没干货不废话: 轻卡行业研究报告 本研究报告发表于日，为平安证券余兵、王德安撰写，此次转载发布以供大家做参考。 1、历史：行业发展趋于成熟... - 雪球&:轻卡行业研究报告本研究报告发表于日，为平安证券余兵、王德安撰写，此次转载发布以供大家做参考。1、历史：行业发展趋于成熟。轻卡是卡车产品中产销量和保有量最大的子类别，主要作为短途运输工具，受益于城市化率的提升、农村及城镇居民收入增加、路网扩张，其市场发展空间广阔。我国轻卡产业诞生于50年代末，经历了由仿制起步到自我设计为主的历程，经过近50年的大浪淘沙，轻卡行业发展趋于成熟。2、现状：竞争格局稳定。行业产销规模大，增长稳定，并于07年突破110万辆销量大关。产业链完整，具有较完善的零部件配套体系；生产工艺相对成熟，产品具有承载能力高、环境适应性强等鲜明的中国特色。经过多年激烈竞争，产品价格体系趋于稳定。市场格局基本形成，近年鲜有新进入者，行业前三大企业市占率约50%。产品成本中钢材占比较高，行业毛利率与钢价高度负相关。3、未来：轻卡业面临发展良机。短期看，汽车下乡及以旧换新政策大幅增加行业需求，节能环保政策驱动技术水平提升，龙头企业技术优势得以发挥。中长期看，轻卡业将显著受益于我国特有的城乡结构变迁、产业结构变化及区域经济发展；随之而来的是卡车结构变迁，重卡和轻卡将蚕食中卡市场份额；轻卡有着与其他运输方式的高度共生性，将受益于我国各种运输网络的拓宽，尤其是公路里程的增加。此外，我国轻卡产品凭借突出的性价比优势将在国际市场取得更大份额。4、乐见行业销量与利润快速增长。预计年轻卡销量分别达到136、145万辆，增长幅度分别为15.7%、6.6%。同时，由于钢材等原材料价格处于相对较低水平，行业利润增长速度将高于收入增长幅度。5、投资机会分析：龙头企业受益明显。由于主要轻卡企业涉猎多类汽车产品制造，轻卡业务占其自身的收入与利润比例不一。其中，福田汽车的轻卡业务占其利润的50%左右，轻卡行业增长对公司业绩影响程度最大。建议关注轻卡整车制造企业、、、及主要的零部件制造公司、。在汽车行业2009年中期投资策略报告《高景气中把握子行业轮动》中，我们认为政策依然是行业发展和汽车板块投资的关键词。结合国家产业政策和行业演变特征，寻找09年下半年基本面仍有改善空间、且投资空间相对较大的子行业及个股。由于上半年产业振兴政策对乘用车消费刺激作用明显，子行业产销量和相关公司股价表现充分，但考虑到产品消费属性和股票估值水平等因素，我们判断下半年商用车投资机会更大。其中：轻卡是汽车产业中产销规模仅次于轿车的子行业。多年来该类产品增长平稳，市场波澜不惊。但在2009 年随着国家汽车产业振兴政策的实施，轻卡行业有望一改前期不温不火的局面，实现快速增长，企业盈利水平将达到近年来新高，证券市场相关投资机会凸显。一、 历史：行业发展趋于成熟1.1 行业概况按照汽车分类标准，载货车按照总质量划分为重型、中型、轻型和微型四大类别。其中：轻型载货车（轻卡）是指总质量在1.8吨至6吨之间的卡车产品。轻卡业是卡车产品中产销量和保有量最大的子类别，在国民经济生活中具有广泛用途，可用于城市、乡镇、农村物流运输或乡镇农村的交通工具，还可用于轻型工程作业。此外，在国外具有广泛用途和较大产销规模的皮卡（PICKUP）在我国被纳入轻卡统计范围内。从运输距离看，轻卡主要用于半径500公里以内的短距离运输，轻卡作为短途运输工具，主要受益于城市化率的提升、农村及城镇居民收入提升、路网扩张，因此，我国轻卡行业有着十分广阔的市场发展空间。目前３-５万元的轻型卡车是市场上的销售主力。1.2 轻卡业发展历程“缺重少轻”曾是对我国汽车工业的写照。我国轻卡产业起步于50年代末，南京跃进、北京轻型汽车是行业早期代表企业。日，跃进轻卡NJ130问世，该产品为仿制前苏联嘎斯51型设计而成，具有2.5吨载货量。此后的20多年间，它不仅成为众多轻卡企业学习和仿制的对象，还衍生出多种改进车型。日，北京市汽车修理公司试制出BJ130型2吨载货车，标志着中国汽车工业由仿制为主进入自我设计为主阶段。由于重量轻、性能比较先进，适合城市和郊区使用，BJ130一问世便得到全国各地的青睐。