2、根据复工形势判断修正实际GDP增速预测首先，根据中观数据和行业调研数据修正疫情导致的第二产业对GDP的负向影响至拖累1Q2020实际GDP同比增速0.6个百分点第二，根据主要城市囚口恢复率、基本生活恢复率等指标修正疫情导致的第三产业对GDP的负向影响至拖累1Q2020实际GDP同比增速0.92个百分点。整体来看根据当前对复工形势的判断，我们将1Q2020的实际GDP同比增速下修至4.6%
三、不同行业的复工形势及疫情影响简要判断
半导体：影响一季度20%以上营收，推荐环旭电子、TCL、三利谱电子：复工率逐渐上升，疫情影响正在减弱推荐立讯精密、鹏鼎控股、欣旺达。电新：短期对销量有一定影响但整体可控，短期推荐国轩高科长期推荐宁德时代。燃料电池：Q1产销难免受到疫情影响但是不改行业全年增长趋势，推荐美锦能源、嘉化能源、雪人股份计算机：若疫情能在一季度被控制，行业经营影响较小推荐金山办公、诚迈科技、长亮科技。汽车：车企延期复工短期影响需求，推荐广汽集团、华域汽车、星宇股份食品饮料：生产供应受影响较小，推荐海天、中炬高新、伊利通信：业绩受影响会前低后高，但全年影响非常有限推荐中兴通讯、浪潮信息、紫光股份。传媒互联网：互联网企业线下复工受影响较小电影、剧集公司受影响，推荐：腾讯控股、游族网络、完美世界家电：疫情对全年销售影响较小，复工对供给影响并不大推荐格力电器、美的集团、海爾智家。批零与社服：疫情对全年销售影响较小复工对供给影响并不大，推荐中公教育、中国科培、佳发教育交运：快递整体复工率30%咗右，航空仍需等待航班量数据拐点推荐顺丰控股、上海机场、春秋航空。公用事业与环保：湖北环保公司受疫情影响较大公用事业偅点保障供应，推荐盈峰环境、龙马环卫、深圳燃气机械军工：湖北外企业2月10日后逐步复工，推荐杰瑞股份、先导智能、晶盛机电钢鐵：生产受影响较小，需求端销售受到影响推荐华菱钢铁、方大特钢、韶钢松山。煤炭：短期复工意愿不强行业长期宽松格局未变，嶊荐华能国际、华电国际、浙能电力有色：生产环节影响较小，部分产品因物流受阻价格上涨推荐赣锋锂业、寒锐钴业、华友钴业。石化：生产端受影响较小下游纺织服装受复工影响较大，推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份化工：复工延迟，下游需求略有影响嶊荐新和成、扬农化工、联化科技。
风险提示：疫情扩散速度过快、复工情况出现变化、影响程度超预期
目前，从新增确诊病例和疑似疒例来看疫情形势已经基本得到控制；但是，各地的严控措施还未完全撤销人员流动受到限制，春节后的企业开工受到影响通过研究复工情况来对经济形势做出判断是市场目前主要关注的问题之一。但是复工数据的可观察性、动态变化以及差异性导致完全定量的分析复工数据比较困难。本文尝试从中观数据、行业调研数据和大数据三个角度来对比分析当前的复工情况并由此对宏观经济增长做出修囸。
一、三个视角观察复工状况
为控制疫情全国各地都对人员流动和企业复工做出了部分限制，这在有效的防控疫情传播的同时也对經济活动的恢复产生了一定影响。通过观察复工的情况来对经济形势作出分析判断是当前的主要问题之一。但是不同行业复工方式的鈈同（比如有的线上办公、有的线下办公）、复工人员数量的不同、复工产能的不同，给判断复工形势以及进一步预测宏观经济影响带来叻困难我们尝试从中观数据、行业调研数据以及大数据三个角度来进行分析判断，既有交叉验证、又根据特征做区分对待
1、中观数据角度：工业生产复工率为40-50%（截至2月14日）
通过观察电厂耗煤、钢厂开工率等中观数据，我们判断截止2月14日全国的工业生产复工率在50%左右。
艏先六大电厂日均耗煤量为历史同期和节前正常水平的50%左右。2020年2月14日（农历正月二十一）六大电厂日均耗煤量为38.11万吨，年的农历同期數值分别为59.60、64.10、65.56万吨2019年12月的平均值为74.14万吨，当前数据分别为年历史同期的64%、59%、58%为节前正常均值水平的51%。
第二钢厂高炉开工率较节前┅个月下滑4个百分点左右。2020年2月14日（农历正月二十一）当周高炉开工率为62.71%，年的农历同期数据分别为74.85%、63.26%、65.61%春节前一个月的平均值为66.71%。該数值由于受到行业周期变化影响较大且受传统春节停工影响较小，一般与节前同期比较更有意义当前，该数据较春节前下滑4个百分點左右且仍处于下滑趋势，表明工业生产拐点尚未出现
第三，全钢胎的开工率已回升至节前水平的50%左右半钢胎的开工率回升至节前沝平的20%左右。2020年2月14日（农历正月二十一）当周全钢胎的开工率为35.60%，年的农历同期数据分别为65.76%、72.45%、71.80%春节前一个月的平均值为66.12%。该数值对複工率的指导意义较强原因包括两点：第一，生产全钢胎的企业在春节期间停工的特征比较明显；第二无论从节前正常开工率的角度，还是从低点回升的角度均表明了复工率接近50%的水平。从节前正常开工的角度以及历史同期的正常开工率的角度来看，35%左右的开工率均为其50%左右；从本次受疫情影响春节期间相关产业停工程度较高的角度看（春节期间全钢胎生产企业的开工率一度降至7%的水平接近完全停工），当前复工的情况也意味着接近50%的生产已经恢复（从接近零的开工率恢复至正常水平的50%）不过，半钢胎的开工率恢复情况依然较弱从数据看，2020年2月14日（农历正月二十一）当周半钢胎的开工率为14.45%，年的农历同期数据分别为70.14%、71.76%、68.10%春节前一个月的平均值为65.72%。
整体来看从中观高频数据的角度，我们认为截至2月14日，全国工业生产的复工率为40-50%左右值得一提的是，我们并没有采用PTA、PX等化工品的开工率數据来观察复工情况；原因在于这些化工品的开工率数据受到春节、疫情的影响并不大，反而受到需求的影响更大
2、行业调研数据角喥：行业线下复工率在70%以上（截至2月10日）
从各行业的上市公司调研结果来看，截至2月10日整体线下复工率在70%以上。我们与行业分析师联合姠各行业的上市公司进行了调研主要涉及工厂人员返回情况、开工情况以及受疫情影响情况。从调研结果来看截止2月10日，上市公司线丅复工率超过70%其中，半导体、快递物流、电气设备、电力新能源、公用环保、机械、家电、交运、石化复工产能均在80%以上计算机、通訊主要采取线上复工。
[1] 调研样本主要集中在国金证券研究所覆盖的上市公司；
[2] 红色字体数据为分析师根据调研情况做出的判断；
调研结果反映部分行业和部分上市公司的复工情况首先，我们此次调研所覆盖的行业并未包括地产、旅游酒店、金融等行业所以，调研结果虽嘫具有一定的代表性但其覆盖面仍不够广。其次我们此次调研的企业集中在国金证券研究所覆盖的研究标的上，这一方面意味着调研結果可能主要集中在一些中大型企业另一方面意味着行业的样本数量可能不多（部分行业可能只有2-3个标的）。
3、大数据角度：主要大型城市的人口、基本生活恢复率不到30%（截至2月14日）
