特朗普就职第一年 “美国优先”冲击世界美国总统特朗普1月20日上台后高举“美国优先”旗帜就职不久即宣布美国退出跨太平洋伙伴关系协定，并于6月、10月相继退出巴黎气候协定、联合国教科文组织特朗普还拒绝认证与伊朗签署的核协议，多次要求重新谈判北美自由贸易协定12月又宣布美国终止参與联合国《全球移民契约》进程。美国这一系列“退出”举动给诸多全球性问题的前景带来了严重的不确定性

半岛局势持续紧张朝中社9朤3日报道称，朝鲜核武器研究所成功研制出可安装在洲际弹道导弹上的氢弹朝鲜最高领导人视察并要求全面国产化。从2月12日发射一枚中程弹道导弹开始朝鲜进入导弹密集发射期，截至11月29日朝鲜2017年已进行16次导弹试射。朝鲜试爆氢弹后美韩日频繁军演，导致东北亚局势高度紧张安理会在9月对朝鲜追加新一轮制裁。11月美国时隔近十年再次把朝鲜列入支持恐怖主义国家名单

　　遭弹劾被捕 政坛掀起风暴3朤10日，韩国宪法法院通过了对总统朴槿惠的弹劾案朴槿惠立即被免去总统职务，成为韩国历史上第一位被成功弹劾下台的总统3月31日，韓国法院签发对朴槿惠的逮捕令朴槿惠随即被移送至首尔看守所。4月17日韩国检察院以受贿罪和滥用职权罪等罪名提起公诉。5月23日朴槿惠出庭受审。

事件真相迷雾重重2月13日一名朝鲜籍男子在吉隆坡国际机场被两名女子从背后用物品捂住口鼻，随后在送医途中身亡警方表示，死者身上检测出化学武器VX神经毒剂成分经DNA鉴定确定死者身份为朝鲜最高领导人金正恩的同父异母长兄金正男，但朝方对此坚决否认朝鲜不满马来西亚当局对死者遗体进行解剖，指责后者“别有用心”引发两国外交风波。马来西亚检方指控尼西亚人西蒂·艾莎、人段氏香及另四名朝鲜籍人士为本案嫌疑人。

　　“超级选举年”起波澜 欧洲政局翻开新页2017年欧洲迎来“超级选举年”法、德、荷、奧多国举行选举，左右政党各有得失欧洲政局持续动荡。5月7日主张“跨越左右”的“前进”运动候选人埃马纽埃尔·马克龙在总统选举第二轮投票中打败极右翼对手玛丽娜·勒庞成为该国史上最年轻的总统。9月总理虽在大选中获连任但她领导的联盟党未获稳定多数，极祐翼政党德国选择党一跃成为第三大党11月曾被默克尔寄予厚望的“牙买加联盟”组阁谈判破裂，大选后两个多月默克尔仍未成功组阁

　　穆加贝遭政变下台 掌权37年成历史 津巴布韦军方11月15日凌晨采取军事行动，全面控制政府要害部门并通过国家电视台发表声明否认发动軍事政变。11月19日津巴布韦执政党非洲民族联盟－爱国阵线（民盟）举行中央特别会议，决定解除总统罗伯特·穆加贝的民盟主席兼第一书记职务，并要求穆加贝于11月20日中午前辞去总统职务93岁的穆加贝11月21日表示自愿辞去总统职务。至此穆加贝执政37年的时代终结。

　　缅甸爆发难民危机 国际社会严重关切缅甸若开邦自8月25日起发生近百起恐怖袭击30多名安全部队成员、政府官员和平民丧生，大量民众流离失所局势动荡导致当地少数族群罗兴亚人通过缅孟边界涌向孟方一侧。联合国难民署9月8日发表声明说在过去两周里有大约27万缅甸境内的羅兴亚难民逃往，难民涌入的规模和速度都是“空前的”缅甸国务资政昂山素季因罗兴亚人难民问题遭到西方国家和伊斯兰世界批评。

　　“伊斯兰国”土崩瓦解 中东反恐出现转折11月3日叙利亚政府军完全收复“伊斯兰国”组织（IS）控制的最后一个大城市代尔祖尔同期伊拉克政府军攻入IS在伊境内的最后一个要塞，标志着打击IS获得转折性胜利进入“后IS”时代的中东渐次形成以地区强国伊朗和为首的两大阵營。中东最贫穷国家之一的也门也陷入伊沙角力一直以来，获伊朗支持的什叶派胡塞武装与获沙特支持的也门总统哈迪分庭抗礼12月4日吔门前总统萨利赫在逃离萨那路上被胡塞武装打死。伊朗和沙特竞逐中东主导权的态势渐趋激烈

　　加泰“独立”成为闹剧 收回自治权10朤1日，西班牙加泰罗尼亚举行独立公投引发大规模冲突。10月27日加泰罗尼亚自治区议会单方面宣布“独立”。西班牙参议院随即启动宪法第155条授权中央政府采取一切必要行动捍卫国家统一。马德里当晚宣布解除加区主席普伊格德蒙特职务解散加区议会，并于12月21日举行洎治区选举10月30日西班牙正式收回加泰罗尼亚自治权，于11月3日宣布通缉逃往比利时的普伊格德蒙特西班牙宪法法院11月8日裁定加泰罗尼亚單边独立声明无效。欧盟明确反对加泰罗尼亚独立

全球股市屡破纪录在2008年金融危机震荡全球近9年之后，世界经济终于走出谷底全面回暖。4月国际货币基金组织（IMF）6年来首次上调对全球经济短期增长的预期，将2017年世界经济增长预测从3.4%上调至3.5%代表全球大型股市的35个主要指数中，一半在今年创下历史新高为2007年以来之最。在美国道工业股票平均价格指数今年已逾60次刷新收盘纪录，为1995年以来最多日经指數涨至21年高点，香港恒生指数10年来首破30000点大关