1975年，一机部要求全国2吨轻型汽车向BJ130靠拢，按照该车型的统一图纸进行生产。之后，国内轻卡行业在各级地方政府级主管部门的支持下发展起来，产品分出主要的两大阵营：NJ130阵营和BJ130阵营，也可以说是2.5吨130阵营和2吨130阵营。前一阵营中的企业，除了南汽外，还有今天依旧活跃在市场上的江淮汽车、江铃汽车等；后一阵营中的企业，有沈阳汽车、一汽红塔等。因各种因素，上述产品在乘载能力、质量可靠性等指标上不尽如人意，后期逐渐在日系产品冲击下被淘汰，行业先行企业逐渐淡出历史舞台。目前活跃在市场上的都是轻卡业的后起之秀。1985年，中国汽车进出口公司与日本五十铃汽车公司签订了“N”系列轻卡的技术转让合同。随后，国家确定了北二汽(4万辆)、西南轻型汽车联营公司(6万辆)两个国家项目和江西、福建、广州3个地方项目。该车型具有结构轻巧、可靠性高等优点，较好地适应了中国市场的需求，经过国内厂商的持续消化吸收和改进，技术能力不断提高，同时生产成本持续下降，与国内客户需求及购买力能力日益接近，该技术平台生命周期得以延续，成为目前市场主流产品体系。目前活跃在国内轻卡市场上的福田、江铃、庆铃、金杯、福汽、一汽红塔等企业，都是这一项目的直接或间接受益者。1998年底开始涉足汽车领域的北汽福田，也站在这一技术的“肩膀”上打入了中高档轻卡市场。经过近50年的大浪淘沙，中国轻卡市场仍有大大小小40多家企业存在，其中福田、东风、江淮、江铃、南汽、一汽红塔、庆铃等厂商经营较为稳定。2008年，产销规模在年产5万辆以上的行业前八家企业的轻卡产销量约87万辆，占全国轻卡总销量的74％。二、 现状：竞争格局稳定2.1 行业发展特点国内轻型卡车产品沿引进国外车型技术和采用农用车技术两条路线走来，经过20多年发展，已经形成具有中国特色的轻型卡车产品。目前我国轻卡行业已具有较大的产销规模、拥有完善的发动机、变速箱、车桥等零部件配套体系。行业具有如下特点：2.1.1 产销规模大，增长稳定近年来轻卡行业稳步增长，年增长幅度在10%左右，略高于GDP增速，产销规模于2007年突破百万辆大关。2.1.2 配套体系完善除江铃汽车外，现有行业龙头企业主要从事整车的组装生产和销售工作，发动机、变速箱、车桥等核心零部件生产由社会配套体系完成。这种产销模式在一定程度上造成现有企业同质化竞争，产品差异较小，价格战成为企业竞争的主要手段。目前社会上具有丰富的轻卡零部件配套资源，在一定程度上有利于轻卡企业将更多精力放在市场信息获取、整车技术开发以及销售、服务等重点环节上。 发动机：轻型卡车基本采用柴油发动机，目前国内大部分轻卡发动机技术来源于日本五十铃。发动机的主要供货商有东风朝柴、云内动力、全柴动力、玉柴等。发动机大致分为四个类别，主要分类标准是按照各个机型所匹配的轻卡产品档次来划分。变速箱：轻卡的变速箱有社会配套和自身配套两种形式，主要供应商有长春汽车齿轮、江西江铃齿轮股份有限公司、东风变速箱有限公司、六安江淮汽车齿轮制造有限公司等企业。车桥：目前国内轻型商用车桥生产企业中，产销规模较大的厂商有：东风德纳，目前的年产销量为65 万根左右，其主要配套的企业是东风客车底盘有限公司；辽宁曙光汽车集团股份有限公司，其年产销量在30 万根左右，主要为北汽福田等企业配套。2.1.3 生产工艺成熟，产品市场适应性好国内轻卡技术水平虽与国际先进水平有较大差距，但能基本满足国内市场需要。具体特点如下：A、环境适应能力强。我国轻型车使用范围广阔，从田间到工地，从广大农村到大城市，各种环境对轻型卡车的环境适应能力提出了较高的要求。多年来，我国轻卡制造商对产品持续不断地进行适应性设计，使其能够应对国内复杂的使用环境。而从国外进口的同类产品，对我国环境的适应能力相对薄弱很多。B、承载能力高。由于国内轻卡经常超载作业，为保证车辆正常使用，国产轻型卡车在设计时，都预留了较大的超载空间，因此具有较高的承载能力。如国内部分轻型卡车，纵梁钢板厚度超过5mm，采用4~6t级后桥，为配合高承载能力，在制动设计上也使用了气制动方式。C、性能有待提高。