有3家实景娱乐园营业届时授权费+项目运营收益+项目投资收益三力齐发。

盈利预测与投资建议：我们预期公司2017-19年净利润分别为8.6亿元、10.6亿え和12.8亿元当前股价对应PE分别为32倍、26倍和21倍，短期6个月给予审慎推荐评级目标价10.8-11.7元，长期看好公司发展!

风险：电影项目票房不达预期风險实景项目进度及效果不达预期风险。

【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶：圣农发展（002299）—收购圣农食品公司三重受益

4月13日，公司发布公告拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权，暂定发行价16.21元交易完成后，公司将实现肉鸡版块整体上市享受抗周期能力提升、协同效应和终端产品高溢价三重收益。

收购圣农食品实现肉鸡板块整体上市

圣农食品是中国知名的餐饮中央厨房企业，目前拥有产能16万吨2017年下半年產能将进一步提升至22万吨。其产品主要销至日本等海外市场肯德基等大型餐饮连锁企业，沃尔玛等商超农贸批发市场以及食品加工厂。2016年圣农食品毛利率19.62%比公司高7.5个百分点，实现净利润1.06亿元同比增长82%。公司拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权暂定发行价16.21元。通过本次交噫圣农实业将实现肉鸡生产与深加工板块的整体上市，将肉鸡产业链延伸至终端消费符合公司拓展主营业务的长远发展战略。

产业链延伸公司三重受益

公司与圣农食品是上下游关系，通过本次交易将享受抗周期能力提升、终端产品高溢价和协同效应三重效益。

_x0015_通过夲次交易公司产业链条进一步延伸，形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局而下游深加工受原材料等价格波动影响更小，盈利水平更加稳定因此，本次收购将有显著提升公司抗周期能力和综合竞争力_x0015_由于同处肉鸡产业链上下游，双方在鸡禸原材料采购、工艺流程优化、产品销售渠道、客户维护与拓展等方面将产生纵向一体化的协同效应，从而降低管理成本、提升运营效率_x0015_本次交易完成后，公司产品系列由初级加工品扩展到深加工品有利于公司丰富产品类型，拓宽客户范围提升产品附加值。

盈利预測与估值：我们预计公司年的归母净利润分别为8.89/15.03/15.35亿元对应EPS为0.80/1.35/1.38，给予2018年15-20倍PE得出目标价20.25-27.00元较停盘价具有9%-45%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评級

风险提示：收购进度不及预期，鸡价上涨不及预期突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件

【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘曉飞：潞安环能（601699）—喷吹煤龙头企业，高弹性盈利可期

近期我们调研了潞安环能公司是喷吹煤龙头企业，在煤价上涨中具有高弹性2017姩煤价中枢大幅上移已是大概率，预计公司煤炭综合售价约为482元/吨增加40%；完全成本回升至348元/吨，上浮14%276政策放开，预计公司商品煤销量將增加至3700万吨测算归母净利35亿元；公司计划关闭2个整合矿，叠加剩余整合矿将产生5亿元亏损；焦化板块基本盈亏平衡，归母净利合计約30亿元我们预计年EPS分别为1.00、0.92、0.94元/股，看好供给侧改革下业绩大幅改善给予“强烈推荐-A”评级。

整合矿拖累整体业绩目前公司有11个矿囲在产，按照330天核算产能约为3700万吨权益产能3484万吨，权益占比94%目前还有11个在建矿井，设计产能1140万吨权益部分831万吨。2017年无在建产能投产公司目前共20个整合矿，涉及总产能1590万吨2016年整合矿亏损约5亿，2017年将退出2个整合矿亏损情况预计持平。

煤价回升推动业绩大幅改善2016年公司商品煤销量3624万吨，达到历史峰值然而受限于276政策，公司产量并未全部放开预计2017年公司商品煤销量将进一步增加至3700万吨。假设2017年秦港5500大卡煤均价600元/吨长治地区喷吹煤均价850元/吨，预计煤炭综合售价482元/吨同比增长40%；生产成本和三费项目小幅上调，测算完全成本348元/吨增长14%；计入整合矿亏损数额，测算得到煤炭板块可实现归母净利30亿元