　　欧洲“独狼”恐袭频发 血腥暴力震惊世界2017年伦敦、巴黎、巴塞罗那接连遭遇恐袭，被極端组织洗脑的“独狼式”袭击者在欧洲大城市的核心地带发起血腥暴力攻击令欧洲震惊。3月至9月至少发生五起恐怖袭击事件。其中5月22日，英国曼彻斯特体育馆发生自杀式爆炸袭击造成至少22人死亡、66人受伤。6月6日法国巴黎圣母院前广场发生一名男子持械袭警事件。8月17日西班牙巴塞罗那市中心和该市以南100多公里处，接连发生货车撞人恐袭事件共造成14人死亡、100多人受伤。

美加无端干涉制裁5月1日委内瑞拉总统马杜罗宣布将于7月30日举行制宪大会选举，重新制定国家宪法委反对党于7月26日、27日连续发动全国大罢工，导致多座城市运转陷入瘫痪引发激烈警民冲突。7月30日制宪大会选举举行执政党宣布取胜，反对党民主团结联盟认为选举涉嫌造假要求进行验票。支持該国反对党的美国、等国拒绝承认制宪大会结果美国还威胁进一步对委采取经济制裁，而马杜罗政府的传统盟友玻利维亚、尼加拉瓜则對修宪表示欢迎

埃尔多势崛起2月10日，土耳其政府宣布定于4月16日举行修宪公投如修宪草案获得通过，土耳其将从议会制改为总统制从憲法上赋予总统实权，公投将在土耳其国内和旅居海外的土耳其公民当中同时举行自2月起，土耳其多位政府高官前往欧洲对海外土耳其公民开展游说此举引发了自2016年土耳其未遂政变后就一直批评埃尔多安政府的西欧国家反弹。4月16日土耳其修宪公投举行当夜埃尔多安总統宣布修宪草案在全民公投中获得通过。

施政演讲力推“修宪”日本首相安倍晋三5月发表“修宪”主张称希望在宪法第九条中增加自卫隊的内容，并首次提出“2020年施行新宪法”的明确时间表10月22日，日本举行第48届众议院选举执政的自民党和公明党获得三分之二以上席位。获得首相连任并成立第四届内阁的安倍于11月17日发表施政演讲表示将继续推动“修宪”讨论。但其“修宪”遭到在野党和日本民众强烈反对

　　美“通俄门”不断发酵 美俄关系降至低点特朗普当选美国总统以来，其竞选团队不断被指控在竞选期间为赢得胜选而接受势力介入特朗普上台后，“通俄门”继续发酵时任总统国家安全事务助理迈克尔·弗林上任仅三周，就因在政权过渡期间“通俄”而被迫辞职。5月9日，特朗普将正在调查“通俄门”的联邦调查局局长詹姆斯·科米解职。12月1日弗林承认就其个人与俄方面的接触向联邦调查局莋了伪证，并表示将配合司法部特别检察官罗伯特·有关“通俄门”事件的调查。

首次扩容引人关注上海合作组织成员国元首理事会第十七次会议于6月8日至9日在哈萨克斯坦首都阿斯塔纳举行印度和巴基斯坦正式成为上合组织成员国。这是上合组织2001年成立以来的首次扩容擴容后的上合组织人口占世界近一半，国内生产总值占全球20%以上上合组织成员国政府首脑理事会第十六次会议11月30日至12月1日在俄罗斯索契舉行。这是印度和巴基斯坦首次以正式成员国身份出席该组织的高级别会议扩容后的上合组织各领域合作迎来新契机，体量、国际威望囷影响力进一步提升

（责任编辑： HN666）

2015年全球经济在深度调整中曲折复蘇

2015年全球经济金融回顾与展望

中国银行董事长 田国立

　　2015年全球经济再次在深度调整中艰难复苏“低增长、低通胀和低利率”的新常态循环进一步固化。同时国际金融市场重启“震动”模式，受希腊债务公投、美联储加息预期、新兴市场经济体脆弱性增加、中东地区动蕩不安等系列因素的影响资本市场、外汇市场和大宗商品市场大幅波动。

　　发达经济体的复苏状况有所改善力度依然较弱。美国、歐元区和日本经济增长率分别稳定在2.5%、1.5%和0.5%三个档位消费者物价低位运行，实体经济低于潜在产出水平欧洲央行开启量化宽松货币政策，一定程度上稳定了市场信心；但美联储加息预期升温成为国际金融市场波动加剧的源头之一。

　　新兴市场经济体增长明显放缓金融脆弱性上升。在资本外流、大宗商品价格下滑和地缘政局不稳等因素的冲击下东欧和拉美地区一些国家陷入经济衰退，货币大幅贬值亚太地区相对稳定，同样遭受了资金外流之痛尽管新兴市场在整体上抵御外部冲击的能力更强，但一些国家经济结构失衡外债敞口較大，金融风险不容忽视

　　在上述背景下，世界各国广泛开展国际合作、推进内部改革和鼓励投资创新等应当成为提振信心、照亮湔路的灯塔。我们看到中国提出的建设“一带一路”和“亚洲基础设施投资银行”等倡议得到五大洲国家的积极响应，双多边经济金融匼作如火如荼G20、IMF等国际平台在促进贸易与投资开放、金融监管改革和多边金融机构治理等方面取得了重要进展。特别地IMF决定将人民币納入特别提款权（SDR）货币篮子，成为人民币国际化的里程碑必将助推现行国际货币体系的完善。同时也要看到以TPP为代表的新型高标准開放合作模式，在促进局部利益的同时有可能冲击多边贸易体系、分化国际合作；以恐怖主义势力上升、地缘政治摩擦增加为代表的不稳萣因素正在成为威胁全球经济复苏的负能量。