目前国内轻卡在产品功能设计上已经较为成熟，由于近年我国轻型卡车市场竞争激烈，企业在功能和舒适性上比拼，在发动机功率、驾驶室宽度、外观造型、舒适化程度等方面改进较多，但在可靠性方面，受车辆制造成本限制，提高速度较慢。此外，国内轻型卡车在环保性方面，落后于国内汽车行业产品的整体水平。由于国内轻型卡车以中低端产品为主，环保标准提升增加的成本将影响用户接受能力，因此在环保性方面，轻型卡车产品一直处于被动接受与回避状态。2.1.4 价格体系稳定在国内轻型卡车制造商的努力下，国内轻型卡车实现了较高的性价比设计，在主要性能参数上，与国外轻型卡车产品差距越来越小，但轻卡均价始终保持在5.5万至6.2万元/辆之间。2.1.5 农村市场拉动作用明显广大农村地区以及小城镇用于个体使用的市场越来越大，农村和城市物流两大市场的迅猛发展成为轻卡生产企业增长的主要动力。另外，农用车与轻型货车并轨时间加快，将会给轻卡行业创造更多的机会。2.2 轻卡行业竞争力分析2.2.1 供应方钢材等原材料成本变动对轻卡企业毛利影响较大。特别是钢材，直接用于驾驶室、车身和底盘制造，同时，钢材也是发动机、变速箱、车桥等核心零部件的主要材料，影响轻卡企业的采购成本。虽然轻卡成本中钢材占比高，但厂商企业对钢铁企业谈判能力较弱，是钢材价格的被动接受者。钢材价格的波动造成轻卡企业毛利水平的大幅波动。2.2.2 下游买方轻卡经销商和终端用户谈判能力较弱，但轻卡厂商也难以轻易上调价格，相反厂商间价格战较多，对下游用户较为有利。2.2.3 替代产品轻卡作为城乡短途、轻量（1-3 吨左右）运输，与重卡、中型卡车在运量、运距等方面有明显的区分。微型卡车与轻卡低档产品性能和用途、价格较为接近，市场可能有所重叠或冲突。另外，轻卡可以作为各种大型运输工具如航空、铁路、重卡长途运输后的中转运输功能，即轻卡与其他运输方式有较强的共生性。2.2.4 新进入者近年情况看，行业新进入者较少。主要原因有：行业 10%左右的毛利水平对外来资本缺乏吸引力；轻卡行业制造企业的经济规模在年产3 万辆以上，投资资金需求较大，不含发动机投资的情况下需要 万元/万辆；轻卡行业对销售网络较为依赖。现有企业较强的竞争力使得近年新进入者较少，行业的产能扩充也较为谨慎。近期投资较大的项目是一汽集团哈尔滨轻型汽车有限公司 10 万辆轻卡项目。该公司是一汽集团轻型车生产基地，主要生产解放系列轻卡、皮卡汽车。项目于09 年6 月开工建设，投资总额为14.23 亿元，预计于2010 年12 月竣工。此外，国家要求原农用车生产企业转型生产轻卡，这部分企业能否转型成功，值得关注。2.2.5 行业内部格局目前轻卡业发展格局稳定，行业龙头地位稳固。我们从产销规模和产品档次两个方面分析目前轻卡业的内部格局。 以产销规模分：轻卡业第一梯队为福田汽车，第二梯队为东风、江淮。值得一提的是江淮汽车从2001 年行业第六发展到2007 年行业第二。第三梯队为江铃等企业。这三个梯队的企业已经具有较大生产规模，在特定细分市场领域优势突出，但发展都不够全面，需要在未来发展中进一步调整自己的发展战略才能稳固市场地位。除以上三个群体外，国内还有30 余家轻型车生产企业，这些企业在产品技术、生产能力、市场方面都缺乏竞争实力，处于低水平经营状态。此外，行业经营经验还显示：年产 5 万台是轻卡行业一道分水岭，该规模需要厂商具有较为完整的产品线和生产能力，具有全国性的销售网络。而达到该产销规模意味着企业基本在国内市场成功立足。 以产品档次分：按产品技术水平，国内轻型卡车主要分为高、中、低端三个层次。高档：高端产品以引进国外成熟轻卡技术为基础发展而来，产品技术水平国内领先，质量可靠。该类产品价位在6-11 万元之间，大约占轻卡总销量的12％左右，市场份额相对较小。目标用户市场为全国各大省会为主体的中心城市，主要承担中心城市物流运输，车型以厢式车为主。当前，以庆铃、江铃为代表，其在技术上的共同特征是采用日本五十铃技术，尤其是典型采用了4JB1 柴油发动机，也有少量的涡轮增压型和个别的汽油机。近年北汽福田、东风汽车、江淮等企业，虽然也推出匹配 493 和朝柴的QD32 发动机的高端轻卡，如福田-欧马可、江淮-帅铃、东风-东风之星等高端产品，都没有达到占据高端轻卡市场主体地位的目标。