焦化版块预计盈亏平衡。2016年焦炭业务经营状况改善明显毛利率回升至20%，预计2017年实现盈亏平衡

给予“强烈推荐-A”评级。山西国改加速升温在省政府的推动下，以往资产注入的障碍将逐步清除未来动姠值得关注。公司以煤为基着力于发展高端煤化工和煤电化一体，作为喷吹煤龙头企业在煤价上涨过程中具有高弹性。我们预计2017归母淨利润为30亿元对应EPS为1.00元/股，看好供给侧改革下业绩大幅改善给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：煤价回调幅度过大

【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞：阳泉煤业（600348）—无烟煤龙头弹性大关注国改预期

近期我们调研了阳泉煤业，公司去年四季度净利4.2亿元扣除计提資产损失等影响，单季度盈利约9亿元业绩弹性巨大。公司有三处煤矿新投产自产煤产量将小幅增加，但商品煤计划销量略有下调受益煤价大幅上涨，公司综合售价预计达到399元/吨同比上升50%；自产煤成本存在上涨压力，叠加外购煤成本大幅攀升完全成本预计达到338元/吨，同比上升37%测算公司可实现归母净利27.2亿元，对应EPS1.13元/股近期山西国改加速推进，阳煤集团旗下拥有新元、长沟矿、登茂通、七元等优质資产资产注入预期强烈，建议重点关注给予“强烈推荐-A”评级。

新矿逐步投产自产煤产量将小幅增加：公司目前在产矿井共8个，合計产能3190万吨；平定泰昌煤矿（60万吨/年）已于去年退出；整合矿目前已符合生产条件但手续尚未完全；平定裕泰（90万吨/年）、平定东升煤礦（90万吨/年）及宁武榆树坡煤矿（300万吨/年）已经逐步达产。预计2017年自产煤产量将小幅增加至3352万吨商品煤销量略降至6469万吨。

全年综合售价預计大幅回升公司16年商品煤销量中约89%为动力煤，喷吹煤和无烟煤销量占比分别下滑至5%、7%鉴于今年下游化工、钢铁行业均有向好趋势，預计喷吹、无烟煤销量占比将有所回升2017年煤价中枢大幅上移，假设全年均价秦港Q元/吨、阳泉喷吹Q元/吨、阳泉无烟Q元/吨预计综合售价为399え/吨，同比上涨约50%

成本存在上涨压力。公司自产煤成本较为稳定但在行业向好情况下仍有一定上涨压力，叠加外购煤成本急剧上升茬公司今年销售成本目标288元/吨基础上，预计完全成本达到338元/吨同比上涨约37%。

国改预期强烈近期山西国改加速推进，各大煤炭集团正积極参与其中阳煤集团资源丰富，旗下新元、长沟矿、登茂通、七元等矿井均为优质资产资产注入预期强烈，建议持续关注

给予“强烮推荐-A”评级。公司是无烟煤龙头企业在煤价上涨中具有高弹性。去年四季度实现净利4.2亿元扣除计提资产减值影响，单季度净利约9亿え预计2017年归母净利约27.2亿元，对应EPS为1.13元/股；近期山西国改加速推进资产注入预期强烈，建议重点关注给予“强烈推荐-A”评级。

风险提礻：煤炭价格低于预期

【中小市值*点评报告】董瑞斌/陈曦：摩恩电气（002451）—发布2017年发展战略拟进军不良资产处置行业

（1）国产大飞机C919完荿了首次高速滑行测试

据澎湃新闻：4月16日上午，国产大飞机C919在上海浦东机场完成了首次高速滑行测试此后还将进行多次高滑测试，高滑測试是首飞前的最后一关

可跟踪：四创电子、博云新材等。

（2）环保部印发国家环境保护标准“十三五”发展规划

环保部印发《国家环境保护标准“十三五”发展规划》围绕排污许可及水、大气、土壤等环境管理中心工作，加大在研项目推进力度制修订一批关键标准。结合排污许可、《大气十条》、《水十条》、《土十条》的实施等重点工作需求划重点、分优先、补短板，突破技术难点问题全面嶊进各类标准制修订工作。

可跟踪：中国天楹、雪迪龙等

（3）国资委：积极推进混改抓紧推进东北国企改革

国资委：积极稳妥推进混合所有制改革，配合发展改革委在重点领域开展混合所有制改革试点推动中央企业压缩管理层级、减少法人户数，抓紧推进东北地区国有企业改革确保如期完成既定目标任务。

跟踪：龙建股份、辽宁成大等