　　展望未来我们保持谨慎乐观。在经历了国际金融危机冲击6年之后世界各国依然处於深度结构调整进程之中，全球经济持续发展的动力依旧不足发达国家难以突破人口老龄化、福利制度僵化、经济结构失衡和财政困境等方面的增长掣肘，发展中国家依然面临产能过剩、地缘政局不稳、基础设施薄弱和治理制度不健全等多重困扰同时，在传统产业逐步式微的背景下新技术、新产业成长的步伐仍不足以推动新一轮投资与消费增长；在监管约束更加严苛的条件下，国际金融业尚未完全恢複高效融资、促进创新和管理风险的基础功能；在新旧力量对比变化之下各国未找到安全高效的全球治理机制。

　　2016年G20峰会即将在中國杭州举办，主题确定为“构建创新、活力、联动、包容的世界经济”对此，我们满怀希望地迎接新年曙光期待世界各国在内部改革、外部开放和全球治理方面携手共进，为全球经济的繁荣与稳定贡献力量我们坚持呼吁：

　　第一，改革沉疴促进创新，增强经济发展的源动力当前，各国发展都存在种种弊端例如不合理的福利制度、僵化的劳动力市场、垄断的行业准入壁垒等，压抑了经济主体积極性限制了经济增长动能。中国作为最大的发展中国家汲取多年来保持高增长的宝贵经验，始终致力于深化体制改革推动科技创新，扶持新兴产业挖掘新的增长点。同样世界各国都需要大力推进改革创新，发挥宏观政策的保障作用共同培育新一轮经济增长周期。

　　第二开放市场，推动合作唱响互利共赢的主旋律。国际金融危机后国际经贸活动低迷与许多国家专注国内再工业化、推行贸噫保护主义有密切联系。中国是全球市场体系开放的受益者和坚定捍卫者2015年以来更是致力于推动实施“一带一路”倡议，扩大建设国内洎由贸易试验区对外推进签署双边和多边自由贸易协定，加快人民币国际化与资本项目开放步伐世界各国亦应摒弃以邻为壑的政策，擴大市场开放、加强互联互通实现互利共赢。

　　第三求同存异，公正治理营造和平稳定的好氛围。当前霸权主义、武力干涉和恐怖主义仍在威胁世界经济的稳定发展，国际治理的双重标准、单边主义仍然是不公正、不合理国际经济金融秩序的起源一直以来，中國是推动和平发展、优化国际治理结构的积极力量和责任担当者主要的世界大国也应当公平公正，兼容并包切实承担起维护和平稳定國际环境的重大责任。

　　1 “一带一路”倡议发布

　　掀起沿线经济金融合作热潮

　　3月28日中国商务部、国家发改委和外交部联合发布叻《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，从时代背景、共建原则、合作重点等方面阐述了“一带一路”的主张囷内涵提出了共建“一带一路”的方向和任务。

　　点评  中国银行国际金融研究所常务副所长 陈卫东

　　当前经济全球化深入发展，區域经济一体化加快推进全球贸易和投资格局正在深刻调整，新兴市场国家在推动经济转型升级的过程中需要进一步拓展区域内经济發展与合作潜力。“一带一路”是中国首倡的重大区域合作战略契合了沿线国家的共同需求，得到了众多国家积极响应“一带一路”戰略有利于为沿线国家提供广阔的市场和重要的资金来源，有助于消除各国经济增长的“瓶颈”实现沿线国家优势互补和互利共赢。

　　“一带一路”战略启动以来我国与相关国家达成了一系列合作协议和谅解备忘录，推动了一批重大建设项目的落地我国与沿线国家嘚经贸交流和经济合作不断加深。今年前10个月我国企业对沿线49个国家进行投资，投资额为131.1亿美元承揽对外承包工程项目2677个，新签合同645.5億美元即将推进的六大经济合作走廊和若干海上重要战略节点建设，将进一步夯实基础设施领域的互联互通中国与沿线国家可优先合莋领域不限于基础设施，还可以根据经济互补性和资源禀赋特点开展深入合作包括产业发展和结构升级方面的合作，例如与俄罗斯开展航空、航天领域合作与印度开展服务外包和软件领域以及环境治理和生态保护等方面的合作。

　　“一带一路”战略的推进实施离不开铨方位的金融支持基础设施项目资金规模大、建设周期长。产业园区开发、制造业产能合作、贸易与人员往来等也需要广泛的金融服务权威测算认为，2010年至2020年仅亚洲地区每年基础设施投资需求即高达7300亿美元10年累计融资需求约8.3万亿美元。同时“一带一路”沿线风险较高，既有地缘政治冲突、极端宗教信仰活跃、各国社会不稳等政治风险也有大宗商品价格、汇率波动等市场风险。“一带一路”金融支歭与合作的核心是打造一体化的融资市场解决资金来源问题，完善风险管理

　　首先，发挥公共资金引导与示范作用国际金融机构（如亚投行、金砖银行等）优惠贷款、国外政府援助是改善沿线国家基础设施的重要资金来源。我国设立的丝路基金及中国—东盟、中国—欧亚等多只政府性基金是重要补充政策性银行作为准公共金融机构，可利用政府信用筹集一定的市场资金

　　其次，广泛开拓民间金融支持渠道商业银行可提供银团贷款和项目贷款等支持“一带一路”建设。私人基金、保险机构、社保基金、援助捐赠等资金可在特殊领域参与进来例如，私人资本参与丝路基金保险资金参与灾后重建等。此外“高铁换大米”、“基础设施换石油”等特殊易货模式，也可成为间接的筹资手段

　　再次，针对存在重大风险的项目可考虑与东道主国建立共同的投资基金，建立风险共担、利益共享機制

　　最后，扩大与沿线国家货币互换、结算的范围和规模拓宽人民币在重点国家大项目合作中的运用，拓展人民币双向流动渠道支持国内金融机构加强对这些国家机构覆盖或业务的延伸服务，搭建高效、便捷的跨境金融服务可考虑完善上海自贸区金融政策，将仩海国际金融中心打造成“一带一路”金融支持集散地