中档：中端产品是在借鉴国外成熟轻卡技术基础上，通过自主研发设计和匹配后发展来的产品。目前国内主要以福田、江淮、东风为代表，这三家企业都拥有完善的营销体系，在市场定位、技术水平和成本控制方面也大体一致。经过近年的激烈竞争，三家企业在中端市场上各分一席，基本垄断了国内中端轻卡的市场份额，其他企业短期内成功进入中端轻卡市场已经困难重重。中档轻型载货车价位在 3-6 万元之间，主要代表产品有东风小霸王、一汽红塔、跃进、江淮系列等。在技术上以国产零部件为主，发动机多采用扬柴、朝柴等国产机。以大中小城市及城乡结合部为其目标市场并寻求发展空间。轻卡市场的最大容量由这一梯队的产品来实现。从市场或技术而言，该段市场是适合现阶段国情的最大市场，故有“得中端者可得轻卡天下”之说。目前中档轻卡产品竞争相当激烈，其结果不仅可以提高自身产品的性价比，同时也给高、低端市场带来压力，进而促进整个轻卡市场的成熟。低档：低端产品主要来自早期引进的轻卡技术和农用车技术，产品性能相对较差，但价格便宜，性价比高，是国内轻卡市场上需求量最大的产品。低端轻卡产品目前最主要的代表是福田的时代系列轻卡，此外山东凯马、山东唐骏欧铃、一汽红塔等企业的低端轻卡产品，也在市场上占有一定份额。低档轻型载货车价位一般在 2-3 万元之间，所采用的发动机以480、485 等为主。这一档次的轻卡实际是“高档农用车”的升级产品，以中小城市边缘地区和县乡级市场为其市场目标。三、 未来：行业面临发展良机3.1 轻卡行业长期发展空间广阔未来我国轻型卡车行业变化将主要受政策、经济结构变化和用户群变化三方面的影响。3.1.1 政策法规近几年国家对环境、安全方面要求越来越高，轻型卡车为满足日益严格的环保、安全要求，在不断进行改进和重新设计。如近年，在国家环保要求不断提高的情况下，所有轻型发动机生产企业都不得不对发动机进行改进和引进新型发动机，以满足新标准要求。而国家对食品安全的重视，也将促进各类专用食品运输车辆的需求，如专业送奶车、冷鲜肉运输车等。各城市对轻型卡车的入城限制也是轻型卡车改型的原因之一，越来越多的城市将轻型卡车列为限制进城车辆，部分城市对轻型卡车限时段、限路段、限车型的要求，迫使轻型进行改造。如近年开始流行的封闭式城市物流车，就是在城市对轻卡限行政策下的产物。此外，随着燃油价格的走高，燃油成本在轻卡的运营成本中所比例额越来越大，节能省油已经成为用户购车时考虑的重要指标之一。节油的发动机技术、零部件轻量化技术、高效率的传动技术等，将越来越多的应用在轻卡汽车新产品中。我们的判断：安全环保政策要求将促使轻卡技术水平和产品结构提升。3.1.2 我国城乡结构、产业结构的变迁中国特有的二元经济基本结构，造成市场上对轻型卡车需求的多样性与差异性。首先农村、城市两个不同的经济区域，从事着不同的工作分工，对轻型车需求类型不同。两个经济区域在经济水平上的差距，也导致农村与城市对轻型卡车价格承受力的区别。在广阔的农村市场上，轻型卡车主要用来完成低附加值、短距离的运输作业，购买者以个体经营者为主体，对车辆价格敏感度高。而在城市区域，轻型卡车主要承担城市物流和城间物流为主，运输物资附加值相对高于农村区域，购买者除个体经营者外，还有大量专业物流公司和各类企业，对价格的承受能力高于农村，对车辆的品质要求也高于农村市场。二元经济结构，将在未来很长一段时间内存在，两个区域对轻型卡车需求的差异化，也将在长时间内存在。随着我国进一步工业化，高附加值产品占运输物资的比例将进一步提升，这将会促进中、高端轻型卡车产品市场份额的增加。如电子产品运输车辆要求有较高的可靠性和稳定性，随着我国电子产业的发展，这类运输车辆需求必然增加。 轻卡市场受农村市场消费需求升级：我国农村地域广阔，随着农村经济水平的不断提高和农村城市化的进程逐渐加快、乡镇公路网普及、城乡贸易的日益活跃，农民的购买力逐步增强，对运输工具的要求也日益提高。随着农用车和汽车被纳入同样的管理轨道，尤其是国家对农用车实行强制报废，大量农民开始更换汽车，低端轻卡取代农用车是大势所趋。