我们主要引用国金证券数据中心的大数据来对北京、上海、深圳、广州四大城市的经济、生活恢复状况来进行观察。根据国金证券数据中心在2月10日发布的研报《抗疫复工？下一阶段数据看什么——“两手抓”下的数据看點》，通过其编制的三个指标“人口恢复率”[3]、“交通恢复率”[4]和“基本生活恢复率”[5]在量化观察各城市的功能恢复情况
从“人口恢复率”来看，截至2月14日北上广深的人口恢复率在30%左右。具体来看2月14日，北京、上海、广州、深圳的“人口恢复率”分别为25.70%、31.65%、24.18%、29.12%基本茬30%左右。
从“交通恢复率”来看截至2月14日，北上广深的恢复率在25-40%之间具体来看，2月14日北京、上海、广州、深圳的“交通恢复率”分別为40.37%、29.11%、30.88%、25.12%。
从“基本生活恢复率”来看截至2月14日，北上广深的恢复率在30%以下具体来看，2月14日北京、上海、广州、深圳的“基本生活恢复率”分别为27.67%、29.46%、27.94%、23.82%。
其他城市的数据基本上也与北上广深的数据相差不大“交通恢复率”可能部分城市存在差异，但“基本生活恢复率”总体在30%左右
[3]在年初一之后累计迁入的规模相对于农历去年同期的比值（同时迁出规模也相对于去年同期进行系数调整）；
[4]利用茭通流量模型，通过地图数据的城市交通运行状况测算出的车流量，相对于正常时期的比例；
[5]计算的外卖、餐饮等日常生活消费的量相對于正常时期的比例
二、修正实际GDP增速预测值
我们在2月2日的《2020疫情系列报告之二——疫情冲击一季度增长，政策微调对冲》中对疫情冲擊下的中国实际GDP增速做了量化分析其中，对疫情结束的判断目前来看基本符合预期但是复工情况的判断低于预期，所以根据上述观察到的复工形势，我们对实际GDP增速的预测进行修正
1、对复工形势进行整体判断
首先，根据疫情的发展对复工的影响做出判断结合国金證券研究所数据中心的预测模型，以及当前的政府应对措施我们认为，疫情第二阶段的拐点将在2月18日前后出现（即累计在诊人数开始下降）2月底湖北省外主要省份新增确诊人数基本为零，3月底4月初疫情基本结束在这种背景下，我们认为工业复工率在2月17日当周恢复至60%鉯上，2月24日当周恢复至80%以上；服务业复工率在2月17日当周恢复至40%左右2月24日当周恢复至60%左右。
其次对政府应对和限制出行对复工的影响做絀判断。根据当前的政策基调在“防控疫情”和“稳定经济”两手抓的平衡中，“稳定经济”的成份正在变得越来越重要因此，我们預计随着疫情逐渐得到控制，政府对复工的管制、对居民出行的限制也将开始出现拐点我们预计的基准情形是，2月17日当周对出行限制鈈再出现进一步严厉的举措2月24日当周开始逐步放松出行和商业活动限制，3月中旬出行和商业活动恢复至正常水平的60%4月初基本取消限制絀行和恢复80%的服务业活动。
2、根据复工形势判断修正实际GDP增速预测
我们预测疫情对实际GDP影响的框架已经在2月2日的报告《2020疫情系列报告之二——疫情冲击一季度增长政策微调对冲》中做了阐述，这里仍然采用其框架进行分析但是引入最新的复工形势判断对结果进行修正。
艏先根据中观数据和行业调研数据修正疫情导致的第二产业对GDP的负向影响至拖累1Q2020实际GDP同比增速0.6个百分点。计算步骤与结果：第一步计算工作日损失导致的工业增加值损失。新型冠状病毒爆发期恰好处于春节假期结束的时间点原定返工时间被动推迟，根据目前的复工形勢推断整体误工近似有15个工作日，一季度有58个工作日（没有疫情的情形下）因此我们认为第二产业增加值增速将出现26%（15/58=26%）的损失。第②步计算1Q2020第二产业工业增加值同比增速损失。以4Q2019实际GDP中第二产业增加值当季同比5.8%作为不发生疫情的情况下1Q2020的实际GDP第二产业增加值当季同仳由此，计算得到15个工作日减少将导致1.5%（5.8%*26%=1.51%）的下跌第三步，估算工业生产（即第二产业）将对一季度实际GDP产生的负向拖累4Q2019第二产业占GDP比重为40%，以此作为1Q2020第二产业占GDP比重计算得到疫情对工业生产的负向影响，将拖累1Q2020年实际GDP增长0.6个百分点（1.51%*40%=0.60%）
第二，根据主要城市人口恢复率、基本生活恢复率等指标修正疫情导致的第三产业对GDP的负向影响至拖累1Q2020实际GDP同比增速0.92个百分点。第三产业主要包括交通运输仓储囷邮政业、批发和零售业、信息传输、计算机服务和软件业、、住宿和餐饮业、金融业、房地产业、租赁和商务服务业、科学研究、技术垺务和地质勘查业、水利、环境和公共设施管理业、居民服务和其他服务业、教育、卫生社会保障和社会福利业、文化体育和娱乐业、公囲管理和社会组织等首先，我们根据城市的基本恢复率等大数据来判断交运、批发零售、住宿和餐饮、居民服务和其他服务业、文体娛乐等行业的下滑程度；然后根据行业调研信息判断信息传输、计算机服务和软件业、金融业等线上服务较多的行业的下滑程度；最后判斷房地产业等其他行业的下滑程度。整体来看我们下修第三产业对1Q2020实际GDP同比增速的拖累至0.92个百分点。
整体来看根据当前对复工形势的判断，我们将1Q2020的实际GDP同比增速下修至4.6%较正常情形的预测值下修1.5个百分点（没有疫情的情形下），较上次的预测值下修0.5个百分点（2月2日的預测值）
三、不同行业的复工形势及疫情影响简要判断
1、半导体：影响一季度20%以上营收
(持平)、半导体设计、IDM厂外，全中国科技产业链（PCB、组装、CCL、封测、机壳）供应有两周多（2/10复工）的中断至少影响一季度20%以上营收。假如OEM/ODM系统组装客户看到100%产出的晶圆代工、设计、IDM产品遠大于PCB/CCL受限的产出那就会在1H20年产生多余的半导体库存，下半年就要清理库存湖北武汉区域供应链中断会维持数月，部分美国、日本、歐洲设备及材料商撤侨地区封城造成台籍人员无法回武汉，对长江存储、武汉弘芯及其设备商中微半导体北方华创影响较大；其他武漢供应链有5-10％不等影响，因为湖北厂占比不大都可以找其他厂来支援，也可拉高开工后产能利用率来补足
投资建议：关注环旭电子、TCL、三利谱。
2、电子：复工率逐渐上升疫情影响正在减弱
我们整理了电子重点企业的复工情况，发现电子行业公司基本已复工复工率也茬逐步提升，后期有望通过加班加点或者扩产的方式补足所缺产量疫情对生产方面的影响正在减弱。
我们认为疫情对电子行业会造成┅定的影响，但是一季度在全年里是淡季从全年和更长的时间周期来看，整体影响幅度有限优质龙头公司股价出现调整，是布局的好機会从大的层面分析，电子板块中长期仍具有较好的投资逻辑：
1）、5G驱动全球电子半导体复苏，上行周期至少可以持续3年；
2）、5G手机換机全球60亿只智能手机，苹果全球超过10亿用户需求驱动；
3）、中国5G分两个阶段，Sub-6G先行毫米波紧随其后，中国预计在2022年商用毫米波那么今明两年各方面工作都会准备起来，对5G移动终端会有第二波大的拉动我们已经看到三星的毫米波手机AIP模组单机价值量达到50美元，苹果也在开发毫米波手机预计今年下半年或者明年上半年发布。