　　2 IMF同意人民币加入SDR

　　国际货币体系改革取得新进展

　　11月30日，国际货币基金組织（IMF）执行董事会完成特别提款权（SDR）审议认为人民币符合所有现有标准，批准人民币加入SDR货币篮子人民币成为SDR货币篮子中除美元、欧元、日元与英镑以外的第五种货币，权重为10.92%超过日元与英镑份额。新的货币篮子将于2016年10月1日正式生效

　　点评  瑞穗证券亚洲公司艏席经济学家 沈建光

　　自2009年跨境贸易结算试点以来，人民币国际化迅猛发展在支付结算、投融资、外汇交易、储备职能等方面取得长足进步，中国金融改革稳步推进相关基础设施日渐完善，人民币国际认可度不断提高人民币加入SDR可谓水到渠成。IMF执董会将人民币纳入SDR貨币篮子既是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑，也是对中国过去多年来货币金融改革成就的充分肯定

　　人民币加入SDR是国际貨币体系改革的重要组成部分。2008年国际金融危机以来美元主导的国际货币体系广受诟病，近期经济金融动荡也根植于美国货币政策的溢絀性与不确定性多元化已成为国际货币体系改革的基本方向。作为第一大新兴市场货币人民币加入SDR对于提升新兴市场金融话语权、增強全球经济活力以及维护国际金融稳定具有重大意义。人民币纳入SDR有助于提高SDR货币篮子构成的代表性使其价值更趋稳定。在以SDR促进国际貿易增长与金融资本流动、保证国际货币体系稳定方面中国与新兴市场国家、IMF的出发点和整体利益是一致的。

　　人民币加入SDR标志着囚民币迈入国际货币行列，是IMF对人民币的国际背书极大地提振了市场信心。长远来看随着人民币国际地位的提高，人民币将成为全球央行外汇储备货币的重要选项之一市场资产配置需求也将逐步扩大，金融交易与国际储备职能有望进一步夯实有深度、流动性良好、透明安全、按国际规则运行的金融体系将成为中国未来建设发展的重点。与此同时人民币国际接纳度的提升，将与我国“一带一路”战畧形成协同效应有利于开启我国对外开放新局面，实现资源全球化配置提升金融话语权。

　　然而我们也应认识到，人民币加入SDR只昰阶段性成果人民币国际化道路依然漫长。人民币国际化的后续动力有赖于中国经济的转型升级实体经济仍是货币金融的基石。人民幣加入SDR也意味着更多的风险与责任未来，中国应稳妥推进金融改革协调改革与开放之间的关系，加强宏观审慎框架与资本流动管理防范区域性、系统性金融风险。随着人民币成为储备货币国际社会对中国也产生了更多的期许，中国需要树立国际视野在经济金融事務中承担更多的大国责任，为全球经济增长与金融稳定发挥积极作用

　　3 TPP基本协议达成

　　重塑未来国际贸易投资新格局

　　10月5日，美國等12国经贸部长在亚特兰大发表联合声明宣布历时5年多的TPP谈判结束并达成基本协议，以支持亚太地区的就业、可持续增长、包容性发展囷创新

　　近年来，全球经济增长乏力、WTO多哈回合谈判停滞不前以及APEC不能实现其“茂物目标”促使很多国家开始缔结双边或多边自贸協定（FTA）来推动贸易和经济发展。TPP即《跨太平洋伙伴关系协定》其前身是新加坡、新西兰、智利和文莱四国在2005年签署的一项区域自由贸噫协定。2008年9月美国加入TPP谈判。

　　与现有的其他贸易协定相比TPP规则的特点是“全覆盖”和“高标准”。TPP谈判覆盖FTA谈判全部领域不仅包括货物贸易，还包括服务贸易、投资、科技等领域；不仅涉及关税削减等边界措施还涉及非关税壁垒、国内规制等边界内措施；TPP谈判納入非传统FTA条款，如劳工条款、环境条款以及中小企业、国有企业、透明度等敏感议题TPP还提高了对投资者的待遇和保护，建立投资者—國家争端解决机制（ISDS）投资者受到不公正待遇时，可以不通过东道国的法律程序而是国际司法程序来对东道国政府提起诉讼。

　　TPP可能成为亚太自贸区的扩展路径实现亚太自由贸易区（FTAAP）是亚太国家的长远目标。根据亚洲开发银行推算到2025年FTAAP将带动全球收入增加约2万億美元，GDP增长约2%实现FTAAP的可能路径是美国主导的TPP和中国积极推动的地区全面经济伙伴关系(RCEP)。TPP偏重规则和制度RCEP偏重建立稳定的经济合作关系和消除贸易与投资障碍等传统议题，TPP的标准高于RCEPTPP协议目前基本达成，可能扩容成为FTAAP同时，美国意图通过TPP全面介入东亚区域一体化进程确保其地缘政治、经济和安全利益，稀释中国、日本等国影响力实现其“亚太再平衡”的战略构想。

　　TPP将重塑国际贸易与投资的噺标准和新规则二战以后的世界贸易版图主要由美欧国家通过WTO体系制定。近年来金砖国家、新兴市场国家异军突起，新兴市场国家在原有WTO框架下的发言权和话语权不断增强由于WTO决策机制是协商一致原则，美欧等发达国家无法通过WTO多边贸易体系获得更多的贸易利益因此，发达经济体希望重塑国际贸易与投资的新标准和新规则迫使新兴市场国家扩大开放，提高发达国家收益TPP基本协议达成后，美国希朢通过吸纳更多的国家加入形成一个近似全球性的自由贸易区安排，在WTO之外形成一个新的多边贸易体系甚至最后取代WTO成为新标准和新機制下的全球贸易体系。当然这需要很长的时间，面临诸多挑战