农用车将逐渐被中低端轻卡所取代，农村这一拥有巨大潜力的中低端轻卡市场成为各轻卡生产企业竞相角逐的目标，这一市场将会占据轻卡市场的80％以上，赢得农村市场就可雄霸轻卡天下，因此中低端轻卡将是未来轻型载货汽车在农村市场的主要增长点。城市物流发展：轻型卡车的使用主要以短途运输为主，主要在城市的城区以及农村、小城镇的当地行驶。但随着我国城市物流业的发展，城区内以及短途的货物配送越来越频繁和重要，轻卡在这方面大有可为。城市经济的发展给物流业带来的巨大商机是有目共睹。符合现代物流需求和标准的运输工具有巨大的市场空间。这一市场需要的主要是中高档轻卡车型改装的厢式货车，大约占整个轻卡市场容量的20％，且每年以25％的速度递增，同时这一市场又具有较高的利润。眼下城市用厢式货车将成为未来轻型货车的另一个增长点，有十分广阔的市场前景。用户群变化：随着市场经济不断发展，我国轻卡用户群也在发生变化，由过去企业自用和个体经营为主，向专业运输行业发展，专业的物流公司已经在城市和城间运输中占有很大比例，且这种趋势将在未来得到进一步发展。用户群从个体经营和企业自用向专业物流公司发展的过程中，会带动轻型卡车市场向专用化、高速、安全、可靠方向发展。 中高端轻卡专用化：高附加值货物的增加，专业物流公司发展，使可靠性与运输效率成为运输部门的重要指标，而使用专用车辆是提升可靠性与运输效率最有效的手段。改装车、专用车已成为轻型市场快速增长的亮点。用于城市之内物流运输会越来越多，同时产品逐步实现专业化，厢式运输车类以及其他专用车将走俏轻卡市场。轻卡产品与经济生活的关联度越来越高，因此目前城市裸厢的轻型货车逐步被加厢的改装车所取代轻卡型厢货（轻卡加装封闭式货厢）迅速增长和专用车需求将不断增加，市场容量还将扩大。我们的判断：农村市场推动轻卡产销规模增长，城市市场提升轻卡行业盈利水平。3.1.3 汽车区域市场与区域经济发展密切相关轻卡销售的区域性特征明显。在珠三角地区，各品牌市场占有率较为分散且差异较大。中、高端产品在这一地区占有很大的市场份额，如庆铃、江铃这两个高端轻卡品牌在这一区域销售已占到了其全国销量的一半以上。除沿海经济发达地区外，内地的华东、华北、华南、东北也是东风小霸王和一汽小解放轻卡的主要的销售区域市场。北汽福田时代轻卡目标区域主要是农村和城乡结合部，而江淮的目标区域主要在广东、浙江、福建、江苏等沿海城市市场。我们的判断：沿海经济发达地区是中高档产品的主要市场，轻卡厂商必争之地。3.1.4 卡车结构变迁 重卡、轻卡蚕食中卡份额：在货物运输上，我国曾长期存在“缺重少轻”的现象，卡车超载现象十分严重，自实施计重收费以来，卡车的销量结构、保有量结构开始发生变化，中型卡车的市场份额逐渐被重卡、轻卡蚕食。作为运输工具，中卡的运输效率低于重卡，灵活性则不如轻卡。从05 年至08 年，中卡在卡车中的销量占比、保有量占比均有所下降，截至08 年底，我国依然有着243 万辆的中卡保有量，其被替代的空间依然较大。我们的判断：轻卡可能替代中卡的部分市场。3.1.5 路网建设改善轻卡发展环境轻卡是一种典型的与其它运输方式共生性强的运输工具，在航运、铁路、公路网络的扩展下，主要作为短途运输的轻卡需求增加，尤其是轻卡与我国公路里程的相关度较高。我们的判断：路网建设改善轻卡发展环境。3.1.6 轻卡出口市场广阔近年轻卡业出口增速很快，其中总重不高于 5 吨的轻卡08 全年出口逾10 万辆，约占轻卡行业销量的10%。未来我国轻卡有望在东南亚、中东、非洲、南美等地进一步拓展市场份额。我国轻卡以突出的性价比优势在出口领域高速增长。目前与国际先进卡车技术水平相近的轻卡，价格在10 万元左右，为国外同等水平轻卡价格的60%左右。如庆铃轻卡，国内售价为10-13 万元，但在国际上，同类产品价格折人民币超过20 万元。长期看，轻卡行业将受益于国民经济的发展和公路基础设施的建设，同时，国家经济水平的提高还将改善轻卡产品结构和企业盈利水平。3.2 短期受益于多项刺激政策2009年初以来，国家出台了汽车产业振兴调整规划，其中多项条款有利于轻卡行业，包括燃油税费改革、养路费等税费的取消、以旧换新、汽车下乡等。其中，特别针对轻卡行业的政策条款主要有“以旧换新”及“汽车下乡”政策，而政策在制定实施的过程中又有所变化、修改，特别是对轻卡的补贴政策由换购改为直补，对轻卡行业的刺激力度更大、刺激周期更长。 