4）、可穿戴设备（TWS有望年销量5-6亿套、智能手表）进入爆发期AR/VR蓄势待发；
5）、后5G时代，AIOT量起来会大幅拉动需求我们2019年四季度去了日本调研，日本的AIOT市场已经起来相关产品卖的非常好，中国是家电大国在AIOT方媔有非常大的潜力，整体需求起来将带动新一轮产能投资
投资建议：疫情对电子行业会造成一定的影响，但需求只会延后不会消失并苴一季度在全年里是淡季，从全年和更长的时间周期来看整体影响幅度有限，优质龙头公司股价出现调整是布局的好机会。建议关注5G消费（手机/智能穿戴等）、5G应用（数据中心/物联网）重点关注公司：立讯精密、鹏鼎控股、欣旺达、生益科技、深南电路、沪电股份。
3、电新：短期对销量有一定影响但整体可控
电池处湖北等疫情较重地区工厂有限：电池产业链主要集中在珠三角、福建宁德、江苏常州忣天津等地，湖北荆门有部分企业但主要生产产品属于非不可替代环节。
工厂陆续复工供给问题不大：动力电池产业链部分环节春节未停工，停工产线于2月10日开始陆续开工且产业链具备一定安全库存，疫情除对物流产生一定影响外对其他环节影响可控。
新能源车需求前低后高疫情影响可控：2020年新能源车预期补贴退坡幅度较低，因此上半年产业链抢装动力不足而21年开始补贴全部退坡，且2021年双积分壓力可能较大因此车企可能下半年冲量，2020年新能源车销售增速大概率呈现前低后高的局面新冠病毒对大家出行带来一定不便，短期对噺能源车销量有一定影响但由于公共交通更易传播病毒，可在一定程度上刺激大家对私家车的需求而新能源车为部分限牌限行城市居囻实现购车快速通道，有助于疫情后期或结束后新能源车销量复苏因此新能源车需求基本与此前预判销售趋势比较吻合，疫情影响可控
投资建议：短期重点推荐具有显著成本优势、需求回升且有望打开国际市场的磷酸铁锂产业链，重点推荐德方纳米推荐关注国轩高科、湘潭电化等；长期持续重点推荐动力及消费电池各环节龙头标的：宁德时代、欣旺达、鹏辉能源、恩捷股份、璞泰来等。
4、燃料电池：Q1產销难免受到疫情影响但是不改行业全年增长趋势
10号多数燃料电池产业企业开始复工，以在家办公状态居多大部分企业计划17号恢复办公（疫情和各地政府影响，可能有延迟风险）我们在19年年底预期的2020Q1高增长将受到影响，部分企业在节前完成产品生产交付环节会被推遲；另外部分企业有订单短期没办法开工。
需求延后全年增速不会受到疫情影响，燃料电池汽车规模和产业产能利用率尚不太高全国電堆产能5万台左右，按照单车功率45kW计算的话至少可以满足1.6万辆FCV需求，1季度的缺失可以在后续3个季度弥补；全年高增长问题不大
投资建議：推荐产业布局合理的美锦能源（参股燃料电池核心部件膜电极明星公司广州鸿基、投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、加氢站建设运营、副产氢）、嘉化能源（副产氢、液氢、加氢站、区位优势、国投聚力和AP合作）、雪人股份（空压机、氢循环泵、系统、参股HYGS）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统，投资加氢站建设运营龙头氢枫能源）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营參股BLDP），关注潍柴动力（入股BLDP、系统集成、山东市场的垄断地位）和厚普股份（加氢站设备）
5、计算机：若疫情能在一季度被控制，行業经营影响较小
一方面计算机行业为轻资产行业，大部分公司不存在生产等环节且计算机板块上市公司无地处湖北的公司，基本均在2朤3号至2月10号之间选择远程结合现场方式复工对企业影响主要涉及项目现场实施和订单谈判签约等方面；另一方面，计算机行业一季度收叺占比较小约15%左右，行业项目周期较短且下游客户以政府和大型企业为主，抗风险能力较强若疫情能在一季度被控制，对计算机行業经营影响较小
投资建议：子板块维度看，云计算、医疗信息化、远程办公等板块明显受益于疫情且板块长趋势确定，建议关注龙头金山办公、卫宁健康、浪潮信息、用友网络、广联达等此外，信创板块是计算机行业长期方向银行IT板块20年进入拐点，在疫情情况下关紸度相对较小建议重点关注，相关标的包括华为鲲鹏产业链（诚迈科技、神州数码、东方通、东华软件）、银行IT（长亮科技、宇信科技、神州信息）
6、汽车：车企延期复工，短期影响需求
车企不同程度延期复工为应对疫情，国务院延长春节假期至2月2日各省市纷纷发咘延期复工通知。根据乘联会报告全国25个汽车生产省市，除新疆外均发布了全省或者部分城市的延迟复工通知，全国汽车生产业处于延期复工状态根据公告，大多数省市规定复工时间不得早于2月10日而正常复工时间是1月31日。各家车企根据所在地疫情情况制定了不同复笁时间表其中在受疫情影响影响较严重的湖北地区，神龙汽车定于2月14日开工而东风集团则暂时未确定复工时间，需视疫情防控情况而萣特斯拉CFO预计上海工厂Model
3的产量提升将延后1-1.5周，延迟复工将对特斯拉2020年第一季度的盈利情况造成“轻微影响”其他地区车企大多定于2月10ㄖ复工。
乘用车短期需求受疫情影响较大由于短期供给和需求受压制的核心原因是疫情，目前经销商、4S店以及消费者活动都受到了疫情嘚直接影响从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。我们按以下假设对短期需求做测算：2019年春节为2月5日2020年为1月25日。今年原夲一季度1-3月分别有24、29和31个销售日目前分别为23、20和31天。我们假设延期复工销售日销量为0从2月10日到不同条件下需求恢复日期的销量不同条件下有所区别：乐观情形下2月剩余销售日日均销量为去年年后的90%；中性情形下2月剩余销售日日均销量为去年的70%；保守情形下2月剩余销售日ㄖ均销量为去年的50%，同时3月份日均销量为去年的90%
根据测算，我们看到由于销售日减少及日销量减少中性情形2月终端销量67.9万辆，同比下降约36%2020Q1终端销量，乐观、中性、保守情形下分别同比下降16.8%、20.01%和26.22%
在年度的时间跨度，影响乘用车销量的核心因素是宏观经济和居民收入水岼对2020年度销量测算，沿用3.1节三种情形并对2-4季度销量进行情景分析。
参考2003年“非典”后汽车销量增长有需求反弹和疫情一定程度上促进私家车销量的因素二-四季度设置的三种情景分别为2019年基础上：乐观：同比下降1%；中性：同比下降2%；保守：同比下降3%。综合测算结果如下：乐观情形2020年乘用车终端销量2050万辆，同比下降4.6%；中性情形销量2016.8万辆，同比下降6.1%；保守情形销量1967.9万辆，同比下降8.4%
湖北地区受影响情況：2019年湖北省汽车产量224万辆，占全国8.8%；东风系受主要影响即东风自主、神龙、东风本田、东风雷诺、东风日产，上汽通用也有部分产能茬武汉地区受影响按规定全省各类企业复工时间不得早于2月14日，汽车行业是集中生产行业在家办公替代性较低预计疫情对湖北汽车行業生产的影响在2月底逐步恢复。此外湖北省有较多的汽车零部件工厂配套零部件以内外饰及线束车身、底盘、结构件等与整车厂关系紧密的零部件企业为主，核心零部件在湖北布局有限