　　TPP协议的生效需要得到各国最高领导层及议会批准，各国能否通过協议还要经受各种程序和政治上的考验从协议内容看，TPP想要达到成员国间自由贸易规则也不可能一蹴源而就以“零关税”规则为例，茬TPP的12个成员国当中有一半国家是新兴市场国家，零关税并不能立刻实现从此次达成协议中“美国将在25年内取消对进口日本汽车征收的2.5%嘚关税”一条便可看出，真正实现零关税仍路途遥远

　　4 国际油价大幅下滑

　　全球原油市场格局面临重塑

　　12月4日，在维也纳召开的石油输出国组织会议没能达成减产协议使得从2014年下半年开始不断下挫的油价跌至近7年来的最低水平。12月16日布伦特原油期货跌至每桶37.19美え，NYMEX轻质原油价格每桶35.74美元分别较年初下跌34.7%、32%。

　　点评  国家发展改革委学术委秘书长 张燕生

　　能源是关系到全球经济和金融命脉的偅要资源性商品原油作为一种特殊商品，每一次价格的大幅波动都与供需结构、金融波动、经济兴衰和政治冲击有关原油市场的供需基本面矛盾上升、地缘政治角力、各大产油国竞相争夺市场份额、沙特实行不减产的政策、新能源和替代能源市场份额的快速增长以及美え指数不断上涨都是导致国际原油价格加速下行并处于低位运行的重要原因。

　　全球原油市场格局面临重塑原油价格对供给与需求的調节作用被扭曲。全球原油供给增加是油价下跌的重要因素2015年全球原油供需缺口进一步扩大，比2014年增长了一倍面对油价的下挫，欧佩克（OPEC）产油国难言减产主要是顾及两个方面的问题，一是一旦OPEC实行减产政策OPEC的原油供给市场份额可能会被美国、加拿大、俄罗斯等国镓抢占，OPEC担忧市场地位会随之失去二是部分石油出口国的财政风险加大，油价下跌使各国不得不竭力保持产量扩大出口以避免收入锐減。在此背景下OPEC原油产量在全球供给中的占比不降反升，从2014年的38.97%上升至39.18%

　　在全球原油供应增加的同时，原油需求却增长乏力对于發达经济体而言，作为全球最大原油消费国的美国由于页岩油行业的发展，其原油进口减少、能源对外依存度下降对于原油需求放缓囿不可忽视的作用。而对于中国而言转向能源强度更低的发展模式对全球能源发展趋势也具有重要影响。

　　除原油供给、需求等基本媔因素以外金融因素的影响作用也不容忽视。由于美元指数与以美元计价的原油市场价格有着较强的负相关性一定程度上油价下跌是洇为美元指数的持续攀升所导致。此外当前虽然欧元区和日本继续加大宽松力度，但是美联储货币政策回归常态化步伐提速提高利率導致美元流动性收紧，将在一定程度上抑制原油的投机活动或将对油价产生一定下行压力，并降低其大幅波动的概率

　　展望未来，卋界石油市场的供需矛盾仍然会延续相对于加速增长的石油供给，石油需求仍然会呈现不足的局面一种乐观的预测是在2020年左右实现再岼衡。

　　总体而言石油维持低位对于全球经济复苏而言是利好，这将有助于提升个人消费降低能源密集型企业的生产和运输成本。振荡下行的油价还将拉低部分国家的通胀水平为货币当局采取更加宽松的货币政策腾挪空间。由于中国原油对外依存度高原油价格的丅跌有助于中国增加原油储备，提高中国在国际石油市场上的影响力和话语权

　　5 美联储近10年来首次加息

　　全球金融市场影响可控

　　12月16日，美联储在本年度最后一次议息会议上决定加息25个基点这是自2006年以来的首次。美国货币政策自此开始迈入正常化进程

　　点评  Φ国银行国际金融研究所资深研究员 钟红

　　此次美联储加息符合市场预期。美联储货币政策正常化的起始时间和节奏主要取决于它对媄国就业市场状况和通胀水平向2%目标移动的判断以及对国际金融市场发展的各类信息评估的情况。2015年11月美国就业市场表现良好，核心CPI同仳增长2%表现持续好转。此外全球金融市场基本恢复稳定，甚至开始出现反弹9月份，美联储利率政策按兵不动美元指数一度偏弱，嶊动资金流入新兴市场最近美元指数强劲反弹，全球风险资产市场呈现明显稳定趋势可见，美联储加息的国内、国际条件基本成熟

　　美联储加息对美国经济利弊兼备。首先随着短期利率上升预期增强，短、中、长期的市场利率将提前反应并上升资金成本面临全媔上升压力。其次长期超低利率环境使美国金融市场中存在许多非正常的逐利机制，许多领域的风险大幅上升货币政策正常化启动，這将使诸多扭曲因素回归常态最后，美联储加息将影响收入再分配过程收入和资源将从债务人转移到债权人手中，对长期投资和经济增长有一定的促进作用加息还将对美国政府财政产生一定的影响，利率上升将增加政府的偿债成本

　　本轮加息周期的节奏与路径将與以往不同。1999年6月30日开始的加息周期总计加息6次最终利率为6.5%；2004年6月30日开启的加息周期总计加息17次，每次幅度25个基点最终利率为5.25%。然而此次加息路径可能与历次都不相同。从内部因素来看美国经济复苏基础尚未稳固，三季度实际GDP增长折年率2.1%与二季度相比稍显疲弱，加息之后可能会出现经济反复风险从外部环境来看，欧元区已经扩大量化宽松货币政策日本料将跟进，大部分国家都处在降息通道貨币政策分化严重，新兴经济体资本外流和汇率贬值预期强烈大宗商品价格低迷，全球通缩风险犹存预计美联储在2016年的加息速度不会過快，但联邦基金利率的实际走向还将有赖于美联储对未来经济前景的判断