2009 年1 月14 日，国务院总理温**主持召开国务院常务会议，审议并原则通过汽车产业和钢铁产业调整振兴规划。指出从2009 年3 月1 日至12 月31 日，国家安排50 亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3 升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。 2009 年3 月22 日：国务院办公厅公布了《汽车产业调整和振兴规划》，调整了老旧汽车报废更新财政补贴政策，加大补贴支持力度，提高补贴标准，加快淘汰老旧汽车。2009 年老旧汽车报废更新补贴资金总额由2008 年的6 亿元增加到10 亿元。3.2.1 以旧换新 2009 年5 月19 日：国务院总理温**主持召开国务院常务会议，研究部署鼓励汽车、家电"以旧换新"政策措施。会议决定，采用财政补贴方式，鼓励汽车、家电"以旧换新"。对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车，适度提前报废并换购新车的，或者对提前报废污染物排放达不到国Ⅰ标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车，并换购新车的，按照原则上不高于同型车单辆购置税的金额给予补贴。09 年中央财政将老旧汽车报废更新补贴资金从10 亿元增加到50 亿元。 2009 年6 月1 日：国务院批准了国家发展改革委等部门《促进扩大内需，鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》，明确了具体补贴范围、标准和流程。据方案，2009年在已安排老旧汽车报废更新补贴资金10 亿元的基础上，国家再安排40 亿元，对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车，以及“黄标车”适度提前报废并换购新车，给予不高于同型车辆单辆车辆购置税金额补贴。具体为：中型载货车6000 元，轻型载货车5000 元，微型载货车4000 元，中型载客车5000元，轻型载客车4000 元，微型载客车3000 元，其他车型6000 元。 2009 年6 月26 日：国务院有关部门制定了《汽车以旧换新实施办法（征求意见稿）》。与六月初发布的《促进扩大内需鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》相比，征求意见稿进一步明确了具体车型和使用年限、延长了补贴时间，由原《实施方案》的2009 年延长至2009 年6 月1 日-2010 年5 月31 日。3.2.2 汽车摩托车下乡 日：财政部等七部委联合印发了《汽车摩托车下乡实施方案》，正式在全国启动实施汽车摩托车下乡。方案对农民购买微客、或报废三轮汽车、低速货车后换购轻卡实施补贴，实施时间为日——日。2009 年6 月10 日：财政部等七部委于09 年6 月10 日联合印发了关于《汽车摩托车下乡操作细则》的通知，在下乡企业认定、下乡产品销售、补贴条件及标准、补贴资金审核、监督管理等方面做了具体规定。细则补贴范围扩大，政策效果提升。扩大了补贴对象范围：一是农民车主报废三轮汽车、低速货车后，可购买品种增加了微型载货车；二是增加了农民直接购买微型载货车、轻型载货车补贴条款。对轻卡和微卡产品影响更为积极。3.2.3 国三排放标准切换根据《关于国家机动车排放标准第三阶段限值实施有关问题的通知》，“从日起，所有在上海、南京、杭州、深圳市等城市以及机动车污染严重的城市销售和注册登记的N类轻型柴油车必须符合国三标准要求,其余地区N类轻型柴油车的销售和注册登记可过渡一年。” 意味着N1类轻卡（最大设计总质量不超过3500kg，车长不超过6米的载货柴油汽车）自09年7月1日起在全国范围内实施国三排放。 N1类轻卡占轻卡全行业比例有限。N1类轻卡排放标准升级后，单车成本将提高，预计排放标准实施前后行业产销有所起伏，但幅度不会太大。