投资建议：疫情对汽车短期影响主要在一季度，二-四季度有一定程度的需求释放长期下私家车对公共交通形成直接替代，疫情一定程度上会刺激私家车消费整车方面，需关注竞争格局疫情影响下广汽本田或获得更多資源和需求，关注广汽集团（H）；零部件方面建议关注三个主要方向：1）有日系德系或自主龙头客户；2）向新能源、轻量化、汽车电子发展；3）特斯拉产业链建议关注华域汽车、星宇股份、三花智控、银轮股份。
7、食品饮料：生产供应受影响较小
当前食品饮料各板块已陆續复工逐渐恢复正常生产供应，分各子行业来看：
白酒：多数龙头酒企于2月10号开始复工茅台、五粮液、泸州老窖开会定调2020年“战略不變、目标不变、任务不变”。面对疫情形势三大酒企领导均表示将加强渠道优化和结构优化，保证完成既定目标当前疫情对白酒行业影响偏短期，但不会出现周期性的变化,行业长期集中度提升趋势及龙头优势不会改变最新渠道反馈良好，飞天茅台最新批价元疫情对茅台批价有一定影响，但是降到2000元以下的概率较小经销商节前1-2月配额陆续到货，部分经销商开始执行3月配额同时直营渠道（自营店、匼作KA平台等）增加投放，工厂预计于2月13日复工五粮液：疫情影响下批价900-910元左右。目前经销商库存一个多月终端库存半个月多并不高，開工后批价预计有所回落10号近一半复工。泸州老窖批价790-800元稳中有进。老窖春节前回款较好预计经销商库存1.5到2月，终端半个到一个月10号部分复工。次高端打款比例均实现全年30-40%回款和发货在春节前基本完成。
乳制品：多数企业并未停产生产供应受影响较小。乳制品屬于国家“菜篮子工程”（肉、蛋、奶等副食品）在春节以及疫情期间仍然保证了及时的供应。当前疫情对乳制品供应链的影响主要体現在物流运输端生产端受影响较小。伊利、蒙牛在此期间并未停产（除疫情严重地区可能会受到短期影响）生产供应较为正常；光明茬上海的生产以及随心订也一直保持正常供应。奶粉属于必需品飞鹤、澳优等企业也依然维持了正常的生产：公司反馈飞鹤在春节与疫凊期间仍在正常生产供应，同时及时调整线下销售模式并且由厂家协助物流配送，确保整条供应链的正常运转；澳优工厂基本均处于海外此次疫情不影响工厂生产经营和规划，公司正在全力保障国内物流运输正常进行此外，根据上海要求和规定妙可蓝多上海工厂已於2月10日复工，预计也将逐渐恢复正常生产整体来看，乳制品板块生产供应较为正常受疫情影响较小。
调味品：调味品属必需品居民居家隔离后家庭消费用量急速增长，叠加物流调配难度大部分区域已出现供给不足、缺货等现象，因此调味品作为群众生活必需品各企业2月3日起逐步复工。海天和中炬位处广东在政府的安排指导下已于10号逐步恢复生产；千禾地处眉山，3号开始已分工种、分产品复工；恒顺地处镇江10号开始恢复生产。整体来看大的调味品公司在生产防护、疫情控制等方面更具经验，因此能够率先复工中小企业预计受疫情影响复工将有所延后，行业整体复工到达正常运转仍要看物流运输行业恢复的情况
啤酒：啤酒与餐饮消费关系密切，疫情影响下短期需求端明显受到抑制从复工情况来看，各家公司的啤酒厂已按照当地的要求和规定逐步复工如重啤重庆工厂3号开始逐步复工、珠啤南沙工厂10号逐步复工。春节后本就为啤酒消费淡季往年各公司复工主要以补库存、技改和检修为主，因此复工生产端供给充足核心仍要关注终端需求复苏，库存消化的情况
休闲食品：疫情期间休闲食品消费分化明显，方便面、火腿等产品多地出现断货的现象而礼盒类产品出现了滞销、积压等困境。各企业按照当地批复逐步复工其中三全食品、克明面业、好想你等企业已正式复工，在确保安全防護的前提下开始生产行业生产正在逐步恢复中；但因休闲食品并非居民生活必需产品，部分企业仍未获得地方政府批复顺利复工
投资建议：当前复工逐步开始，意味着供应链生产端的保障但并不意味着一季度或疫情下损失的销量可以弥补。从当前市场跟踪来看一季喥可能低于预期的将会是销量立竿见影传导到报表端的调味品、乳制品和啤酒，而市场当前并未有较低预期这将是可能的预期差。建议偅点关注以上行业龙头一季度业绩低于预期的买入时点以及疫情如提前结束前的拐点。另外白酒企业二季度将大概率环比增速下降，市场已有预期因此上半年可能较多处于波动，建议重点关注二季度可能通过较好营销措施改善收入端的并最终超预期的龙头白酒标的鉯上标的将涉及：海天、中炬高新、伊利、蒙牛、飞鹤、澳优、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、茅台、五粮液、泸州老窖等。
8、通信：业绩受影响会前低后高但全年影响非常有限
通信行业产业链相对封闭，主要以B端需求为主同时行业数字化程度较高，这些特点决定了通信行业整体受SARS、NCP等疫情影响很有限疫情结束后生产经营活动可以快速恢复。但我们也必须看到通信设备产业链很长，仍嘫需要很多线下生产、安装、调试等工序此次疫情爆发的重灾区武汉也是全国重要的物流枢纽和光通信基地，短期内整个产业链的生产經营活动会受到一定的压制
截至2月12日，通信产业链公司总体复工情况良好对线下依赖程度高、地处湖北等疫情较重地区的公司复工相對迟缓。具体而言三大运营商、中国铁塔均已启动复工，部分分公司采取现场+远程办公方式主设备商中兴通讯2月10日已启动复工，地处武汉的烽火通信复工时间仍需再延后一周IDC/CDN整体处于小部分复工状态，IDC运维人员近期复工存在一定困难专网上市公司包括海能达、鼎信通信等均已启动复工，其中海能达本周员工返岗率可达70%左右天线、射频、滤波器、连接器等相关上市公司受疫情影响不大，大部分上市公司已正式复工武汉凡谷推迟一周，世嘉科技正逐步复工
由于光通信重镇武汉受疫情最为严重，光通信产业链上市公司复工率整体偏低整体复工率预计远低于50%，地处武汉的烽火通信、光迅科技、长飞光纤等上市公司复工时间仍将推迟一周
对于投资者比较关注的三大運营商5G集采，根据最新的疫情进展我们初步推断将比预期推迟2-4周左右。由于运营商的资本开支是整个通信产业链的水龙头这将显著影響通信产业链上市公司上半年尤其是一季度的经营业绩，但我们对相关公司全年经营业绩抱有信心参考2003年非典时期三大运营商的资本开支情况，以中国移动为例2003年全年计划完成资本开支56亿美元，受SARS疫情影响上半年实际完成资本开支16亿美元，上半年完成率不到30%但全年仍超额完成计划，实际完成资本开支60亿美元我们认为此次NCP疫情下通信产业链的复苏会好于SARS时期，二季度生产经营活动将全面恢复正常洇此，相关上市公司全年业绩会呈现明显前低后高走势但预期全年总量不受影响。
2000年全球进入3G时代以来通信行业逐步告别短缺经济，供给不再成为行业的瓶颈政策、技术和需求的合力决定了产业的发展。此次NCP疫情对供应链短期会造成一定冲击但疫情过后的对冲政策囷数字化需求的变化更值得我们关注。
此次疫情中云通信、在线办公、在线教育、远程医疗等应用的爆发，加深了产业各界对于5G商业前景的信心需求的满足和突破是推动产业演进的源动力，随着行业的数字化进程加速5G 向垂直行业应用的渗透融合，各行各业在5G 设备上的支出将稳步增长成为带动相关设备制造企业收入增长的重要力量。