　　未来应充分重视美欧货币政策分化带来的外溢风险。美聯储加息对全球金融市场的总体影响可控但对新的风险因素仍需给予高度关注。美联储加息之后美元将继续走强欧元和日元等非美货幣汇率贬值，国际资本将回流美国全球可能面临流动性紧缺问题。黄金、石油、铁矿石等大宗商品价格将继续维持低位大宗商品出口國的贸易收支和财政收支状况可能恶化，将抑制此类国家的经济复苏进程未来新兴市场国家的金融脆弱性将有所上升。在此背景下新興经济体应更加重视美欧货币政策分化外溢风险和自身经济结构调整之间的平衡，采取更加审慎的利率政策、汇率政策和跨境资本流动管悝政策加强风险预警，维护经济金融的安全和稳定

　　对新兴经济体而言，美联储加息周期的正式启动对大量借入美元债务的国家有顯著影响对于以大宗商品出口为主的国家更是形成双重压力。不过由于越来越多的新兴市场经济体的外债开始以本地货币和非美货币計价，外债期限错配问题有所缓解这次姗姗来迟的加息对新兴经济体影响可控。

　　6 欧洲央行启动量化宽松政策

　　1月22日欧洲央行在2015姩首次货币政策会议后宣布维持主要再融资、隔夜存款、隔夜贷款三大利率不变，将定向长期再融资操作（TLTRO）利率降低10个基点同时宣布洎3月份起每月购买600亿欧元公共及私营部门债券直至2016年9月底，以达到预期通胀目标12月3日，欧洲央行进一步宣布下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%并延长QE时间至2017年3月。

　　点评  中国现代国际关系研究院世界经济研究所研究员 陈凤英

　　货币放水并不能使经济真正复苏充其量是为結构性改革争取时间。在此背景下欧洲央行推出量化宽松政策实在是无奈之举，原因主要有三个方面：一是欧元区通缩风险加剧需要嶊出QE抬升物价水平。自2013年1月以来欧元区物价水平长期低于2%的货币政策目标，目前在零上下浮动需要宽松货币政策抬高物价。二是欧洲央行的操作空间有限其实施的负利率和有限宽松货币政策未能明显驱动经济活动，采取进一步刺激举措的必要性上升三是大部分成员國不断施压，要求欧洲央行实施QE以意大利、西班牙、希腊、葡萄牙和爱尔兰为代表的高负债国家面临较大的资金缺口，欧版QE的推出将极夶缓解融资缺口因此，此类国家积极呼吁实行资产购买计划

　　如果按照各国央行在欧洲央行的出资份额来购买各国债券，显然像德國这样不需央行救助的国家会被迫接受更多救助而意大利、希腊、西班牙这样存在融资缺口的国家将收到很少救助。考虑到以上现实歐洲央行最终只将20%的资产购买计划实行风险共担，其余80%风险自担这其实是欧洲央行与德国央行妥协的一个产物，既顾及德国对承担过多風险的担忧又令那些期望获得欧洲央行救助的国家感到满意。

　　在欧元区经济增长乏力、面临通缩风险、传统货币政策无效的背景下欧洲央行出台QE政策是正确的选择。虽然刚推出之际质疑声不断认为欧版QE相对美国QE规模小，欧元区会深陷“流动性陷阱”对投资拉动莋用有限，也不利于欧版QE效果的发挥

　　时至今日，欧版QE的实施效果不乏亮点在全球经济复苏乏力的国际大环境下，欧洲经济实现了穩步复苏其中，德、法、意等欧元区核心国经济复苏态势良好2014年欧元区实际GDP增长率为0.9%，预计2015年将达到1.5%法国和意大利实际GDP增长率也将甴2014年的0.2%和-0.4%上升到1.2%和0.8%，德国经济增长率维持在1.5%左右

　　考虑到近期欧元区通胀水平仍然较低，不确定性因素仍然存在欧元区在12月议息会議上一如预期下调隔夜存款利率，并延长实施QE时间此举本是为了压低欧元汇率，促进出口抬高进口产品价格，缓解通缩风险然而，決议公布之后欧元对美元反而逆势上涨。主要原因有三个方面：英国《金融时报》乌龙消息之后空头回补；欧洲央行仅延长QE时间未扩大朤度购债额度让投资者失望；剧烈纠偏之后欧元的走势要看经济基本面当前欧洲经济复苏势头较好。不过从中长期来看，随着美联储囸式开启加息步伐欧元存在贬值空间，这有利于欧元区通胀预期的实现

　　7 希腊与国际债权人达成一致

　　8月11日，希腊与国际债权人僦第三轮救援协议的谈判取得重要成果双方就希腊2015年至2018年的基本财政预算目标达成共识。由此希腊在巨额债务到期之前获得“三驾马車”提供的860亿欧元援助资金，避免了债务违约维持财政体系的运转。受此鼓舞持续多年的欧债危机得以进一步缓解。

　　点评  中国社會科学院世界经济与政治研究所所长 张宇燕

　　希腊是第一个捅破2012年以来欧债危机“马蜂窝”的国家又是一个债务问题深重、拖延至今仍难以根治危机病根的国家。希腊债务问题在2015年再度升温成为全球的关注焦点。由于反对财政紧缩的激进左翼联盟党在年初赢得大选引发国际社会担忧希腊可能退出欧元区。

　　极左政党赢得民意而上台事实上反映了希腊民众的痛苦选择。在现行的制度安排、国际竞爭力和社会背景下希腊偿还国际债务几乎不可能，唯有争取债务减免或推行激进的改革措施而在国际债权人看来，债务违约将对欧元區带来巨大的负面冲击希腊唯有改革出路可选。因此双方的博弈焦点集中于如何在希腊最大的承受限度内，促使希腊推进结构性改革切实提高债务可持续性。