主要是因N1类轻卡占轻卡全行业比例有限；其次，部分地区在08年已对N1类载货车提前实施国三排放标准，部分消化了不利因素，待实施地区N1类轻卡产销规模不足以引发轻卡市场大幅波动。 国三轻卡实施途径较丰富、各地区实施灵活。目前国内大多数轻卡企业在国Ⅲ技术路线的选择上，主要采用高压共轨、电控单体泵和电控泵喷嘴三种典型技术，同时也有部分企业采用电控VE泵、电控组合单体泵、电控分配泵技术等"非典型"技术路线。对于7月1日即将实施的轻卡行业国Ⅲ排放标准，政府对国Ⅲ轻型柴油车产品不划分典型技术路线，这在一定程度上减轻了升级压力。此外，N1类轻卡多用于农村或乡镇物流，预计各地相关单位对排放标准的实施将较为灵活。我们判断：国三排放标准的实施是轻卡行业的又一次洗牌过程，生产低档产品的厂商生存空间受到进一步挤压，而龙头企业的技术优势将得以发挥，并有望获得更大的市场份额。在上述政策的积极作用下，轻卡行业有望一改往日平稳的增长态势，实现较快发展。预计年轻卡销量分别达到136、145万辆，增长幅度分别为15.7%、6.6%。同时，由于钢材等原材料价格处于相对较低水平，行业利润增长速度将高于收入增长幅度。四、 投资机会分析：龙头企业受益明显4.1 历史性的发展良机长期看，轻卡行业将受益于国民经济的发展和公路基础设施的建设，同时，国家经济水平的提高还将改善轻卡产品结构和企业盈利水平。短期看，针对轻卡行业的政策条款主要有“以旧换新”及“汽车下乡”政策，而政策在制定实施的过程中又有所变化、修改，特别是对轻卡的补贴政策由换购改为直补，对轻卡行业的刺激力度更大、刺激周期更长。国家汽车产业振兴政策给轻卡行业带来历史性的发展良机，证券市场相关投资机会凸现。我们预计下半年轻卡行业销量增长速度将显著加快，并有望成为相关公司股价表现的催化剂。4.2 龙头企业受益明显近年来轻卡行业竞争格局稳定，福田、东风、江淮等龙头企业地位稳固，行业前三名企业合计市场占有率稳定在50%左右。随着各项政策的贯彻落实，轻卡行业将迎来历史性发展在我们重点考察的4家轻卡龙头企业中，轻卡业务占其自身的收入、利润比重各有不同，其中，福田汽车的轻卡业务占到公司利润的50%左右，而江铃汽车的轻卡业务占其利润比例为18%左右。因此，轻卡行业09年的高增速对不同企业的影响大小不一。公司是商用车龙头企业，生产车型涵盖轻卡、重卡、轻客以及大中型客车，已连续五年蝉联商用车行业销量第一。公司轻卡年销量占行业三成左右，轻卡业务利润占公司营业利润的53%。拥有高、中、低档轻卡品牌欧马可、奥铃、时代，价格区间分别为8—10万元、5—8万元、3—5万元。由于公司轻卡主要以低端产品——时代轻卡为主，将显著受益于汽车下乡及以旧换新政策，且公司利润有一半以上来自轻卡业务，因此，09年轻卡行业的销量增长将明显拉动公司业绩。公司在2008年年报中公布的09年经营计划为：实现销量42.6万辆(同比增长4%)、销售收入310亿元（同比增加3.1%）、利润总额3.5亿元(同比增加12.26%)。该目标较为谨慎，公司近期已提高其经营计划目标，我们判断公司2009年销量有望接近50万辆，从而实现22%的增长幅度。预计公司09年中期每股收益为0.46元，2009年、2010年每股收益分别为0.69元、0.68元，对应09年7月3日收盘价，动态市盈率为19倍,维持“推荐”投资评级。4.2.2 东风汽车公司轻卡品牌有东风金霸、东风多利卡、东风康霸、东风之星、东风小霸王等多种产品，以中端轻卡为主，产品主要销售地域为华中、华东地区。轻卡业务占公司收入比例约40%，占营业利润约30%。我们预测09年轻卡行业增长14.8%，东风汽车轻卡销量增幅与行业持平。预计09年中每股收益为0.07元，09年、2010年每股收益为0.229元、0.235元，据09年7月3日收盘价计算，目前动态市盈率为21倍,维持“推荐”评级。4.2.3 江淮汽车08 年公司轻卡业务占收入比例为32%，占营业利润比例为18.6%。09 年以来公司轻卡产品盈利状况明显改善，毛利率提高到15%左右，盈利水平达到近年来最高点。轻卡毛利水平大幅改善有以下几方面原因：钢材等原材料成本下降；产品结构调整，高档产品如帅铃系列产品比例增加；自制发动机开始配套，降低了采购成本。