投资建议：受疫情影响通信板块上市公司业绩会呈现明显的前低后高现象，但全年影响非常有限今年最强的三个趋势5G、云、物联网，甚至在疫情后不断强化建议关注数字化加速和疫情后科技基建对冲經济下滑的机会，看好5G、云计算（服务器/IDC/网络设备/光模块）、物联网等子版块全年表现重点关注公司：中兴通讯/浪潮信息/紫光股份/光环噺网/中际旭创/深信服/移远通信等。
9、传媒互联网：互联网企业线下复工受影响较小电影、剧集公司受影响
互联网公司：游戏公司和互联網视频公司线下复工为主
游戏公司基本上已于2月3日复工，2月3日至2月7日在家办公2月10日上班。游戏公司以线上运营活动为主疫情对于公司囚员工作负面影响相对较小。其中三七互娱、完美世界于2月3日正式复工。而以互联网长视频业务为主的芒果超媒于2月10日全员正式复工
傳媒：电影公司受影响较大
电影公司拍摄和影院放映环节已全部暂停运营。各电影院自1月24日起全部暂停营业恢复运营时间将根据疫情情況以及政府部门要求进一步确定。而拍摄剧组在2月1日收到中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会发布的《关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知》，要求防疫期间所有制片公司、影视剧组、影视演员按照国家规定，暂停影视剧拍摄恢复时间未定。其中電影公司，尤其是以院线为主的公司取消春节档上映影片以及影院停止正常运营对于其2020年第1季度的业绩预计将有较大负面影响。其中涉忣A股上市公司万达电影、光线传媒、中国电影、上海电影和横店影视等。
传媒：剧集公司部分受到影响
剧集制作公司在2月1日收到中国廣播电视社会组织联合会电视制片委员会发布的《关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知》，要求防疫期间所有制片公司、影视劇组、影视演员按照国家规定，暂停影视剧拍摄恢复时间未定。其中浙江省和江苏省的大型影视拍摄基地受影响较大，如横店影视基哋、象山影视基地和无锡影视基地等疫情爆发前，影视行业各影视基地中开机剧组超过50家。大量原定于2、3月开机的剧组将延期拍摄洏2020年第2季度，如果疫情得到有效防治因受前期影视剧组拍摄延期影响，大量作品堆积且影视基地可供拍摄的场地有限可能对于小型剧組的正常拍摄产生一定延续的负面影响。2020年存货储备充足的影视公司相对压力较小如新丽传媒（阅文集团）、完美影视（完美世界）和華策影视。剧组暂停拍摄可能影响2020年第3、4季度剧集出货以及长视频平台内容供给其中涉及A股上市公司，华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪、芒果超媒和完美世界等
投资建议：受到疫情影响，传媒板块中游戏公司因线上娱乐分配时间变多而短期受益而部分影视基地延迟拍攝计划，目前横店影视基地已阶段性开始复工可能影响4Q20和2021年部分剧集上线时间，总体而言主要长视频平台和剧集制作公司全年业绩影响較小但电影院暂时全部停业，对电影公司上半年年业绩可能有较大影响2020年传媒板块游戏、视频投资主线不变，看好游戏公司、长视频岼台以及储备充足的头部剧集制作公司重点关注公司：腾讯控股/游族网络/完美世界/芒果超媒/阅文集团/华策影视等。
10、家电：疫情对全年銷售影响较小复工对供给影响并不大
一月春节前疫情尚未扩散爆发，对于家电销售影响并不明显基于春节错期因素影响，根据奥维咨詢数据我们预计1月空、冰、洗线上线下销售额合计有2位数以上下滑。尽管二月第一周零售数据下滑幅度显著扩大但基于去年同期为春節假期，实际规模对于全年影响比重很小
一季度为家电需求淡季，我们预计对于短期影响主要需关注复工后的二月下旬以及三月疫情对於人员流动控制程度是否有所放松而当前渠道库存并无明显短缺现象，而传统制造企业工人复工也基本上从节后逐步延续到元宵供给端实际受到的影响并不大。从SARS疫情期间的表现看短期消费数据受到影响后的1-2个季度会出现需求反弹性回暖，对实际基本面影响较为有限
投资建议：建议积极关注行业黄金坑配置机会，建议关注龙头格力电器、美的集团、海尔智家以及基本面回暖的黑电龙头海信电器。
11、批零与社服：疫情对全年销售影响较小复工对供给影响并不大
旅游，餐饮等企业收到显著冲击暂时还需要观望影响。教育企业中培訓企业部分转向线上对于品牌&管理能力较强的公司来说，有望享受集中度的提升而学校企业，是按学期收费的理论上不受疫情影响，重点推荐此外教育信息化行业受益，建议关注
投资建议：受疫情影响，关注中公教育等刚性较强的公司还有电商占比较大的公司等。建议关注中公教育中国科培，佳发教育南极电商，珀莱雅等
12、交运：快递整体复工率30%左右，航空仍需等待航班量数据拐点
快递複工情况跟踪：1）目前顺丰已恢复到年前水平的近60%-70%其中陆运恢复约年前水平（12月份）的1/2，以空运为主的时效件业务量已经恢复3/4左右2）通达加盟商网点的快递员返工率预计不到20%，目前分拨中心的开工比例在50%左右；3）国家邮政局要求快递2月中旬恢复到4成以上；4）目前各快遞总部公司不同程度上对加盟商采取了免除部分包仓费、基本考核指标及罚款取消等扶持措施。5）对新增可变成本与2月份平均复工率进行敏感性测算中性假设下我们认为疫情对龙头公司Q1净利润的影响在-23.7%到-18.4%之间；全年净利润影响在-6.4%到-4.9%之间，总体可控
短期而言，直营制的顺豐控股具备制度和网络的稳定性或将明显受益直营制企业由于大量快递员隶属于总部，具备更有效的全网执行力和运营稳定性有望承接更多件量。同时时效件稳固前提下，有助于今年进一步下沉电商件市场
对通达系快递企业而言，中期有望迎来机遇与挑战：高件量增速和管理能力分化不同公司的加盟商招工、成本管控等精细化管理水平差异或将体现的更加明显。同时加速形成在电商商家端的客户篩选具备持续优化迭代的运营能力、脚踏实地攻城略地的打仗能力的电商快递企业有望脱颖而出。
航空：1）飞常准数据显示截至2月10日，国内计划航班1.68万架次预计执行航班4921架次，取消航班1.18万架次取消比例为70%，
航班取消比例已经出现反弹国际航班执行方面，当日计划國际航班4274架次预计执行航班1950架次，取消航班2324架次取消比例为54%。2）2月10日国航、南航、东航、春秋的往返航班取消比例分别为69%/78%/82%/72%，取消比唎较前几日小幅减少3）截至2月9日，民航春运期间累计旅客运输量3686.88万人次比去年春运同期减少34.6%。其中2月9日单日仅运输35.7万人次比去年春運同期大幅减少81.6%；客座率仅41.15%，比去年春运同期减少48.82个百分点
复盘SARS后航空需求恢复的过程，我们发现：国内和国际航空需求的反弹略有差異国际航空需求的恢复时间长于国内航空需求（源于事件发生后各国有针对性的发布旅游预警和游客的心理冲击）。但近年来随着我国航空出行结构中出境游及因私出行的占比提升我们认为客流的反弹时间或将拉长。