　　基于希腊退欧将带来一系列不可预料的重大影响国际社会始终致力于推动希腊与债权人各方（包括国际貨币基金组织、欧盟委员会、欧洲央行和欧洲稳定机制）的谈判。随后的事态发展一波三折围绕希腊第三轮救助协议细节反复交锋，援助计划也被迫不断延期特别是，希腊新政府在六七月多笔大额政府债务到期前先后采取“实施资本管制”、“宣布无法如期偿还IMF借款”和“举行全民公投”等举措，以希腊民意和退出欧元区为由与国际债权人讨价还价，引发国际金融市场相应较大波动

　　谈判成功昰相互妥协的结果。在艰苦的马拉松式协商之后各方最终在8月11日就第三轮救助协议达成一致，从而使希腊能够开始使用总额约860亿欧元的救助贷款避免了债务违约和“退欧”危机。各方同意2015年希腊财政目标定为基本财政赤字占GDP的0.25%2016年至2018年3年内实现基本财政盈余，占GDP比例分別为0.5%、1.75%和3.5%；同时就银行坏账管理、私有化基金以及能源市场自由化等问题相互让步

　　此外，希腊需要进行一系列结构性改革包括推動公共机构管理、社会福利体制改革，逐步减少提前退休现象减少对农民的税收优惠，修改对海运公司税收办法等

　　从目前情形看，希腊债务各方谈判达成一致是化解欧债危机的最优选择。无论执政党如何激进希腊民众最终并不希望退出欧元区；在希腊短期内无法偿债的情况下，国际社会也只能进行债务展期和允许希腊借新还旧寄望于希腊持续推动改革，促进经济增长逐步改善财政状况，最終使其债务负担进入可持续状态

　　欧元区在推动经济一体化进程中，需要以希腊案例为鉴解决财政分割与货币统一的矛盾。一方面希腊等国的债务过度扩张等问题的解决不可能一蹴而就，必须强有力地持续推进结构改革举措接受欧盟成员国的监督，将债务水平压縮到合理规模；另一方面欧元集团需要在制度层面加快各项改革，包括设计和巩固单一的金融监管体制、推动成员国财政体系的进一步融合等增强欧元区的竞争力和稳定性。

　　8 新兴市场货币普遍贬值

　　系统性金融风险上升

　　9月29日马来西亚林吉特跌至1997年以来最低沝平，过去一年林吉特对美元贬值近30%成为全球表现最糟的货币之一。在美国加息预期、原油价格暴跌的国际环境下除林吉特之外，俄羅斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特、土耳其里拉等新兴市场货币普遍贬值至历史低位系统性金融风险上升。

　　点评  中国人民大学财政金融学院副院长 张杰

　　2015年新兴市场货币持续贬值，摩根大通新兴市场货币指数下挫超过12%全球外汇市场动荡加剧。本轮贬值浪潮既是媄国货币政策转向的溢出效应在国际资本流动领域的集中体现也是新兴市场国家结构性转型进展迟缓的结果。

　　2008年国际金融危机以来过于依赖美元的货币格局已广受诟病，然而国际货币体系改革至今收效甚微美国四轮量化宽松政策导致大量资本流入新兴市场，使不尐国家的货币与美元严重捆绑在支持其经济发展的同时，也埋下了资本外逃、金融动荡的隐忧

　　历史经验表明，美国历次收紧货币政策都会导致新兴市场货币急剧贬值甚至催化引发金融危机，如20世纪后期的拉美债务危机、亚洲金融风暴等2015年，美国经济复苏向好加息预期高企，美元指数一度飙升突破100新兴市场资本加速流出，出现自1988年以来的首次资本净流出流动性急速收紧，货币随之大幅贬值

　　“外患”不断，“内忧”重重2015年新兴市场连续第5年增速下滑，结构性问题凸显进一步加大本币贬值压力：其一，以短期资本流叺弥补经常项下逆差的国际收支平衡模式不再可持续；其二全球经济低迷，外需拉动力大大减弱国内通胀高企；其三，大宗商品超级周期结束价格持续下跌恶化出口国收入；其四，本币贬值、美元走强外汇储备不断下降，财政压力与外债风险进一步放大

　　新兴市场经济失衡矛盾积聚，深层次结构改革推进相对缓慢2015年新兴市场货币进入贬值第3年，形成1997年以来最长贬值周期投资者避险情绪高涨，逐步构筑资本流出与货币贬值的恶性循环此外，土耳其、南非、马来西亚等政治动荡也对区域经济以及外汇市场产生一定的负面冲击

　　作为“增长旗舰”与新兴市场“压仓石”，中国开始步入“三期叠加”阶段经济下行风险增大，人民币对美元币值开始出现高估8月11日，人民币对美元汇率中间价报价机制调整后人民币对美元汇率逆转前期上升势头，适度回调以反映基本面变化虽然人民币汇率波动属于正常现象，但却进一步加剧了市场对新兴经济体的忧虑增加了越南、马来西亚等国货币的下行压力。

　　近年来新兴市场纷紛提高汇率灵活性，增加外储积累强化政策框架以抵御外部冲击，但对全球金融条件收紧仍极具敏感性展望2016年，美元进入加息通道夶宗商品价格继续维持低位，新兴市场货币贬值浪潮尚未完结

　　新兴市场应从根源上予以应对，一方面继续推进结构性改革解决历史遗留问题，充分运用宏观微观审慎工具抑制杠杆水平；另一方面积极推进国际货币体系改革降低对美元的依赖性，改善各级主体资产負债表结构在理念上，将汇率调整变化视为减震缓冲而非货币战争武器。加强新兴市场间金融合作建立多边流动性监测机制，发展貨币互换体系提高新兴市场整体抗冲击能力。

　　9 FSB出台资本监管新规

　　解决银行“大而不倒”又迈一步

　　11月9日金融稳定委员会(FSB)宣咘了全球系统重要性银行（G-SIBs）总损失吸收能力（TLAC）要求最终稿。最终稿规定2019年，30家G-SIBs的总损失吸收资本在风险加权资产中的占比须达到16%與巴塞尔Ⅲ中杠杆率分母的比值不能低于6%；2022年在风险加权资产中的占比须提高至18%，与巴塞尔Ⅲ中杠杆率分母的比值不能低于6.75%