我们预计 09 年下半年轻卡市场将大幅受益于汽车以旧换新及汽车下乡政策，09 年全年销量增长16.6%为12.6 万辆。预计公司 2009 年中期业绩在5000 万元（EPS0.04 元）左右。 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元。对应09 年7 月3 日收盘价动态市盈率21.7 倍，维持推荐的投资评级。4.2.4 江铃汽车公司产品定位中高端。专注于轻型商用车领域发展，经营风格稳健，其管理能力在汽车行业内居于较高水平。公司在中高档轻卡和轻客细分市场竞争优势稳固。V348等新产品将成为公司后期利润增长点。其轻卡产品总质量大多在3.5吨以上，且主要销售区域在沿海经济发达地区，多已于去年实施国三排放标准。此外，公司发动机产品技术基础较好，升级成本较小（3000元左右），是公司相对竞争对手的优势。由于技术准备充分，国三排放标准的实施对公司的影响较为积极。公司2009年销售收入计划在100亿元左右（同比增加16.5%）,公司对完成该目标信心充足。预计公司2009年、2010年的每股收益分别为0.90元、0.98元。对应09年7月3日收盘价，公司动态市盈率在16倍左右，维持“推荐”评级。4.2.5 云内动力云内动力是我国多缸小缸径柴油机行业的首家上市公司，具有四十余年从事柴油机开发生产的历史。公司拥有从事柴油机生产的成都云内动力有限公司（持有71.36%）和从事汽车整车生产的云内动力达州汽车有限公司(持有51%)两个控股子公司。目前具有年产30万台柴油机和3万辆载货汽车的生产能力。主要产品包括“90、92、95、100、102、105、108” 七个系列柴油发动机，近30 个基本型，变型机型达600 余种，功率覆盖范围10Kw～120Kw，扭矩覆盖范围90N.m～430Nm，转速覆盖范围1500r/min～3600r/min，全负荷最低油耗可达到200g/Kw.h（指标达到世界先进水平）。产品使用配套面覆盖发电、固定动力、工程车辆、载货汽车、乘用旅行车等。公司与福田、东风、江淮、金杯等汽车和农用车制造厂家建立了多年稳定的配套关系。但云内动力近年在轻卡市场占有率处于下降态势，主要是受玉柴（4F）、锡柴（4DF系列、4110）等大功率柴油机企业产品线下移的冲击。受相关政策积极影响，2009年以来公司生产任务饱满，近期日产量在1000台以上，部分车间双休日加班生产。公司09年经营目标较为谨慎，产销计划与上年持平。我们预计公司2009年、2010年不考虑非经常性收益的EPS分别为0.48元、0.51元左右。值得注意的是，其子公司成都云内搬迁工作基本完成，现有土地可能在今年拍卖，土地拍卖预计可得收益3亿元左右，非经常性收益金额巨大。目前动态市盈率在20倍左右，同时其非经常性收益对股价影响积极，维持“推荐”评级。4.2.6 威孚高科公司作为货车燃油喷射系统龙头，将受益于轻卡的热销及排放标准的提高。由于国家对轻卡行业不设典型技术路线，加上各地政府实施起来可能较为灵活，预计轻卡国三路径将较为丰富。公司为轻卡行业全面实施国三标准做了充分的技术及生产准备。其参股公司博世汽柴轻型高压共轨系统用于高端轻卡、皮卡；公司的电控分配泵也将用于偏高端的国三轻卡，且目前全国仅有威孚汽柴及威孚金宁两家供货；另外，低端轻卡继续沿用机械泵，公司的P 系列泵能满足此类需求。因此，轻卡的排放标准提升给公司带来了多方面的机遇，公司产品能满足不同程度的国三轻卡标准。由于各地对轻型车的排放标准执行较为灵活，轻卡行业实施欧三排放标准具有较大的不确定性，我们分情景测算了该事项对公司业绩的影响。公司 2009 年经营目标：营业收入26 亿元（同比下降14.3%），净利润1.9 亿元(与上年持平)，净资产收益率8%。我们预计09 年年中每股收益为0.06 元，2009 年、2010 年EPS分别为0.53 元、0.61 元左右，目前估值水平基本合理，维持“推荐”的投资评级。同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...