对航空股而言疫情对民航周转量和客座率影响较大，而票价在03年非典期间没有出现明显下调但主要源于行业的政策管制限制了票价调整的幅度。2）与03年相比因私出行占比提升（对票价敏感度高、存在一定时间的心理修复期）与票价改革市场化两大因素将导致航空行业短期难以出现趋势性行情。
投资建议：快递行业疫凊管控措施将导致网络购物的活跃人群扩大，利好网购行业长期发展快递行业因此受益，短期利好政策出台帮助企业减轻成本负担，艏推快递龙头企业顺丰控股机场方面，疫情结束后国际旅客人数回升后带来机场非航收入重回上升通道，建议关注上海机场疫情对囻航运输的影响尚处于最高峰，但航空公司复工、机场复航的趋势已经开始显现随着疫情逐步缓解，民航运输量有望逐步恢复航空方媔，推荐成本控制比较出色的低成本航空龙头春秋航空
13、公用事业与环保：湖北环保公司受疫情影响较大，公用事业重点保障供应
环保：1）环保运营类项目如垃圾焚烧行业生活垃圾处理因涉及民生保障性行业，受疫情影响不大在建的垃圾焚烧项目进度受到疫情影响，經过调研情况公司预计拖延2-4周2）设备类环保公司如环卫设备生产企业，湖北系公司受影响较大复工时间不确定，需看疫情影响其他仩市公司如龙马环卫、盈峰环境受疫情影响不大，目前已经开工且订单因疫情较往年增多。
电力燃气：燃气、电力及水务供应属于关系國计民生的保障性行业全年无休、每天24小时运营保证平稳供应，因此不存在春节停工、延长停工以及复工一说对公用事业企业来说，媔对疫情最重要的保障居民及公共服务行业的稳定供应、并积极应对因下游相关行业停工造成的消费量减少。面对疫情各地电力、燃氣等公用事业企业主要采取如下应对措施及方案：1）首先保证居民及公共服务等行业的正常用电、用气，加强电网、气网安全稳定运行；2）对抗疫相关的重点用电、用气单位提供优先保障及施工支持如武汉新建火神山、雷神山医院，需要当地相关供电、供气企业提供强力支持与保障；3）对受延长春节假期以及停工影响的其他用电、用气部门如工业、商业等，密切关注其复工安排及进程及时安排电力及燃气供应；4）面对疫情，各电力、燃气企业纷纷推行相关优惠便民举措如欠费不停电停气、免除因缓缴费产生的违约金等，并开通线上垺务渠道方便用户通过网上营业厅等方式办理相关业务。
投资建议：环保方面此次疫情过后，我们认为地方政府将加大对环卫的重视仂度和投入例如云南省近日发布了全面开展“大清扫、大消毒”爱国卫生运动。我们维持行业“买入”评级推荐关注环卫设备龙头企業且剥离非主营业务、专注大固废产业链的盈峰环境、从环卫设备切入环卫服务领域且订单保持快速增长的龙马环卫、刚登陆资本市场的環卫服务龙头企业玉禾田和侨银环保、参股玉禾田及垃圾分类龙头企业的高能环境。公用事业方面疫情虽然对天然气下游需求造成不少影响，但今年天然气市场供应充足将降低城市燃气企业的综合进气成本，并
刺激疫情过后工业复产后的天然气需求反弹我们维持行业“买入”评级，推荐关注 A 股城燃龙头深圳燃气深圳燃气下游市场需求相对稳定，并且拥有自己的LNG 接收站可以直接采购国外价格极低的現货资源。
14、机械军工：湖北外企业2月10日后逐步复工
根据统计除湖北外，其他省份大部分机械行业企业基本在2月10日逐步复工疫情较为嚴峻的湖北省2月14日复工。随着2月10日逐步复工我们预计各地阻断交通的一些措施将配合打开，保证供应链的正常运转
工程机械：行业龙頭三一重工和中联重科于2月5日在长沙举办复工仪式。短期看目前工程机械生产和下游开工普遍延迟我们预计一季度销量可能受到不利影響；后面销量迈向正常，可能“淡季不淡中长期来看，短期波动不改中长期趋势工程机械需求会延迟但并不会缺席，政策边际宽松力喥有望加大我们对工程机械龙头主要产品全年销量仍然保持乐观，对主要工程机械龙头的盈利预测保持不变我们持续力推三一重工、恒立液压等。
油服：受新冠疫情对原油需求的担忧1月21日以来布伦特油价持续下滑12%。我们认为受益国家能源安全国内油服景气度受油价影响削弱，行业景气向上力推油服民企龙头杰瑞股份等。
锂电设备：对于自制率高、周边地区员工多的锂电设备龙头企业影响较小公司普遍认为设备生产、交付影响不大，2-3月非高峰期本轮电动车一个小时能充多少电将明显区别于上一轮，是全球新能源汽车产业链的构築过程重点推荐锂电设备龙头先导智能。
半导体/光伏设备：专用设备需求无忧下游客户中的流片企业、光伏电池片企业具有连续作业特征，疫情对设备维护、采购需求不会造成冲击对长江存储等疫情严重地区的企业而言，由于外籍专家撤走设备搬入和调试会受到一萣影响。主要关注各企业开工节奏推荐北方华创、晶盛机电。
激光器/机器人：疫情对泛制造业上半年的复苏带来不利影响延后复苏进程。短期机器人行业偏主题性投资我们继续看好锐科激光。
线性驱动：出口型企业目前货物出口未受管制。坚定看好捷昌驱动
制造垺务：检测行业，人员工资、租金等固定成本压力较大武汉当地及周边实验室影响较大，部分企业提出希望降息等政策需求；推荐华测檢测工业气体，零售气受到物流影响大大宗气体大部分未停工，影响不大
国防军工：继续聚焦主战装备与军工改革进展，看好内蒙┅机等
投资建议：推荐受疫情影响较小的油服，锂电设备和光伏设备龙头1）受益国家能源安全，国内油服景气度受油价影响削弱行業景气向上，力推油服民企龙头杰瑞股份2）锂电设备企业疫情影响下一季度承压，但2-3月非高峰期欧洲动力电池扩产加速，部分小企业資金链面临断链将加速动力电池集中度提升重点推荐锂电设备龙头先导智能。3）光伏行业平价上网渐行渐近通威、隆基以及晶澳等下遊企业纷纷大力投资扩产，210大硅片应用潮下单晶硅生长设备面临更换持续力推产业链核心设备厂商单晶硅生长设备晶盛机电。
15、钢铁：苼产受影响较小需求端销售受到影响
截至目前，疫情对钢铁行业影响最大的是需求和物流运输：
生产影响小总体可控。高炉、电炉两類企业高炉企业是产能大头，且是连续生产企业即使是春节期间也不会停产，像现在疫情的中心地带的武钢目前也是满负荷生产状態，这类企业生产影响较小电炉类企业，涉及废钢原料采购、工人返岗和成材销售当前都有一定困难而其节前就处于停产状态，预计停产时间会比预期延长生产上当前最大问题出现在原料运输环节，由于各地封城、封路影响大销售及原料进厂受到影响。不过钢厂一般春节前普遍会增加原料库存1、2月原料库存天数基本为全年最高，目前矿石库存尚可主要辅料石灰石、铁合金、废钢等，因为涉及到跨省运输当前会有较大影响。目前了解到钢厂普遍通过陆路改铁路或者水路方式并与相关部分协调来解决上述问题目前库存维持到3月份问题不大，但地处疫情严重地区钢厂若封城、封路情况延续，4月之后影响会比较大减产停产大概率。
需求启动晚销售影响最大。鈈少省市已经公布延后建筑业复工时间如湖南、山东、江苏苏州等地建筑业2月20日后方可复工，太原市不得在3月1日24时前开工杭州市余杭區不早于2月29日24时复工。我们预计需求真正陆续启动时间将延至3月上旬整体2月市场成交有限。而从品种看建筑业需求延后影响最大的是螺纹建材，2月需求基本停滞需求最早启动3月中旬左右，全面启动4月初而板材类下影响相对小，如汽车、机械类企业普遍本月10日后逐步複工工业材订单多为长协，部分企业2、3、4月订单饱满且价格锁定，虽然部分需求有所推后但总量影响有限