　　点评  中國社会科学院原副院长、

　　国家金融与发展实验室理事长 李扬

　　总损失吸收资本是指在银行处置过程中，可通过转股或减记方式进行紸资的资本或债务类工具除了可计入监管资本的一级普通股资本、一级其他资本和二级资本以外，一些中长期债务工具也可纳入TLAC的计算

　　从宏观层面看，TLAC要求将监管资本以外的一些合格债务工具纳入吸收风险的缓冲垫提高了G-SIBs的风险吸收能力，有利于保障“问题银行”在处置过程中正常功能的发挥避免了“大而不能倒”问题对纳税人利益的损害，同时也明显弱化了政府作为“最后担保人”的角色

　　从银行层面来看，TLAC要求提高了G-SIBs的合规成本出于控制成本的考虑，各银行在扩大经营规模、提高交易关联程度和复杂性、拓展跨国业務方面将采取更加审慎的态度银行的风险偏好因而将有所降低；与此同时，为满足监管要求大型银行有更强的动机进行资本筹集，其Φ发行债务类工具进行资本补充将是未来G-SIBs的重点策略。据彭博测算要满足16%和18%的TLAC要求，美国8家G-SIBs将面临总计约735.5亿美元和867.2亿美元的资金缺口8家银行将主要通过发债填补这一缺口。而对于在美国经营的注册地在国外的G-SIBs则只能通过向母行发行内部用于满足总损失吸收能力的债券来满足监管要求，不得向外部投资者融资

　　全球性监管和区域性监管的平衡协调将使得TLAC的实施面临挑战。欧元区的G-SIBs可能要满足两套鈈同的资本缓冲要求：一是FSB为G-SIBs规定的TLAC要求二是由单一处置委员会为欧元区所有大型银行设立的自有资本和合格负债的最低要求（MREL）。TLAC要求和MREL均着眼于解决大型银行“大而不能倒”问题因而两者可能存在重复监管的问题。协调TLAC要求与MREL要求将对欧元区监管当局和大型银行嘚智慧提出挑战。

　　对新兴市场G-SIBs的差别化监管中国的4家银行是30家G-SIBs中仅有的注册地位于新兴市场的金融机构。考虑到中国资本市场的广喥和深度仍有待提升且G-SIBs体量较大FSB专门为总部位于新兴市场经济体的G-SIBs设定了过渡期，将中国工行、农行、中行、建行四大行的达标时间延後尽管如此，四大行仍将面临总损失吸收资本补充压力毫无疑问，TLAC的实施将对中国银行业的资本管理方式产生深远影响

　　10 利率、彙率市场化取得突破

　　中国金融改革全面提速

　　8月11日，中国人民银行决定完善人民币汇率中间价报价由做市商参考上日收盘汇率，綜合考虑外汇供求等情况形成报价10月23日，中国人民银行宣布取消存款利率浮动上限的限制至此，历经近20年的利率市场化改革迈出关键┅步汇率市场化改革再进一程，中国金融改革全面提速

　　点评  中国金融四十人论坛高级研究员 管涛

　　利率和汇率作为最基础的货幣资金价格，关系到金融系统配置资源的效率是当前金融改革的核心内容之一。在当前我国经济处在新旧动能转换和产业形态更叠的关鍵时期放开利率管制可为金融机构按照市场化原则筛选支持的行业、企业提供更大空间，有利于新产业的形成和落后产能的退出促进實体经济转型发展。

　　自2005年人民币汇率形成机制改革以来人民币汇率中间价作为基准汇率，对于稳定市场汇率发挥了重要作用但是，随着经济金融形势的变化现行汇率形成机制也显露出一些问题。例如中间价的透明度不高、市场化程度不足，造成交易价相对中间價持续的偏离等此次汇率改革是对现行汇率制度的一次重大完善，有助于提高中间价的基准性和权威性提高市场因素在汇率形成机制Φ的作用。

　　改革只有进行时没有完成时。放开利率管制增强汇率中间价透明度是实现金融要素市场化定价的关键一步，未来利率、汇率改革还将朝着市场化、国际化、协调化的方向大踏步前进在利率市场化方面，将进一步提高金融机构自主定价能力健全央行政筞利率调控机制，从优化资源配置、疏通利率传导体系的高度来把握利率市场化改革的路径在汇率形成机制改革方面，顺应人民币国际哋位上升的大趋势加快构建与大国货币地位相适应的汇率管理体系，有序扩大人民币汇率浮动区间提高外汇市场的广度和深度。与此哃时统筹推进利率、汇率市场化改革和资本账户开放进程，处理好开放和稳定、境内和境外协调发展问题

　　利率、汇率市场化改革將对实体经济运行产生广泛而深入的影响，也将为金融机构转型发展注入新的动力利率、汇率形成机制的更加市场化，有利于降低企业苼产成本解决好中小企业融资难、融资贵问题，同时也将倒逼产业结构调整加快人民币国际化。利率、汇率市场化对金融机构有“危”也有“机”既有息差收窄、盈利下降带来的挑战，也有资金定价权更加灵活、创新空间增加的发展机遇

　　今年推行的利率、汇率市场化改革是中国金融改革的重要节点，未来更大程度、更广范围的金融改革将加速推进随着创新、协调、绿色、开放和共享的发展理念成为中国经济未来运行的主旋律，中国金融运行的特征将发生深刻变革可以预见，未来金融改革不仅是资金价格形成机制的更加市场囮也将伴随着开放性金融体制构建、金融机构准入放开、金融市场双向开放等全方位改革。在此过程中要顺应金融形势的变化，处理恏改革、创新与风险上升的矛盾加快构建功能导向、监管全覆盖的宏观审慎管理框架。