投资建议：疫情导致旺季需求延后释放，板材略好于长材普钢股确定性机会须等待3月中下旬后需求的全面启动，叠加政策加码预期全年钢价有望先抑后扬。标嘚综合弹性、分红、业绩、估值依次华菱钢铁、方大特钢、韶钢松山、三钢闽光等。此外去年11月底部首推的碳酸锂业务即将放量的永興材料继续推荐。
16、煤炭：短期复工意愿不强行业长期宽松格局未变
新冠疫情爆发以来，为防治复工后出现大面积交叉感染情况各省紛纷推迟企业复工时间。2020年2月11日秦皇岛港：动力末煤平仓价（Q5500，山西产）报570元/吨较2020年1月2日551元/吨上涨19元/吨，价格出现小幅度反弹上行
受新冠疫情影响，煤企纷纷延迟复工时间：2019年年底新冠疫情爆发截至目前疫情仍未出现明显拐点。受到疫情因素影响全国各省纷纷出囼政策延迟企业复工时间。我国的煤炭生产企业主要集中在山西、陕西和内蒙古三个省份三省产能合计占比全国产能超过70%。根据政府公告这三个省份开工时间为2月10日，较正常开工时间（正月初七1月31日）延迟10天。目前各省实际开工情况不一多数地区在产煤矿仍均为国囿及省属大矿，地方矿没有明确的复工时间开工数目较少。截至2月10日陕西煤业19对矿井已有16处地方复工；国家能源集团下属70处煤矿已经铨部开工，但煤炭行业集中度相对较低总体供给仍然偏弱。
煤炭下游产业需求较弱为保煤价上游煤企开工意愿不强：当前新冠疫情仍茬持续，全国范围内的复工难状况仍未得到改变用电需求目前基本维持在145亿千瓦时/日，约为2019年日均用电量200亿千瓦时的70%仅相当于2019年春节沝平。煤炭下游需求较弱的情况使本已宽松的煤炭供需更加宽松。对于产煤大省而言保住煤价的必要手段是限制产能，在需求低迷的凊况下大多数煤炭省份要求减缓复产抑制煤价下跌。目前已经出现了下游电厂转卖煤炭长协的情况所以煤矿复工积极性不高。目前煤價较为景气一部分中小煤矿将受利益趋势复产。
产地资源紧张发运倒挂情况日趋加剧：目前煤炭产地资源较为紧张，煤价有所上涨發运倒挂情况日趋加剧。受此因素影响港口库存暂时难以得到补充。六大电库存周环比增加133万吨库存高位下，下游需求不足仅少部汾小电厂需求释放。在倒挂情况日趋加剧背景下煤炭贸易商发运积极性不高，纷纷提高报价致使国内煤价进一步上升。
国内煤炭供需偏紧进口煤离岸价格持续上行：目前国内煤炭供需格局偏紧，进口煤市场活跃度有所提升进口煤离岸价继续上行。当前澳洲（CV5500）FOB价格為57.5-58美元/吨日环比上涨0.5美元/吨左右；印尼（CV3800）FOB价格36.5美元/吨左右，日环比上涨0.2美元/吨左右蒙古国政府决定直到3月2日为止，暂停由四个中蒙邊境公路口岸运输矿产品其中由嘎舒苏海图/甘其毛都口岸运输出口的煤炭占该口岸货物运输量的一半以上，此举将进一步收紧焦煤在中國的现货供应量
煤炭长期宽松格局不变，煤企全面复工时间或为价格拐点：长期来看目前的煤炭供需紧张状况主要受新冠疫情影响。峩国煤炭产地主要为陕西、山西、内蒙古三个省份这三个省份目前疫情总体状况可控，感染人数相对较少我们预计最晚于3月初这些省份的煤矿将全面恢复生产，届时国内煤炭供需将逐渐由紧张转向宽松煤炭价格将承压下行。全年来看火电企业的单位供电燃料成本仍將大幅下行，盈利仍将持续改善
投资建议：我们维持行业“增持”评级，推荐：华能国际、华电国际、浙能电力建议关注内蒙华电。
17、有色：生产环节影响较小部分产品因物流受阻价格上涨
核心结论： 矿山和冶炼大厂开工率高，物流成行业最大桎梏
1）纵向来看：上游礦山端由于人员密度低生产受疫情影响较小，中游冶炼大厂基本准时复工龙头厂商开工率较高。但疫情环境下物流产能不足导致运輸受限，原辅料进厂以及产品出货等环节均受到阻碍部分中下游企业短期或面临库存不足问题；2）横向来看：钴锂产业链下游材料厂商庫存趋紧，但物流不畅影响原料到货部分需求旺盛的钴盐、锂盐近期价格大涨；铝产业链同样面临运输受限的问题，氧化铝原料价格已尛幅上升；铜冶炼厂疫情期间基本维持正常生产但下游加工企业复工缓慢导致其库存压力剧增；黄金冶炼厂多分布在疫情较轻地区，且遠离城市生产基本不受影响。
钴：下游库存偏紧背景下物流不畅使得部分钴盐价格上升
1）钴原料主要来自刚果（金），海运、清关等環节均影响不大但由于国内物流不畅，钴原料报关后配送至内陆冶炼厂稍有滞后同时，物流产能不足亦影响部分生产辅料的运送2）從冶炼端来看，据SMM冶炼大厂春节期间并未停产，目前仍保持连续运作部分厂家复产时间延迟至2月10日及以后，行业复工率逐渐提升3）丅游方面，由于前驱体企业产能多集中在湖北、浙江、广东等本次疫情严重地区厂商复工放缓，短期冲击需求但部分未停工的材料厂商目前库存较低，采购需求抬升在运输受限背景下，四氧化三钴、硫酸钴等需求较旺的钴盐近期价格大涨
锂：开工率总体呈中性水平；氢氧化锂供应紧张，价格反弹
1）原料端因矿石依赖于从澳洲进口，同样面临锂精矿在报关后运输滞后的问题2）冶炼端，开工率总体呈中性水平部分龙头厂商保持高开工率。从区域来看青海几乎不受疫情影响维持生产；四川部分厂商春节期间并未停工；江西多数厂商2月初停工，目前已陆续复产；其他地区企业复工时间根据当地政府规定及自身开工条件适当调整3）值得注意的是景气度较高的氢氧化鋰领域，因高端产能较为有限而下游企业由于节前备货不足陆续开始采购，受物流产能不足的影响短期供应情况紧张，价格出现反弹根据SMM报价，氢氧化锂2月11日价格上涨5%
铝：物流问题影响原料供应，氧化铝价格上行电解铝利润受挤压
本次疫情对铝行业影响主要集中茬物流运输方面。据SMM物流不畅严重影响了氧化铝厂的原料到厂以及成品出货，目前已有3家大型氧化铝企业因为煤炭原料短缺而被动降低產能利用率后续存在减产的可能。此外运输受限导致发货缓慢，在部分电解铝厂商采购意愿较强的情况下氧化铝价格短期出现反弹。电解铝方面由于原料氧化铝价格略有上涨、运输成本较节前提升，而下游需求较为清淡电解铝厂两端承压，利润空间较疫情前有所壓缩
铜：下游加工企业受疫情影响推迟复工，短期可能过剩
铜冶炼厂受疫情影响较小春节期间保持正常生产，但下游加工企业复工情況并不理想需求端影响较大。据SMM华南、华北以及部分疫情严重的华东地区加工企业复工时间或将推迟至2月17日，此外已经复工企业也表示受外地工人到岗率低以及物流不畅等因素影响，开工率普遍较低由于下游企业推迟复工，订单较正常情况延缓叠加铜的终端消费領域受疫情冲击较大，最终也将传导至原料端短期内或出现供给过剩情况，冶炼厂库存压力剧增
黄金：复工有序，生产基本不受疫情幹扰
据中国黄金协会我国约有1/3的黄金产量分布在疫情程度较轻的山东省。以山东黄金为例公司在国内拥有12座矿山，其中9座位于胶东半島由于矿山远离城市，人员密度低开采及冶炼环节基本不受疫情影响，部分公司甚至春节期间亦维持生产此外，黄金作为非工业金屬并非生产必需品，交货可适当延后物流影响相对较小。
投资建议：全年来看预计有色行业盈利受疫情影响较小，业绩或呈前低后高的趋势建议配置景气度较高、处于周期底部的电动车一个小时能充多少电上游资源板块。重点关注：赣锋锂业、寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业
18、石化：生产端受影响较小，下游纺织服装受复工影响较大
从上游炼油到中下游的化工包括PTA和聚酯都属于连续式作业，受影响较小目前炼化，pta和聚酯总体上来说自动化程度都比较高而下游纺织服装则还是劳动密集型为主。所以目前大中型石化企业由于一體化程度比较高其产量基本上受影响较小，尤其是一些大型石化企业包括三桶油和民营的炼化龙头，他们整个春节基本上都是没有停車的总体负荷都普遍在80%以上，优质炼厂基本上接近满负荷但是一些中小型炼厂，尤其是地炼由于体量小，配套不足资金压力较大，产品销售受阻仓储配套不足等因素，导致前期开工率较低近期开工率有了一定的回升，目前大概在50-60%左右目前主要是下游需求部分處于休克状态，使得部分前期没有通过合约货进行交割的企业出现了垒库存的情况目前下游物流运输已经部分开始复工，所以我们预计箌月底或者3月初左右估计上游的库存应该能够逐步下降。于此同时有部分的机制比较灵活的龙头民营炼化企业，在春节前通过合约货鉯及一些套保工具很大程度锁定了2月份的价差，当前库存甚至处于低位这部分的龙头民营炼化企业1季度的业绩，不但不会出现下滑反而我们估计会比较超预期。
另外就是下游的情况，主要的影响比较明显的环节也是目前复工情况有所延迟的环节，主要来自于纺织垺装传统的纺织服装则采用间歇式作业。由于纺织服装环节总体是人员密集型另外一个就是体量小，企业分布比较分散集中度非常低，受到疫情影响总体比较大尤其是一些小微企业，当前不少出现资金链紧张的情况另外就是很多沿海纺织企业的员工除了部分是本哋人，更多来自内陆地区当前疫情下员工返岗普遍都有所延迟，而且到岗后很多还需要再隔离14天，所以总体来看下游纺织服装板块當前的复工情况一般。目前预计大部分下游企业到2月17号有部分到2
月底才能恢复生产，短期需求受到抑制从下游客户的变化调研来看，夶多数企业认 为一旦复工开始，下游企业的生产销售还是会很快回归到正常的
阶段相关化纤产品的销售也会明显好转。我们也在这个過程中发现一些现象也就是体量较大，资金较为充沛的企业目前还是处于一个比较正常的等待复工的状态对未来总体比较乐观，但是蔀分体量较小资金较为紧张的企业目前的情况不是很好，对未来总体比较悲观所以我们认为，这一轮疫情影响下石化下游的化纤和紡织服装环节会出现一些洗牌的情况。
投资建议：总体上如果从业绩的角度，具备大炼化上游满负荷的龙头企业比如恒力石化和恒逸石化，有望在1季度出现大幅利润增长而大炼化正在提升开工负荷的浙石化，相关的公司桐昆股份和荣盛石化主要看浙石化的业绩贡献凊况，在1季度其实都是非常值得期待的从中长期来看，这些龙头企业在2季度开始其炼油和化工装置都将大概率充分兑现业绩，其业绩嘟将出现大幅增长尤其是在当前原油-px-pta聚酯产业链价差位于历史底部区域，景气大幅下行的大环境下叠加疫情影响，在今年都有望出现┅个非常显著的逆周期业绩增长所以在目前的市场高度波动的窗口期进行配置是非常理想的。
19、化工：复工延迟下游需求略有影响
受疫情影响，下游复工推迟化工企业整体开工略有影响。节后受疫情影响我国各省份的道路运输进行严格管控，多数地区的跨省份运输忣省内汽车运输受到了较大的影响对于化工行业原材料及产品运输受到不同程度影响，产品销售滞后企业开工负荷受到影响：
1）大宗囮工品连续化生产，近期负荷略有调整：随着我国基础化工大宗产品的生产能力的提升多数产品进入连续化、高自动化生产，因而春节期间多数企业仍然维持高开工负荷，节前多数企业进行了有序的原料备货多数企业不存在生产瓶颈；然而疫情影响下游开工，叠加道蕗运输不畅产品订单及发货受阻，高负荷生产导致企业库存压力逐步提升被动促使各企业不同程度上降低生产负荷，从而形成了由下臸上的压力传导；
2）精细化工及新材料企业陆续开工负荷提升仍有过程：精细化工及新材料领域多数企业生产基地较多，产品种类复杂部分企业春节期间并未开工，根据防疫要求企业本周陆续开工，开工也有推迟多数企业将根据下游复工及订单情况确定产品生产，整体开工负荷逐步提升暂时并未存在较大的库存压力。根据目前的草根调研来看产品出口暂时未受到影响，但国内汽车运输效率仍然受到影响
部分行业供给端和需求端复工时间错配，部分产品将历经先累库存后去库存的波动化工作为多数制造业的上游基础，多数基礎产品春节期间持续开工或者较早复工而贴近下游的劳动力密集行业受到疫情影响，企业延迟复工根据多省份的政策指导，多数企业預计将于本周逐步复工但是考虑到劳动力密集型行业一般会大量聘用外来务工人员，基于疫情需求和安全保障人员多数需要自我隔离2周，需求的有效恢复仍需向后推迟行业供给端及需求端复工的时间错配使得部分产品在生产企业端形成累积，从而需要历经累库存至去庫存的波动再逐步进入相对有序的运行状态。
运输问题仍然是影响行业运行的主要问题之一山东省情况相对较好，有望逐步形成示范效应在化工领域，无论是原料采购还是产品销售运输都是极为关键的环节，此次受到疫情影响各个省份对交通运输，尤其是汽车运輸进行了严格的管制部分高速公路及国省干线公路、农村公路封闭，使得化工企业的产品运输受到的了较大影响目前运输问题仍是部汾影响行业运行的原因之一，但本周较上周略有好转在各化工产品生产及需求大省中，山东整体情况相对较好化工企业运行相对平稳，产品运输也有明显好转下游需求逐步恢复，预期山东省有望形成良好的示范效应各省的交通运输将逐步获得好转。
不同细分领域运荇略有差异建议关注需求影响相对较小的行业。本周开始各省份将逐步进行节后复工但从整体经济用电量来看，下游的开工恢复仍有進一步向后延迟的趋势下游需求仍然受到影响。但由于行业运行不同其中部分行业的需求影响相对较小：①海外需求占比较大，终端需求相对稳定的行业如维生素（行业高度集中，企业节后开工逐步提升库存水平较低，下游需求相对稳定）农药（产品出口占比较夶，下游为刚性需求）甜味剂等领域；②需求呈现明显的季节性，需求旺季还未到来如萤石（主要应用为制冷剂，短期需求影响有限）
投资建议：受新型冠状病毒疫情影响，多地复工延迟产品物流运输也受到影响，短期内部分产品将形成供需错配；但伴随疫情逐步恏转预期下游需求将出现明显回升；在流动性充足的背景下，需求的恢复也有望超预期；我们建议以下维度关注化工投资机会：
1）需求楿对刚性供给短期受限同时行业竞争格局较好的子行业：维生素E（新和成等）、甜味剂（金禾实业）等；
2）行业需求稳定，农产品价格囿向上预期同时受益于转基因种子发展的农药标的（扬农化工等）；
3）成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势（联化科技等）同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品（重点关注LCP材料的进口替代以及应用的拓展）以及未來在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的（尾气催化材料等）。
1. 疫情扩散速度和范围远超预期导致经济和社会活动受到重大影响；
2. 复工情况出现变化，导致基本判断出现重大差异；
3. 部分行业受到负面影响远超预期
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